作者： 盧遠香

　　“年初，我們缺少一個水晶球。說不了太遠，只能看到年初。”博時基金股票投資部總經理、成長組投資總監張峰這句話，從側面反映了2011年投資界分歧與糾結并存的狀態。

　　傳說中的水晶球，具有預見未來的魔力。但截至2011年2月11日，資本市場依然是一片“看不清的天空”。基金經理們在市場趨勢、投資主題風向標以及企業業績這三大焦點問題展開一輪激烈的爭論，但并沒有找到答案。糾結，正成為A股投資者的真實寫照。

　　等待年報小行情

　　市場缺乏清晰的方向，這在春節后的幾天走勢中就可見一斑。

　　2月8日，央行宣布自2月9日起上調金融機構存貸款基準利率。2月9日，上證指數以小幅下跌24點消化這一消息。而隨后一天，水利、農業、家電、汽車等板塊的活躍帶動市場上漲44點，收盤穩穩地站在2800點之上。

　　自1月26日以來的7個交易日，上證指數反彈140點，累計漲幅達5.26%。不過，對于反彈的性質，機構投資者也直感慨難以判斷。

　　“這是反彈的尾聲，還是新一輪反彈的確立？”龍騰資產董事長吳險峰是市場中少數謹慎群體的代表，他坦言“看不清楚”。吳險峰注意到，2月10日板塊熱點非常活躍，但成交情況并不理想，上交所當天成交額才1182億元。而“市場持續反彈的關鍵是場外資金不斷流入，上交所單日成交放量至1500億元以上，激發市場的做多熱情。”

　　吳險峰觀察了節后三天的盤面，認為“有資金流入市場，但規模并不大”。據此，他判斷“市場出現大幅反彈的可能性不大”。于是，2月10日反彈時，他將持倉量由節前的七成降至六成左右。

　　國投瑞銀成長優選基金經理綦縛鵬亦認為在通脹得到有效控制前，A股上半年難有太好的表現。他判斷，2011年A股市場是區間震蕩，區間的上漲更多是脈沖式的，區間的下跌也多半是由通脹失控擔憂引發。“在某幾個CPI出現異常波動的時點上，通脹壓力會給A股市場帶來較大的沖擊。”

　　但更多投資者是持樂觀態度。深圳恒裕和豐董事總經理張益凡就是從看淡轉為看多的一位代表。2011年1月初，擔心宏觀調控收緊的張益凡將持倉量降至一成以觀望市場。而在節后兩個交易日，他的倉位已上升至近五成左右。“這兩天買了一些，動作不會很大。”

　　促使張益凡轉變的理由有兩點。“加息利空已經暫時消化得差不多，政府需要時間觀察一下加息的效果。預計下一次加息會在3月底以后，短期是政策真空期。” 同時，“節后進入年報公布期，上市公司業績在2010年有高速增長，按這業績算估值也很便宜。”為此，他預期會有一輪年報的小反彈行情。

　　情緒由節前的謹慎逐漸轉為相對樂觀，是業內機構的普遍現象。“大盤股已經跌不動，小盤股下跌30%~40%后，調整也差不多到位。從未來三至六個月來看，目前市場點位偏低。”這是上海一位股票型基金經理看多的理由。在他看來，“A股是被政策過度壓抑的市場”，兔年肯定會有一兩波行情，這是大多數基金經理愿意重倉的主要原因。

　　持這類看法的機構不在少數。“A股市場受政策壓制，市場表現與經濟基本面相背離，這將在未來醞釀一輪不小的行情。”南方基金首席策略分析師楊德龍分析，美股已經創出2008年來的新高，但A股自2010年以來就出現指數與基本面背離拉大的局面。他也認為，“目前A股是政策壓制下的不正常表現”，正等待上漲的契機。

　　投資風向標游移不定

　　參與群體的情緒逐漸轉為謹慎樂觀時，他們面臨更大的挑戰是如何理清2011年的投資主線。

　　上海某大型私募機構這兩天一直在開會討論春節后的投資策略。在他們公司內部，爭論最激烈的是兩派觀點。一派看好消費、醫藥等有消費屬性的品種，包括白色家電、汽車、有新品種的醫藥等。這些是最近幾個月被市場拋棄的品種，估值已經有安全邊際。但短期不被市場看好，“沒有外部力量買入，這些品種短期沒戲，現在介入可能要熬時間”。

　　而另一派看好的是以軍工、高鐵等為代表的高端裝備類品種，“這是資金深度介入的一大方向，資金持續流入，市場熱情高漲。但估值已經到了合理階段，股價繼續推高會有泡沫化的風險。”前述上海私募總經理觀察當前的市場情緒，認為裝備業很可能就像2010年的醫藥，由于市場熱情而得到整體性的估值溢價。

