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結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化雙料私募管理人業(yè)績(jī)分析
私募排排網(wǎng)研究員 田密
非結(jié)構(gòu)化陽光私募通常被用作陽光私募的代言詞，成為時(shí)下證券投資業(yè)的焦點(diǎn)，相比之下，結(jié)構(gòu)化陽光私募則較為沉默，這與結(jié)構(gòu)化陽光私募的產(chǎn)品性質(zhì)有關(guān)——普通投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)不共擔(dān)、收益不共享，僅享受固定的預(yù)期收益。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2010年，非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品平均收益率6.40%，結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品6.47%，雙雙大幅跑贏大盤。那么私募基金公司作為兩種類型陽光私募產(chǎn)品的管理人，如果同時(shí)管理結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品會(huì)不會(huì)影響其旗下非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呢？
本文以2010年為分析基期，選擇2010年有公開業(yè)績(jī)記錄、公開管理人信息[1]的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(117只)，結(jié)合2010年私募排排網(wǎng)年度業(yè)績(jī)排名的587只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績(jī)分析結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存在是否會(huì)影響私募基金公司的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績(jī)。
根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，220家投資顧問公司管理的587只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，20家投資顧問在2010年同時(shí)管理者非結(jié)構(gòu)化和結(jié)構(gòu)化兩只類型的陽光私募(以下稱為雙料管理人)，共管理非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品68只；其他200家投資顧問公司同期運(yùn)作的僅為非結(jié)構(gòu)化陽光私募(以下稱為單類型產(chǎn)品管理人)，共管理非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品519只。如下表1,200家私募管理的519只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在2010年的平均收益率為6.25%，而同期20家雙料管理人管理的68只非結(jié)構(gòu)產(chǎn)品平均收益率為6.25%。整體上來說，單類型產(chǎn)品管理人反而略遜于雙料管理人，打破了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存在會(huì)分散管理人精力，影響非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績(jī)的猜測(cè)。
表1：?jiǎn)晤愋凸芾砣伺c雙料管理人平均業(yè)績(jī)比較
| 管理人個(gè)數(shù)(家) | 管理的非結(jié)構(gòu)產(chǎn)品數(shù)(只) | 非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品平均收益 | |
| 單類型產(chǎn)品管理人 | 200 | 68 | 6.60% |
| 雙料管理人 | 20 | 519 | 6.25% |
| 總計(jì) | 220 | 587 | n/a |
取結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的績(jī)優(yōu)者，117只結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品中，投資顧問可統(tǒng)計(jì)的收益前十名如下表(表2)，6家投資顧問囊括了2010年收益前十名，收益區(qū)間為[34.43%， 72.52%]，平均收益46.02%。在2010年大盤下挫14.31%、滬深300指數(shù)累計(jì)下跌12.51%的市場(chǎng)狀況下，表現(xiàn)相當(dāng)突出。這6家投資顧問同期管理的業(yè)績(jī)最好的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品如表2右半部分，在全部587只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，這些產(chǎn)品排名位于第5~217之間，收益區(qū)間[9.06%，47.80%]，平均收益36.55%。除京福資產(chǎn)管理的“陜國(guó)投-京福創(chuàng)富1期”外，其他產(chǎn)品均屬于前60名(前10%)。
表2：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品前十 (僅包含投資顧問可統(tǒng)計(jì)的)
| 結(jié)構(gòu)化 | 投資顧問 | 非結(jié)構(gòu)化 | ||||
| 排名 | 產(chǎn)品名稱 | 2010年收益率 | 產(chǎn)品名稱 | 排名 | 2010年收益率 | |
| 1 | 中海-浦江之星6號(hào) | 72.52% | 彤源投資 | 山東信托·彤源2號(hào) | 15 | 38.82% |
| 2 | 中海信托-聚發(fā)(3)-浦江之星28號(hào) | 63.76% | 彤源投資 | 山東信托·彤源3號(hào) | 15 | 38.82% |
| 3 | 外貿(mào)信托-聚益1期(匯富27號(hào)) | 57.40% | 聚益投資 | 中融·華寶1號(hào) | 5 | 47.80% |
| 4 | 外貿(mào)信托-聚益3期(匯富42號(hào)) | 51.65% | 聚益投資 | 中融·華寶2號(hào) | 5 | 47.80% |
| 5 | 中融-西域和諧 | 48.60% | 西域投資 | 中融·光華59 | 4 | 50.92% |
| 6 | 陜國(guó)投-京福創(chuàng)富1期 | 35.80% | 京福資產(chǎn) | 北京信托·京福3號(hào) | 217 | 9.06% |
| 7 | 外貿(mào)信托-聚益2期(匯富32號(hào)) | 33.69% | 聚益投資 | 中融·華寶2號(hào) | 5 | 47.80% |
| 8 | 外貿(mào)信托-創(chuàng)富1號(hào)(凱石) | 33.02% | 凱石投資 | 中融·歲騰1號(hào) | 53 | 22.85% |
| 9 | 中海·浦江之星17號(hào) | 32.32% | 凱石投資 | 中融·歲騰1號(hào) | 53 | 22.85% |
| 10 | 中海聚發(fā)(5)·混沌一號(hào) | 31.43% | 混沌投資 | 中融·混沌2號(hào) | 11 | 38.82% |
由此可以見，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存在并不一定會(huì)因分散管理人精力而影響非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的表現(xiàn)，相反，投資者可以參考投資顧問旗下結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)情況，作為分析私募基金管理能力的參考指標(biāo)之一。另外，也不可盲目選擇結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績(jī)好的私募基金公司作為投資目標(biāo)，即使是業(yè)績(jī)靠前的管理人，其旗下各產(chǎn)品的收益分化也可能非常大，因此，要根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好，從各個(gè)方面綜合考慮私募基金的質(zhì)數(shù)。
[1] 由于部分結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品管理人不祥，本文僅選擇產(chǎn)品管理人公開的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來與同期非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品管理人匹配，別以此作為辨別“單類型產(chǎn)品管理人”與“雙料管理人”的依據(jù)。
