吳偉志認為，影響2011年走勢的主要是通脹和調控，通脹已經到了中后段，緊縮政策也到了比較緊張的階段。2011年是開始準備春播的年份，是熊市的末段，估值進入合理階段。長期關注的是消費品、商業零售、醫藥，地產行業進入“冰凍期”，但地產板塊或會見底反彈，會有跌出來的機會。在勞動力成本上升、貨幣和油價等推動下，通脹無可避免，但CPI會處于可控狀態。

　　私募排排網 陳伙鑄

　　通脹和調控左右2011年市場

　　私募排排網：您認為影響A股目前走勢的主要因素是什么？

　　吳偉志：影響2011年走勢的主要是通脹和調控。這次通脹是全球性的通脹，先在新興經濟體啟動，如越南、印度、韓國的通脹非常厲害。在全球通脹的背景下，中國從2009年四季度第一次上調存款準備金率開始，一直都在逐步收緊流動性，到目前存款準備金率達到19.5%，嚴厲可謂前所未有。但發達國家的通脹剛起來，這幾天國際油價一上漲，股市就下跌，這就是和通脹預期相關。

　　這幾年美國經濟一直都不好，但股市的表現非常好，而中國經濟景氣，但指數卻震蕩向下，最核心的因素就在于兩國的流動性政策不同，美國利率一直處于歷史最低位，量化寬松后還一直購買國債，貨幣政策不但沒有收縮，反而一直處于寬松狀態，從這個角度看，真正流動性泛濫的是美國，流動性推動美股上漲。

　　中國過去由于出口價格便宜，一直在輸出通縮，但未來幾年，中國會是輸出通脹的主要國家，因為勞動力成本上升，生產要素價格上升。發達國家的通脹一定會起來，貨幣寬松政策一定會發生改變。只要美聯儲開始加息，貨幣政策由寬松轉為中性，美股就會改變目前上升的態勢。

　　中國從2009年第四季度開始收縮流動性以來，股市從3478點跌到2319點，再到目前2900點附近，期間雖然有波動，但總體重心下移，這樣的股市表現是和貨幣政策相對應的。

　　我們目前所指的通脹主要是強調消費品價格、CPI，其實真正等到消費品價格起來后，通脹已經到了中后段。我們可以看到，在貨幣政策寬松的前提下，先起來的是資產價格，最后一輪上漲的是消費品。

　　我們認為，通脹已經到了中后段，緊縮政策也到了比較緊張的階段，股票作為資本市場一個重要的組成部分，一定脫離不了這個因素的影響。

　　私募排排網：周二股市出現了比較大的跌幅，您認為是什么原因導致的？

　　吳偉志：影響市場短期波動的因素太多，比如從2670點附近上漲到2900點，獲利盤的出局，海外原油上漲股市下跌，中東北非動亂等，短期的因素比較難判斷，投資關鍵在于大方向、估值區間的判斷。

　　熊市末段 2011年是春播年份

　　私募排排網：您對2011年的行情如何判斷？

　　吳偉志：我們從歷史的角度看，而不單單看2011年的行情。以年的角度看，從2007年末開始進入了熊市階段，2008年是大熊市，2009年大反彈，2010年震蕩中重心向下，熊市已經走了3年。我們判斷，2011年是熊市的后段，我們不敢判定熊市會否在2011年結束，但靠近熊市的末段。從我國熊市的歷史看，熊市的時間不會超過4年，從時間的角度看，熊市接近尾聲。

　　從估值的角度看，2008年開始下跌時，靜態市盈率是60倍，目前估值15倍左右，經過3年的熊市，泡沫已經被充分擠掉。我們統計過，在非全流通年代，我國的市盈率位于15—60倍之間，下限15倍，上限60倍。而全流通后，市盈率介于10—30倍之間，中軸是20倍，重心下移。目前15倍市盈率處于低估值的上限，平衡區的下限，如果再向下跌，就進入一個非常好的播種時期。從15倍跌到10倍的可能性也存在，但可能性不大，跌幅也只有20-30%，如果跌到10倍以下，時間肯定不長。

