海通證券基金研究中心 婁靜

　　基金評價是投資者投資基金時的一個重要參考指標。然而不少投資者常常抱怨基金評價沒用，五星級或者排名靠前的基金未來表現也不一定好，而且還可能出現明顯的虧損。這其實是投資者對基金評價缺乏全面的了解，在使用過程中過于簡單化所致。一方面，基金評價是對基金品種的研究，不涉及到基金買賣時機的把握，所以下跌市場投資者買五星級基金仍然有可能虧損。另一方面，基金評價更多側重于對基金歷史管理能力的評價，而非對未來業績的預測，基金評價結果對投資的指導作用取決于基金業績的穩定性，業績穩定性越強，基金評價結果的指導意義也就越強。那么，投資者究竟應該如何看待和運用基金評價結果呢？

　　我們對基金業績的穩定性進行了較多的實證研究，結果表明，我國基金的業績穩定性不高。而業績的穩定性與很多因素有關，這是投資者在使用基金評價結果時必須考慮的。

　　首先，基金業績的穩定性與評價周期有關，投資者應該以中長期業績為主，兼顧中短期業績。實證研究表明基金短期業績穩定性不好，因為短期業績好很可能是基金的某些投資組合正好與市場板塊的輪動相契合，并不代表基金具有良好的管理能力。當然，評價周期也并非越長越好。一是我國基金經理的變更比較頻繁，評價周期過長會跨越多個基金經理的業績，導致業績穩定性不佳；二是我國市場波動較大，牛熊交替頻繁，基金經理通常是某一方面的專才，適合不同市場的基金經理相對較少，長期業績整體好的基金不一定適合當前的市場。因此，投資者在利用評價結果時，應以中長期業績為主，同時兼顧中短期業績。

　　其次，基金選股能力的穩定性強于資產配置能力，投資者應更關注基金的選股能力，不能僅盯著基金的收益。基金收益通常來自兩個方面，一是選股收益(阿爾法收益)，二是資產配置收益(貝塔收益)。而我國基金較少進行擇時操作，資產配置(股票倉位)偏好于維持在某一水平，當市場發生巨變的時候，承擔系統性風險帶來的資產配置收益往往是反轉的，上漲的時候股票倉位越重，資產配置收益越高，而下跌的時候股票倉位越重，資產配置損失越大。因此，資產配置收益的穩定性較差，而選股能力的穩定性相對較好。所以，完全以凈值增長率來衡量業績，其業績往往不穩定。

　　再次，基金業績的穩定性與市場轉換有關，投資者在使用基金評價結果時要考慮評價期間與未來市場是否會出現明顯轉變。市場環境的頻繁變化是導致基金業績穩定性較差的原因之一。2007年市場出現猛烈上漲，而2008 年卻出現慘烈的下跌，到2009年市場又迎來了猛烈的反彈，在市場劇烈波動的大背景下，很多基金難以快速轉變風格，影響了基金業績的穩定性。同時，市場熱點的重大轉變也會對基金業績穩定性造成較大影響。因此，在參考基金歷史業績時，要關注市場環境的變化，如果市場氛圍或投資理念出現了較大變化，基金經理投資理念及其投資組合不能迅速調整，這個時候參考歷史業績投資基金效果往往較差。如果市場相對穩定，基金評價結果對投資基金的參考意義更大。

　　最后，基金經理的變更會對股票型基金的業績延續性產生影響。基金經理變更對基金的投資理念以及投資偏好都帶來了變化，特別是對體現選股能力優勢的股票型基金來說影響更明顯。

　　總之，投資者在運用基金評價結果時，不能過于簡單化，需要掌握規律，合理運用，并結合多種因素綜合考慮。