私募月度報(bào)告(2011年1月)  

　　來源：海通證券 基金分析師 羅震

　　私募靈活優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn) 跑輸指數(shù)但跑贏公募

　　中小盤股重挫 “二八現(xiàn)象”再現(xiàn)。2011年1月大盤依然呈現(xiàn)震蕩格局，但結(jié)構(gòu)分化明顯。1月兩市成交金額繼續(xù)回落，滬市日均成交金額回落至1012億元，深市日均成交金額回落至719億元。行業(yè)板塊方面，1月出現(xiàn)“二八”現(xiàn)象，只有交運(yùn)設(shè)備、黑色金屬、建筑建材、交通運(yùn)輸、化工五個(gè)行業(yè)取得板塊平均正收益，其余行業(yè)均出現(xiàn)下跌，其中2010年表現(xiàn)強(qiáng)勁的電子元器件、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、商業(yè)、食品飲料等板塊均跌幅較大，跌幅第一的電子元器件板塊平均跌幅高達(dá)10.56%。市場(chǎng)整體依然呈現(xiàn)周期型板塊抗跌、非周期性板塊走弱的局面。1月市場(chǎng)風(fēng)格依然明顯偏向大市值股票，1月上證50指數(shù)下跌0.67%，深圳中小板綜合指數(shù)下跌9.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.02%。個(gè)股方面，1月多數(shù)個(gè)股下跌，兩市418只股票上漲，1589只股票下跌，高鐵、水利板塊的個(gè)股漲幅居前，精細(xì)化工、醫(yī)藥、電子板塊中的個(gè)股跌幅居前。在此背景下，私募基金多數(shù)凈值出現(xiàn)下跌。

　　私募靈活優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn) 跑輸指數(shù)但跑贏公募。1月信托私募產(chǎn)品跑輸指數(shù)但跑贏公募基金。1月非結(jié)構(gòu)化私募基金超額年化收益率為-16.57%，結(jié)構(gòu)化私募基金超額年化收益率為-6.24%。1月市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯，中小盤股跌幅較大，尤其是2010年漲幅巨大的電子、醫(yī)藥、食品飲料類個(gè)股，而盡管部分私募基金在年初做了倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整，但總體而言這些板塊依然是私募基金的主要配置品種，因此私募信托產(chǎn)品的凈值跌幅要大于滬深300指數(shù)就不難理解了。不過考慮到1月代表中小盤個(gè)股的深圳中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅都在10%附近，而私募的整體凈值跌幅要明顯小于這兩個(gè)指數(shù)，同時(shí)也要小于行業(yè)配置更為均衡的公募偏股型基金，表明私募基金已對(duì)中小盤股的持倉(cāng)進(jìn)行了減持，可見私募在12-1月市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換中還是表現(xiàn)出了相對(duì)更好的預(yù)判能力，同時(shí)也反映了私募基金由于“船小好掉頭”在調(diào)倉(cāng)換股方面較公募基金更靈活的優(yōu)勢(shì)。

　　業(yè)績(jī)分布優(yōu)于公募  部分私募排名出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。首先，37.80%的非結(jié)構(gòu)化私募基金戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，較上月有所提升，且該比例大幅超越公募偏股型基金的8.70%。其中月度超額收益超過5%的占總數(shù)的4.46%，而公募偏股型基金月度超額收益超過5%的比例更低，只有1.28%。其次，有62.2%的非結(jié)構(gòu)化私募基金跑輸滬深300指數(shù)，大幅跑輸指數(shù)(幅度超過5個(gè)百分點(diǎn))的比例明顯擴(kuò)大，由上月的9%升至15.88%，不過這一比例仍要明顯低于公募偏股型基金，公募偏股型基金跑輸指數(shù)超過5個(gè)百分點(diǎn)的比例高達(dá)30.69%。此外，在2010年之前成立的1月表現(xiàn)較好的非結(jié)構(gòu)化私募基金(共75只)中，大部分基金在2010年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，其中6只在2010年業(yè)績(jī)排名前1/3，11只在2010年業(yè)績(jī)排名中間1/3，27只在2010年業(yè)績(jī)排名后1/3，這表明由于市場(chǎng)風(fēng)格相比2010年出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)換，2011年1月排名靠前的私募基金存在業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。

