私募排排網(wǎng)高級研究員 龍舫

　　報告摘要：

　　受制于信托產(chǎn)品參與股指期貨缺乏相關(guān)指引，國內(nèi)私募基金至今未能陽光化操作。不過，這并不意味著私募基金就放棄了期指市場，這股力量正以各種形式曲線參與股指期貨交易。而隨著信托產(chǎn)品今年可能被允許參與股指期貨，2011年將成為中國對沖基金元年。

　　一、借道合伙制出征股指期貨

　　2010年4月16日對中國證券市場來說，是里程碑式的一個日子，這一天“滬深300指數(shù)期貨”正式掛牌交易。但是，受制于信托產(chǎn)品參與股指期貨缺乏相關(guān)指引，陽光私募的信托賬戶一直無法向中金所申請開戶交易股指期貨。

　　目前，通過合伙制是有意參與股指期貨的私募基金的最佳途徑。而合伙制這種模式，又有不通過信托來募集資金，和將信托產(chǎn)品作為合伙人兩種情況。

　　1、以有限合伙形式，發(fā)行投資股指期貨的私募產(chǎn)品

　　這類私募公司是一個合伙制企業(yè)，不通過信托平臺發(fā)行陽光私募產(chǎn)品，而是通過合伙制基金的形式募集資金，而合伙企業(yè)等法人機構(gòu)是可以在中金所開股指期貨戶的。所以此類私募基金參與股指期貨不存在障礙。

　　合伙制基金產(chǎn)品目前顯示出極強的生命力，不少產(chǎn)品投資范圍非常寬泛，可以參與股票、商品期貨、股指期貨與ETF之間的各種量化套利投資。在目前信托產(chǎn)品暫時不能開設(shè)證券賬戶，商品期貨、股指期貨開戶也受限的大背景下，合伙制基金受到約束較少，拓寬了私募基金的投資范圍與套利空間。

　　比如上海富晶資產(chǎn)管理中心，在去年4月股指期貨剛剛推出的時候，就避開了信托平臺，成立有限合伙制私募，進行期現(xiàn)套利等股指期貨交易。而深圳的一家合伙制私募，則有兩種產(chǎn)品，分別屬于投機品種和套期保值類產(chǎn)品，投機產(chǎn)品的投資標(biāo)的純粹為期指市場，并明確規(guī)定“虧損幅度超過50%清盤退錢”；而套期保值類產(chǎn)品投資標(biāo)的為現(xiàn)貨指數(shù)及滬深300期貨指數(shù)，為完全對沖套利產(chǎn)品，不進行單邊投機交易。

　　2、信托產(chǎn)品成為有限合伙人，曲線參與期指交易

　　此類形式主要針對那些組織形式為有限責(zé)任公司的私募企業(yè)，這也是目前中國私募基金的主流形式，他們通過信托平臺發(fā)行陽光私募產(chǎn)品，而信托賬戶無法申請開設(shè)股指期貨交易戶。

　　因此，此類私募管理公司需要另外成立一家有限合伙企業(yè)，并征得信托公司同意，將信托私募基金產(chǎn)品作為有限合伙人，而私募管理公司作為普通合伙人，從而以有限合伙企業(yè)的法人名義去申請開設(shè)股指期貨交易戶。

　　在北京、上海、深圳等地，都已經(jīng)出現(xiàn)采取這種操作方式進軍股指期貨的私募公司。通常是新成立一個信托私募產(chǎn)品，作為有限合伙人，開展的業(yè)務(wù)是進行期現(xiàn)套利等套利交易。

　　這種曲線方式，解決了信托賬戶不能參與股指期貨交易的問題，但是也存在很多問題，比如操作手續(xù)比較繁雜、稅費問題難以解決等。

　　二、專戶形式曲線參與股指期貨

　　私募公司雖然不能發(fā)行投資股指期貨的私募信托產(chǎn)品，卻能以公司或者個人賬戶名義開立期貨賬戶，進行投資。以這種形式參與股指期貨，也分為兩種情況，一種是利用自有資金進行投資，一種則是代客專戶理財形式。

