新浪財經訊 由中央電視臺財經頻道和國金證券聯合主辦的中國私募基金年會2月25日在北京舉行，此次年會主題是“千億時代私募基金的規范與創新”，新浪財經全程圖文直播本次論壇。以下為上海理成資產管理有限公司總經理程義全發言實錄。

　　程義全：剛才兩位講了房地產和股價的替代作用的問題，房地產有著十年的大趨勢，使中國消費大眾改變消費投資行為習慣需要一個過程，有可能真的房地產價格出現拐頭平穩或者陰跌，才會導致普通的投資者在財富分配上進行結構的轉換，這可能需要假以時日，在這兩三個季度可能很難發現，更多是同向的效應，而不是替代的效應。替代的效應有可能在2012年或者2013年。

　　談一點感想，我剛剛從美國西部回來，待了15天，有兩個最大的印象：第一，美國的房子很便宜，真的便宜，加州其實相對房子比較貴的地方，其它州更便宜，我去的地方也是華人比較多的，房子比較貴的地方，但我已經沒有在上海再買房子的想法。第二，人很貴，去餐廳消費小費是20%，在酒店的大堂一個行李要一個美金，也許還可以多給一點，整理一下床，可能連拖鞋都沒有，也要給他一兩個美金，消費很貴，各種各樣勞動力的成本都比較高。

　　相對應中國，大的方向可以看出，房價和相關其它資產應該下跌，絕對價格也許在短期，比如今年或明年是應該跌的，相對價格是一定會跌的；勞工成本是會上漲的。對資本市場的影響，不能用利還是空去討論。它對整個中國經濟轉型的影響是非常深遠的。房地產作為主導產業，它帶動了十多倍PE的一大批周期股的成長，一旦房地產行業下降，這些周期性行業到底怎么走需要思考。新興產業怎么走，它以什么樣的形式發生轉變，投資機會在哪里？這都需要有很多的思考。

　　我們可能第一個會想到的是替代效應，因為的確，中國的房地產市場除了是一個消費市場之外，也是中國最大的理財市場，房地產市場的理財功能比股票市場理財功能要大，容量也更大，而且還有銀行的大量支持，體量很大，大家很容易想到替代效應。

　　真要下跌的時候，資產的同向效應也會下來，目前環境下緊縮政策如果不更改的話，這個假設很重要，更改完了我們要重新去找，如果不更改的話，我相信房地產的絕對價格還是一個比較可觀的跌幅。真要跌到15%、20%、25%，我想不是替代效應可以涵蓋的。

　　主持人姚振山：如果跌太多，股市、銀行都沒有機會了。

　　程義全：資產是有同向效應的。