　　私募觀點(diǎn)：對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)開始緩解。在經(jīng)過了1月份的下跌，以及隨著春節(jié)后流動(dòng)性的明顯好轉(zhuǎn)，私募基金對(duì)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)開始緩解。相當(dāng)多私募認(rèn)為市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已不大，盡管市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)也不會(huì)太大，但大盤股的低估值令市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較小。在板塊配置上，私募對(duì)藍(lán)籌股的關(guān)注度明顯提升，同時(shí)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)中被國(guó)家重點(diǎn)扶持的高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保和信息技術(shù)也較為關(guān)注。

　　1. 中小盤股重挫

　　“二八現(xiàn)象”再現(xiàn)

　　2011年1月大盤依然呈現(xiàn)震蕩格局，但結(jié)構(gòu)分化明顯。1月上證指數(shù)下跌0.62%，收于2790.69點(diǎn)，深證成指下跌3.72%，收于11994.68點(diǎn)。1月兩市成交金額繼續(xù)回落，滬市日均成交金額回落至1012億元，深市日均成交金額回落至719億元。行業(yè)板塊方面，1月出現(xiàn)“二八”現(xiàn)象，只有交運(yùn)設(shè)備、黑色金屬、建筑建材、交通運(yùn)輸、化工五個(gè)行業(yè)取得板塊平均正收益，其余行業(yè)均出現(xiàn)下跌，其中2010年表現(xiàn)強(qiáng)勁的電子元器件、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、商業(yè)、食品飲料等板塊均跌幅較大，跌幅第一的電子元器件板塊平均跌幅高達(dá)10.56%。市場(chǎng)整體依然呈現(xiàn)周期型板塊抗跌、非周期性板塊走弱的局面。1月市場(chǎng)風(fēng)格依然明顯偏向大市值股票，1月上證50指數(shù)下跌0.67%，深圳中小板綜合指數(shù)下跌9.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.02%。個(gè)股方面，1月多數(shù)個(gè)股下跌，兩市418只股票上漲，1589只股票下跌，高鐵、水利板塊的個(gè)股漲幅居前，精細(xì)化工、醫(yī)藥、電子板塊中的個(gè)股跌幅居前。

　　2. 私募靈活優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

　　跑輸指數(shù)但跑贏公募

　　1月信托私募產(chǎn)品跑輸指數(shù)但跑贏公募基金。1月非結(jié)構(gòu)化私募基金超額年化收益率為-16.57%，結(jié)構(gòu)化私募基金超額年化收益率為-6.24%，表明盡管1月私募信托產(chǎn)品跑輸指數(shù)，但幅度很小。同時(shí)1月公募股票、混合型基金也跑輸指數(shù)，且跑輸幅度更大，年化超額收益分別為-45.20%、-39.12%。1月市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯，中小盤股跌幅較大，尤其是2010年漲幅巨大的電子、醫(yī)藥、食品飲料類個(gè)股，而盡管部分私募基金在年初做了倉(cāng)位結(jié)構(gòu)調(diào)整，但總體而言這些板塊依然是私募基金的主要配置品種，因此私募信托產(chǎn)品的凈值跌幅要大于滬深300指數(shù)就不難理解了。不過考慮到1月代表中小盤個(gè)股的深圳中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅都在10%附近，而私募的整體凈值跌幅要明顯小于這兩個(gè)指數(shù)，同時(shí)也要小于行業(yè)配置更為均衡的公募偏股型基金，表明私募基金已對(duì)中小盤股的持倉(cāng)進(jìn)行了減持，可見私募在12-1月市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換中還是表現(xiàn)出了相對(duì)更好的預(yù)判能力，同時(shí)也反映了私募基金由于“船小好掉頭”在調(diào)倉(cāng)換股方面較公募基金更靈活的優(yōu)勢(shì)。

