新浪財經訊 2月24日，新浪基金經理秀欄目邀請到華寶興業成熟市場動量優選(QDII)基金擬任基金經理尤柏年先生，就2011年成熟市場的投資機會進行深入交流。以下為對話實錄。

　　危機前半場機會在新興市場 后半場在成熟市場

　　新浪財經：您如何看待2011年成熟市場尤其是美國經濟的表現？

　　尤柏年：如果說本輪危機后，經濟復蘇的前半場機會在新興市場，那么目前的后半場機會，我認為其實是在發達國家、也就是成熟市場。成熟市場中的佼佼者例如美國、德國，目前正處在高增長、低通脹、低利率的股市蜜月期。在成熟市場中，相當一部分資產如礦山、能源(自然資源實際都是被發達國家的上市公司所控制的)、高端裝備制造業、高科技和食品飲料等等是跟全球經濟的增長點掛鉤的，與成熟市場自身經濟掛鉤的的銀行、保險、房地產等行業的公司估值也處于歷史上極低的位置，一旦形勢好轉，這些品種可能會有翻倍的表現。

　　實際上從去年開始，成熟市場的股指就已經開始大幅跑贏新興市場，以美國市場為例，標普500指數2010年上漲了12.78%，同期滬深300指數下跌了12.51%。成熟市場的上市公司盈利和股市整體估值水平的擴張，還將在2011年為投資者帶來比較理想的回報。

　　就美國而言，美國經濟目前正處在次貸危機后經濟恢復的蜜月期。從經濟的領先指標來看，Conference Board的領先指標連續高速增長了18個月，PMI指數也已持續擴張了17個月。從基本面來看，美國金融機構的資產負債表在經過幾輪融資后，銀行基本恢復了向社會放貸的功能，資本市場上的IPO、企業并購、債券融資的數量也恢復到了接近了危機前的正常水平。S&P500上市公司2010年業績的同比增速達到了15%以上，可以說目前美國的經濟正在駛向經濟發展的快車道。一旦美國經濟恢復的趨勢確立，與發達國家自身經濟掛鉤的銀行、公用事業、保險、醫藥保健、以及電信行業將出現較好的投資收益，并為國內投資者帶來分散風險的配置作用。

　　成熟市場中最看好科技股相關板塊

　　新浪財經：目前市場情況下，您看好成熟市場哪些行業的投資機會？

　　尤柏年：行業方面，我們最為看好科技股相關的板塊，因為2011年是Facebook等社交網絡新模式上市的元年、PC設備轉向移動設備的元年以及IT升級周期重新開始的一年，在這三股趨勢的疊加作用下，IT行業今年有機會成為2000年以來的第一個大年。另外我們看好的還有農業相關、原油相關和高端裝備制造業以及汽車等行業。對與新興市場相關的基本金屬類板塊我們相對比較謹慎，但看好其中的寡頭壟斷行業板塊，比方說銅開采類的上市公司等。

　　現階段資金從新興市場撤出軌跡較明顯

　　新浪財經：統計數據顯示，全球資本正從新興市場流向發達市場，您如何看這一動向？QDII基金是否真正迎來了發展機遇期？

　　尤柏年：在過去幾年當中，全球很多資產配置是在做配對交易。美國、日本這些發達國家的貨幣利率非常低，就成為了融資貨幣，很多大的對沖基金做配對交易是先借出美元，再買入一些高息的高成長的新興市場的資產，但今年這種趨勢可能發生大的變化。如果今年美國的經濟往上走，那么美國的利率就可能上行，造成這些對沖基金的空頭、也就是借來的美元會往上漲，并且在新興市場目前處在高通脹，宏觀調控緊張的形勢下，他們的多頭則往下走。這樣就會迫使他們做一個資產配置的轉換，也就是我們所看到的資金轉向。

　　最近我們在研究香港市場的過程中，其實也發現了兩個現象。首先，港幣和美元其實是聯系匯率，兩者的匯率在一個區間內浮動，但是港幣現在兌美元的匯率已經跌到了相當于去年6月歐債危機時的水平，這說明許多大的資金正在流出新興市場中的一個大市場香港。此外，上周也有香港的券商表示，目前有很多大的基金正在賣香港的股票。我們從這些信息中都能看到，現在資金從新興市場撤出的軌跡比較明顯，尤其最近埃及、越南事件以后，全球的資金對新興市場的風險定價又重新提升了。我覺得今年資本從新興市場回流成熟市場是一個比較大的趨勢，這樣的話必然會抬升成熟市場的資產價格，所以我們這只基金的發行，可以說是在成熟市場很好的一個時點，我們還是比較有信心給投資者帶來較好收益的。

