陳晶澤

　　陣陣鞭炮聲迎來卯兔時，你的新年愿望是什么？對于上海鼎鋒資產管理公司總經理李霖君來說，他的新年愿望應該是順利完成轉型，從過去出色的“農民”變為一個同樣出色的“獵戶”，因為只有獵戶才能更適應兔年行情。近日，《第一財經日報》記者采訪了李霖君。

　　第一財經日報：新年新起點，你對兔年A股市場總體看法如何？

　　李霖君：我們總體判斷是今年比去年難做，上半年比下半年難做。“十二五”規劃的準備和實施，以及經濟發展面臨的發展方式轉變是必然趨勢，所以今年應該可以定義為經濟轉型初年。

　　宏觀經濟因素是難做的重要原因。因為目前整個經濟體正處于轉型期，一個大的經濟體，它的轉型需要很長時間，至少3~5年。短期我們看不到市場轉型的結果究竟如何，經濟能否轉型成功，轉型帶來的陣痛有多大，政策如何在增長和轉型之間平衡，大家的預期都不明朗，用流行的話說比較糾結。那么，證券市場也會對這種糾結進行反映，所以A股會比較難做。

　　具體來說，今年之所以會不好做，是因為去年中小市值股票走出的是牛市，而且中小市值股票已經連續兩年走出牛市，今年繼續走牛難度很大。因為現在中小市值股票估值普遍有些高，而利潤增長并不是遠勝于大市值公司，那么就會面臨著股指回歸。

　　難做的第二個原因是關于大盤股的。現在來看，大盤股現在的估值只能說是處于合理水平，加之新股發行持續增加，國際板已經提上議程，在流動性收緊的貨幣環境下，大盤股不會隨時起來。

　　日報：指數區間范圍會在哪里？

　　李霖君：通脹失控是我們目前最為擔心的問題。我們估計低點會在2600點附近，高點大概能到3600點。并且未來會是一個震蕩格局，理由是因為整個經濟體都在轉型，都在尋找方向，都在進行產業結構、經濟結構的調整。

　　另外，我們預計整個市場會出現前低后高，震蕩向上的態勢。我們之所以認為下限會在2600點附近，原因是在2700點附近，整個滬深300指數的市盈率只有15倍左右，那么在這個點位上，剔除銀行股之后，市場估值也就20倍市盈率左右的水平。從歷史上看，這樣的估值水平是具有投資吸引力的。也就是說，如果指數再向下，比如下跌到2600點，產業資本、長期投資者，這些市場上最后一個穩定劑就會入場。

　　至于看到3600點的理由，我們認為A股市場上漲，它的基礎是建立在整個宏觀經濟沒有問題。市場對宏觀經濟沒有擔憂的基礎之上的，這個基礎目前肯定是不存在的。另外，還有幾個問題會對A股形成利空，比如國際板推出的問題，中小板、創業板股票估值偏高的問題，新股數量發行持續增加等。

　　中小板、創業板股票現在的估值大概相當于2011年業績30倍市盈率的水平，二線藍籌股估值基本上也在2011年20~23倍的水平。在這個基礎上，指數上行，難度很大。

　　日報：從過去一年來看，很多符合你的選股思路的公司在中小市值新股中大量出現，但他們現在普遍面臨估值問題以及限售股解禁問題，你們在投資過程中如何應對這樣的問題？

　　李霖君：整個A股估值長期是往下走的。而去年11月開始中小市值股票為什么走這么弱，一個很重要的原因是供給在加大。

　　估計今年新股發行量可能還是會很大。2010年已經發了200多家，2011年估計發行的數量還會超過200家。當供給在不斷增加的時候，估值肯定會向下。因為A股估值與國際水平相比，一直處在較高的水平上。

　　但是投資其實是賺兩方面的錢，估值只是其中一方面，另外就是分享企業成長的果實。我們投資，重點是去尋找那些有優秀的行業價值和商業價值、正處于高速成長期的中小公司。即便這些公司高管因為改善生活等原因，會在二級市場減持一些股份，但他們不會放棄對公司的控制權，所有減持壓力有限，估值不會被壓得太低。

　　按照這樣的邏輯，投資中小市值股票，其實應該回歸到企業本身，看這個企業到底怎么樣。比如說，這個企業的商業模式是不是很好，行業屬性是不是很好、企業有沒有競爭力，還有沒有發展空間。

　　另外，目前中小市值股票是比較貴的，現在市場總是認為中小市值股票近百倍，甚至上百倍的市盈率，所以很貴。但是我們認為，中小市值股票不應該按照市盈率高低來衡量是貴是便宜，而是應該按照市值比較法來估值更合理些。

 

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