　　券商股混型理財(cái)產(chǎn)品扭轉(zhuǎn)上月的不佳表現(xiàn)，1月在所有產(chǎn)品中表現(xiàn)最好，超額年化收益為-1.52%，基本與指數(shù)持平，超越信托類私募基金與公募偏股型基金，表明其經(jīng)過上月的下跌后積極減持中小盤股票，較好應(yīng)對(duì)1月的市場(chǎng)演變。券商債券型理財(cái)產(chǎn)品1月依然表現(xiàn)不佳，平均凈值下跌1.17%。

　　表1  2011年1月私募基金與公募基金業(yè)績(jī)的比較(%)

 

　　3. 業(yè)績(jī)分布優(yōu)于公募  部分私募排名出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

　　1月非結(jié)構(gòu)化私募基金業(yè)績(jī)差異比上月有所擴(kuò)大，第1名與最后1名超額年化收益的差距達(dá)到464%，折算成1個(gè)月的超額收益差距為38.68%，較上月提升6個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)績(jī)分布情況看，非結(jié)構(gòu)化私募基金要明顯優(yōu)于公募偏股型基金。首先，37.80%的非結(jié)構(gòu)化私募基金戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，較上月有所提升，且該比例大幅超越公募偏股型基金的8.70%。其中月度超額收益超過5%的占總數(shù)的4.46%，而公募偏股型基金月度超額收益超過5%的比例更低，只有1.28%。排名第1的世通8期1月凈值增長(zhǎng)率高達(dá)15.17%，年化超額收益達(dá)到204.47%。其次，有62.2%的非結(jié)構(gòu)化私募基金跑輸滬深300指數(shù)，比例低于上月，但大幅跑輸指數(shù)(幅度超過5個(gè)百分點(diǎn))的比例明顯擴(kuò)大，由上月的9%升至15.88%，其中最后1名超額年化收益為-259.69%。不過這一比例仍要明顯低于公募偏股型基金，公募偏股型基金跑輸指數(shù)超過5個(gè)百分點(diǎn)的比例高達(dá)30.69%。

　　1月超額收益前5名分別是瑞僖穩(wěn)健收益、世通8期、銀馳一號(hào)、世通1期、敦和1號(hào)，1月超額年化收益分別是254.52%、204.47%、196.69%、174.7%、133.83%。1月表現(xiàn)較好非結(jié)構(gòu)化私募基金(top10%)中，40%是2010年之后成立的私募。在2010年之前成立的1月表現(xiàn)較好的私募基金(共75只)中，大部分基金在2010年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，其中6只在2010年業(yè)績(jī)排名前1/3，11只在2010年業(yè)績(jī)排名中間1/3，27只在2010年業(yè)績(jī)排名后1/3，這表明由于市場(chǎng)風(fēng)格相比2010年出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)換，2011年1月排名靠前的私募基金存在業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。我們關(guān)心的是哪些基金能在2010年與2011年1月都能取得較好業(yè)績(jī)，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，世通1期、展博1期、中睿吉祥管家一期、中睿合銀二期、鑫蘭瑞二期、金百镕1期、金爍一期通用1號(hào)這7只基金在2010年業(yè)績(jī)排名前1/3，且在2011年1月排名前1/10，體現(xiàn)出較好的市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的預(yù)判能力。

　　在1月表現(xiàn)落后的非結(jié)構(gòu)化私募基金(后10%)中，68%屬于2010年新成立的私募，2010年之前成立的1月表現(xiàn)落后的私募中，存在一定的業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，其中有7只2010年業(yè)績(jī)排名前1/3，9只2010年業(yè)績(jī)排名中間1/3，9只2010年業(yè)績(jī)排名后1/3。

 

