□國金證券 王聃聃 張劍輝

　　盡管中期通脹形勢依然復(fù)雜，但央行已通過一系列措施對流動性和通脹進(jìn)行了相對有效的控制。隨著市場對于通脹的擔(dān)憂開始有所減輕，后市結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然可期。投資者在基金產(chǎn)品的選擇上可兼顧估值修復(fù)與主題投資。因為一方面，隨著年報、季報的披露，業(yè)績增長的確定性有望成為繼續(xù)推動估值修復(fù)行情的催化劑；另一方面，隨著扶持政策的陸續(xù)出臺，圍繞新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策有望繼續(xù)推動相關(guān)主題投資。

　　權(quán)益類基金：構(gòu)建中等偏上的風(fēng)險組合

　　通脹水平以及政策緊縮壓力仍是當(dāng)前市場關(guān)注的重點。盡管1月CPI漲幅低于市場平均預(yù)期，但并不意味著通脹壓力完全釋放，異常天氣對食品價格的負(fù)面因素、非食品價格的上漲壓力、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的輸入性通脹壓力，都可能影響本輪通脹的持續(xù)時間和范圍。近期央行已通過一系列措施對流動性和通脹進(jìn)行了相對有效的控制，市場對于通脹的擔(dān)憂開始有所減輕，投資環(huán)境有所改善，這使得市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然可期。因此，在基金組合構(gòu)建上，我們建議構(gòu)建中等或中等偏上的風(fēng)險組合。

　　節(jié)后市場的反彈呈現(xiàn)出較明顯的估值修復(fù)的特點。盡管經(jīng)過前期反彈，部分行業(yè)估值已經(jīng)得到一定程度的修復(fù)，但仍處于歷史估值的底部。另外，隨著年報、季報的披露，業(yè)績增長的確定性也有望成為繼續(xù)推動估值修復(fù)行情的催化劑，所以，對煤炭、機(jī)械、家電、汽車、鋼鐵、建筑等行業(yè)關(guān)注較多的基金可重點配置。通過對基金去年四季報進(jìn)行分析和基金投資管理能力進(jìn)行篩選后，我們建議關(guān)注中郵成長、銀華優(yōu)選、國泰小盤、景順增長、東吳行業(yè)、鵬華50、華夏成長、建信優(yōu)選、廣發(fā)內(nèi)需、諾安成長、興全有機(jī)增長等基金。

　　另外，在接下來的一段時間，圍繞新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策有望繼續(xù)推動主題投資行情。接下來可以關(guān)注的主題包括：有望成為國民經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)的高端裝備制造業(yè)(相關(guān)基金包括民生成長、中郵成長、鵬華創(chuàng)新、中郵優(yōu)選、金鷹紅利等)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級背景下有望繼續(xù)獲得政策扶持的低碳環(huán)保相關(guān)行業(yè)(相關(guān)基金包括銀華領(lǐng)先、銀華優(yōu)選、申萬消費增長、富國主題、大成行業(yè)、富國天惠、華商盛世等)、十二五期間重點發(fā)展的新一代信息技術(shù)(相關(guān)基金包括光大中小盤、中郵優(yōu)勢、工銀成長、富國主題等)、農(nóng)產(chǎn)品價格上漲和通脹預(yù)期下的大農(nóng)業(yè)(相關(guān)基金包括嘉實主題、南方隆元等)、可作為先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的新材料(東吳新創(chuàng)業(yè)、澳銀中小盤、東吳行業(yè)、鵬華治理等)。

　　一些操作風(fēng)格靈活、擅長把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會的基金管理人在上述市場環(huán)境中具備優(yōu)勢，其中資產(chǎn)管理規(guī)模相對較小的中小型基金更具有“靈活”優(yōu)勢，如興全有機(jī)增長、嘉實成長、國投景氣、鵬華成長、嘉實增長、銀華和諧主題、諾安配置等。

　　固定收益類基金：采取中短久期的防御策略

　　目前，中期通脹形勢仍然復(fù)雜，加息陰影揮之不去。從資金面來看，節(jié)后資金面雖有所緩解，但準(zhǔn)備金率的多次上調(diào)使得資金再度處于緊張狀態(tài)，未來資金面仍有反復(fù)波動的可能。接下來在通脹、緊縮政策等預(yù)期下，債券市場難有明顯的投資機(jī)會，震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)，市場機(jī)會將更多來自于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策波動帶來的階段性機(jī)會。我們對債券市場繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，建議投資者采取中短久期的防御策略。近期在債券市場弱勢震蕩背景下，債券型基金通過對股票市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會的把握為基金業(yè)績帶來有益補(bǔ)充，同時，因為股市反彈，前期新股破發(fā)的現(xiàn)象消失，新股申購型基金整體表現(xiàn)穩(wěn)健。中長期看，債券型基金仍是資產(chǎn)配置的重要選擇。

　　同慶A、國泰優(yōu)先、匯利A、景豐A等4只固定收益特征的分級基金仍處于折價交易狀態(tài)。按照2011年2月21日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結(jié)算(上述4只產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)計算，年收益率(單利)均在5.6%以上，加息預(yù)期下年化收益率較前期已經(jīng)有所下降，但與同期限國債及存款利率相比仍具備優(yōu)勢。同時，從風(fēng)險角度而言，上述產(chǎn)品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護(hù)墊也相當(dāng)豐厚。因此，對于低風(fēng)險偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產(chǎn)品。

　　封閉式基金：依據(jù)分紅能力自下而上精選品種

　　封閉式基金年度分紅是基金折價持續(xù)低位徘徊的主要原因，從整體看，基金分紅能力已經(jīng)在折價水平上有了足夠的反應(yīng)，但在年度分紅尚未“落地”前，傳統(tǒng)封基折價或繼續(xù)低位徘徊，折價率的波動更多伴隨著市場情緒(賺錢效應(yīng)或由此帶來的流動性提升)的變化而波動。從個體角度分析，裕隆、景宏、景福、金泰、同益等基金具備相對較強(qiáng)的分紅能力，且在折價水平上具備一定的比較優(yōu)勢。從基金管理人的投資管理能力分析，科瑞、開元、鴻陽等產(chǎn)品也可以予以適當(dāng)關(guān)注。