國信證券分析師 楊濤

　　事項：

　　指數在節后加息后先抑后揚，2月10日上證指數上漲1.59%，滬深300指數上漲2.08%，其中高杠桿封基漲幅超前。市場在前期長時間的盤整之后有望強勁反彈，尤其是我們一直推薦的指數型分級產品表現更是搶眼。申萬進取和銀華銳進漲幅分別為6.60%和5.21%，雙禧B、同慶B和估值進取漲幅均超過了2.5%。

　　評論：

　　高杠桿指數基金反彈動能強勁，交易性機會顯現

　　2月10日市場呈現普漲的行情，高杠桿分級基金表現也較為亮眼，申萬進取和銀華銳進漲幅更是達到6.60%和5.21%。市場在快速上漲時，分級基金中高杠桿部分凈值會由于高杠桿作用呈倍數增長，遠超市場指數表現；另外在反彈趨勢下，資金的追逐會使其杠桿基金二級市場價格表現與凈值出現分歧，就會導致整體折溢價率的產生。對于開放了配對轉換交易機制的基金，投資者即可以利用配對轉換交易進行套利獲益。因此，一旦反彈行情確立，高杠桿分級基金將成為把握反彈的利器。

　　距離我們最近的一次分級基金的反彈行情是10月行情，自9月30日至11月08日，銀華銳進和雙禧B凈值分別上漲了38.18%和36.00%，價格上漲了42.36%和43.77%，而在此區間兩基金的整體折溢價率均出現了先升后降的過程：

　　數據來源：國信證券經濟研究所

　　數據來源：國信證券經濟研究所

　　一旦滬深A股反彈形勢確立，分級基金的高杠桿特性將再次體現出來，隨之二級市場價格的快速上漲也將帶來配對轉換交易性機會。依據我們對分級基金的分析，認為對分級基金的投資應該從三大因素入手即：a、理論杠桿倍數；b、杠桿倍數穩定性、c、后市主流上漲板塊。指數型分級基金相對于傳統分級基金的最大優勢在于其業績取決于所跟蹤指數表現，與基金公司管理能力無關，因此指數型分級產品在反彈行情中的差異主要所跟蹤指數的表現強弱。綜合考慮以上因素，我們看好3只高杠桿指數分級基金：申萬進取(150023)、銀華銳進(150019)、國聯安雙禧B(150013)。情景分析顯示，在上證綜指漲幅20.65%至3400點的樂觀情形下，預期收益率均有望逾30%。

　　我們維持年度策略的觀點，對于風險偏好較高的投資者而言，可以關注上述3只高杠桿的指數分級產品；對風險偏好相對偏低投資者而言，可以采取申購指數母基金，根據后市變化采取相應的配對轉換操作。因此從配臵角度而言可以持續關注該類型基金。

　　高杠桿封基理論凈值漲幅情景分析

　　步驟一：為便于了解具體基金的預期表現，我們通過分析其前期表現出的實際杠桿倍數，分別依據上證綜指、滬深300指數、中證100指數以及深圳100指數未來上漲趨勢作出情景分析。

　　表1：主要指數及分級基金業績比較基準指數情景分析

　　數據來源：國信證券經濟研究所

　　表1以2月10日上證綜指收盤點位2818.16為基準點，假設上證綜指上漲至2900點至3400點時，各杠桿封基跟蹤標的滬深300、中證100和深圳100指數漲幅與之相同所對應的點位。

　　步驟二：以上證綜指為參考，通過分級基金的理論杠桿倍數對各分級基金在上證綜指漲至2900點至3400點的作敏感性分析。由于國投瑞銀滬深300指數分級基金整體凈值目前低于1，瑞和小康與瑞和遠見暫時無杠桿，在反彈行情發展中杠桿的相互轉換也削弱了杠桿份額的進攻性，在上漲市中優勢相對較低，此處不納入計算。

　　表2是以“理論杠桿”作基準得出的結果，數據表明在上證綜指上漲20.65%，漲至較為樂觀的3400點時，申萬進取、銀華銳進和雙禧B依次能獲得36.75%、35.30%、32.62%的漲幅。

表2：以2 月10 日上證綜指為基準的未來期望漲幅測算（理論杠桿）

　　數據來源：國信證券經濟研究所

　　隱含風險提示

　　毋庸臵疑，盡管在市場上升趨勢中高杠桿封基有較好的超額收益獲取能力，而市場殺跌中，大部分高杠桿基金也會呈加速下跌態勢，因此對上述基金的趨勢投資需結合后市判斷，了解其雙刃劍特性較為必須。

　　所推薦的3只指數型分級基金雖然優勢較為明顯，但是所跟蹤指數差異較大，指數表現將直接影響分級基金的表現，因此后市的風格輪動因素不確定性也會對分級基金的表現產生影響。

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