新浪財經訊 由中央電視臺財經頻道和國金證券聯合主辦的中國私募基金年會2月25日在北京舉行，此次年會主題是“千億時代私募基金的規范與創新”，新浪財經全程圖文直播本次論壇。以下為加州大學金融系終身教授，上海交通大學高級金融學院 副院長朱寧演講實錄。

　　各位尊敬的領導，業界的嘉賓大家上午好！今天非常高興有機會分享私募基金業的發展和途徑。在我開始之前想大概談三個話題：一是去年推出的股指期貨和私募基金發展趨勢。第二，私募基金行業投資方向的多元化發展。第三，私募基金最近在海外發展的趨勢和對國內私募基金發展的經驗借鑒。

　　剛才周主席和朱主任都講過，定位私募基金是一個具有挑戰性的工作，這里我講一個案例。在海外，大家覺得私募基金或者Hedge Fund，或者叫對沖基金在臺灣有什么特征。

　　這位文質彬彬的先生是瑞爾·保爾森，他不是美國財長的保爾森，這個人看似文質彬彬，但是美國資本市場的大顎，他在2008年非常準確地預測到了美國房地產的崩潰，同時賣空大量的銀行股和房地產股票和CDS復雜的違約掉期合約，達到了歷史上從來沒有達到了私募基金獲利的水平。他達到的基金規模從2008年的70億美元，在一年之內極度膨脹到290億美金。他旗下一只基金在一年中獲得了590%的收益，個人為公司當年盈利了150億美金，本人獲利37億美金。

　　我們原來成語講富可敵國，一個人在一年里獲得37億美元收入，可以抵上中小型發展國家的一年GDP收入。

　　私募基金不同于我們傳統意義上所講的公募基金，它可以交易很多不同的策略或交易很多不同的證券，可以是股票、債券或復雜的違約掉期合約CDS，可以是CDO，可以是房地產，可以是藝術品，可以是大宗商品，是很廣闊的投資空間，是不同于傳統意義上的公募基金投資策略。

　　第二，私募基金很多采取做多市場或者做空市場相反的操作策略，這是相對不同于公募基金的思路。在臺灣為什么把Hedge Fund叫避險基金呢？因為大市漲50%，所有的股民歡欣鼓舞，如果一年市場下跌30%，所有的股民都萎靡不振，因為我們大部分收益都是從市場收益而來。

　　怎樣通過復雜的金融工具和金融創新達到分散市場風險的目的，這是私募基金其實可以達到這樣的目的。它可以通過股指期貨交易，可以通過賣空，做復雜的金融衍生工具使得自己的收益水平和整個大市，和股指期貨、債券指數達到相對比較低的相關系數給投資者提供不依賴于大市回報的絕對回報的收益。

　　第三，公募基金在國內已經是白領、金領、白金領，為什么有公募基金經理跳槽轉換到私募基金或另立門戶，因為私募基金收費標準完全不同于公募基金，給他們更多獲取投資收益的權利和分紅的機會，這也是給基金經理提供了更高的挑戰，同時也是更強的機率。

　　所以我想利用鮑爾森基金的例子給大家分享一下，在國外大家一說私募基金就說很靈活，或者有些隱秘，經常可能會運用一些杠桿，可能會采取不同于市場大市的投資策略，同時收費的水平取決于它的業績，同時私募基金經理獲利的水平也來自于自己業績的水平。這是我想通過這個機會來講一下，國外大家對于Hedge fund的一個粗淺的了解。

　　國內叫私募基金，基本定義為募集形式，對它的投資標底，投資方式，管理形式其實還沒有準確的定義，這實際未必是一件壞事。美國最早的私募基金發展是上世紀60年代，在格拉斯斯蒂格日勒法案大蕭條之后在私募基金邊邊角角上發展起來的，不被這個法案監管逐漸發展起來的私募基金，所以我們監管的時候可以給私募基金更多靈活的發展空間。

