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　　□記者韋夏怡

　　2004年2月20日，當(dāng)A股處于連續(xù)第三年單邊下跌的熊市之中時(shí)，深國投推出了第一只證券投資集合資金信托產(chǎn)品———深國投-赤子之心，這便拉開了中國陽光私募的帷幕，為中國的私募投資開創(chuàng)了一個時(shí)代，同時(shí)也成就了其基金經(jīng)理趙丹陽。

　　從2004年投身A股市場預(yù)言牛市，到2008年股市最瘋狂時(shí)清盤旗下所有信托，再到2010年預(yù)測A股將在2400點(diǎn)到4000點(diǎn)的空間里調(diào)整，趙丹陽的不少看法都得到了驗(yàn)證，他的淡定、特立獨(dú)行，給中國投資者腦海里留下了神秘的印象。

　　自2007年起，被稱為“私募教父”的趙丹陽都會發(fā)布一封公開的《致投資者的一封信》，而2011版的《致投資者的一封信》也在近日發(fā)布了。

　　重投印度市場等待A股時(shí)機(jī)

　　與以往不同的是，2011年的《致投資者的一封信》沒有全公開，而是限制了范圍，需要客戶登陸后才能看見。

　　根據(jù)媒體透露出的僅有的一些信息介紹，趙丹陽對2010年投資業(yè)績進(jìn)行了回顧，并讓投資者耐心等待投資機(jī)會。在信中，趙丹陽指出，全球經(jīng)濟(jì)從2011年開始進(jìn)入滯脹期，低增長、高通[微博]脹為未來幾年的主要表現(xiàn)形式。過去幾年表現(xiàn)較好的新興市場都會有一定調(diào)整，中國市場也處于這個調(diào)整期。2010年中國調(diào)整已發(fā)展多年的房地產(chǎn)市場，但未來在消費(fèi)和健康產(chǎn)業(yè)上會有很好的機(jī)會，從長遠(yuǎn)來看，這些調(diào)整是必要的。當(dāng)調(diào)整到位時(shí)，就是重新投資的時(shí)機(jī)。事實(shí)上，在“赤子之心”的網(wǎng)站上已對新興市場有著積極的態(tài)度，“我們深信，新興市場未來將是全球經(jīng)濟(jì)增長動力最強(qiáng)勁的地區(qū)之一。”

　　除了耐心等待中國市場時(shí)機(jī)，趙丹陽表示2011年將重點(diǎn)投資印度市場。他介紹說，公司在投資方向上已作出一些轉(zhuǎn)變，目前投資范圍由專注中國成長擴(kuò)展到全球新興市場。公司從2009年初，已開始投入大量精力研究印度市場，赤子之心新加坡公司還吸收了一些優(yōu)秀的印度籍研究員。到目前為止，旗下兩只基金各持有約30%的印度股票倉位。趙丹陽在信中這樣解釋投資印度市場的緣由：假設(shè)中國1978年的GDP和印度1991年的GDP為100，印度從1991年到2009年這20年的增長趨勢和中國非常相似。另外，印度是一個年輕的國家，預(yù)計(jì)到2015年，印度的人口年齡中位數(shù)為26.5歲。此外，近幾年，印度對外資的吸引力不斷加大，外商直接投資占GDP的比例已由2005年的0.9%上升到2009年的2.8%。趙丹陽表示私營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人口紅利、外資的流入和政府投資的加大，將形成巨大合力，推動印度經(jīng)濟(jì)增長。公司已完成對印度的調(diào)研分析，并選定了投資目標(biāo)公司靜待好的價(jià)格。

　　事實(shí)上，去年赤子之心基金的表現(xiàn)并不理想。據(jù)悉，赤子之心價(jià)值投資基金全年回報(bào)0.5%，赤子之心自然選擇基金全年回報(bào)-8%。對此，趙丹陽表示了歉意并做了相關(guān)解釋。根據(jù)赤子之心自然選擇基金月報(bào)顯示，從去年11月至12月，該基金持有的印度股票不斷提高，從占資產(chǎn)配置19.25%上升到30.15%，其余資產(chǎn)為“現(xiàn)金及其他”。在配置的股份中，45%為化妝品和個人護(hù)理行業(yè)，32.92%為醫(yī)療保健行業(yè)，此外還有部分分布在食品、家居用品和藥業(yè)行業(yè)。