　　1、 以自有資金進行投資

　　這種操作形式比較簡單，就是私募管理公司利用自有資金，以公司或者個人名義在中金所開戶，進行股指期貨交易。這類資金的運作規(guī)模通常都比較小，在數(shù)十萬元到數(shù)百萬元之間，屬于試探性質(zhì)，目的是為將來信托帳戶可以進行股指期貨交易時，積累實戰(zhàn)經(jīng)驗。

　　比如深圳景良投資、金中和投資等很多私募公司都進行過此類投資。

　　2、代客專戶理財形式

　　這種操作形式和商品期貨市場上由來已久的“專戶理財”模式一樣，資金來源于單一客戶，私募管理公司和客戶簽好協(xié)議，約好怎么業(yè)績提成、風(fēng)險管控，然后由客戶申請股指期貨賬戶和股票賬戶，再將賬戶與資金交給私募管理人操作。

　　這種專戶理財?shù)男问奖容^普遍，特別是那些過去有過商品期貨投資經(jīng)驗的私募管理公司，基本都采用這種模式。比如，深圳市挺浩投資公司2010年10月份曾經(jīng)推出一款對沖套利產(chǎn)品較為典型。此款對沖套利產(chǎn)品需要客戶自行開立股票和期貨賬戶，客戶需將款項在協(xié)議書規(guī)定的日期之內(nèi)打入客戶賬戶，然后由投資公司代為操作，每季度提取超過歷史最高正收益部分的20%作為咨詢費，而操作策略為實現(xiàn)阿爾法絕對收益。

　　三、2011：中國對沖基金元年

　　盡管私募公司可以通過各種曲線方式進行股指期貨交易，但由于私募信托產(chǎn)品遲遲不能開戶，使得曲線參與的私募基金規(guī)模都很小，大的不過數(shù)千萬元，小的只有數(shù)百萬元，甚至幾十萬元。

　　按照國外股指期貨的發(fā)展歷程來看，股指期貨的機構(gòu)投資者中除了法人機構(gòu)之外，還有特殊法人，主要包括證券公司、基金公司、QFII、信托、保險等機構(gòu)，特殊法人是機構(gòu)投資者參與股指期貨的重要力量。目前券商自營、公募基金以及QFII都已經(jīng)獲得進入股指期貨市場的資格。而相關(guān)金融監(jiān)管機構(gòu)也一直在就信托產(chǎn)品進入股指期貨市場資格進行調(diào)研，制訂指引意見。

　　目前，證監(jiān)會對陽光私募產(chǎn)品并無直接監(jiān)管權(quán)力。從法律意義上說，陽光私募的發(fā)行平臺——信托公司處于銀監(jiān)會的監(jiān)管之下，因此，只要銀監(jiān)會能讓信托公司參與股指期貨，意味著陽光私募也能參與。

　　近日，有媒體援引中金所有關(guān)人士的消息稱，目前銀監(jiān)會正在起草信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，預(yù)計2011年年初陽光私募信托產(chǎn)品將能夠參與股指期貨投資。

　　但是實際進程可能會稍微延后，主要原因是目前多數(shù)信托公司缺乏股指期貨相關(guān)的專業(yè)人才，對信托產(chǎn)品開展股指期貨交易的準(zhǔn)備還不是很充分。

　　不過，對2010年管理資金規(guī)模就已經(jīng)超過1200億元的私募信托產(chǎn)品來說，讓這個龐大的機構(gòu)投資者參與股指期貨交易是不可避免的，有利于資本市場的健康快速發(fā)展。如果私募信托產(chǎn)品能夠在今年被允許正式參與股指期貨交易，那么2011年將是中國私募基金行業(yè)真正的對沖基金元年。