　　在過去一年我們推出股指期貨，這以后市場出現了一定的波動，同時股指期貨本身更多的是一種新的金融工具，所達到的目的是提高市場的流動性，幫助市場更好地發現價值，是給投資者提供更多的投資機會，從中長期來講，我認為股指期貨的推出會給私募基金提供越來越多的絕對收益，不再是靠天吃飯，靠市場走勢吃飯的結果。所以，股指期貨的推出對國內私募基金的發展有很大的推動和促進的作用。

　　我想講的第二點，在過去一段時間，國外私募基金也經過了一段時間的發展，作為私募基金最早產生的原因是給高端客戶提供絕對收益的一種投資產品。高端客戶我們現在強調高端客戶有兩個特性，一個是個人的資產比較大，他對風險的容忍能力比較高，我們可以鼓勵他們和允許他們嘗試其他投資者不應該去投資的方式。因為私募基金具有私密性和神秘性，不會把他的投資策略公之于眾。在這里面高收益的同時伴隨有高風險，我們允許這些高收入人群可以投資，是因為他們可以承擔更多的風險。

　　第二個因素，我們要加強對投資者的保護，這些低承受能力的投資者一旦投資風險比較高的產品，它的資產會受到很大的影響，這對他們的生活和民生有影響。所以，在這個層面上，我們一定要在監管的同時保證高端人群有投資渠道，同時對一般的廣大投資者一定要加強這方面的保護。

　　投資于不同的資產和投資策略，它最終的目的是達到分散風險的目的，有了這個工具以后才會保證私募基金對于廣大投資者有很強的吸引能力。

　　我可以和大家分享一下，在過去二十多年，美國的私募規模仍然是一個達到幾何型的增長方式。在全球經濟危機以后，在過去二十年依然保持了一個非常強有力的上升趨勢。

　　由于時間關系我沒有機會和大家分享更多不同，主要有十多種大家所采用的投資策略，這都有各種各樣不同細節的操作方式。可以和大家分享的是，整個投資策略在過去十年和二十年當中有很大的發展，大部分對沖基金或者是私募基金在海外，在二十年前都是以全球宏觀策略為主，基本是對各個國家的發展速度和匯率變化和政策水平。(圖)可以看到，全球的宏觀策略占的市場份額逐漸的降低，這也是在二十世紀90年代由于整個全球宏觀經濟變得穩定。

　　同時，對股票的基金和其它的基金也有很大發展。在過去10年，全球宏觀策略有一定的拓展，這也反映出過去的二十一世紀第一個十年當中經濟發生了深刻的變動。原來股票的策略和投股票的基金策略在過去十年取得了比較大的發展。

　　所以現在金融是高速發展和變革的行業，所以它投資的策略和目標都是追隨著收益目標逐漸演進和演化的。在過去幾年最賺錢的策略，剛才說到鮑爾森，還有簡·斯蒂文，他曾經在美國麻省理工學等學校做過大學教授，他投入到整個投資領域當中，成為全球最受尊重的投資者之一。全球最賺錢的幾個投資基金經理的投資策略和別人并不是完全相關的，所以說這也反映出在整個私募領域里面，我們可以允許各種各樣不同的想法、策略，就是所謂“八仙過海”，歷史和市場會逐漸告訴投資者，基金經理是有經驗的，像鮑爾森、巴菲特。

　　如果一個人對于數字比較過敏有兩個地方不能去，第一個地方是津巴布韋，第二是私募基金和對沖基金。包括有的私募基金高管有非常高的收入，這也就是為什么私募基金有這么大的發展，因為他可以吸引最有能力的管理人員，把分析和投資能力都納入到這個領域里面。

　　在過去十年、二十年里面，整個私募基金在海外是高度發展和多元化的趨勢，無論是投資的標的、策略、地域等，他們越來越關注亞太、拉丁美洲或者新興市場，他會發現哪個市場和地區是今后最有潛力的方向。