　　去年“五一”節(jié)假日前的最后一個交易日，就開始有傳言稱趙丹陽將回歸A股，不過截至目前，人們尚未見其身影。而從其2011年押寶印度市場以及對中國市場判斷的只言片語中，或許“時(shí)間玫瑰”即將綻放。

　　坦誠清盤活下來是永遠(yuǎn)第一位

　　“我們永遠(yuǎn)是寧可錯失不要冒進(jìn)，在每次投資上活下來是永遠(yuǎn)第一位的。”據(jù)說，這是趙丹陽曾經(jīng)在很多場合講過的話，在“赤子之心”網(wǎng)站的投資哲學(xué)一欄也表示，“‘活下來’永遠(yuǎn)是第一位的，這是赤子之心投資哲學(xué)的核心部分。基金的優(yōu)勢是體現(xiàn)在持續(xù)控制風(fēng)險(xiǎn)的能力上，風(fēng)險(xiǎn)的量化程度是衡量基金經(jīng)理專業(yè)化程度的標(biāo)志”。

　　而趙丹陽2008年的清盤事件就是這種“生存的藝術(shù)”的很好映證。清盤，保護(hù)了自己，也給了投資人新的空間。

　　作為清盤離場的第一位私募基金經(jīng)理，趙丹陽經(jīng)歷了2007年過早看空行情、進(jìn)而踏空行情，到清盤離場的“極端”行為，這在當(dāng)年掀起了軒然大波。2008年1月2日臨近17∶30，陽光私募赤子之心官方網(wǎng)站接連貼出5份公告表示，旗下5只信托基金將在15日全部清盤。在5只信托基金的終止清算公告中，趙丹陽坦承，“就信托2007年的業(yè)績表現(xiàn)，向投資者深表歉意。經(jīng)慎重考慮，決定向信托公司提出申請終止信托計(jì)劃，并將資金返還給各位委托人，以利于委托人把握其他投資機(jī)會。”這樣的坦誠，在目前的基金行業(yè)中仍是十分少見。不論業(yè)績?nèi)绾危�相比于那些看空做多的基金�?jīng)理們，趙丹陽的誠信令不少人欽佩。對于清盤的理由，趙丹陽坦言“至今日，H股和A股都已越過我們所理解的范圍，我們在H股10000點(diǎn)、A股3500點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了我們的收益。回頭看，我們過早地出局。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。”有評論人士曾說，在商品市場、證券市場中，忽悠人的事情太多，作為一個拿著投資人的錢去進(jìn)行投資的基金經(jīng)理，能有如此的坦誠，是值得尊敬的。無論是從商從政、文學(xué)藝術(shù)創(chuàng)作，不管業(yè)績政績或藝術(shù)水平有多高，人格、人品都是第一位的。

　　不僅像巴菲特在上世紀(jì)60年代末因市場整體估值已經(jīng)超出了他所能承受的極限而清盤過自己的私募基金，在投資的理念上，趙丹陽也秉承了巴菲特的價(jià)值投資。在其網(wǎng)站上就有著這樣的描述“優(yōu)秀的企業(yè)像鉆石一樣稀有，赤子之心的投資哲學(xué)是尋找能夠長期生存的優(yōu)秀企業(yè)。從長期衡量，企業(yè)的股價(jià)一定會反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。我們所要做的事情非常簡單，即尋找那些在未來十年或更長的時(shí)間內(nèi)能夠存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)。”相對于分散投資，趙丹陽更傾向于集中投資優(yōu)秀的企業(yè)，直至企業(yè)的股價(jià)透支它未來的成長。他認(rèn)為，這不僅是控制風(fēng)險(xiǎn)的一種方式，更是利用和挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的好辦法。

　　作為巴菲特的追隨者，趙丹陽同樣花費(fèi)大量的時(shí)間調(diào)研上市公司，用懷疑的態(tài)度來研究上市公司，比如通過研究上市公司真實(shí)的營運(yùn)狀況、現(xiàn)金流和資本回報(bào)率三大重點(diǎn)來透視紙面上的財(cái)務(wù)報(bào)表等，在判斷公司業(yè)績的真假方面，趙丹陽有自己的一套。據(jù)熟識他的人介紹，當(dāng)年在調(diào)研銀廣夏時(shí)，由于公司方面不讓調(diào)研，趙丹陽就轉(zhuǎn)去天津稅務(wù)局查看銀廣夏每個月的用電額度。當(dāng)發(fā)現(xiàn)公司每月用電額度僅上百度[微博]之后，就懷疑這是一家騙子公司，于是打道回府；為了決定是否買某只高速公路股票，他還曾親自到收費(fèi)站蹲點(diǎn)，數(shù)車流量以便觀察這家上市公司的真實(shí)運(yùn)營情況……

