眾祿基金：前20名偏股型基金季報解讀

http://www.sina.com.cn 2011年02月17日 11:48 新浪財經(jīng)

　　眾祿基金研究中心崔曉軍/文

　　本報告對2010年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的前20名基金的四季報進行詳細解讀，著重總結(jié)其對未來國內(nèi)經(jīng)濟、市場趨勢以及市場結(jié)構(gòu)的一些觀點，以此作為我們一季度市場研判和基金選擇的參考。主要結(jié)論包括：

　　(1)關(guān)于經(jīng)濟增長。絕大多數(shù)基金對國內(nèi)經(jīng)濟增長呈現(xiàn)樂觀態(tài)度。全球經(jīng)濟有望逐步復(fù)蘇，美歐等國的流動性的回收雖可能被提及，但難以大力度執(zhí)行。而2011年是十二五規(guī)劃的開局之年，國內(nèi)投資和消費仍會保持平穩(wěn)增長，預(yù)期全年經(jīng)濟有望繼續(xù)保持9%以上的增長。但從中長期而言，隨著財政和貨幣政策逐步正常化，通脹壓力將逐步緩解，名義經(jīng)濟增長率也將有所下降。

　　(2)關(guān)于通貨膨脹。2011年的CPI數(shù)據(jù)是機構(gòu)一直普遍關(guān)注的事項，其變動會改變經(jīng)濟增長、控制通脹、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等博弈三方力量均衡的變化，從而對全局性市場和機構(gòu)性機會產(chǎn)生影響。多數(shù)基金表達出對通脹持續(xù)的憂慮，特別是2011年的上半年，其主要的邏輯依據(jù)是生產(chǎn)要素價格的趨勢性變動、極端惡劣天氣的頻繁出現(xiàn)、春節(jié)等季節(jié)性因素的沖擊以及上半年較高的翹尾因素。

　　(3)關(guān)于市場趨勢。多數(shù)基金認為一季度市場保持震蕩格局。全球經(jīng)濟有望逐步復(fù)蘇，而2011年是十二五規(guī)劃的開局之年，國內(nèi)投資和消費仍會保持平穩(wěn)增長，“二次探底”的概率并不高，控制通脹水平將成為未來一段時間的主題，貨幣政策趨于收縮，這對A股走勢形成較大的抑制。而由于權(quán)重股的估值很低，市場下跌空間有限。在總體認為保持震蕩格局的同時，銀河行業(yè)優(yōu)選、東吳價值成長、華泰柏瑞價值增長、泰信藍籌精選相對更偏保守。

　　(4)關(guān)于市場結(jié)構(gòu)。多數(shù)基金認為大小盤股的溢價目前已處于較高水平，預(yù)期2011年在此基礎(chǔ)上難以進一步擴大，并傾向于行業(yè)配置的均衡，如華商盛世成長、銀河行業(yè)優(yōu)選、嘉實增長、泰信藍籌精選，大成景陽領(lǐng)先等。但由于在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下，周期性行業(yè)將面臨長周期拐點和長期系統(tǒng)性盈利能力下降，難以出現(xiàn)趨勢性投資機會，這些基金對低估值的周期性行業(yè)的配置需求并不算十分強烈，而基于大消費的醫(yī)藥、食品飲料以及符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)依然是未來的主流配置方向。

