私募排排網高級研究員 楊志為

　　摘要：

　　所謂私募是否有"小即快，大即穩"的定律，這個定律基本符合事實。而且，在2011年投資私募的首選該是"小而美"。

　　根據目前國內私募的發展情況，本文將"小私募"定位為產品數量不超過5只、管理資產規模不超過5億元，超過這個范圍的都定位為"中型或大型私募"。

　　本文根據私募排排網2009年和2010年的私募業績記錄，并結合調研，定2011年值得關注的8家"小而美"的私募，聚益投資、瑞天投資、混沌道然、展博投資、精熙投資、銘遠投資、翼虎投資、云程泰。

　　本文還還總結了"小而美"私募的五大特點：一、核心投研人員都是股東，團隊穩固；二、投資理念高度統一，投資風格鮮明；三、與眾不同，堅持個性；四、最重業績，控制規模；五、不愛宣傳，保持淡定。

　　2010年前20名中15家是“小私募”

　　根據私募排排網的統計(1年以上業績記錄)，2010年共有54只私募產品收益率超過20%，這些產品來自于42家私募管理公司，業績排在350只產品的前15%。

　　從產品數量上看，其中28家公司發行產品不超過5只，在42家公司中占比達66.6%。按每只私募產品規模3千萬到1億元算，這28家公司中，每家公司管理資產總規模不超過5億元。其中，在2010年間管理產品1只的公司有5家，管理產品2只的有9家，管理產品3只的有4家，管理產品4只的有5家，管理產品5只的有5家。

　　2010年收益率超過30%的私募產品共有20只(如圖一)，來自17家私募公司，其中兩家公司管理產品超過5只，分別是理成資產和尚雅投資，產品分別為6只和16只。其中，88.23%的私募公司管理的產品不超過5只。

　　而前10名中，有兩家管理的產品超過5只，分別是尚雅投資16只，理成資產6只。

　　圖一：2010年私募前20名(有1年以上業績記錄產品)

　　　　數據來源：私募排排網

　　2009年前20名中13家是"小私募"

　　根據私募排排網2009年的統計，年度榜單前20名的產品來自于15家投資顧問，其中只有兩家投資顧問管理的產品在5只以上(尚雅投資和淡水泉)，"小私募"私募排排網融智評級86.6%占比。其中管理1只產品的有9家，管理2只產品的有3家，管理5只產品的1家(如圖二)。在榜單前10名中，有一家私募管理的產品超過5只(尚雅投資，7只產品)，管理1只產品的私募5家，管理2只產品的1家，管理5只產品的私募1家。其中"小私募"占比87.5%。

　　圖二：2009年私募前20名榜單

　　表中所列的私募在2009年和2010年獲得了突出的表現，可以稱之為"小而美"，但是業績已成為歷史，并不代表他們能夠長期保持這種優勢。然而，通過長期觀察，我們還是能夠發現"小而美"私募的一些特點。"小而美"特征之一：核心投研人員都是股東，團隊穩固大私募的核心投研人員可能會有5-7位，比如星石有7位合伙人，新價值有6位股東，朱雀也有6位合伙人。

　　而小私募一般只有2-3位核心投研人員，甚至只有1位核心人員。一方面，小私募核心人員所占股份多、分紅多，于是更有動力把業績做好。另一方面，他們彼此非常了解，理念高度一致、性格互補、溝通充分、決策高效，提高了投資決策的成功率。

　　比如銘遠投資有三位核心投研人員，公司總人數8人，王志忠與韓躍峰、陸煒共事超過10年。他們三人在銘遠投資持有同等股權，話語權相當，而且都堅持價值投資的理念。對每一個投資標的，三個人都會從不同維度，提出自的觀點。由于從不同的角度研究，能夠充分地揭示投資標的的風險，使得所選的投資標的能夠經受住市場考驗。私募排排網融智評級2010年，銘遠投資管理的西部信托？?銘遠巴克萊收益率31.59%，近兩年收益率為70.8%。