　　歷史資料顯示，趙丹陽在2004年和2005年的熊市時(shí)期最風(fēng)光，按初始值計(jì)算，2004年深國投-赤子之心(中國)集合資金信托年度加權(quán)收益率為13.98%，同期上證指數(shù)下跌26%；2005年年度加權(quán)收益率為23.13%，同期上證指數(shù)下跌8.33%，該信托還曾被布隆博格評選為2005年度中國表現(xiàn)最好的基金。

　　巴菲特學(xué)徒與股神的天價(jià)午餐

　　每年，巴菲特都要在伯克希爾-哈薩維公司的年報(bào)中給股東寫一封信，回顧總結(jié)過去一年的得與失，內(nèi)容廣泛，深入淺出且行文生動詼諧，包涵了他的投資理念，而作為追隨者股神投資理念的趙丹陽也很好的傳承了這一點(diǎn)，每年，他也會致信其投資者，分享一年間的得與失、展望新年投資方向。

　　但凡與“巴菲特”掛鉤的人或事總是備受輿論的關(guān)注。2009年趙丹陽與巴菲特高達(dá)的200多萬美元的“午飯時(shí)光”不僅讓他在投資上有的進(jìn)展，也讓他成為了焦點(diǎn)人物。

　　通過與巴菲特3個多小時(shí)的交流，“這頓飯解決了我多年以來困惑的問題，我的收獲無法用錢衡量”趙丹陽在隨后的采訪中這樣總結(jié)，“成功的投資是在正確的時(shí)候作出正確的判斷，并且要下重手”。事實(shí)上，巴菲特算得上是趙丹陽投資生涯的啟蒙，據(jù)說，十幾年前的亞洲金融危機(jī)期間，一本名為《沃倫·巴菲特：從100美元到16億美元》的書徹底地改變了他的個人投資哲學(xué)。趙丹陽在當(dāng)年接受著名財(cái)經(jīng)電視臺布隆博格的采訪時(shí)表示，正是受到巴菲特投資理念的影響，他的公司才得以在過去6年中實(shí)現(xiàn)高額累計(jì)回報(bào)。他2003年開始擔(dān)任赤子之心中國成長投資基金董事，并負(fù)責(zé)監(jiān)督基金管理運(yùn)作，截至2008年底，“赤子之心中國成長投資基金”(成立于2003年1月)累計(jì)回報(bào)率達(dá)418.88%。趙丹陽還表示以211萬美元的天價(jià)拍得與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會，也算是一種表達(dá)感謝的方式。

　　據(jù)趙丹陽介紹，午餐會談的話題很廣，包括通貨膨脹、美元匯率、公司治理結(jié)構(gòu)、教育、慈善等等。在投資方面，趙丹陽認(rèn)為從巴菲特身上學(xué)到最關(guān)鍵的是不需要對什么都懂，只做懂的事。趙丹陽說他所作的投資基本都是長期投資，選擇每個具體個股之前，他都會去進(jìn)行實(shí)地考察，因?yàn)樗�相信消費(fèi)者是最核心的。

　　就在人們?yōu)榛?11萬美元與股神巴菲特吃一次午餐劃不劃算大打口水戰(zhàn)之際，趙丹陽卻憑借所持物美商業(yè)的股份在四天內(nèi)賺回了八倍于午餐費(fèi)的資金———1680萬美元。自24日與巴菲特午餐之日起，物美商業(yè)連續(xù)四個交易日大漲，累計(jì)漲幅近24%。根據(jù)港交所披露，截至2009年3月30日，趙丹陽個人共持有物美商業(yè)6595.05萬股，若以昨日收盤10.18港元計(jì)算，在不到一周的時(shí)間內(nèi)，趙丹陽就狂賺近1.3億港元，不僅收回了巨額餐費(fèi)本錢，還賺得金缽滿盈。趙丹陽帶著物美商業(yè)的年報(bào)赴宴向巴菲特請教，并向巴菲特推薦這只股票。不管股神最終有沒有買入，但物美商業(yè)的大漲卻證明了他“推薦”的成功效應(yīng)。一位分析師就指出，趙丹陽的大賺得益于對物美商業(yè)的精心造勢以及向巴菲特薦股，以211萬美元的高價(jià)拍得與巴菲特吃午餐的機(jī)會，這件事情本身就很有噱頭，于是和天價(jià)午餐相關(guān)的一切便順理成章地成為眾人關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　■延伸閱讀