　　最后我想和大家簡短地分享一下，在海外有什么新的趨勢。整個國際私募基金業的加強在過去幾年有一個不變的調子，在美國通過了福格爾法則，就是大型商業銀行不能進行高風險的業務，還有周主席講的弗朗科法則，由于它的規模這么大，他必須要定期向銀監會披露，因為他要保證他的投資不會對整個金融體系造成沖擊。大家可能記得，1998年美國非常有名的私募基金是夢支隊，很多哈佛商學院等教授都在里面，但是它其實產生了非常危險的策略，甚至導致了全球金融體系的崩潰。

　　有兩個監管思路，一是自上而下的監管部門保護投資者，這符合我們公募基金發展模式。還有一個，在美國有一個思路，是自上而下的，以維護金融穩定為目的，以維護整個金融體系為目的，規定他們哪些方面不能做，必須規定他們定期披露頭寸。這是一個事后的報備和注冊的信息可能對于穩定金融體系是一個很重要的方式，比之前要求的立法和管制更為靈活，同時對我們想達到的目標是更合適的手段。

　　一旦我們有了立法以后，基金業不會坐在那里不采取行動，美國最近出現的大的商業銀行以后，他們把自己的自營業務變成了私募基金，他們大行不會通過直接地把這個基金放在自己的業務之下，而是通過控股的方式來獲得投資的收益和風險。他們在一定程度上達到了新的法案的要求，但是同時并沒有減低系統性的風險。如果有任何的變化，因為那些基金獨立出來，所以會采取更高風險的策略。

　　這從監管和立法的角度，在金融市場這永遠是一個博弈，如果有一個立法要求私募基金采取那些形勢的話，他會通過要求和策略的改變來作出相應的反駁。所以這大家要有所了解。最近一段時間，由于這些監管要求的提高，大型基金的規模越來越大，對于一些新的基金的創立和發展難度越來越高。

　　我想講一點，說到我們和市場的監管和立法，就說到為什么要求對于基金有這個需求的時候提出監管，這個以前也出現過，我們在私募基金行業里面，還是有一些害群之馬。麥道夫就是一個例子。他在20年間吸收了60億的基金，他根本沒有交易，把錢放在他的賬戶里面。在這個里面，在國內的高端人群，包括美國高盛都蒙受了很深的損失。有一個教訓大家可以吸取一方面大家從監管的角度，我們看到美國證監會也承認我們對私募基金監管不利。但是基金自己的運行方式，因為每一個基金對于企業來講，也是一個公司自律和行業自律的原則。

　　講到麥道夫的基金，他的首席執行官是他的女兒，他的首席律師是他的哥哥，兩個兒子都在公司擔任高管，這比國內的企業還要家庭化。另外一個方面，就暴露一些投資的母基金沒有做到盡職調查，還有投資者對于他們的投資目標不是很了解。高盛曾經有一個早期的管理伙伴人講，說大樹再怎么長不會到天上，私募基金再怎么高也不會高到天上。麥道夫這樣二十年經營下來沒有一年虧錢，這是一個小例子，但是促使了投資者想一下這個是不是太好了，背后是不是有什么陰謀。所以，對于投資者和市場、參與者，一個騙局大家都是有不可推卸的責任。

　　大家對于風險管理的意識越來越加強，越來越多的人提到運營風險，投資的人員是不是合規，投資的信息披露是不是可以公開，與我打交道的券商、會計師事務所、托管銀行是不是合規。很多基金在2008、2009年投資過程中出現了問題，自己的操作策略并沒有出問題，但因為他們選擇了哪兩個倒閉的銀行作為托管銀行，這是私募基金未來可以制定更完善的法律保證實施操作策略。

　　私募基金給國內投資者提供了多種多樣的投資風格，通過多元化投資提供了規避風險，獲取收益的目的。隨著中國資本市場改革發展進一步深化，私募基金一定會發展壯大，而且我個人猜想，它的發展速度從比例上來講可能會超過公募基金的發展速度。

　　隨著金融危機的逐漸平息，越來越多的投資者、越來越多的管理者和基金經理會意識到風險管理對私募基金經理是好的方式。好的投資也許可以成功，但完善的后臺，整個法律和投資信念可以保證整個基金不會出現非常大的事故或風險。

　　今天我就講這么多，謝謝大家！