□ 國金證券 焦媛媛 張劍輝

　　在政策緊縮預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長的博弈下，投資機(jī)會(huì)仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。因此，在基金投資組合的構(gòu)建或基金產(chǎn)品選擇上，建議投資者仍以靈活投資、基金經(jīng)理行業(yè)配置和選股能力較強(qiáng)的基金為主。市場(chǎng)熱點(diǎn)方面，受益于通脹的商業(yè)零售板塊、食品飲料等大消費(fèi)板塊具備一定的投資機(jī)會(huì)。另外，1月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，非金屬、機(jī)械、通訊設(shè)備、海運(yùn)、家具、外貿(mào)等行業(yè)板塊或受益出口復(fù)蘇農(nóng)銀行業(yè)成長

　　◆產(chǎn)品特征

　　投資要點(diǎn)

　　農(nóng)銀行業(yè)成長

　　農(nóng)銀匯理行業(yè)成長基金屬于股票型基金，根據(jù)最近一期國金證券基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的結(jié)果，該基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)/收益的基金品種，建議具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

　　農(nóng)銀成長基金采用自上而下策略精選增長預(yù)期良好或景氣復(fù)蘇行業(yè)，實(shí)際投資中，基金管理人順勢(shì)把握行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏，行業(yè)配置能力較強(qiáng)，比較適合目前市場(chǎng)環(huán)境。

　　成立以來業(yè)績表現(xiàn)突出：我們統(tǒng)計(jì)了農(nóng)銀成長基金短期(最近半年)、中期(最近一年)和長期(最近兩年)的業(yè)績表現(xiàn)，截至2011年2月24日，三個(gè)統(tǒng)計(jì)周期的基金凈值增長率分別為24.86%、28.76%、32.78%，各期表現(xiàn)均位于同業(yè)前10名，無論是絕對(duì)業(yè)績水平，還是業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)都是非常出色的。

　　相對(duì)高倉位水平運(yùn)作：農(nóng)銀成長相對(duì)淡化大類資產(chǎn)配置，多數(shù)情況下保持高于同業(yè)的股票倉位水平。基金自成立以來，除了2008年四季度基金尚處建倉期外，只有2009年一季度和2010年二季度的股票倉位低于80%，其余統(tǒng)計(jì)期均基本維持85%及以上的水平。從2010年四季度報(bào)告來看，基金的股票倉位更高達(dá)90.07%，為基金成立以來最高股票倉位水平。

　　成功把握行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏：梳理農(nóng)銀成長基金行業(yè)配置脈絡(luò)，發(fā)現(xiàn)基金管理人對(duì)階段熱點(diǎn)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)把握能力非常強(qiáng)。從最近幾個(gè)季度看，從2010年一季度對(duì)TMT行業(yè)的關(guān)注，到二三季度對(duì)消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的配置，再到之后四季度順應(yīng)估值修復(fù)行情，低估值的周期性個(gè)股的超配，積極的行業(yè)配置，為基金業(yè)績貢獻(xiàn)突出的超額收益。對(duì)于未來的投資，基金管理人認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面向上和流動(dòng)性向下是大趨勢(shì)，估值便宜、增長確定和不易受國家宏觀調(diào)控影響的行業(yè)和個(gè)股會(huì)進(jìn)一步關(guān)注。

　　投資要點(diǎn)

　　◆產(chǎn)品特征

　　華商阿爾法

　　華商阿爾法基金屬于混合型基金，根據(jù)最近一期國金證券基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的結(jié)果，該基金屬于中高風(fēng)險(xiǎn)/收益的基金品種，建議具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

　　華商阿爾法基金設(shè)立以來，依靠獨(dú)特的持股組合，表現(xiàn)出突出的選股能力，這契合了產(chǎn)品構(gòu)建高阿爾法組合的投資目標(biāo)。同時(shí)，基金投資風(fēng)格奉行買入持有策略。

　　選股能力突出：華商阿爾法基金秉承了華商基金一貫選股制勝的管理風(fēng)格，但和其他華商旗下偏股型基金的重倉股組合相比，華商阿爾法基金重倉股組合顯得非常獨(dú)特，持股重合度較低。從結(jié)果上看，基金重倉股組合加權(quán)漲幅持續(xù)超越同業(yè)，在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中，基金突出的選股能力對(duì)基金貢獻(xiàn)了絕對(duì)超額收益。

　　集中配置，中長期持有：強(qiáng)化選股的投資策略，必然帶來集中持股的投資風(fēng)格。自成立以來，華商阿爾法持股集中度基本維持在同業(yè)水平之上。另外，基金的持股留存度較高，對(duì)于看好的股票采取中長期持有策略，新興產(chǎn)業(yè)可以說是基金近一年以來持續(xù)的關(guān)注重點(diǎn)，對(duì)華映科技、七星電子、長春高新、佛塑股份等個(gè)股持有均超過三個(gè)季度。

　　新興產(chǎn)業(yè)仍是基金投資重點(diǎn)：基金管理人認(rèn)為，2011年是新興產(chǎn)業(yè)的開局之年，尋找那些實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化或接近產(chǎn)業(yè)化的子行業(yè)，是新興產(chǎn)業(yè)未來的投資重點(diǎn)。具體包括三個(gè)投資方向：一是原來屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，但新界定為新興產(chǎn)業(yè)后可能導(dǎo)致估值提升而帶來投資機(jī)會(huì)，如節(jié)能環(huán)保以及光通信；第二是新興產(chǎn)業(yè)的上游裝備行業(yè)；第三是國家要在國際上獲得領(lǐng)先地位的新興產(chǎn)業(yè)，如新能源汽車。