　　楚格的秘密

　　□孫揚(yáng)

　　楚格，一座人口約為2.5萬的瑞士小城，坐落于楚格湖東北岸。站在城中可以遠(yuǎn)眺阿爾卑斯山脈楚格峰的千年積雪。

　　這個看似與世無爭、宛如世外桃源般的小城，吸引全世界上萬家企業(yè)來此入駐，其中不乏能源巨頭和商業(yè)大亨。

　　楚格究竟有何魅力，讓世界巨賈情有獨(dú)鐘？

　　“鄉(xiāng)下小鎮(zhèn)”

　　2005年隆冬時(shí)節(jié)，歐洲政客們同往年一樣，為解決居民和企業(yè)供暖事宜而愁云滿布。能源巨頭俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司抓住這一機(jī)遇，與歐洲各公共事業(yè)公司簽署合約，修建一條長1200公里的天然氣運(yùn)輸管道。這條管道始于西伯利亞的荒蠻之地，途經(jīng)波羅的海，直達(dá)德國海岸線，將于2012年投入使用，每年向西歐國家輸送大約550億立方米天然氣。

　　輸氣管道項(xiàng)目投資共計(jì)74億美元，高層管理者包括德國前總理格哈德·施羅德。但是，這項(xiàng)高投資、大手筆的能源項(xiàng)目并未把辦事處設(shè)立在諸如莫斯科、柏林這樣的大都市。

　　為該項(xiàng)目成立的北歐天然氣管道公司悄無聲息地將總部設(shè)立在一個名不見經(jīng)傳的瑞士小城———楚格。

　　楚格是瑞士最小的州———楚格州的首府，面積為21.7平方公里，僅有一條商業(yè)街，最著名的特產(chǎn)是一種櫻桃酒蛋糕。即便當(dāng)?shù)仄�車專賣店里陳列著價(jià)值63萬美元的法拉利[微博]跑車，這里依舊很容易被人當(dāng)作一座閉塞的小鎮(zhèn)。總部設(shè)在楚格的泰比里厄斯資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理克里斯托弗·艾布爾說：“這是一座瑞士鄉(xiāng)下小鎮(zhèn)……這里沒什么大事發(fā)生。”

　　波濤暗涌

　　如果可以忽略在楚格完成的“隱秘”交易，那么這里的確“沒什么大事發(fā)生”。

　　一筆筆大宗貿(mào)易在這座看似波瀾不驚的小城中完成。城內(nèi)低矮的鋼筋玻璃建筑里，來自世界各地的商人正在簽署各項(xiàng)合同，交易著地球上最重要的貨品，包括鐵礦石、谷物、銅、鈷、鉭、天然氣、黃金、鉆石和鋁。

　　人們可以在倫敦、香港和紐約看到摩天大廈，領(lǐng)略大都市的浮華，但若不是那些在楚格開展的商品交易，巧婦也難為無米之炊；若沒有在這個歐洲中部小城交易的礦石原料，汽車和人們桌上的小工具將無法開動。

　　楚格州僅有11.5萬人，卻已有超過2.9萬家企業(yè)在此登記落戶，且每年都有超過1000家企業(yè)入駐。

　　2008年，世界最大的海上鉆井承包商———越洋鉆探公司將總部從美國休斯頓遷到楚格。談及公司總部遷移，高層管理人員鮑勃·朗2009年10月在一份聲明中說：“瑞士有穩(wěn)定而現(xiàn)代的稅收制度，將總部遷至楚格有助于公司保持國際競爭力。”2010年4月，這家公司在墨西哥灣所有的一處海上鉆井平臺爆炸，造成美國歷史上最嚴(yán)重的石油泄漏事故。

　　楚格州稅務(wù)所主任吉多·尤德認(rèn)為，瑞士的政治中立性和金融穩(wěn)定性吸引世界知名大企業(yè)，僅2008年一年就有超過1200家企業(yè)在楚格落戶，“我們不期許入駐企業(yè)數(shù)量激增，但在過去數(shù)十年間，數(shù)量持續(xù)而平穩(wěn)增長”。