　　成熟市場的投資優勢：資本頂端 吸金全球

　　新浪財經：當前多數基金公司都把海外投資部門瞄準各新興市場，貴公司新發QDII產品投資范圍為何選擇成熟市場？

　　尤柏年：在08年危機之后，新興市場的復蘇是走在發達國家之前的，快速的復蘇主要得益于超常規的貨幣政策和積極政策財政政策對傳統行業的拉動，但這種舉措同時也帶來了后遺癥，那就是通脹壓力增大。我們發現，其實新興市場目前都面臨著同樣的問題：增速轉負，高通脹，高利率，不同程度的通脹還觸發了相應的宏觀調控政策。一方面，像中國這類對資源進口依賴度比較大的國家，今年將面臨生產資料上漲帶來的輸入性通脹壓力，生產成本和加息帶來的財務成本上升對經濟的影響較比較大；另一方面，像巴西這類資源出口依賴度比較大的國家，雖然能在一定程度上受益于商品上漲帶來的財富增加，但其資本品和消費品依賴進口的程度較大，又受到熱錢涌入等因素的影響，因此面臨另一種結構的輸入性通脹，目前巴西的通脹率高于中國，貸款利率達到了驚人的30%。

　　再來看成熟市場的情況。成熟市場不僅在短期迎來較好的機遇，從長遠來看，成熟市場相比新興市場的投資優勢，還體現在市場結構更為全面，可用八個字簡要概括：資本頂端，吸金全球。具體來說包括三個方面：第一，由于歷史因素和經濟發展領先等客觀原因，成熟市場壟斷了全球大部分上游資源的控制權、全球最大的礦業公司、最大的石油能源公司、最大的農資公司等等都是成熟市場的上市公司，舉個例子，今年初中鋼協公布的數據顯示，去年我國77家大中型鋼鐵企業的利潤總額還不及一家力拓；第二，成熟市場還控制了新興市場國家工業化、城市化過程中所需要的先進技術和產品，這里還有一個典型的案例，作為IPhone的全球唯一指定代工商，富士康2010年中報的毛利率僅2.78%，遠遠不及蘋果公司同期51%的毛利率；第三，成熟市場獨占了最有影響力的品牌資源。因此，新興經濟體高速成長創造的財富，實際上大部分都被成熟市場企業納入囊中。成熟市場國家很多行業的上市公司，它們的盈利增速和周期以及股票價格是與中國、印度等新興國家的經濟周期掛鉤的，并且超越了新興市場的表現。

　　新浪財經：之前您也在參與管理著另一只QDII基金，您覺得投資海外市場與投資國內差異在哪里？

　　尤柏年：應該說海外市場由于其投資者結構較為復雜，資金來源和流向多樣，因此資產價格的驅動因素與國內相比也復雜一些。總體上來說，海外機構投資者更注重企業的內在價值和核心競爭力，投資的期限也相對比較長。因此成熟市場相對于新興市場的投資環境更健康，更適合投資者做比較長期的配置。

　　當然海外市場也和國內市場一樣存在一定的不確定性，目前國內的基金越來越多地投資海外市場，我們覺得經驗是非常重要的。我公司之前管理的華寶興業海外中國QDII基金，是在08年5月發行的，成立以來經歷過金融危機、金融海嘯，我也親身經歷過當年雷曼倒閉以后、香港股市單日下跌10%的情況。比較欣慰的是，截至2月21號，這只基金還為投資者創造了超過10%的正收益，優于其他同期發行的第一批QDII基金。上一只QDII基金的運作，也為我們現在推出成熟市場基金提供了許多值得借鑒的經驗。也因為之前的經驗，所以我們這次在設計華寶興業成熟市場基金的時候，把風險防范放到了一個很重要的位置，盡可能規避海外投資的風險。

　　華寶興業成熟市場基金屬于中等收益風險品種

　　新浪財經：華寶興業成熟市場基金在風險防范方面有哪些特殊的設計點或者舉措？

　　尤柏年：在產品設計方面，華寶興業成熟市場基金沒有股票類資產的配置限制，這點和國內傳統的股票型基金是大不相同的，可以避免在形勢轉負時為維持最低的股票類資產權重而被動挨打。成熟市場中有流動性極佳的避險資產，最具代表性的就是我們所熟知的美國國債，當全球出現金融市場動蕩時，通常會引發美元升值、國庫券價格小幅上升，這時這只基金的資產可以100%地配置美國國債ETF用于避險。舉個具體的例子，08年金融危機的時候，如果全部配置美國長債的話，投資者的收益折換成人民幣是25%，配置短債的話收益也有5%，而同期的上證指數下跌了60%，普通的股票基金需要保留至少6成的股票倉位，很難規避系統的下跌風險。從理論上來說，我們這只成熟市場基金是可以比較好地保護投資者的資金安全的。在正常市場情況下，這只基金的風險收益特征類似于全球平衡型基金，屬于中等預期風險和收益的證券投資品種。

　　在運作上，華寶興業成熟市場基金既可以通過調節成熟市場區域和產業的配置，分享成熟市場受益于新興市場的快速發展，又可以通過配置與成熟市場本身掛鉤的傳統行業、提高債券和通脹掛鉤債券ETF的比例，為投資者撫平經濟周期的波動。