　　1月結(jié)構(gòu)化私募超額收益的前3名分別是邦盛1號(hào)、燊乾1號(hào)(續(xù))、堅(jiān)毅1期，超額年化收益分別是238.20%、120.28%、106.89%，從業(yè)績(jī)分布看，本月結(jié)構(gòu)化私募基金也要優(yōu)于非結(jié)構(gòu)化私募，首先，結(jié)構(gòu)化私募的業(yè)績(jī)分歧程度要小于非結(jié)構(gòu)化私募，第1名與最后1名的超額年化收益差距為392.86%，折成1個(gè)月的超額收益之差為32.74%。其次，在271只結(jié)構(gòu)化私募中，43.91%戰(zhàn)勝滬深300，該比例也超過非結(jié)構(gòu)化私募。在2010年與2011年1月業(yè)績(jī)均處于前30%的結(jié)構(gòu)化私募有：浦江之星22號(hào)、盈融達(dá)、京福創(chuàng)富1期、中國(guó)紅國(guó)元穩(wěn)健一期、嘉海一期。

 

　　1月券商股混型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)前3名的分別是紅塔登峰1號(hào)、寶鼎2期、招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健4號(hào)，凈值增長(zhǎng)率分別為1.25%、0.3%、0.3%。本月股混型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)分歧度依然較信托類私募基金低，業(yè)績(jī)第1名與最后1名凈值增長(zhǎng)率僅相差13.96個(gè)百分點(diǎn)。超過半數(shù)產(chǎn)品跑贏指數(shù)，在132只產(chǎn)品中，51.52%的產(chǎn)品戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。

 

　　1月券商債券型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名前三的是安信理財(cái)1號(hào)、君得利二號(hào)、創(chuàng)業(yè)1號(hào)，凈值增長(zhǎng)率分別為0.20%、0.00%、-0.02%，均跑輸上證國(guó)債指數(shù)。

 

　　4. 市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

　　據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，投向二級(jí)市場(chǎng)的證券投資信托資產(chǎn)(俗稱陽光私募)余額為957億元，總規(guī)模較上一年接近翻番。而與私募基金合作，投向一、二級(jí)市場(chǎng)的資金總計(jì)則達(dá)到了1139億元。

　　點(diǎn)評(píng)：由于大部分私募基金并不公布規(guī)模數(shù)據(jù)，因此之前對(duì)陽光私募規(guī)模沖破千億只是大致的估計(jì)，但此次中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)作為客觀的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證陽光私募規(guī)模確實(shí)已達(dá)到千億左右。我們認(rèn)為，私募基金未來的發(fā)展空間依然非常廣闊。首先，目前中國(guó)的私募基金仍處于發(fā)展初期，千億左右的規(guī)模也僅占目前公募基金資產(chǎn)的4%左右，發(fā)展空間依然巨大。其次，考慮到私募基金追求絕對(duì)收益的特點(diǎn)更符合高凈值客戶投資理財(cái)?shù)男枨螅�隨著中國(guó)高端理財(cái)市場(chǎng)的擴(kuò)張，以及私募基金業(yè)績(jī)逐步得到認(rèn)可，私募基金規(guī)模繼續(xù)高速擴(kuò)張將是必然趨勢(shì)。再次，盡管新開帳戶限制確實(shí)已成為私募發(fā)展的障礙，但《基金法》的修改很可能在今年將會(huì)完成，帳戶限制也會(huì)隨之放開，同時(shí)各種類型的創(chuàng)新(TOT、合伙制基金等)也將緩解帳戶限制帶來的困擾。

　　5. 私募觀點(diǎn)

　　在經(jīng)過了1月份的下跌，以及隨著春節(jié)后流動(dòng)性的明顯好轉(zhuǎn)，私募基金對(duì)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)開始緩解。相當(dāng)多私募認(rèn)為市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已不大，盡管市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)也不會(huì)太大，但大盤股的低估值令市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較小。在板塊配置上，私募對(duì)藍(lán)籌股的關(guān)注度明顯提升，同時(shí)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)中被國(guó)家重點(diǎn)扶持的高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保和信息技術(shù)也較為關(guān)注。

