私募排排網(wǎng)研究中心 包桂芝

　　一、私募基金指數(shù)

　　目前，國內(nèi)陽光私募基金尚處于發(fā)展初期階段，作為此行業(yè)的市場基準(zhǔn)的陽光私募基金指數(shù)也不多。截至2010年12月，共有四個陽光私募基金基準(zhǔn)指數(shù)，分別為華潤信托公司與晨星資訊公司聯(lián)合發(fā)布的“晨星中國·華潤信托中國對沖基金指數(shù)”、朝陽永續(xù)推出“朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)”、第一財經(jīng)研究院和山東信托聯(lián)合推出的“第一財經(jīng)·山東信托中國陽光私募基金指數(shù)”和私募排排網(wǎng)研究中心編制的“融智·中國對沖基金指數(shù)”。

　　1.晨星中國·華潤信托中國對沖基金指數(shù)

　　“晨星中國·華潤信托中國對沖基金指數(shù)”(簡稱MCRI)由華潤信托和晨星公司合作開發(fā)，其成份基金全部來自華潤信托發(fā)行的開放式證券投資集合資金信托計劃(即 “陽光私募基金”)，由晨星(中國)提供編制方法。

　　2.朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)

　　朝陽永續(xù)共編制了三個私募基金指數(shù)。“朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)”的取樣對象為所有非結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，、“朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)(非結(jié)構(gòu)化)”的取樣對象為陽光私募基金，而“朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)(結(jié)構(gòu)化)”是關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的指數(shù)。

　　3.第一財經(jīng)·山東信托中國陽光私募基金指數(shù)

　　“第一財經(jīng)·山東信托中國陽光私募基金指數(shù)”由第一財經(jīng)研究院和山東省國際信托有限公司聯(lián)合編制的。雖然本指數(shù)的基期為2007年12月，但在其相關(guān)公布媒體并沒有披露2009年7月至2010年1月期間的指數(shù)信息。

　　4.融智·中國對沖基金指數(shù)

　　“融智·中國對沖基金指數(shù)”由私募排排網(wǎng)研究中心獨立研發(fā)編制，其主要取樣對象為國內(nèi)所有開放式證券投資信托計劃(即陽光私募基金)。

　　表1中列出了上述私募基金指數(shù)基本因素：

　　表1中國私募基金指數(shù)基本因素

　　二、私募基金指數(shù)收益率

　　以上四個機構(gòu)編制的私募基金指數(shù)中，第一財經(jīng)山東信托中國陽光私募基金指數(shù)有半年的數(shù)據(jù)無法獲取，故在本文計算中不包括此指數(shù)。另外，朝陽永續(xù)所編制的指數(shù)信息公布周期為每周。而其他三個指數(shù)信息都是每月公布。為了便于計算和比較，將朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)的周收益率調(diào)整為月收益率，以與其他兩個指數(shù)保持統(tǒng)一。本文研究五個指數(shù)在2007年1月至2010年12月期間收益率的統(tǒng)計特性。以上指數(shù)相關(guān)信息均來自其主要信息公布網(wǎng)站。

　　1.私募基金指數(shù)收益率統(tǒng)計量

　　表2列出了每個指數(shù)收益率的綜合統(tǒng)計量。為比較，股票市場指數(shù)滬深300的統(tǒng)計量也列在表中。

　　表格 2中國私募基金指數(shù)收益率統(tǒng)計量

　　與滬深300指數(shù)相比，私募基金指數(shù)收益率具有相對較高的均值和較低的標(biāo)準(zhǔn)差。所有私募基金指數(shù)收益率均值都大于滬深300指數(shù)，其中朝陽永續(xù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品指數(shù)收益率均值最高；所有基金指數(shù)收益率標(biāo)準(zhǔn)差都低于滬深300指數(shù)，其中朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)波動率最低。另外，朝陽永續(xù)三個指數(shù)的偏度和峰度都比較高。同時經(jīng)過Jarque-Bera檢驗得出，朝陽永續(xù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品指數(shù)的收益率不服從正態(tài)分布。朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)與其他兩個對沖基金指數(shù)相比，有較高的偏度和峰度，其Jarque-Bera檢驗統(tǒng)計量也較高。這可能是由于它成份基金中還包含了結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　融智•中國對沖基金指數(shù)和晨星中國•華潤信托中國對沖基金指數(shù)峰度和偏度接近于零，并且Jarque-Bera檢驗統(tǒng)計量也較低，可以認(rèn)為這兩個指數(shù)服從正態(tài)分布。

　　由表2我們還可以得出結(jié)論：使用不同的計算方法的同一類基金指數(shù)之間也有不同點。如融智•中國對沖基金指數(shù)、晨星中國•華潤信托中國對沖基金指數(shù)和朝陽永續(xù)私募基金指數(shù)(非結(jié)構(gòu)化)取樣對象都是非結(jié)構(gòu)化證券投資信托計劃。其中前兩個指數(shù)以價值為權(quán)重，而第三個指數(shù)則使用等全平均法計算。價值為權(quán)重的指數(shù)所包含的基金的規(guī)模差異可能會很大，這有可能導(dǎo)致非對稱的權(quán)重從而加大收益率的變化。表2中標(biāo)準(zhǔn)差也證實了這一點。

　　2.私募基金指數(shù)與股票市場指數(shù)相關(guān)性

　　表 3中國私募基金指數(shù)與股票市場指數(shù)相關(guān)性

　　由表3觀察到，所有基金指數(shù)收益率與股價指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都相當(dāng)高，因為中國私募基金目前國內(nèi)大部分私募基金的投資范圍和投資策略并無太大區(qū)別。所有私募基金均主要投資于國內(nèi)的股票、債券、貨幣市場工具及權(quán)證，而股票是最主要的投資對象。

　　結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品指數(shù)收益率與股價指數(shù)的相關(guān)性最低。這可能是由結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為了保證產(chǎn)品的相對穩(wěn)定收益率而投資于債券等股票以外投資工具的比例比非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品高引起的。