　　總體判斷，2011年是開始準備春播的年份，是熊市的末段，估值處于合理階段。

　　長期關注消費 地產或會見底反彈

　　私募排排網：您主要看好哪些板塊的投資機會？

　　吳偉志：我們長期關注的是消費品、商業零售、醫藥。我們的投資風格主要是成長型投資，喜歡尋找成長空間巨大、不容易看到天花板、行業有比較高的門檻、公司有核心競爭力、在長期通脹中具有定價權、能夠受益于通脹的公司，消費、醫藥、商業零售等是我們重點關注的領域。同時，這些板塊的估值已經進入合理區間，不算貴。

　　討論地產行業要分別從兩個不同的角度來看，一是從房地產行業經營的角度看，二是從房地產板塊股價的表現看。2010年，從房地產行業的景氣度、企業經營的效益看，房地產行業的表現非常好，很多公司銷售和經營業績都創了歷史新高。但幾乎所有的地產公司去年股價表現卻不好，是一個喇叭形的表現。業績向上，股價向下。

　　從國家目前的調控政策看，限購政策的嚴厲可謂史無前例，從各地反映回來的數據看，房地產行業會進入“冰凍期”。我們見到，在房地產公司的業績好時，股價是下跌的，那什么情況下，房地產板塊會上漲呢？倒推一下，會不會在景氣度不好的時候，股價反而會有更好的表現呢？

　　我們的判斷是：房地產行業的調控政策已經見底，房地產行業會有一個比較困難的階段，但也許在房地產行業最困難的時候，也是房地產板塊見底反彈的時候。

　　從估值看，地產也處于低位階段，2011年，我們會關注地產板塊的機會。

　　房地產板塊會有跌出來的機會

　　私募排排網：您比較看好地產板塊的表現？

　　吳偉志：股市會提前反應行業的情況，2010年房地產板塊的表現不好就提前反應了房地產行業今年的困難。兩三年內，房地產行業會經歷一個比較困難的階段，但它會有一次機會，主要是跌出來的機會。

　　長期來看，房地產行業恢復常態后，還是一個可以賺錢的行業，這個行業不會死掉，雖然政府在保障房等低端房子有大量投入和供應，但大部分中高端住房需求還是靠市場去解決，富人不可能去住60、70平方的房子。

　　香港的房地產市場可能是我國未來房地產市場的榜樣，好的房子會非常貴，如好地段、好戶型、好管理、好品質；而政府保障的房子會比較便宜。

　　資產配置需求是推高房價根本動力

　　私募排排網：您認為推高我國房價的最主要原因是什么？

　　吳偉志：買房的需求很多，有自住、改善住房、投機等，買漲不買跌習慣是所有群體性活動的共性，一旦資產品或某一領域形成價格上漲的趨勢后，一定時期內價格就很難下來，這些有不同目的的購買者共同推高了房價。

　　最重要的一個原因我認為是資產配置的需求。人再有錢也只能住一套房，但如果你有一個億，你就可以拿5000萬進行投資，把貨幣房產化。大家都知道，拿著現金跑不過通脹，買股票需要專業知識，但房地產投資過去幾年卻有很實在的賺錢效應，所以，資產配置的需求在過去推高房價中起了非常重要的作用。

　　這次調控，把投機需求抑制住了，這藥下得很準，限購令出來后，很多不符合條件的人連看房的欲望都沒有了，需求在急速下降。

　　一線城市房價一定會下跌

　　私募排排網：經過多次嚴厲調控后，您認為房價會下跌嗎？

　　吳偉志：房價會下跌，尤其是一線城市的房價一定會下跌。但下跌的幅度可能不會太大，因為房地產和股市不一樣，它的流動性比較差，尤其是一些資產配置型購房的人，在資金面不緊繃的情況下，資金鏈不會斷掉，也就沒有急于賣房的需要。

　　按香港房地產的經驗看，房價下跌20-30%的幅度就已經非常大。當然，這里說的是總體情況，不排除部分樓盤的泡沫特別高，下跌的幅度會比較大；也不排除部分急于套現的，出現砍倉盤。在任何國家，如果房價下跌超過20%--30%，會引起很大的問題，因為按揭首付就兩三成，如果下跌30%，多數購房者就會變成負資產了。