　　重陽投資近期表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)、較快發(fā)展，短期的曲折和跌宕將不會(huì)成為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀的理由。投資及出口曾經(jīng)引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，但在當(dāng)前外部沖擊以及內(nèi)生資源、環(huán)境制約的條件下，投資出口導(dǎo)向型以及粗放式發(fā)展模式已經(jīng)難以維系，兩位數(shù)的高增長(zhǎng)難以成為未來經(jīng)濟(jì)常態(tài)。不管從趨勢(shì)性延續(xù)還是制度化變革角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍在，這些動(dòng)力雖然難以使經(jīng)濟(jì)如以往高速增長(zhǎng)，卻將使經(jīng)濟(jì)在一個(gè)新的水平上更為穩(wěn)定和健康地運(yùn)行。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別粗放式增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)后，未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將從過去的一元化或兩元化轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣�化。在多元化市�?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的格局中，核心競(jìng)爭(zhēng)力將是品牌、渠道、技術(shù)、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)和完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的綜合能力體現(xiàn)。具備可持續(xù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將是中長(zhǎng)期投資的重要選擇標(biāo)的。

　　世通資產(chǎn)的常士杉認(rèn)為，2700點(diǎn)上下已經(jīng)是底部區(qū)域，2011年有望出現(xiàn)局部牛市。他預(yù)計(jì)2011年一線城市樓市至少要跌10~15%。他認(rèn)為，只要樓市下跌，通脹因素就可以消化，國(guó)家的緊縮政策就會(huì)放松，央行也不會(huì)加息，人民幣也不會(huì)這么快升值，而這些對(duì)大部分企業(yè)來說都是利好，因此樓市大跌股市大牛，樓市小跌股市小牛，樓市不跌股市不牛。至于具體行業(yè)、板塊，常士杉還是非常看好高鐵板塊，他認(rèn)為高鐵板塊很可能從2011到2013年都是牛市。

　　菁英投資的陳宏超表示，對(duì)后市謹(jǐn)慎但不悲觀，他認(rèn)為春節(jié)前基本上是一個(gè)調(diào)整行情，但下跌的空間并不大。后市機(jī)會(huì)，從短期看，金融、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股可能會(huì)有一些機(jī)會(huì)，因?yàn)楣乐涤幸欢ǖ男迯?fù)要求，將實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。但從中長(zhǎng)期看，機(jī)會(huì)仍在新興產(chǎn)業(yè)和大消費(fèi)，可以尋找新能源概念的上市公司進(jìn)行投資，如新能源汽車等。

　　趙丹陽近期表示，中國(guó)股市還處于調(diào)整期，需要耐心等待投資機(jī)會(huì)。他同時(shí)表示今年看好印度市場(chǎng)。趙丹陽認(rèn)為由于全球經(jīng)濟(jì)從2010年開始進(jìn)入滯脹期，包括中國(guó)在內(nèi)等過去表現(xiàn)好的新興市場(chǎng)將有一定的調(diào)整期，投資者要耐心等待投資機(jī)會(huì)。趙丹陽在信中指出，2010年中國(guó)政府采取了一定措施，調(diào)整已發(fā)展多年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一些波動(dòng)，但中國(guó)未來在消費(fèi)和健康產(chǎn)業(yè)上會(huì)有很好的機(jī)會(huì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這些調(diào)整是必要的。當(dāng)調(diào)整到位時(shí)，就是重新投資中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。

　　鼎鋒的李霖君認(rèn)為，2011年，大板塊沒有大機(jī)會(huì)，小板塊有小機(jī)會(huì)。他指出，什么時(shí)候基金出現(xiàn)凈申購(gòu)了，權(quán)重股才有可能上漲，中小板可能下半年進(jìn)入合理估值區(qū)間。但如果要找買入五年時(shí)間不想虧錢的股票，則現(xiàn)在很多股票尤其銀行股，都可以買了。在當(dāng)前依舊面臨政策打壓的情況下，地產(chǎn)股暫不要買。

　　6. 新成立私募

　　2011年1月共有84只私募基金(包括券商理財(cái)產(chǎn)品、TOT產(chǎn)品)成立。