　　在瑞天投資，核心人員為李鵬和葉鴻斌，都是公司股東，公司總人數10人。李鵬和葉鴻斌二人共事時間超過8年，性格互補、攻守相宜。李鵬處世細膩，對于投資的細節處理得非常到位，更注重挖掘一家公司的成長前景。而葉鴻斌在市場出現重大轉折跡象時，決策果斷，更注重一家企業的內在價值，對市場風險特別關注。

　　2010年，瑞天投資管理的粵財信托？?瑞天價值成長39.95%，近兩年收益率為112.75%。混沌投資核心投研人員為葛衛東和王歆，二人都是公司股東，公司總人數15人。葛衛東作為董事長、投資決策委員為主席，商品期貨出身，具有非常豐富的交易經驗。王歆銀作為總經理、基金經理，銀行出身，擅長上市公司調研，注重風險控制。

　　葛衛東和王歆二位搭檔，不能夠通過行業及上市公司的調研把握證券行業走勢，還能通過期貨及衍生品市場的信息反饋，提前感知宏觀經濟的細微變化。

　　2010年，中融混沌2號以38.82%的收益率列私募排排網存續期1年以上產品業績第8名。2009年，中融？?混沌1號以139.24%的收益率列私募排排網年度第7名。私募排排網融智評級"小而美"特征之二：投資理念高度統一，投資風格鮮明投資理念是否被所有投研人員所理解、接受，是否得到徹底徹，是考察一家私募優劣的重要指標。小私募由于人員精干，更容易將投資理念徹到底，對投資決策執行力更強，更能體現出鮮明的投資風格。

　　比如，翼虎投資的余定恒則以"佛境"入投資界，在投資過程中，堅持心態第一，修煉"過去不留，物來則應，如如不動"的精神境界，用心感悟舊現象的消散和過去規律的失效；敏銳洞察新事物的崛起和未來世界的變化。

　　余定恒連續兩年都取得了突出業績。2010年，余定恒管理的重慶國投？?翼虎成長獲取了31.83%的收益率，在私募排排網存續期1年以上產品中列第16位，近兩年收益率178.94%。2009年，重慶國投？?翼虎成長收益率112.47%，在私募排排網年度排名中列第16位。

　　大私募在規模達到一定程度之后，常常要為引進合適的基金經理或資深投研人員而苦惱。"牛人很多，但是要符合我們風格和理念的牛人很難找"，在近3年私募快速發展的過程中，多數私募在擴大規模后都會碰到這樣的問題。他們為了找到一個合適的人員，甚至要花一到兩年的時間去考察和磨合。

　　大私募還容易面臨因理念分歧而影響投資業績的風險。上海涌金投資原基金經理梁文濤離職，就是因為核心人員之間投資理念不兼容。新價值、武當資產、合贏投資、柏坊資產等大私募都面臨著團隊磨合和調整投資風格的問題。而這些私募在2010年的業績表現都不突出。"小而美"特征之三：與眾不同，堅持個性敢于創立陽光私募的人，大部分都在市場上經受過長期考驗，形成了過硬的投資方法。他們之所以能夠獲取超過公募的高收益，憑借的就是與眾不同的思維和獨特的投資策略。一些小規模的私募基金，個性獨特，在市場上知名度較低，但是客戶對其投資理念認同度高，愿意長期追隨。這私募執行其個性化策略具有天然的優勢。

　　比如，北京云程泰總裁、基金經理魏上云，是國內較早從公募"私奔"的陽光私募基金管理人，其核心投資理念是"守望于羊群之外，尋求流行偏見帶來的投資機會"。他于2007年8月發行第一只產品，北京信托？?云程泰一期，在2008年10月遭遇了慘烈下跌，產品凈值為0.3524，虧損超過60%。但是他并未改變投資理念，客戶對他依然信任，沒有要求贖回。魏上云頂住壓力堅持到2010年2月，北京信托？?云程泰一期凈值實現轉正；2010年到12月31日，產品凈值為1.2957，年度收益率達到33.1%。