　　避稅天堂？

　　在楚格落戶的企業(yè)包括嘉能可公司。這家企業(yè)繼承“商界傳奇”馬克·里奇一手打造的商業(yè)帝國，是當(dāng)今全球最大的大宗商品交易商。

　　里奇被美國司法部指控詐騙、在1979年人質(zhì)危機(jī)中與伊朗交易、逃稅4800萬美元等一系列罪名后，1983年逃離美國，來到楚格，因?yàn)樵谶@里投資經(jīng)商保密性高且稅率低。2001年1月，美國前總統(tǒng)比爾·克林頓在卸任前幾小時(shí)內(nèi)簽署特赦令，赦免里奇，引發(fā)爭議。

　　對楚格人而言，里奇更像一個英雄，而非惡棍。因?yàn)槔锲娴牡絹恚�才開始讓這座小城名聲在外。

　　如今，里奇在楚格火車站附近一棟不起眼的建筑內(nèi)經(jīng)營他的商業(yè)王國。楚格州議會議員斯特凡·吉斯勒告訴美國《時(shí)代》周刊記者：“馬克·里奇讓外界認(rèn)識了楚格。他看到我們稅收體系能夠(為他)帶來巨大利潤，是他引領(lǐng)了潮流。”

　　楚格州曾是瑞士最窮的州，以農(nóng)牧業(yè)為主要收入，原先僅有兩家工廠和一些小型農(nóng)場。第二次世界大戰(zhàn)后，該州大幅削減稅收，吸引本國和外國企業(yè)來此投資，從而改變貧窮局面。

　　瑞士法律規(guī)定，各州有權(quán)自行制定稅率。畢馬威會計(jì)事務(wù)所介紹，目前全球各國企業(yè)所得稅稅率平均為25.7%，而楚格州企業(yè)所得稅稅率約為16%。如果在楚格注冊的企業(yè)主要業(yè)務(wù)在瑞士以外，企業(yè)所得稅稅率可降至9.5%。

　　美國貝克和麥肯齊律師事務(wù)所合伙人馬丁·費(fèi)雷說：“我們發(fā)現(xiàn)一個趨勢，一些跨國企業(yè)紛紛將總部搬遷到瑞士。或許只是因?yàn)槟抢锒惵实停�但也不排除安全因素。�?/p>

　　“郵箱總部”

　　楚格州經(jīng)濟(jì)與勞動辦公室主任哈恩德·奈德哈特說：“許多金融交易在日內(nèi)瓦完成。但是商人呢？他們在這里。”

　　企業(yè)入駐楚格時(shí)，負(fù)責(zé)人通常會在奈德哈特的辦公室內(nèi)受到熱情歡迎。奈德哈特的辦公室不大，里面堆滿各種介紹楚格當(dāng)?shù)馗郀柗蛘n程和國際學(xué)校的宣傳手冊。

　　企業(yè)注冊登記手續(xù)簡單，大約一星期即可辦妥。根據(jù)上世紀(jì)40年代晚期沿用至今的稅收法律，在楚格注冊登記的外國企業(yè)，只需根據(jù)該企業(yè)在瑞士境內(nèi)所獲收入繳稅。對于那些跨國企業(yè)而言，按這種方法繳納的稅費(fèi)微乎其微。奈德哈特說，瑞士官員們理所當(dāng)然地認(rèn)為，外國企業(yè)在他們真正生產(chǎn)商品的地方繳稅，而選擇在楚格建立總部，是因?yàn)檫@里有高雅的生活方式，地理位置優(yōu)越———楚格位于歐洲中部，乘火車20分鐘便可到達(dá)世界金融中心之一蘇黎世，那里有服務(wù)水準(zhǔn)和隱秘性極高的瑞士銀行。

　　不過楚格的生活方式與地理位置對很多落戶于此的大企業(yè)而言或許并不重要，因?yàn)槟切┢髽I(yè)的所謂總部，就是楚格的郵局大廳內(nèi)的數(shù)千個專用郵箱。

　　普華永道蘇黎世分部的羅爾夫·沙茨曼說：“很多公司的名字甚至都不會出現(xiàn)在任何門牌上，它們只是在楚格擁有一個郵箱。世界上還有其他地方存在這種情況，楚格只是其中之一。你在迪拜也可照此辦理，不過在這里(楚格)更容易些。”