上海朱雀投資張延鵬：賺成長股的錢
從長期來看賺成長股的錢最踏實，看好產業發展的大方向，選股基本點不應發生飄移，應聚焦在未來成長空間比較好的行業里。
本刊特約作者 張延鵬/文
2009年，上證綜指從3400點跌下來，下跌很猛，這是在經濟刺激政策后市場第一次對政策的退出有了預期；到了2010年，從宏觀的角度來說，市場更難把握，大家一會擔心經濟過熱和政策退出，上證綜指跌到2300點又擔心經濟二次探底；到現在，央行加了三次息，存款準備金率上調多次，是在緊縮過程中了。
作為專業投資機構，如果整天盯著這些信息來做投資決策就比較難判斷，因為宏觀上的情況變化非常快。所以我們主要還是從產業和公司的層面來尋找投資方向。
我們對“十二五”規劃中經濟轉型的方向高度認同，也就是說，在2009年四季度時制定的2010年、包括2011年乃至未來幾年的主要投資方向，就是看好轉型經濟幾個大的方向。對比美國市場轉型時各行業上市公司市值的市場占比變化可以看到，經濟轉型中受益的行業，像醫療等行業，市值占比有很大提升。
在2009年四季度制定的策略中，我們主要看好的方向包括大消費、戰略性新興產業、區域經濟，之后加入了高端裝備制造業。“十二五”期間，這幾個投資方向不會改變。
方向定了之后怎么投？這涉及到怎樣控制風險。我們不可能看到政策緊縮就不投資了。對于這幾個看好的方向，朱雀投資內部強調專注，按照分工相關行業公司做持續深入的跟蹤和研究。
以消費為例，前一段去拜訪上市公司，有兩家服裝公司董事長覺得從2010年開始，服裝行業未來十年進入一個前景非常看好的階段，原因簡單來說就是消費潛力大。比如2010年投了家紡行業龍頭公司，幾家公司銷售收入增長超過30%，利潤超過30%。家紡行業契合“十二五”規劃，即消費增長。
對于結構性通脹，提高工資提高成本對經濟有負面影響，正面影響就是消費能力提高。有一些細分行業或者是企業，由于社會整體消費能力上升到一個加速期，因此行業前景不錯。但從具體投資決策來看，2010年這類公司的股價表現得淋漓盡致，估值上升非常快，部分公司股價漲幅超過50%。再買的話，還要綜合考慮估值、市場預期，也可能重新做一些選擇。
在行業景氣時選擇的一些投資標的，即使宏觀因素不明朗，只要公司基本面和成長周期屬于上升期，也要買。我們投資的實際操作就是這樣做的。從2010年底到2011年初，市場一直擔心緊縮，加息也加了三次，但對于很多景氣行業大家的共識沒有改變。
其實經濟轉型從2010年就慢慢開始了。相應的股市轉型有很多跡象，產生了過去多年沒有發生過的一些變化。2010年市場內部估值差異非常大，大盤藍籌股當中低估值公司的估值創歷史新低。最近中小板股價出現比較劇烈的回調，大家在對上述兩類股票的未來表現比較上產生了一些分歧。
但過于強調風格差異也不好，未來兩條線都有機會。你投成長股的話，要看清轉型方向，選好細分行業龍頭，同時也要承擔估值過高產生的短期風險；對于估值低估的大盤股，抓住了反彈機會后則要獲利了結。
脫離經濟轉型來談風格轉變，這是歷史上投資收益均值回歸的思想。但是中國經濟要轉型，股市隨著“十二五”規劃的展開發生了一些變化。這時候不能簡單看估值高低，要看行業的景氣周期，行業處在什么階段？行業里的公司處于成長的什么階段？在這個前提下，再對估值水平做判斷，進而做出投資決策。
展望2011年，比2010年稍微樂觀。主要是市場跌下來，大盤股估值較低，而企業利潤一致預期2011年滬深300盈利增長20%，由于2010年大部分公司股價幾乎沒有上漲，市盈率降到12倍。這從中國股市歷史上看比較低，放到全球股市歷史上看也比較低，因此風險不大。中小盤股的整個成長性還是很好，轉型的大背景下，根據美國、日本、韓國市場轉型的實證分析，個股分化同樣比較嚴重。
我們做過估值比較，前期跌到2600點，和2010年7月跌到2300點時滬深300指數估值水平大致相同，表明這個估值水平可能得到支撐。對于中小板上市公司的估值，市盈率到了30倍左右時，雖然不能說很便宜，但是起碼合理，成長股只要覺得合理就可以買。
概括對于兩類股票的看法，一句話來說，就是成長股在合理價格就可以買，價值股跌過頭的時候可以做反彈。即使2011年跌下來也不用特別擔心，長期看好的公司，在宏觀經濟看不太清楚的時候正是買入機會。假如真像經濟學家普遍預期的那樣，2010年三季度通脹見頂，估值也就見底了，何況股市還領先于經濟。
從長期來看，賺成長股的錢最踏實，對于宏觀周期的預期上上下下，很難跟上這個節奏。還是看好產業發展的大方向，選股的基本點不應該發生飄移，應聚焦在未來成長空間比較好的行業里。
作者為上海朱雀投資發展中心普通合伙人，本刊記者吳曉兵整理
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