　　房地產進入“冰凍期” 限購和考核擊中要害

　　私募排排網：房地產牽涉到地方政府的財政收入，如果地方政府還是依靠土地出讓金來推動當地經濟的發展，經濟被房地產綁架的話，那您認為房地產價格會如何變化呢？

　　吳偉志：地產價格如果持續下跌，整個商品房市場進入“冰凍期”，一定會引起大問題。今天看到一組數據：海南60%財政收入來自房地產，北京類似，而每年的財政支出是剛性的，預算可能還會增長，如果財政收入被減去一大塊，可能會產生比較大的影響。

　　從長期看，需要恢復土地出讓市場給地方財政保持相應穩定貢獻的常態，所以說房地產行業不會死掉。

　　但從一兩年的角度看，這次調控政策已經上升到政治的層面，中央政府對地方政府實行問責制，要求把房價調控目標明確、公示，公示后就伴隨考核，一涉及到考核，政府的執行力就很強。在這種情況下，地方政府現階段會把房地產調控放在第一位，如果財政出現問題了，到時再尋找解決辦法，可能調控政策會出現松綁。所以短期內，房地產行業會持續一段比較困難的時期。

　　從目前出臺的政策看，調控的力度已經非常強，不需求再出其他政策，也不可能會有更加嚴厲的政策出臺，限購擊中了需求的要害，用李稻葵的話說“限購相當局部的資本管制”。但這也會產生新的問題，錢進不了房地產，也需要投資出口。也許股市會是一個選擇。

　　房價上漲反而帶動消費上漲

　　私募排排網：資金需要出口，在房地產市場受控的情況下，資金流入其他領域，會否進一步推高通脹水平？

　　吳偉志：有人說房地產價格的上漲會減少消費，有人說會增加消費。

　　從減少消費的角度看，買房花掉了大部分的積蓄，消費其他商品的錢相應就減少了，也似乎很合邏輯。

　　增加消費的理由是，作為居民個人財富的主要存在形式，無非是房子、股票和存銀行。如果房價上漲，財富效應非常明顯，如兩套房子原來值400萬，兩年后值1000萬，從個人消費能力來看，消費能力就是按1000萬算，消費的能力就更高。從這個角度看，房價上漲形成的財富效應，是會一定階段帶動消費的，而這一種力量會更強。

　　美國之前一直處于通縮狀態，主要是由于房價下跌后，居民的財富效應消失，消費能力也隨之下降。我們國家這幾年經濟很景氣，房價上漲是一個比較重要的支撐因素股票總市值，地產總市值、加上銀行的存款，可以簡單看成是社會財富的總量，對消費的影響很大，如果股市下跌、房地產市場下跌，經濟肯定會受影響，經濟可能會進入一個“負循環”，對消費也會產生影響。

　　勞動力成本上升 通脹無可避免

　　私募排排網：您如何看2011年我國的通脹情況？

　　吳偉志：在這個階段出現通脹是不可避免的，它不僅僅是貨幣現象。中國目前面臨最嚴重的問題是大量資產品價格上漲后，生產要素價格隨之提升，這是推動我國通脹上漲的最主要因素。

　　從過去若干年的數據看，勞動者工資占GDP的比重是下降的，，所以工資需要補漲，社會才能和諧。低端勞動力工資成本的上漲對通脹的推動影響很大，因為低端勞動力來自于農村，農民工有兩種選擇，一是打工，一是在家種田，如果出外打工的農民工收入月增長50%，種田農民工的收入就一定要相應的提升，如果糧食價格不漲，收入就無法得到提高。所以，低端勞動力成本的上漲會在未來幾年長期影響我國CPI，除非政府通過補貼把通脹從顯性變為隱性，否則物價的上漲是不可抗拒的。

