定量確定組合基金的成分?jǐn)?shù)量

　　私募排排網(wǎng)高級研究員 張月

　　提到組合投資，人們心里的共識是：它通過平均多個投資品種的投資收益而對沖和降低風(fēng)險，組合基金風(fēng)險分散的程度首先決定于它所持有的基金的數(shù)量。然而，風(fēng)險分散未必是一直有效的，事實上過度的組合投資也存在潛在的稀釋單個產(chǎn)品貢獻(xiàn)的可能。

　　一、研究背景

　　學(xué)術(shù)界對組合基金選擇子基金的數(shù)量這一課題進(jìn)行了一系列的研究論證。Billingsley和Chance于1996年對管理期權(quán)、Henker和Martin于1998年對CTAs以及Henker對對沖基金的研究，得出一致的結(jié)論是8～10只子產(chǎn)品就足以降低投資組合的總體風(fēng)險。而Amin和Kat于2000年的研究則認(rèn)為組合基金需要投資20～30只對沖基金才足夠達(dá)到對沖風(fēng)險的目的。2002年，Ruddick的研究結(jié)論是，持有大約20只子基金是可以最經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險分散策略，如果進(jìn)一步增加所持子基金，在40只產(chǎn)品以內(nèi)仍然有降低風(fēng)險的效果。

　　上述的研究成果都是基于歐美資本市場、以對沖基金為研究對象而得出的結(jié)論，而國內(nèi)的基金的特點以及A股市場的環(huán)境與海外的經(jīng)驗完全不同，現(xiàn)有的海外經(jīng)驗并不值得國內(nèi)組合基金構(gòu)建機(jī)構(gòu)來借鑒。

　　本文則以投資于A股市場和國內(nèi)的投資產(chǎn)品為研究對象，探討一下中國現(xiàn)有情況下，組合基金應(yīng)該持有多少只子基金。

　　二、樣本選擇

　　因為國內(nèi)陽光私募產(chǎn)品的總量不多、業(yè)績報告周期較長、產(chǎn)品的業(yè)績分化太大，難以選出足夠的有效樣本，而股票型公募基金在投資目標(biāo)和投資方法等方面與私募證券基金一致，因而我們抽取了26只股票型公募基金作為研究樣本。

圖1 研究樣本

　　樣本日收益率的均值處于0.0002～0.0003的區(qū)間內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)差處于0.1～0.017的范圍內(nèi)，樣本的同質(zhì)性較強(qiáng)，可以以確保本研究的可靠性。

　　三、研究方法

　　我們的研究步驟如下：

　　1、以統(tǒng)計樣本基金過去1年的日凈值；

　　2、按照成分基金的數(shù)量遞增的原則創(chuàng)建投資組合；

　　3、計算投資組合的的日收益、收益均值和波動率等指標(biāo)；

　　4、計算投資組合的風(fēng)險調(diào)整后收益來確定組合基金的效果。

　　四、計算結(jié)果

　　圖2展示了投資組合的風(fēng)險調(diào)整后收益隨著成分基金的數(shù)量的增加而變化的趨勢。可以看到，在成分基金的遞增過程中，投資組合的品質(zhì)變化經(jīng)歷了三個階段：第一階段，組合基金的品質(zhì)隨著成分基金數(shù)量的增加有明顯的提升，此階段的成分基金的上限為8；第二階段，投資組合的風(fēng)險調(diào)整后收益受成分基金數(shù)量增加的影響不大，新加入子基金的相對品質(zhì)對投資組合的質(zhì)量影響更大，此階段的的大概范圍是9～17只成分基金；第三階段則呈現(xiàn)組合基金的質(zhì)量隨著成分基金數(shù)量的增加而略有下降的特征，這一階段是在成分基金超過18只以后體現(xiàn)出來的。

圖2 組合的品質(zhì)與成分基金數(shù)量的關(guān)系圖

　　這也就是說，在國內(nèi)的市場上，在有足夠高品質(zhì)基金的前提下，組合基金最適宜選擇8只左右的成分基金，而達(dá)到平滑波動、對沖風(fēng)險、提高投資質(zhì)量的作用。