　　換成直白的話來說就是，消費、醫藥估值合理，但缺乏市場關注，短期不會上漲；高端裝備估值有點貴，但市場熱情在，股價還會上漲。“這是公司確定的兩大投資主線，但比例該怎么權衡還沒想好。”這位私募老總感覺頗為糾結，而這，正是投資界的一個縮影。

　　早在1月初，曾經在2010年扎堆醫藥、消費、新興產業等成長股的公私募基金開始調倉，將持倉結構由重倉非周期轉向低估值的周期類品種，如銀行、地產、水泥、機械等。

　　資金流向的分化也直接導致股價表現的差異。1月以來，基金加倉的機械、水泥等行業股價堅挺，普遍上漲10%以上，而遭拋棄的醫藥、消費的股價在短期下跌超過20%。春節后，就連前期悲觀的家電、汽車也成為資金關注的重點。

　　年初汽車購置稅從7.5%變成10%，各地出臺新的治堵方案，這些都讓投資者對汽車行業的前景頗為擔憂。但實際情況是1月汽車銷量依然增長25%以上。

　　“一線城市的需求會有所下降，但二線城市的旺盛需求釋放出來，會給汽車行業持續性的增長。”前述滬基金投資總監1月前三周就跟蹤調研汽車銷量，發現汽車銷量同比增長30%，于是在15元左右的位置買入上海汽車(600104.SH)。

　　同樣的，保障性住房的投資計劃也讓洗衣機、冰箱、空調等白色家電受到資金的關注。據記者了解，不少基金經理對家電行業的配置達到四個點，而標配只是一個百分點。其中，配置方向集中在美的、小天鵝、青島海爾和格力電器方面。

　　配置經濟復蘇相關的周期品種是不少基金調倉的方向，但也有些基金在節后開始反思是否該重新回到消費、醫藥等成長股。

　　“家電、汽車、機械是介入周期與非周期之間的成長性行業，每年有20%~30%的持續增長，合理估值15倍左右。”深圳某合資基金經理稱這就決定了這些行業只有估值修復的機會，股價上漲20%就達到合理階段。

　　“周期類行業是波段操作的機會。而目前，基金在周期類行業已經配置了不少，未來買入的資金量可能不會很大。”基于博弈的角度考慮，前述基金經理已經開始考慮減持表現好的周期類股，逢低買入一些估值合理的非周期品種。

　　業績增速放緩？

　　除市場趨勢和投資主線外，讓機構投資者頗為糾結的另一個焦點問題是上市公司2011年的業績是否會下降。

　　在博時基金股票投資部總經理、成長組投資總監張峰看來，2011年上市公司的業績會繼續增長，但增速會從2010年的30%左右放緩到2011年不到20%的水平。

　　張峰認為，上市公司過去兩年的高速成長，其原因在于“2009年和2010年受益于4萬億元投資方案的推動和2008年經濟蕭條的低基數。但在常態下，增速自然會降下來。”他判斷，在2011年宏觀緊縮的背景下，回落會更明顯，回到20%的增長水平。

　　很多機構擔憂上市公司的增速會降低，但其原因是來自通脹和緊縮的影響。

　　“此前央行上調存款準備金率，其結果是還要向市場投放資金，這說明上調準備金率這招已經沒有效果。”深圳某悲觀派基金經理判斷，未來的調控政策是加息，而且，方式會有所改變。“近期的加息方式偏重存款，有利于控制存款活期化，但在抑制經濟過熱方面作用較弱，后續的加息可能會側重于貸款。”

　　讓這位深圳基金經理悲觀的不僅僅是緊縮政策，還有其對上市公司業績的影響。“通脹要控制住，必須要采取嚴厲的調控政策，這會降低經濟增長速度，企業的業績也會降低；同時，加息會增加企業的資金成本，使得企業資金緊張。”他認為，緊縮政策會傷害到實體經濟，這對企業利潤有負面影響。“現在經濟數據和企業業績良好，是因為這項傳導機制發生作用，真正反映在企業業績上，需要三四個月時間。”

　　也有樂觀的投資者認為，控制通脹和收緊流動性不會造成業績增速放緩。“經濟處于上行周期，調控不一定會導致企業業績下滑。”招商證券高級投資經理杜長江的看法是未來經濟軟著陸。“調控是延長經濟上行周期，使其增長回落至正常通道；今年M2增速16%，流動性不會收得很緊。”再者，有保障性住房和 “十二五”規劃這些新的增長點，他認為上市公司業績下滑并不是必然的事情。

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