理財周報特邀 鄭曉軍 廣州長金投資管理有限公司總裁

　　親愛的理財周報讀者：

　　與往年相比，2010年的冬天尤其寒冷。對投資者來說，寒冷的不僅僅是天氣，還有股市。回顧中國股市過去5年的走勢，用“詭異莫測”來形容絲毫不為過。一方面，主要由權重股組成的超大盤指數，2010年全年下跌26.76%。另一方面，以中小板和創業板為代表的中小市值板塊，股價表現則風生水起，紅紅火火，中小板綜指和創業板指數雙雙創出新高。

　　在2010年的市場格局中，似乎很難找到“優質且便宜”的股票。面對此種情況，我們可從如下三方面進行理解：

　　一、對估值體系的認識。所謂估值，便是為股票定價。股價的高低與兩種因素有關，一是上市公司未來的盈利能力，二是貼現因子(泛指社會資金的平均成本)。因為市場是由投資者組成的，投資者是受情緒控制的，而情緒又是容易變化的。這就意味著，短期內的股價表現往往會偏離其內在價值。在牛市的末端，可能大多數股票被高估。在熊市的末端，可能大多數股票被低估。而在震蕩市中，可能部分股票被高估，部分股票被低估，2010年的市場或許便是此種情形。

　　二、價值回歸的必然性。投資的常識告訴我們，高估值合理的前提是上市公司持續的高成長，假如失去該項前提，高估值便是泡沫。以2010年的中小板和創業板為例，盡管其中少數個股具備持續高成長的潛力，但這并不能成為整個板塊享有高估值的理由，畢竟多數股票缺乏持續的高成長性。

　　三、真理永不褪色。證券市場已有四百年的歷史，在各種投資思潮演變的過程中，價值投資理論脫穎而出。在過去近百年的實踐中，無論是成熟的證券市場，還是新興的證券市場，價值投資理論無一例外地得到實踐的證實，持續為投資者帶來超額的投資收益，并涌現出許多像費舍爾·費雪、沃倫·巴菲特等這樣的投資大師。

　　是泡沫終將被刺破，是價值終將被承認，這是市場的不二法則。

　　2011年1月28日