　　附：主要偏股型基金四季報披露的觀點

基金名稱	規(guī)模(億)	倉位	觀點
基金名稱	規(guī)模(億)	倉位	宏觀 / 市場	行業(yè) / 主題
華商盛世成長	126.45	86.96	2011 年初的市場，正膠著于對經(jīng)濟即將觸底再回升的希望和對通脹、信貸的擔(dān)心，走得步履蹣跚。我們認為由于權(quán)重股的估值很低，下跌空間有限，所以展望未來一段時間，市場可能更多的是“磨”，向上概率仍將大于向下概率。	政府在宏觀調(diào)控過程中會非常注意經(jīng)濟增長、控制通脹和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型三者的平衡。在 2011 年上半年的經(jīng)濟短期觸底和回升期，不必過于擔(dān)心宏調(diào)。如果確實如此，那么反映經(jīng)濟周期啟動的周期性品種將有更多的投資機會。
銀河行業(yè)優(yōu)選	16.84	83.64	在通脹高企和政策收縮的背景下，市場弱勢震蕩，我們傾向于控制倉位，并逐步轉(zhuǎn)為均衡配置；但由于對 2011 年經(jīng)濟的樂觀預(yù)期以及目前偏低的指數(shù)點位，并不強烈看空。短期指數(shù)缺乏上漲下跌空間，優(yōu)質(zhì)股票應(yīng)維持配置。	一季度鑒于小股票的高估值和參差不齊的基本面情況，在維持核心倉位不變的基礎(chǔ)上，配置的思路則會從前期消費和新興行業(yè)為主向均衡配置過渡，增加周期股和中盤股的配置，并重點尋找個股的超額收益。
華夏策略精選	30.96	76.65	預(yù)計下一階段市場仍將維持震蕩整理格局，通脹形勢如何演化將決定市場能否產(chǎn)生全局性行情以及結(jié)構(gòu)性機會的來源。	積極尋找風(fēng)險釋放充分、具備長期增長空間的投資品種，對組合進行優(yōu)化調(diào)整。
嘉實增長	56.06	69.55	全球經(jīng)濟有望逐步復(fù)蘇，美歐等國的流動性回收雖可能被提及，但難以大力度執(zhí)行。增長問題并非主要矛盾，但通脹可能給政策帶來較大壓力，并可能對資本市場造成較大擾動。 A 股市場目前估值較低，并具有一定的成長性，因此全年來看，具有一定的安全邊際。但其間，隨著通脹的起伏與政策的波動，預(yù)期仍將出現(xiàn)明顯波動。	本基金將繼續(xù)保持較高的倉位，以成長為主，適度向均衡的方向回歸，精選個股，力爭為持有人實現(xiàn)良好的回報。在風(fēng)格方面，大小盤股的溢價目前已處于較高水平，預(yù)期 2011 年在此基礎(chǔ)上難以進一步擴大。
華商阿爾法	45.69	70.38	如果 2010 年可以算作新興產(chǎn)業(yè)的宣言之年的話，那么 2011 年可以看作新興產(chǎn)業(yè)的開局之年，新興產(chǎn)業(yè)在資本市場引發(fā)的泡沫化才剛剛開始，因此未來我們的投資將重點圍繞新興產(chǎn)業(yè)而展開。	一是節(jié)能環(huán)保以及光通信等等；二尋找新興產(chǎn)業(yè)的上游裝備行業(yè)；三是國家要在國際上獲得領(lǐng)先地位的新興產(chǎn)業(yè)，典型是新能源汽車，尋找這個產(chǎn)業(yè)鏈上的最大瓶頸所在進行投資。
華夏大盤精選	76.96	92.04	預(yù)計下一階段市場仍將維持震蕩整理格局，通脹形勢如何演化將決定市場能否產(chǎn)生全局性行情以及結(jié)構(gòu)性機會的來源。	積極尋找風(fēng)險釋放充分、具備長期增長空間的投資品種，對組合進行優(yōu)化調(diào)整。
華夏優(yōu)勢增長	215.96	90.57	2011 年 1 季度，經(jīng)濟運行中的主要矛盾仍然集中在通脹和轉(zhuǎn)型。在宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的前提下，股票市場在較低估值和較高通脹的影響下將體現(xiàn)為震蕩向上的行情。	關(guān)注以下投資機會：( 1 )新經(jīng)濟：電動汽車、信息技術(shù)、電子科技、高鐵 / 水利水電 / 核電建設(shè)、高溫超導(dǎo)及可降解塑料等新材料、海洋經(jīng)濟等；( 2 )消費服務(wù)：醫(yī)藥、商業(yè)、品牌消費品等；( 3 )資源：供求關(guān)系改善的礦產(chǎn)等；( 4 )次新股募集資金投入使用帶來的外延成長。
