私募排排網專訪北京京富融源投資管理有限公司總經理林海 　

　　私募排排網  陳琴 陳伙鑄

　　摘要：央行加息相對時間點較晚，對市場總體偏利好，年內估計還有一次加息機會，對通脹保持謹慎樂觀的態度。2011年是一個結構性機會，目前市場處于階段性低位，適合建倉。目前主要關注具有大央企背景的小企業和新興產業中的新材料，里面誕生牛股機會大；消費品和資源類調整后會有機會，不看好金融和地產的表現。

　　加息總體利好 還會再度加息

　　私募排排網：央行春節后首次非對稱性加息，活期存款利率出現27個月以來的首次上調，您如何看待這次加息呢？

　　林海：我們覺得加息的時間比較晚，應該早點加息，去年年底加的效果會比較好。這次加息后，應該還會有一次加息。

　　加息對目前的市場影響不大，市場的資金并不缺，加息對收緊流動性的意義并不大，但對資產配置的影響比較大，會促使資金從地產流向證券市場，總體而言，算是一種利好。

　　私募排排網：您剛才說應該還會加息一次，有沒有判斷大概會在何時？

　　林海：這沒有辦法去猜測，主要看政府的政策。加息主要是看CPI，國家在打壓樓市，但CPI高達5.1%，而貸款利率才5.5%，相當于借銀行的錢來還貸款，銀行來承擔通脹。這是房貸套利，如果套利的空間縮小了，買房的人就會減少，資金就會流向別的渠道。如果要讓套利空間變大，一是CPI下降，一是貸款利率漲上去，加息就是讓貸款利率上漲。

　　后續加息的演變要看CPI的變化，主要看1月、2月CPI的高點過后，對套利空間有多大的影響，如果空間還是很小的話，還會再加息。如果政府猶豫，會再觀察3、4月份的情況決定。如果CPI下降，加息的壓力就會變小。

　　通脹問題不大 1月CPI是高點

　　私募排排網：目前市場預期1月份的CPI會再創新高，您怎么看通脹的變化？

　　林海：1月CPI再度上漲屬于正常情況。但春節前后一線城市的物價水平控制得比較好，二三線城市不太清楚，但民生問題不像一線城市大，問題不會太大。

　　歷史上基本上1月份CPI都是每年的高點，中央工作得當，不會出現太多意料外的事情，所以對通脹的情況并不悲觀。

　　消費品和資源品加息后或有機會

　　私募排排網：您覺得加息對哪些板塊的影響比較大？

　　林海：加息對金融有利有弊；對消費品有促進作用，因為它是抗通脹的品種；資源品在經歷過調整后，可能會有機會。

　　加息對地產而言是正面打壓，毫無疑問是利空。我覺得地產股的機會很少，12月我在央視做了一期節目，就是地產第一天脈沖式上長的晚上，我說地產不確定因素太多，只要一漲馬上國家出政策。實際證明漲了以后就掉下來了，這種機會不是一般投資者能把握的住的，這些都是買的機構、基金在做差價。

　　階段性低位 抓住建倉時機

　　私募排排網：在加息周期下，應該采取怎樣的投資策略呢？

　　林海：對投資者而言，應該更多的配置證券類資產，目前市場還是存在很多低估的公司，值得中長線去投資。

　　對我們公司而言，春節后會馬上發行一期新的產品，覺得目前是階段性低點，要抓住建倉的機會。之后按照我們的選股策略來進行操作，因為2011年是一個結構性機會，總體機會不大。

　　2011年的操作難度與機會

　　私募排排網：您覺得剛才我們提到的2011年投資策略，最大的困難是什么？

　　林海：政策的不確定性。

　　私募排排網：那您覺得機會又在哪里呢？

　　林海：一是要對政策預期有個判斷，大致的判斷，可能比較難，很難預測政府的政策取向。

　　二是要有足夠的耐心，等待時機，這是很重要的，對于市場而言，傾向于敢拿現金的人。

　　小行業，大龍頭

　　私募排排網：我了解到公司之前的投資理念是尋找小行業的龍頭公司，那選股方面是否有一些方法？

　　林海： 九個篩選條件，其中重點的，一是必須已經是行業龍頭，全球前五、國內前三；二是產品工藝、技術比較完善，很大的增長潛力；三是有苛刻的、標志性的客戶； 有能力贏得更新的，更優質的合伙人；領導者必須是在行業有很好的遠見，當然，發展到目前的地位說明領導者有一定的能力，那我們看對未來的遠見，企業有控制的成長，而不是忽上忽下，這很重要。這是最初步的篩選條件。另外還有市銷比、利潤增長率和銷售額增長率。

