⊙本報記者 宏文

　　國金證券發布最新陽光私募年度報告——

　　2010年的A股市場在“全球第三大”跌幅陰影下頑強度過，但陽光私募卻抓住良機大規模發展。國金證券日前發布的最新年度報告顯示，陽光私募當年規模成功突破1000億元，并出現不均衡高增長、行業雙向分化等多種新趨勢。在經濟轉型的宏觀背景下，陽光私募憑借著體制優勢讓資產規模一路起飛。

　　2010再現倍數增長

　　對于一個行業來說，規模的發展永遠是最搶眼的指標。2010年同樣如此。國金證券報告顯示，2010年新設陽光私募約300只，新設投資顧問約100家，繼續呈現“倍數”增長：

　　截至2010年底，非結構化(即主動型)陽光私募基金超過600只，投資顧問約300家，行業規模已確定由500億元發展到上千億水平。國金證券分析師張劍輝表示，如果樂觀一點預測的話，行業規模可能觸及2000億，謹慎一點也可達到1000～1500億之間。

　　而陽光私募行業仍處于跑馬圈地階段，也就是說屬于發展的黃金期之一。同業間的“合作”大于“競爭”，增量明顯高于存量流動，從發展階段上，產業鏈上各相關主體合力打造一個具有競爭力的行業平臺仍是主流趨勢。

　　不過報告也認為，陽光私募在繼續高速發展的同時，行業也呈現出非均衡特征，尤其是“10/50”特征顯著：

　　統計數據顯示，存量方面，陽光私募行業內前10%(按規模)的投資顧問公司參與管理著50%的行業基金規模。目前行業內已有一批投資顧問公司的資產管理規模達到30億～50億區間，更高者也不乏其人。這意味著，部分公司已走過初創期，進入穩定發展階段。

　　增量規模方面，2010年也是約10%的投資顧問獲取了行業50%的增量份額，這意味著近半數投資顧問公司在過去一年的發展處于相對停滯狀態，甚至衰退或退出。當然，相比海外對沖基金每年約10%的破產清算比例，處于發展初期階段的國內陽光私募當前的生存與競爭環境尚屬“安逸”。

　　“相對安逸”的產業環境和A股市場表現頗有關聯。統計數據顯示，盡管通常意義上衡量市場的上證指數全年下跌了14.31%，但代表絕大多數公司特征的中證500卻上漲了10%，在市場結構分化的特征下，兩市A股算術平均漲幅超過12%，日均成交超過2200億元人民幣，規模靈活，投資專精的陽光私募對于上述行情特征是較為適應的。

　　另外，當年度還有一大特征是，商業銀行、信托機構乃至第三方機構紛紛涉足陽光私募行業的產品研發和推動。2010年國內“TOT/類TOT”(信托之信托)產品亦呈現加速發展，目前業內“TOT/類TOT”產品總數已有數十只，為陽光私募行業加入機構化因素。

　　據悉，這一特征與海外對沖基金市場一致。在出色的業績支撐下，海外“對沖基金之基金”(FOHF)的發展成為基金業發展的重要支柱。截至2008年末，FOHF的產業規模達到6000億美元，占全球對沖基金總規模的1/3。

　　辯證看待業績持續性

　　回顧行業過去三年的業績，國金證券陽光私募年度報告也提出新的觀點——即必須辯證看待所謂的業績持續性。

　　從行業整體角度出發，陽光私募過去三年的整體業績優于全市場。從相關數據可以看到，陽光私募不僅絕對收益率略優于股市，同時風險波動水平(標準差)也僅是股票市場2/3左右，這使得陽光私募的夏普比率顯著優于股票市場。

　　而具體來看，在過去的2008～2010三年，A股市場基本完成一個短周期的循環，歷經下跌——上漲——震蕩過程，滬深300指數下跌40%，中證500指數基本持平，投資顧問/管理人經歷了更多的考驗。

　　在此期間非結構化陽光私募整體實現8.49%的正回報(已剔除浮動費用)。其中，上海朱雀、深圳武當、上海尚雅、淡水泉、深圳合贏、新價值、景林資產、星石投資、上海理成、云南信托等擔任投資顧問/管理人的產品表現較為出色，絕對回報及風險調整后收益均處于領先位置。

　　另外，在投資顧問團隊大量擴容的2009～2010兩年，非結構化陽光私募整體實現67.45%的收益，2010年整體收益則為6.99%。綜合來看，在運作不滿三年的投資顧問中，北京源樂晟、鼎鋒投資、智德投資等過去兩年表現較為優秀穩定。

　　不過，再回顧各階段的業績變化情況，辯證看待“陽光私募”業績的要求依然突出。

　　一方面，從三年、兩年及一年的排行榜看到，能夠同時出現在三榜上的投資顧問寥寥無幾，這對私募業績的持續性也因此引來一定的質疑。

　　國金證券張劍輝認為，這一方面可能因為新生力量不斷加入對原有市場格局造成沖擊，另一方面則是由于私募投顧的理念風格差異，在不同的市場階段適應性有所不同，而過往幾年A股市場的“非常態”波動恰恰又進一步放大了各階段風格差異效果。另外，由于私募產品已經達到足夠的數量，也不排除“偶然”因素對結果的影響。

　　因此，對于陽光私募過往幾年的業績持續性需辨證看待，更多的考慮“絕對業績”標準角度出發，同時兼顧其業績表現和風格的一致性。

　　產品“多元化”但視野過狹

　　不過，從具體產品的角度，國金證券認為，目前陽光私募產品已顯示一定多元化性質，但視野仍較狹隘。

　　比如，股指期貨雖已推出，但距陽光私募尚有一段距離，而行業/主題基金產品成為創新主流，如從容投資擔任投資顧問的醫療產品、朱雀投資擔任投資顧問的大消費主題產品、外貿信托發行并管理的化工量化雙核產品等等，多元化順理成章地成為行業年度關鍵詞之一。

　　但與國外發展形勢比較，行業/主題基金從上世紀80年代出現并快速發展，是自上而下投資策略體現，結合經濟及產業結構發展趨勢選擇主題/行業，因此行業/主題基金大都立足長期投資。從國際行業基金的結構來看，醫療保健行業、房地產行業和高科技行業基金占據前3名的位置。

　　另外，部分陽光私募投資顧問在操作策略上也已經展示出多元化，如風險收益定位差異(積極型的尚雅、新價值，平衡型的重陽、朱雀、武當、源樂晟，穩健型的智德、星石等)、換手率差異(買入持有策略的長今、同威、君富，頻繁交易的中睿合銀)等，其他如擅長組合管理的智德、倡導量化投資的國富等等也初現已定的行業特色。

　　而對照發展相對成熟的公募基金產品線可以看到，陽光私募在產品多元化之路上剛剛起步似乎就觸及天花板，目前產品同質化比較明顯。

　　突破瓶頸的方式之一就是投資工具的豐富，對沖基金快速發展的核心魅力就在豐富投資工具支持下的多元化且領先的投資策略。不過，在等待基礎市場不斷的發展的同時，張劍輝認為，陽光私募的投資顧問公司也要看到多元化不僅僅局限于產品設計，服務、內控、機制等環節亦可以有所作為，甚至大有作為。一份調查研究顯示，高端客戶選擇私人財富管理機構的理由排序中，客戶服務質量、保密性和安全性甚至優于投資顧問質量、投資業績。

　　而創新和業績也將是2011年陽光私募業的主題詞。

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