天治創(chuàng)新先鋒	3.30	85.57	我們依然對經(jīng)濟正在復(fù)蘇的大背景很有信心，股市出現(xiàn)的連續(xù)調(diào)整也僅僅是對過高期望和估值的修正。預(yù)計下一階段市場仍保持活躍，我們會密切關(guān)注世界經(jīng)濟恢復(fù)進程對我國外需的影響、通脹上升勢頭對貨幣政策的影響、人民幣升值預(yù)期對匯率政策的影響，相應(yīng)地調(diào)整投資布局。	重點關(guān)注業(yè)績增長確定、政策導(dǎo)向確定、投資主題確定的“三確定”行業(yè)，加強對明確受益經(jīng)濟復(fù)蘇的行業(yè)和個股的研究，積極把握市場的投資機會。
信達澳銀中小盤	8.29	91.50	年初新增信貸沖量將顯著改善資金面緊張情況，但受 CPI 翹尾因素影響，預(yù)計一季度 CPI 總體仍將維持在高位，貨幣政策緊縮預(yù)期仍將抑制 A 股市場向上的空間。	我們?nèi)詫㈤L期看好并繼續(xù)持有穩(wěn)定成長類及新興產(chǎn)業(yè)類股票。同時， 2011 年作為“十二五”開局之年，對固定資產(chǎn)投資增速不必過于悲觀，而低估值的傳統(tǒng)周期類行業(yè)中也將涌現(xiàn)一些具有較好成長性和估值吸引力的投資標的。
嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)	62.69	88.44	2011 年初，中國經(jīng)濟將面臨階段性過熱和高通脹并存的局面，因此宏觀調(diào)控壓力將持續(xù)存在。從中長期而言，隨著財政和貨幣政策逐步正常化，通脹壓力將逐步緩解，名義經(jīng)濟增長率也將有所下降。在政策引導(dǎo)下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的動力將有所增強，因此具備相對優(yōu)勢的新興產(chǎn)業(yè)將迎來高速成長期。	仍將以傳統(tǒng)大消費板塊為基石，從中尋找基本面超預(yù)期的個股。同時，加大對消費電子、大農(nóng)業(yè)、稀缺資源等板塊的關(guān)注，把握周期性業(yè)績爆發(fā)帶來的最佳投資機會。總之，本基金在一季度將在控制投資風(fēng)險的前提下，重點加大對業(yè)績爆發(fā)性強的個股的研究和配置力度，力爭持續(xù)取得超額收益。
東吳價值成長	37.43	79.03	考慮翹尾和春節(jié)因素，預(yù)期上半年 CPI 會處于比較高水平。因此，防通脹政策會在上半年密集出臺，如繼續(xù)加息、收緊流動性等，這將對上半年 A 股走勢有較大抑制作用。上半年，在小盤股估值需要消化，大盤股反彈空間又相對有限背景下，本基金將適當降低倉位，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。	重點關(guān)注以下三條投資主線：( 1 )消費服務(wù)類行業(yè)，重點看好：醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售、品牌服飾、家電、建筑裝飾和保險等。( 2 )新興產(chǎn)業(yè)，重點看好： TMT 、新能源及電力設(shè)備、新能源汽車、環(huán)保、鐵路裝備、海上石油鉆采和新材料等。( 3 )受益保增長的周期行業(yè)，重點看好：工程機械和房地產(chǎn)。
泰達宏利成長	23.18	71.17	整個 2011 年預(yù)計市場都將在經(jīng)濟基本面較好與貨幣緊縮中運行，我們認為行情將在震蕩中進行。	從短期看， 2010 年表現(xiàn)較差的傳統(tǒng)周期行業(yè)會迎來一波反彈，我們也精選其中個股進行配置，從長期來看，我們?nèi)詫⒗^續(xù)堅持對長期成長性明確、受益內(nèi)需、技術(shù)驅(qū)動的成長性板塊進行配置。
華泰柏瑞價值增長	13.66	73.91	宏觀經(jīng)濟將再次面臨考驗，政策必須在穩(wěn)增長還是控通脹之間作出抉擇。本基金認為 1 季度通脹預(yù)期仍然較強，政策收緊的力度和頻率比預(yù)期來的強且快，市場可能總體呈現(xiàn)震蕩探底的過程中。	本基金將保持股票中性倉位，在控制風(fēng)險前提下，繼續(xù)循著業(yè)績增長的邏輯進行個股精選，把握投資機會。