　　上海隆圣投資基金經理王貴文，2007年11月發行第一只陽光私募，2008年底四個產品均出現大幅虧損，最大虧損幅度將近50%。王貴文延續了擔任"嘉實主題精選"基金經理時期的投資風格，堅持"精選個股、不做選時、分散對沖"的投資原則。經歷2009年的艱難適應期，終于在2010年打了個翻身仗，中融？?隆圣精選以63.1%的年收益率，位居私募排排網年度榜單第二名。截至2010年11月22日清算時，中融？?隆圣精選(2009年4月30日成立)凈值為1.5437。

　　王貴文的目標是"在退休之前，成為投資大師，起碼大家。"他的夢想和成就值得期待。

　　私募一旦規模做大，就必須配置更多的研究力量和基金經理，發掘更多的投資標的，同時也需要迎合一大批新客戶的需求。在投研流程上將不再扁平和高效，而需要諸多環節的配合，需要經過更多環節的討論和決策。在決策的過程中將會更加注重防守，操作上將更加趨于穩健，而且其發現牛股的能力并不一定就會隨著規模的擴大而增加。其結果是，基金經理隨著管理規模的擴大，而被迫調整投資風格和投資方法。

　　比如，新價值羅偉廣2009年管理3只產品，粵財？?新價值2期以192%的年收益率取得全國冠軍。隨著知名度的迅速擴大，各路資金蜂擁而至，2010年規模快速擴張，羅偉廣管理的產品達到13期，規模超過10億元。

　　隨著規模的擴大，羅偉廣高超的選股和交易能力難以得到充分發，盈利能力受到影響，2010年粵財？?新價值2期收益率為17.76%。而新價值投研團隊也不得不充實研究人員和基金經理，羅偉廣的投資風格也由積極趨于穩健。

　　如果投資者對羅偉廣的認識停留在2009年，那在2010年可能會感到失望。而如果投資者能夠理解羅偉廣的轉變，則能夠調整收益預期，接受2010年的業績。

　　“小而美”特征之四：最重業績，控制規模

　　"小而美"私募之所以控制規模，是因為要把做好業績、穩定風格放在第一位。混沌道然、銘遠投資、聚益投資、瑞天投資、翼虎投資等小私募，目前都沒有大規模擴張新產品的計劃。私募排排網融智評級這些私募對于規模和業績有個似的看法是，通過一到兩年的時間，把產品業績做到讓客戶滿意，并且形成穩定的風格，在不影響業績和風格的情況下，才會考慮擴大規模。這種做法，阻止了新客戶蜂擁而入，以免承受資產膨脹之痛。可貴的是，他們并不是因為規模太大而無法接受新客戶，而是在規模尚小的時候，就控制新進資金的規模。

　　從調查情況看，混沌目前不會增加新產品，只開放老產品。銘遠投資在2011年1月18日西部信托？?銘遠4期成立后，規模達到5億元，目前沒有新產品發行計劃。

　　瑞天投資的計劃是，管理資產規模達到5億元后暫停發行新產品。聚益投資、翼虎投資也在控制老產品的申購規模和新產品的發行速度。

　　“小而美”特征之五：不愛宣傳，保持淡定

　　一個好的私募要有良好的心態，要淡然面對名利，似乎不愿意通過媒體宣傳拉客戶，甚至是不想賺客戶的錢。這樣的私募一般個人都比較富有，內心淡定知足，做私募的目的并不只是為了賺錢，對一些與投資無關的表面文章毫無興趣。當然，大部分跟媒體保持友好關系的私募，并不是為了出名，而是為表達自的觀點。彤源投資的創始人李威來自于財經媒體，但是卻從來沒有利用媒體宣傳，似乎深刻明白"成也媒體敗也媒體"的道理。彤源投資在2010年的突出表現，反而讓很多媒體對其成功之道充滿好奇，欲進行采訪報道，卻不得其門而入。

　　精熙投資、銘遠投資、瑞天投資、翼虎投資、聚益投資、混沌道然等私募，在媒體上都不是很活躍。瑞天投資認為，過多地在媒體上表達觀點，不但對投資毫無幫助，還會有礙投資，因為可能會強化自對某個觀點的信心，從而影響自的判斷。有的私募的看法是，市場難以判斷，自不愿意公開預測市場，而且過于在媒體曝光，會被客戶認為是不集中精力做投資，不務正業。