　　同時，油價的上漲推動了化肥、農藥、種子價格的上漲，糧食價格就一定需要相應的上漲，這是合理的的現象。

　　勞動力成本的上升是通脹的根本原因，貨幣推動是主要因素之一。

　　通脹可控 超過5%可能性小

　　私募排排網：您認為2011年我國通脹會處于什么水平？

　　吳偉志：如果從中國政府公布的數據看，對通脹不必有太多的擔心，因為中國政府很清楚CPI的構成，用CPI來衡量通脹水平的話，通脹會處于可控的范圍內。

　　通脹的水平要看政府的愿意，因為政府有很多的手段可以控制通脹，如補貼，直接補貼、間接補貼、變相補貼都能對物價起到很重要的作用。前段時間，蔬菜價格上漲后，政府采取了措施后，蔬菜的價格迅速下降，這是比較容易解決的。如政府拿出錢來補貼、增加城市周邊蔬菜的種植面積、高速公路對農產運輸減免運費、農貿市場減低攤位出租價格、實現農超對接等，這些對物價的影響都非常大。

　　物價水平會處于可控的狀態，除非出現國際油價惡性上漲，國內出現極端的氣候異常導致農產品失收，不然通脹無需過于擔心，因為政府調控物價的能力非常強，個人認為CPI不太可能超過5%。

　　油價長期趨勢上漲是大概率事件

　　私募排排網：這幾天中東動亂導致油價出現暴漲，您認為對通脹會起怎樣的影響？

　　吳偉志：這次油價的上漲確實受到了中東動亂的影響，受情緒的推動。

　　從供應角度看，要大量增加石油的供給非常困難，從需求的角度看，我國去年銷售1600萬量汽車，今年估計會相當，每輛汽車都需要喝油，其他經濟體的需求也在增長。從供求關系看，石油長期處于上漲趨勢是大概率事件。

　　如果石油價格出現和CPI相近的漲幅，問題不大，但如果出現供應缺口，價格出現大幅上漲，短期影響很大。但長期的來看也能夠接受，因為整個經濟體有很好的自我平衡能力。當物價上漲幅度過大，發達國家會開始收縮，收縮后，需求下降，價格也會下來。

　　總體而言，波動在所難免，在會處于合理的范圍內。

　　再融資僅是短期影響

　　私募排排網：今年以來上市公司再融資1200多億，尚有3300億元再融資計劃待實施，您如何看再融資對市場的影響？

　　吳偉志：再融資對市場會造成一定的影響，但股市一個基本的功能就是為上市公司融資，為公司的發展提供支持，這是合理的、良性的、必須的。

　　對市場會有短期的影響，畢竟是從市場抽血，需要看市場的增量資金是否能夠彌補，但目前中國資本市場的容量比較大，承受能力比較強，會有影響，但應該只是眾多影響因素中的一個，不會造成重大的實質性的影響。

　　流動性需看增量資金數量

　　私募排排網：今年IPO家數會超過400家，在信貸收緊的情況下，您認為我國今年的流動性會如何呢？

　　吳偉志：如果2011年市場沒有出現明顯的賺錢效應，增量資金會有限。如果沒有明顯的增量資金進入，IPO和再融資的數量過大的話，會造成市場的失血，關鍵在于具體的數量如何。

　　這幾年我國股市震蕩向下的一個主要原因是增量資金不明顯，包括公募基金的規模保持在3萬億左右，份數甚至略有下降，也符合我們的判斷，整個市場的資金平衡，甚至是弱平衡，流出的資金還偏多一些。

　　它會影響股市的表現，但會是一個可控、可承受的狀態。

　　政策疊加效應可能會導致經濟下滑

　　私募排排網：周二政治局第一次預警經濟：要防止經濟出現大波動。您認為2011年我國的經濟面會如何呢？

　　吳偉志：經濟可能會出現一定幅度的下滑，主要是由于政策疊加效應。地產經濟的影響很大，產業鏈很長，拉動經濟作用比較大，新聞報道說北京的房地產中介公司一天就關掉了50家分店，地產進入“冰凍期”是毫無疑問的，這個效應會逐漸體現出來，相關的建材、裝修、家電等行業景氣度也會下降。

　　今年，央行收緊銀根會影響投資，包括企業投資、財政項目；第二，進出口目前看來還影響不大；第三，消費，內需的情況還不錯。從這三個角度來看，會有一定的影響，但影響不大。