　　華寶興業成熟市場基金投資海外ETF基金的策略

　　新浪財經：海外ETF基金總體情況是怎樣的？華寶興業成熟市場動量優選基金會怎樣選擇這些ETF作為投資標的？

　　尤柏年：我們知道ETF是最早出現于成熟市場國家的金融投資工具，所以海外的ETF基金經過幾代的發展與國內的ETF基金相比，其優勢主要體現在海外ETF基金的種類更多。與國內ETF基金主要集中在大類的寬基股票指數品種不同，目前海外的ETF基金已經細化到了行業、熱點、風格和固定收益類等國內ETF基金沒有覆蓋到的品種。由于海外ETF基金結構非常豐富，可具體到行業和熱點，比方說美國科技股的ETF甚至細化到了半導體ETF、互聯網ETF、軟件開發商ETF等3級行業的分類，因此近年來海外ETF不再僅作為被動投資者用以跟蹤市場的工具，海外ETF基金已成為許多宏觀基金、資產配置基金做主動性組合管理所使用的主要工具。

　　在ETF選擇方面，我們這只基金的每個資產類別下ETF個券的選擇主要分為兩個部分：首先，作為全球資產配置型基金，我們會重點將基金資產在八大類別資產之間進行動態配置，包括美國股票、日本股票、歐洲成熟市場股票、亞太成熟市場股票(除日本外)、美國債券、歐洲債券、美國通脹關聯債券和歐洲通脹關聯債券。在確定了資產配置的比例后，會在每個資產類別下重點配置跟蹤該類別市場基準指數的ETF；另外，考慮到相關市場ETF發展的實際情況，當入選資產類別為股票類資產時，我們也會在控制風險的同時，積極配置這個資產類別下的行業、主題和風格等子類別的ETF，盡力為投資者獲得超額收益。

　　新浪財經：境外投資顧問在這只基金的運營當中主要承擔哪些方面的工作？您怎樣與境外投資顧問協同工作？

　　尤柏年：這只成熟市場基金引入了我們的外方股東、同時也是法國興業銀行集團全資子公司的領先資產公司作為境外投資顧問，這只基金成立后，投資方面，我們將采用領先資產公司的量化策略，成熟市場信息傳遞速度快，提供了比新興市場更有效的量化策略環境；另外，我們還將運用由華寶興業基金與領先資產公司共同開發的多因子趨勢追蹤系統，爭取把握上漲趨勢，避開下跌趨勢，實現攻守兼備。領先資產公司現在是全球第四大ETF基金發行商，旗下現有超過140只ETF基金在十處市場上進行交易，2009年還獲評《亞洲投資者聯盟》所頒發的“2009年度最佳經理人-ETF”，能給我們這只專注ETF投資的FOF基金的運作提供很多海外投資方面的經驗，也會竭力為這只基金的海外運作保駕護航。

　　投資者可通過QDII基金投資成熟市場

　　新浪財經：投資者應該如何根據自身的需求選擇QDII基金？您對廣大基民投資QDII有何建議？

　　尤柏年：我們注意到國內投資者目前在投資結構上主要以A股和房產等品種為主，但在目前這個時點上，A 股面臨比較大的通脹和宏觀調控的壓力，房地產投資也受到政府政策的限制。而目前成熟市場國家的股市正處于高增速、低通脹、低利率和估值由底部向上的股市蜜月期，因此我們建議投資者可通過QDII基金來積極配置成熟市場的股票資產。

　　從成熟市場的結構來看，其上市公司中有很多受益于全球通脹的品種，如一線的采礦公司、能源公司和農業類公司，QDII投資者可通過配置成熟的資產來對沖今年新興市場國家所面臨的通脹風險。另一方面，由于各國政府近年來普遍采用了超發貨幣的手段來推動經濟的發展，因此未來掌握核心技術、核心資源等股權有稀缺性的發達國家上市公司的股價會有較大的增值機會，因此成熟市場QDII基金產品有利于投資者在分散風險的同時獲得比較好的投資收益。

　　另外在選擇QDII基金的時候，風險偏好較高的投資者可選擇已經有2-3年QDII基金管理經驗的公司的產品，QDII投資是一個系統工程，有QDII基金管理經驗的公司在經過2-3年的運作后已經建立了比較完善的IT系統、后臺人員團隊以及券商網絡，因此可以盡量避免一些新QDII產品由于營運經驗不足而造成的隱形損失。

　　擬任基金經理簡介

　　尤柏年先生，經濟學博士。曾在澳大利亞 BConnect咨詢公司APEX團隊從事投資、金融工程研究等工作。2007年6月加入本公司任金融工程部高級數量分析師，2008年7月任海外投資部高級分析師，2009年3月至今任華寶興業海外中國股票(QDII)基金基金經理助理兼任高級分析師。

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