　　尋大央企背景小企業 新材料中挖牛股

　　私募排排網：是否有板塊偏好，對于金融地產怎么看？

　　林海：我現在看好央企的機會，最好找大央企下面的小公司，在市值上就會有比較大的機會，例如葛洲壩這種。

　　重點關注新興產業的新材料，新技術產生的材料替代，人工代替自然的，高性價比代替低性比。廣義的可能覆蓋到機械制造，機電\醫藥都包括，例如：以前看新能源太陽能，一開始看硅片，圍繞著他的有很多新的東西，比如硅片切割，切割技術提升。太陽能發展的硅片今后會有各種形狀，會有鑄造爐，這也是一個新的產業，也是新技術。這個小行業里面的龍頭企業我們也會去做去關注，也會不斷的延伸。只要大的產業有機會，下面這些小的東西機會會更多。

　　私募排排網：新興行業估值您怎么看？

　　林海：會有很多波動，一個政策出來一個波動，另一個政策出來又一個波動，最好的就是這個股票上去了以后再下來，這些波動你能抓到就可以了，只要這些品種是很好的品種，你把握好這個節奏。有盈利了就釋放一些出來，它下來了你再補一些進來。這種波段操作比較擅長。

　　私募排排網：那您是怎么去抓住這種趨勢的呢？

　　林海：從宏觀方面，以及公司內部出的一本給投資者的雜志，就預期投資，把我們2010年市場的走勢以及我們接受采訪時說的那些點位都做了標記，會有列表可以去查，如在10月大跌之前在北京臺做了節目，提示警惕風險，然后第2天就出現大跌，因為當時政策取向就有分差。

　　比如說9月15號在央視做了一期節目，和一個券商的首席研究所所長爭論震蕩期是重倉還是輕倉，我覺得是咱們第2次建倉的機會，7月10號第一財經的采訪，那時候我們就預計到第4季度有比較大的機會，9月份那時候我們肯定會重倉才能抓住這波機會，但后面政策會有變化，本來我們9月份很樂觀，后面突然加息對市場會有一些影響。但至少我們前面的判斷是準確的，加息就是后面政策的問題了，加息之后我們最低的倉位降到20%，有一定損失是不可避免的，你損失的時候比別人少一點，賺錢的時候比別人多一點，一年下來幾個億的資金掙個20%~30%也能達到巴菲特的水平了。你采取量化的手段一年10%多一點，你就把GDP高速增加的黃金時段都錯過了。獲取超額收益的環境只有今年有，過年這段高速增長期以后你再去找就找不到了。巴菲特之所以很牛，但他投資的經驗都是三四十年前做的。

　　不追逐熱點 自下而上尋個股

　　私募排排網： 除了新興行業，您還有其他一些比較關注的行業板塊嗎？

　　林海：其他的就是一些至下而上的個股，我們去研究一些不知名的公司，一開始我們不知道他到底做什么，但研究深入進去后我們發現他也是一些行業的龍頭，我們會關注這樣一些股票。

　　在這個市場我們不是屬于追投資熱點的風格。主要還是看基本面，熱點是永遠追不上，可能最后會迷失掉。我們要做的就是把能確定的東西先確定，先把他拿到，不管他是多少，如果市場漲了50%，我們拿了30%那這也是確定的，市場在漲50%之前誰也不知道能漲50%，但我能知道我這30%確定 ，但基本上下來我們這確定的東西比市場的要多。

　　做投資無論是做篩選還是做量化，最后大家還是在做確定的東西，無非就是你對什么東西確定，有的人對交易波動確定，我們是對企業高層崗確定，比如說企業生存期是10年，我確定他的精華階段在四五年，那么我就只做這2年內的半年到一年更精華的地方就夠了，因為資本市場我計算出來這個企業明年能到多少，他從今年到明年這段時間總有一個時間會到，這就是預期，甚至會超過他。

　　不會參與銀行股 或是最后一波機會

　　私募排排網：那金融這塊您怎么看，銀行股的估值也比較低了？

　　林海：銀行股基本上你發現都是大漲的時候離利好結束就不遠了。我們寧可不賺也不會去參與這種，基本上這都是最后一波，所以我們不會放棄更好的機會去參與這最后一波還不一定有的機會。

　　不刻意選擇小盤的小企業

　　私募排排網：您在選股的時候是不是會偏向一些比較小盤的小企業？

　　林海：我們不會刻意的去選擇些小盤的，但發現我們選擇這些小行業的龍頭企業占了60%、70%。一個是利潤增長率要超過銷售額增長率，大盤企業很難做到，二個是大銷售額小市值。一個幾億市值的公司，他的銷售額可能達到100億，但是對于一個幾百億的公司，他的銷售額就很難了。銷售額比市值大很多就意味著有很大的成長空間。