　　◆產(chǎn)品特征

　　投資要點(diǎn)

　　大摩資源

　　大摩資源基金屬于混合型基金，根據(jù)最近一期國金證券基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的結(jié)果，該基金屬于中高風(fēng)險(xiǎn)/收益的基金品種，建議具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

　　大摩資源2010年上半年依靠出色的行業(yè)配置和選股能力取得了較好的表現(xiàn)，三四季度對(duì)周期性品種的提前布局，很大程度上說明基金經(jīng)理何濱對(duì)市場(chǎng)的洞察力和前瞻性把握能力。

　　基金經(jīng)理管理能力出眾：現(xiàn)任基金經(jīng)理何濱任職期開始于2008年4月26日，截至2011年2月23日，在將近三年的時(shí)間里，大摩資源基金考慮分紅再投資的凈值增長率為49.49%，排在所有115只同類基金的第三位，遠(yuǎn)超同業(yè)平均9.15%的凈值增長率。分階段考察何濱管理基金的業(yè)績持續(xù)性，發(fā)現(xiàn)大摩資源過去半年、過去一年、過去兩年的業(yè)績均遠(yuǎn)超同業(yè)平均水平，且均位居同類基金前20%，不難看出何濱對(duì)市場(chǎng)的綜合把握能力。

　　精準(zhǔn)把握行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)：大摩資源基金主要是以資源類股票為投資對(duì)象，由于存在行業(yè)的限制，基金管理人在投資操作中，主要從行業(yè)配置著手，再結(jié)合具體股票的選擇，同時(shí)把握整個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，因此，行業(yè)配置效果是基金業(yè)績表現(xiàn)的首要因素。量化結(jié)果顯示，自2008年二季度何濱接任大摩資源基金經(jīng)理一職以來，基金絕大多數(shù)季度行業(yè)配置都取得了正向的超額收益。大摩資源在個(gè)股的把握上，取得了不錯(cuò)的業(yè)績。

　　關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的機(jī)會(huì)：大摩基金認(rèn)為，從現(xiàn)在開始到2011年二季度之前，基于工業(yè)增加值即將見底的復(fù)蘇預(yù)期，市場(chǎng)整體的走勢(shì)將呈一個(gè)震蕩走高的格局。市場(chǎng)將偏重于部分周期行業(yè)：地產(chǎn)、汽車、家電等；資源類行業(yè)主要看好煤炭、有色、石油等行業(yè)；而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)如銀行、鋼鐵等也可以波段性看好。

　　投資要點(diǎn)

　　◆產(chǎn)品特征

　　寶康消費(fèi)品

　　寶康消費(fèi)品基金屬于混合型基金，根據(jù)最近一期國金證券基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的結(jié)果，該基金屬于中高風(fēng)險(xiǎn)/收益的基金品種，建議具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

　　寶康消費(fèi)品基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)鎖定大消費(fèi)類子行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，消費(fèi)類行業(yè)具備較好的投資機(jī)會(huì)。寶康消費(fèi)品基金自成立以來，行業(yè)配置和選股能力皆出眾。

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)鎖定大消費(fèi)主題：寶康消費(fèi)品基金成立于2003年7月15日，基金最大的特點(diǎn)就是將投資標(biāo)的直指消費(fèi)類各行業(yè)，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)直觀理解，基金屬于“行業(yè)型基金”范疇。未來隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和人民收入水平的整體提高，大消費(fèi)領(lǐng)域具備豐富的投資機(jī)會(huì)和長期的投資熱點(diǎn)。因此，寶康消費(fèi)品基金緊緊抓住了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中長期核心的投資機(jī)會(huì)。

　　大消費(fèi)類行業(yè)配置能力較強(qiáng)：在實(shí)際操作中，我們定量分析了2006年以來寶康消費(fèi)品基金各季度的行業(yè)配置效果，基金自成立以來絕大多數(shù)季度行業(yè)配置取得了超額收益。具體看，基金對(duì)食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)類行業(yè)配置效果較好，另外對(duì)金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)的配置也取得了不錯(cuò)的成績。進(jìn)一步以時(shí)間為維度，統(tǒng)計(jì)寶康消費(fèi)品基金行業(yè)配置效果的持續(xù)性，基金自2006年以來的20個(gè)季度里，只有4個(gè)季度行業(yè)配置取得了負(fù)效果，其他16個(gè)季度都獲得了超越市場(chǎng)標(biāo)配的超額收益。

　　選股能力較強(qiáng)：寶康消費(fèi)品基金選股能力較強(qiáng)，我們統(tǒng)計(jì)了基金自成立以來半年報(bào)、年報(bào)末的全部持股，并將其在下個(gè)統(tǒng)計(jì)周期(半年計(jì))的加權(quán)漲幅與同期上證指數(shù)相比較，計(jì)算其選股能力。我們發(fā)現(xiàn)在所有統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，寶康消費(fèi)品基金持股漲幅全部超過同期上證指數(shù)漲幅。

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