　　目前政府在經濟發展和控制通脹間走平衡，經濟發展慢了，加點油，通貨膨脹厲害了，踩一下剎車，從過去幾年看，中國經濟這輛車在中國政府的駕駛下，還是比較平穩的。

　　順差減少有利于緩和通脹和升值壓力

　　私募排排網：2011年1月進出口快速增長，但順差同比下降，人民幣近期大幅升值，您認為會對進出口造成怎樣的影響呢？

　　吳偉志：今年的政策導向是加大進口，主要的原因在于：第一，加大進口增加供應，可以緩和通脹；第二，加大進口后，減少貿易順差，有利于環節人民幣升值的壓力。在目前階段采取這種措施在正確的，順差的減少，一定程度上反應了政府的主觀導向。

　　這是一個聰明的做法，如果始終保持高順差的狀態，人民幣升值壓力很大，同時，我們擁有大量的外匯儲備，在國內商品緊張的情況下，可以多買些商品回來，有利于供求關系的良性發展。

　　對出口沒有深入的研究，但從一些做實業朋友處了解到，人民幣升值和勞動力成本提升后，對出口企業的壓力比較大。過去對國外商家提價，對方會接受，現在一提價，對方就不下單。從目前的情況看，我國出口企業轉移生產要素上漲帶來的壓力比較大，這種影響可能會持續，但不會驟變，會是一個緩慢累加的過程。

　　產業升級會水到渠成

　　私募排排網：您認為人民幣升值和民工荒，會倒逼我國企業進行產業升級嗎/

　　吳偉志：產業升級是水到渠成、自然而然的事情。外貿企業一般是成本加合理利潤定價，然后才考慮匯率因素。國內的通脹肯定會推高出口產品的價格，如果認為產品價格提高就是產業升級的話，人民幣升值和民工荒會倒逼我國企業進行產業升級。因為中國出口低價商品，輸出通縮的年代已經過去了，未來中國會是輸出通脹的重要經濟體。

　　通脹到中后段 貨幣政策亦到中后段

　　私募排排網：春節后央行再度加息和上調存款準備金率，您如何看我國2011年的貨幣政策？

　　吳偉志：貨幣政策的所有動作都是圍繞著控制通脹變化，我個人認為通脹已經到了中后段，貨幣政策緊縮也到了中后段。

　　或許利率和存款準備金率還有些許的上調空間，但畢竟不是開始，已經上調好多次了，存款準備金率已經達到了19.5%的歷史新高，調控的拳頭已經握得非常緊。貨幣政策還有縮緊的空間，但空間不大，已經到了中后段。

　　日本主權債務危機需要進一步觀察

　　私募排排網：穆迪續標普后，下調日本主權債務評級，將其前景由“穩定”降為“負面”，鑒于日本是比較大的經濟體，對市場會產生怎樣的影響呢？

　　吳偉志：被標普和穆迪降低評級，一定會提升它的融資成本。但日本比較特殊，首先，日本有獨立的央行，不像歐盟國家沒有獨立的貨幣權，日本有鑄幣權，可以像美聯儲一樣印鈔來解決問題。第二，日本的國債大多是被國人持有。日本的儲蓄率比較高，也就意味著國人緊衣節食省錢，用來購買國債，政府來花錢，維持經濟的運轉。

　　對日本的主權債務需要觀察，觀察其國債的融資成本會否大幅提升。我們知道日本每年的財政支出有一半是用來支付國債利息，每年的財政收入還抵不上國債，財政狀況非常糟糕，如果融資成本大幅提高的話，對日本的影響會比較大。

　　中國和日本是兩個獨立的經濟體，會有千絲萬縷的聯系，但目前還看不清具體的影響，需要觀察。

　　策略適配   尊重趨勢

　　私募排排網：請介紹一下貴公司的投資理念和投資風格？

　　吳偉志：我們的投資理念用一句總結就是：與偉大的企業共同成長，策略適配、尊重趨勢。

　　策略適配是在不同的市場環境中，會有不同的風格適合市場。如果把投資風格分為價值類、成長類和交易類投資，這幾年的市場適合交易型的私募，如抓住政策驅動、事件驅動帶來的階段性的主題機會。我們認為在熊市末段牛市初段適合成長類，牛市中段適合價值類，進入熊市后調整過程中，結構性機會市場適合交易型。

