匯添富專戶投資經(jīng)理 潘冬

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)具有高波動(dòng)性。雖然中國(guó)滬深股市的市值規(guī)模不小了，但是中國(guó)資本市場(chǎng)依舊屬于新興市場(chǎng)，高換手率，機(jī)構(gòu)持股占比低，趨勢(shì)投資盛行等等。每年主導(dǎo)市場(chǎng)超額收益的來(lái)源均有很大的不同。

　　從2006年直到2009年的上半年，基本上是貝塔主導(dǎo)的市場(chǎng)。這3年半時(shí)間內(nèi)，最需要把握就是市場(chǎng)本身的趨勢(shì)，特別是對(duì)于周期類資產(chǎn)的取舍。從2009年下半年一直到2010年，最重要的投資機(jī)會(huì)全面轉(zhuǎn)向了穩(wěn)定類資產(chǎn)。2010年全年，有5個(gè)行業(yè)的指數(shù)收益超過(guò)20%，如果2010年只配置這5個(gè)行業(yè)，獲得20%以上的收益，也就可以輕松進(jìn)入公募基金的前二十名。

　　總之，在過(guò)去的幾年時(shí)間里，只靠大類資產(chǎn)配置或者行業(yè)配置，就可以實(shí)現(xiàn)超額收益。個(gè)股突破成為超額收益的主要來(lái)源是否會(huì)在今年再現(xiàn)呢？目前來(lái)看，這種可能性正在加大。

　　最大的原因在于今年整體市場(chǎng)資金面會(huì)比較緊張，特別是上半年，為了控制通脹率，貨幣緊縮政策可能會(huì)超預(yù)期。2011年，通脹率會(huì)再次成為市場(chǎng)上下關(guān)注的焦點(diǎn)。而且與以前通脹率大多數(shù)是由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致的不同，這次的通脹率是在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯過(guò)熱的背景下發(fā)生的，主要的推動(dòng)因素是成本上升。成本推動(dòng)因素中，有短期的，如國(guó)內(nèi)外天氣因素導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，也有中長(zhǎng)期的，如中國(guó)的勞動(dòng)力漲價(jià)、人民幣升值和提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等。為了控制過(guò)高的通脹率，達(dá)到全年4%的通脹目標(biāo)，央行別無(wú)他法，只有不斷的緊縮貨幣。即使面對(duì)短期沖擊因素導(dǎo)致的通脹率偏高，央行也不會(huì)掉以輕心，因?yàn)轭愃朴谔鞖庾兓�本身不可測(cè)。另外央行在今年還推出了創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)存款準(zhǔn)備金率，以實(shí)現(xiàn)更好控制銀行行為。

　　展望調(diào)控前景，貨幣緊縮最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響正在加大。因?yàn)檠胄型菩械呢泿啪o縮是以控制通脹為目標(biāo)，而目前通脹推動(dòng)力中有較多的剛性因素，因此為了達(dá)到設(shè)定的通脹目標(biāo)，最終犧牲一定程度經(jīng)濟(jì)活力的概率在不斷提高。

　　當(dāng)然，央行收縮流動(dòng)性對(duì)于資本市場(chǎng)的影響是立竿見(jiàn)影的。從最近幾個(gè)季度來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性成為主導(dǎo)市場(chǎng)漲跌的主導(dǎo)因素。特別是2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面可謂強(qiáng)勁，但是股市表現(xiàn)在全球排名倒數(shù)。央行不斷收縮流動(dòng)性，銀行不斷的爭(zhēng)取存款，影響了基金銷售和資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。在中國(guó)，這個(gè)傳導(dǎo)鏈條對(duì)于資本市場(chǎng)的影響非常大。在2010年半年底和年底，由于銀行體系普遍 “沖刺”存款規(guī)模，導(dǎo)致資本市場(chǎng)均表現(xiàn)低迷。最主要原因在于中國(guó)的銀行系統(tǒng)是中國(guó)流動(dòng)性傳導(dǎo)的主要渠道。

　　過(guò)去兩年中小市值的個(gè)股獲得了較高的超額收益，而機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)中也擁有大量的中小市值股票。基于資產(chǎn)配置輪換的需求，大量的投資者開(kāi)始將手頭的成長(zhǎng)股賣出。其中不排除出現(xiàn)“臟水和小孩一起潑出”的現(xiàn)象，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股出現(xiàn)較好的投資價(jià)值。經(jīng)過(guò)兩年多的連續(xù)上漲，成長(zhǎng)股將會(huì)面臨分化，真正具有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的公司將會(huì)得到投資者認(rèn)可，而那些質(zhì)地較為一般的公司將會(huì)逐步面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。特別是那些通過(guò)博弈帶來(lái)超高發(fā)行價(jià)的個(gè)股，將會(huì)面臨嚴(yán)格的市場(chǎng)檢驗(yàn)。真正能夠長(zhǎng)成蒼天大樹(shù)的小樹(shù)，數(shù)量畢竟還有有限的。

　　短期市場(chǎng)的資金面不寬松，將會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資金向中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股集中。這種優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股具有以下特點(diǎn)：屬于國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)和方向，包括消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)；無(wú)需外部融資就能夠?qū)崿F(xiàn)高速的內(nèi)生增長(zhǎng)；極強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等。最好公司管理層對(duì)于股東價(jià)值比較關(guān)注，以及有很強(qiáng)的市場(chǎng)號(hào)召力。

　　這類投資機(jī)會(huì)，屬于那些耐得住寂寞，敢于在過(guò)度下跌中加倉(cāng)的投資者，而且要對(duì)于可能出現(xiàn)的短期擾動(dòng)有非常強(qiáng)的抗干擾能力。

　　2010年需要投資者對(duì)于成長(zhǎng)型行業(yè)的堅(jiān)守，2011年可能需要的是投資者對(duì)于優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的堅(jiān)持。

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