私募，你在想什么？——與私募大佬零距離(第二十八期)

　　陶 煒

　　“我覺得現在的投資邏輯很簡單，加息我就看漲，加準備金率可能就要謹慎些。當然，我說的是短期反應。”周四李彥煒接受《大眾證券報》記者訪問的時候，也許還不知道周五晚上央行又一次宣布提高了準備金率。或許真的讓這位北京京富融源投資管理有限公司的投資總監言中，周五全天股市的確在下跌。

　　“市場我是按照一個資產配置的邏輯來看的：首先，由于近一段時間的國際形勢比較復雜，國家對通貨膨脹問題肯定將比以往更重視，CPI就算不能馬上降下來也一定會壓住，房價也肯定不能讓再漲了。各種調控的力度會非常大，資金會逐漸從房地產等市場上撤出。然后，這些錢能去哪里呢？唯一的出口只有股市，在國內只有股市才能容納了這么多錢。從這個角度看，我對市場的中長期走勢是看好的。”李彥煒這樣說。

　　“然后就是調控的具體手段怎么使。作為一個投資者，我們沒有辦法去預測政策會怎么走，只能夠說根據政策去做反應。就我個人而言，我希望是加息而不是加準備金率。如果加息我看漲，如果加準備金率我看跌，當然，這說的是短期。”李彥煒說。一般而言，人們普遍認為加息的力度更強，加準備金率的力度更溫和，李彥煒卻說希望加息，他到底是出于怎樣的邏輯呢？

　　“加息是價格手段，準備金率是行政手段。如果加息，的確會有一部分資金回到銀行系統，但是，由于貸款的成本變高，在樓市里面的投機資金會越來越艱難，更多的資金會往股市轉移。而加準備金率則不同，一方面短期會出現市場缺血，流動性強的品種可能會跌得比較厲害；另一方面由于現有的利率遠遠跑不贏CPI的增長速度，單純的行政管制會導致越來越多的資金尋求在銀行體系外循環，也就是說形成資金黑市，這會使市場的有效性降低，對金融穩定是不利的。”李彥煒解釋他的觀點。

　　除了對宏觀面進行點評，李彥煒還對具體的板塊作出了分析。在他看來，他更看好新興產業的股票。

　　“如果說，能有一個加息周期，那么新興產業的前景明顯會更好，因為只有新興產業的高利潤率才能夠在加息周期下確保一個高的成長。”李彥煒這樣說。“我們可以看美國的例子，1978年開始美國進入加息周期，而高新技術產業也是這個時候發展起來的，從這個時候開始納斯達克指數基本上一直都領先道瓊斯指數，直到2000年高科技泡沫破裂。”

　　“至于用市盈率等手段來判斷股票的估值，我覺得這種辦法不適合新興產業。對于他們的投資不適合用估值模型來判斷，而應該用風投模型來判斷，不是說某一家公司一定值這個錢，而是說這一批公司中一定能有跑出來的。我們可以用打包配置的方式來降低風險。”在李彥煒看來，新興產業的溢價是合理的，因為他看的不是一年兩年的業績，而是五年以后的。