　　尊重趨勢是說好的品種也需要等待好的播種時機，跟企業共同成長。

　　我們是成長型投資，希望尋找行業成長空間大的、有核心競爭力的、有定價權的持續成長企業，長期投資，這是我們主要的投資風格。

　　分類持股 持股周期各異

　　私募排排網：您持股周期一般為多長？

　　吳偉志：我們的投資組合中有三類股票，一類是成長型的核心股票，50%以上的資金會投在這部分，持有的時間比較長，好的公司會持有三、四年的時間甚至更長。

　　第二類是價值類股票，質地好的大藍籌股票，可能會階段性重倉，這類的持股周期不會太長，階段性的獲利了結。

　　第三類是交易性的資金，把握市場的熱點，但不是主要的配置，持股時間比較短。

　　適當倉位管理 賣股四標準

　　私募排排網：核心股票會否做波段操作？

　　吳偉志：我們認為公司估值過高或者會出現系統性風險的時候，會進行倉位管理。

　　系統性風險很難用具體的指標來判斷，主要是綜合的判斷，像我們經歷過幾度的牛熊轉化，市場泡沫大或者極端悲觀的時候，都會有許多的特征出現，這需要進行綜合判斷。簡單的如大量的投資者涌入市場、市場陷入瘋狂、估值進入高估值區間(如全流通時代25倍以上是高估值區間，15倍以下處于低估值區間，15倍以下我們要防的是踏空風險，25倍以上要防系統性風險)。每個公司都會有自己的判斷方法，我們也有自己一套獨特的方法。

　　私募排排網：那您賣出股票的標準是什么？

　　吳偉志：成長型組合里，首先看估值是否合理，估值合理的話不買，估值過高賣出。

　　第二，企業是否接近天花板，企業的增速是否在放緩。

　　第三，出現更好的標的。

　　第四，出現系統性風險。

　　論證會定股票池 執行小組定配置

　　私募排排網：貴公司如何做投資決策流程？

　　吳偉志：首先在論證會進行股票池討論，尋找具有確定性的可以成為偉大企業的標的，從幾個角度進行判斷：首先是行業的成長空間足夠大，商業模式是否好；第二，該公司在行業中是否具有競爭優勢，如管理團隊是否優秀、、管理層與投資人的利益是否一致、護城河是否夠深等。第三，定價，好的企業需要好的價錢。

　　投資決策委員會不管具體個股的買賣，主要是大方向的判斷和倉位水平的決定。具體的投資品種由執行小組和基金經理決定，我擔任基金經理，執行小組有4位成員，我們一起討論決定配置的方向和個股。

　　三類持倉品種 分類風控

　　私募排排網：貴公司如何做風險控制？

　　吳偉志：我們非常重視風險控制，公司有一套自己的體系。

　　我們把持倉品種分為交易類、價值類和成長類。

　　交易類，虧損7.5%，亮黃燈，虧損15%，止損。

　　價值類，虧損10%，亮黃燈，虧損20%，亮紅燈。

　　成長類，虧損10%，亮黃燈，亮紅燈有兩個條件，一是絕對虧損達到20%，二是相對虧損要跑輸市場。如果一家好的公司下跌是由于市場系統性導致，持倉頭寸在投資決策委員會決定的持倉范圍內，下跌的幅度遠小于市場跌幅，不會觸發止損，但如果跑輸大盤，加上絕對虧損超過20%，止損。

　　但對成長類股票而言，賣出后，基金經理在合適的情況下，可以決定買回。

　　總結：吳偉志認為影響2011年市場走勢的主要因素是通脹和調控的博弈，在勞動力成本不斷上升、油價和流動性的推動下，通脹上漲是無可避免的，但CPI應該會處于可控的狀態，通脹已經處于中后段，緊縮政策也到了中后段，貨幣政策繼續收緊的空間不大，加息和上調存款準備金率的空間不大。

　　從歷史角度看，吳偉志認為2011年A股處于熊市的中后段，下跌調整的時間和空間已經足夠，從估值角度看，市場也處于合理區間，2011年是春播建倉的好時點。

　　在板塊選擇上，吳偉志長期關注大消費、醫藥、商業零售，并認為雖然房地產行業會進入“冰凍期”，但地產股會有跌出來的機會，或會見底反彈。