□本報記者 余喆 北京報道

　　2011年以來，股市震蕩進一步加劇，中國證券報記者專訪了2010年的基金冠軍、華商盛世成長及華商策略精選基金經理孫建波。孫建波表示，今年市場估值差異將會收斂。投資者近期應以通脹形勢、實體經濟數據為投資判斷的出發點，密切關注房地產銷售數據的變化。

　　中國證券報：在去年四季報中，您認為中國經濟將迎來新一輪中周期的開始。與上一輪周期相比，新周期有何特點？

　　孫建波：新一輪中周期的經濟增長速度將不會特別高，拉動經濟增長的動力也有所變化，房地產行業雖然對經濟的影響力仍很大，但支柱性地位會有所下降。未來拉動經濟的主要動力將是消費和制造業升級，如健康、旅游、中高檔消費品以及培訓、健身等方面，包括奢侈品的消費將明顯提升。同時，在大規模城鎮化過程中，中低端消費仍將保持增長。另一方面，制造業將經歷由傳統產業逐步升級的過程，包括機械設備制造、化工、材料等相關行業都存在投資機會。不過，真正的高端制造業應該具有高技術壁壘、由于高壁壘產生的高毛利率以及足夠的市場需求空間。

　　中國證券報：今年以來，很多去年表現出色的行業出現較大調整，高鐵、水利等成為新的投資熱點，這一現象能否持續？

　　孫建波：今年市場不會像去年那樣出現大小盤股票估值差異的極度分化，估值差異將會收斂。漲多了就要調整，所以去年領漲的股票在1月份有比較大的調整。而1月份如高鐵、水利等熱點上漲的主要動力還是估值較低，如果要從高技術壁壘、高毛利率以及足夠的市場需求空間的標準評價，其中真正具備投資價值的股票不多。

　　估值收斂的途徑有兩條，一條是股價下跌，另一條就是盈利上升。如果盈利上升是明確的，那么估值就會下降，股價也會上漲。1月份以來調整的很多股票，有些實際上是具備買入機會的。

　　對于華商盛世和華商策略來說，由于規模較大增長，基金經理投資更加需要前瞻性，要有長遠考慮。同時，收益率上的期望值是要下降的，我們希望追求可持續、風控能力提升的收益率，力爭實現絕對回報。這就需要把市場的主要矛盾想清楚并善于利用，減少小級別機會的參與。建議投資者在投資基金時也要看長期的持續回報，保持良好的投資心態。

　　中國證券報：對于下一階段的市場機會，您認為應如何把握？

　　孫建波：首先，我覺得通脹不會失控，因為通脹是貨幣現象，貨幣緊縮可以解決通脹的問題。但加息解決不了農產品、勞動力、能源價格以及土地的問題，這些價格的變動是中國經濟結構變化的客觀趨勢。我們的對策不應該是防，而是順應變化并善加利用。但貨幣政策會防止通脹的傳導，傳統產能過剩行業漲價的問題將隨著加息而逐步緩解。

　　對于上半年，我認為投資首先需要盯住通脹。通脹的高低將決定貨幣環境，一般地講，通脹較高、貨幣環境較緊的時候市場難以出現比較大的上漲。如果通脹見頂回落，股市會出現一些機會。同時，投資者應該密切關注房地產銷售數據，隨著各地出臺調控細則，房地產銷售將受到較大影響，也將對宏觀經濟整體造成影響，這方面我們需要謹慎評估。

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