大摩領(lǐng)先優(yōu)勢	24.98	92.19	由于受結(jié)構(gòu)原因和流動性制約， 2011 年 A 股市場或?qū)⒁哉鹗帪橹鳎Y(jié)構(gòu)性機會仍會較多。我們認為，指數(shù)的上行高度，或?qū)碓从诮?jīng)濟全部轉(zhuǎn)好過程中周期股和資源股上漲的高度，而非取決于高估值中小股票的持續(xù)上漲。因此，我們必須密切關(guān)注系統(tǒng)性行情啟動的催化劑和時間窗口。	“十二五”規(guī)劃中推進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的行業(yè)，將是我們重點考慮的主題。同時，一些有確定性增長的行業(yè)，比如醫(yī)藥、食品飲料、高端制造等，仍或?qū)磔^好的投資回報。
匯添富策略回報	18.76	89.66	我們認為一季度A股市場將維持振蕩態(tài)勢。但從全年角度來看，我們認為在盈利增長和估值的支撐下，市場向下的空間并不大，結(jié)構(gòu)性機會仍將很多。	行業(yè)配置層面，我們傾向于認為市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，雖然去年已經(jīng)有巨大超額收益的行業(yè)(泛消費、新興產(chǎn)業(yè)等)可能會有階段性的相對收益率回歸，但仍將是中長期的投資方向。
泰信藍籌精選	7.16	76.70	通貨膨脹問題已經(jīng)成為影響 2011 年實體經(jīng)濟和資本市場走向的關(guān)鍵問題。對未來可能遭遇更嚴峻通脹環(huán)境和更嚴厲調(diào)控措施的擔(dān)憂，將使股市相對弱勢。如果一季度初的中國經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，那么對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂可能升溫，至少在這種跡象出現(xiàn)的最初階段，對股市也是不利的。總體來講，我們對 1 季度的市場并不樂觀。	重點關(guān)注： 1 、估值安全的二線藍籌公司：選擇二線藍籌公司中估值較低、相對成長性較高的龍頭企業(yè)，特別是傳統(tǒng)行業(yè)中具有向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)勢和預(yù)期的上市公司； 2 、在新經(jīng)濟和十二五受益品種被市場普遍挖掘之后，規(guī)劃逐步出臺的過程中，一些細分行業(yè)中的受益企業(yè)； 3 、具有大行業(yè)、小公司特征的高成長企業(yè)。
東吳進取策略	12.34	77.99	隨著刺激政策的逐步退出，中國經(jīng)濟進入常態(tài)化增長階段，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整依然是中長期中國經(jīng)濟的主要矛盾，通貨膨脹壓力較大，尤其在 2011 年上半年，這些因素對國內(nèi)證券市場帶來新的挑戰(zhàn)。 2011 年，證券市場整體可能呈現(xiàn)震蕩格局，并在通脹壓力逐步減輕的情況下震蕩上升。	資產(chǎn)配置上，我們看好符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大消費和新興產(chǎn)業(yè)，選擇真正具有核心競爭力、成長突出的個股進行投資；同時，積極參與低估值的金融地產(chǎn)、煤炭有色等周期性行業(yè)的估值修復(fù)的機會。
信誠盛世藍籌	37.00	91.50	四季度連續(xù)兩次加息和三次上調(diào)存款準備金率 , 包括政府動用行政手段控制信貸和物價 , 我們認為國內(nèi)經(jīng)濟顯然進入了政策緊縮期。
南方優(yōu)選價值	26.46	83.52	基于對明年一季度股市相對看好的判斷，本基金股票投資比例較三季度末也有進一步的提高。
大成景陽領(lǐng)先	74.12	91.97	雖然由于通貨膨脹壓力， 2011 年整個政策都將繼續(xù)緊縮，但政策出臺的時點與節(jié)奏具有非常大的不確定性，這容易造成部分受政策影響較大的行業(yè)短期內(nèi)的劇烈波動，加大投資選時的難度。整體來看，隨著通貨膨脹的逐步回落、動態(tài)估值向 2012 年切換，下半年市場可能存在更多的投資機會。	2011 年我們將在控制風(fēng)險的前提下大致保持倉位穩(wěn)定，行業(yè)選擇上逐步實現(xiàn)相對均衡的配置，并將主要精力放在精選個股上，以期在震蕩的市場中為持有人取得更豐厚的回報。