　　產品策略復制 倉位差異化

　　私募排排網：目前有三期產品，一期、二期、三期，產品策略好像不大一樣，這之間是否有風格的差異？

　　林海：投資策略是一樣的，倉位不是復制的。

　　私募排排網：不是復制的，那風格上有沒有明顯的分別？

　　林海：沒有太多明顯的區分，里面就是選股、倉位條件都是一樣的，區別就是避免趨同化，如果完全復制的倉位就對前面的投資有利，對后面的投資不利。我們自己有很多的客戶，我們希望希望對于客戶來說一個產品是一個小的組合一系列產品就是一個大的組合，更有利于分散風險。這就是為什么大家買基金的原因，如果一個基金是管20多個基金，買第一個和第20個是一個樣的，那對于投資者來說他的價值就小很多。

　　所以，我希望，我們馬上有第四期、第五期出來，投資者每個基金都會買，這個時間段這個好，那個時間段那個好，那對投資者來說任何時間段都有很好的收益。

　　私募排排網：因為不采取復制策略，收益會不大一樣，有的買了第一期收益率會低一點，有的買了第二期，收益率會高一點，這個怎么樣去權衡？

　　林海：內部調整，保證收益率在比較平穩的狀態。有很多種控制的方法，在投資的時候，有些近期的或者遠期的品種，有些會表現的快點，有些會表現的慢一點。

　　對沖為鎖定風險

　　私募排排網：剛才您也提到對沖工具，對沖機制的市場化，那么未來產品是以選股為主，還是會參與到對沖中來？

　　林海：只要市場允許對沖我們會參與，我們很久前就開始研究了，主要就是為了鎖定風險。

　　風控在倉位和計劃

　　私募排排網：關于風控這一塊，公司是從倉位這方面來控制嗎？

　　林海： 倉位是第一步，第二步是計劃，給任何一個買的品種制定時間，多長時間實現結果，時間到了，不管結果怎么樣就會放棄，時間是有成本的，投資者需要看我們的業績表現。

　　私募排排網：個股買進去后不可避免的會遇到一些波動，您是如何去承受這波動呢？

　　林海：我們會設置止損，這個是我們很重要的一個原則，叫盈利加倉，我們的風控絕對不允許在虧損的情況下加倉，因為我們買入股票不是一下買入，而是經過一段時間的買入，如果你出現虧損證明前面的判斷是錯的，你就要停止，除非他上漲。

　　下跌最大底線，總倉位的3%，小的是某一類倉位的3%。比如說某一類測試型的只占到20%，這樣就是2000萬的3%，這個品種如果跌倒60萬我就要考慮止損了，進入止損的區域，最大的容忍度是300萬。

　　規模和業績 目前上限是10-15億

　　私募排排網：公司規模發展壯大后，是不是會對業績造成影響？

　　林海：小規模的資金肯定會比大規模資金掙錢容易，這塊我們之前就考慮的很清楚，私募這行業和公募差別還是挺大的，以后你會發現5個億的私募會比20個億的私募過的好很多，私募看掙錢的，如果5個億你掙40%那會比20個億你掙10%要過的開心很多，收益一樣但你成本低很多。

　　私募排排網：盈利主要是來源于管理費和超額收益，規模小了實際上對收益也有制約。

　　林海：管理費基本上是被銀行剝削的差不多了，主要是看盈利，所以絕對收益是私募的唯一目標，每個人都有自己的個性，每個人都有自己的管理的上限，這個上限突破以后他的收益率就會大幅下降，所以投資經理就要對自己的投資上限很確定。比如我們現在的基金經理他的上限就是10到15個億。

　　私募排排網：那公司目前3個產品的管理規模有多大呢？

　　林海：我們3個產品的管理規模才2個多億，空間還很大，我們從現在開始就已經要注意步伐，避免短期內擴張的太快，這些東西我們之前都經歷過，跟很多公募想象的不一樣，實際上很多公募投私的基金經理算下來都是在替銀行打工，只不過剛出來他們還沒意識到，時間久了就意識到了。

　　私募排排網：公司四期五期也是在正在考慮聯系嗎？

　　林海：四期馬上春節前就會發行，在中融信托。

　　對于央行的突然非對稱性加息，27個月首次上調活期存款利率，林海認為加息的時間點有點晚，春節前加息效果會更好，但加息對市場總體偏利好，會促使資金從樓市流入股市。隨著通脹的變化，央行年內應該還會再加息一次，但對通脹不必過于悲觀。

　　林海認為市場目前處于階段性低點，是建倉的好時點。2011年是一個機構性的機會，總體機會不大，主要看好具有央企背景的小企業和新興產業中的新材料，認為里面誕生牛股的機會比較大。要抓住企業高增長期的機會，把握確定性的盈利機會。