《投資者報》記者 岳永明

　　看到基金倉位達(dá)到高點，別以為是好行情到了。恰恰相反，它是個反向指標(biāo)，而且，屢屢被驗證。

　　按照正常的邏輯，倉位變高，說明基金對后市比較樂觀，反之則比較悲觀。然而，事實并非如此，剛剛公布的2010年四季報顯示，公募基金倉位達(dá)到牛市水平，然而，從去年12月31日開始，市場從2808點下跌到2677點。高倉位似乎再次成為市場的反向指標(biāo)。

　　追漲殺跌從來都是相隨的，這次也不例外。

　　隨著四季度倉位高企以及中小盤股回調(diào)導(dǎo)致指數(shù)下跌，公募基金又開始減倉。2010年的排名前10的基金7成在減倉，王亞偉掌舵的兩只基金也在減倉之列，其中華夏大盤精選倉位下降7個百分點。

　　基金倉位達(dá)牛市水平

　　“11月份，我開始加倉了，主要配置了包括煤炭、有色等上游行業(yè)。”一位去年三季度到11月份一直保持較低倉位的基金經(jīng)理告訴《投資者報》記者。

　　促使他加倉的原因，他認(rèn)為是在今年的“兩會”之前，政府對流動性依然會比較溫和，所以，在通脹預(yù)期下，上游行業(yè)還有一輪上漲機(jī)會。

　　正是在這一普遍觀點下，2010年末，基金倉位抬升到牛市水平。

　　2010年四季度，根據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，運作超過半年的206只股票型基金平均倉位為88%，362只偏股型基金平均倉位為83%，156只標(biāo)準(zhǔn)混合型基金平均倉位為77%，達(dá)到牛市水平。

　　股票型基金中，有92只倉位超過90%，倉位最高的五只基金分別為鵬華優(yōu)質(zhì)治理、鵬華盛世創(chuàng)新、泰信優(yōu)質(zhì)生活、景順長城公司治理、嘉實量化阿爾法，均滿倉運作。

　　偏股型基金中，倉位最高的五只分別是富國天惠精選、交銀穩(wěn)健配置混合、泰信先行策略、大成藍(lán)籌穩(wěn)健、易方達(dá)價值成長，倉位均在93%以上。

　　他們何以如此樂觀？

　　富國基金研究部總經(jīng)理、富國天惠精選基金經(jīng)理朱少醒在四季報中談道：“四季度本基金在中小盤股的配置比例較前期有較大幅度的降低，在周期性成長股上的配置顯著增加，我們認(rèn)為，這類個股所隱含的周期性折價已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實體經(jīng)營將面臨的風(fēng)險。”

　　拋中小盤股，增加周期性行業(yè)的股票，這是很多基金在去年底今年初的做法。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，四季度公募基金減持最多的行業(yè)分別是批發(fā)零售、醫(yī)藥生物和食品飲料，與此同時，增倉煤炭、機(jī)械、金屬等。

　　從單只基金調(diào)倉情況來看，四季度共計229只偏股型基金加倉，占比為63%，其中10只增幅超過20個百分點。增幅最大的是光大保德信中小盤，倉位從三季度末的31.69%增至90%，另外，嘉實主題精選和嘉實價值優(yōu)勢增倉幅度也在40個百分點以上。

　　談及倉位為何迅速上升，光大保德信中小盤基金經(jīng)理在季報中說道：“我們對三季度的宏觀環(huán)境、流動性等判斷略顯謹(jǐn)慎但不悲觀。10月8日突如其來的‘煤’飛‘色’舞，速度之快、力度之猛超出預(yù)期，10月中旬，本基金減倉期滿，投資上采取較為積極的建倉策略，在行業(yè)選擇上認(rèn)為通訊、計算機(jī)、電子科技等政策重點扶持的新興行業(yè)估值相對有所回落，而且，往年四季度都是這些行業(yè)收入確認(rèn)的高峰時期，因此重點配置。”

　　基金再次成反向指標(biāo)

　　倉位，很大程度上反映了機(jī)構(gòu)投資者對未來市場的預(yù)期；然而，公募基金倉位卻往往成為市場調(diào)整的先導(dǎo)指標(biāo)，而且屢屢被證明。

　　2010年四季度，公募基金倉位整體抬升，至四季度末，股票投資類基金整體倉位接近牛市高點水平。

　　然而，市場進(jìn)入11月份持續(xù)下跌，進(jìn)入2011年，指數(shù)從2808點跌至2677點。

　　這并非偶然，近兩年，基金倉位達(dá)到高點后，市場就開始下跌的例子并不少。

　　2009年四季度末，在“跨年度行情”聲中，基金倉位創(chuàng)出新高。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2009年四季度末，股票型基金的倉位為88%，偏股混合型倉位為80%、平衡混合型為70.7%，各類基金倉位與2010年年末倉位水平持平。然而，從2009年12月31日，上證綜指由3277點一路下滑，全年再也沒有回到這一點位。

　　同樣的案例歷史上也多次出現(xiàn)。

　　2005年一季度末至2007年三季度末，股票基金倉位從68%一路上升至84%，隨后股指連續(xù)下跌近一年，跌幅約七成。2008年三季度末至2009年二季度末，股票基金倉位自71%升至86%，隨后股指連續(xù)下跌近一年，跌幅近三成。

　　“考慮到排名壓力，追漲殺跌是公募基金行業(yè)的潛規(guī)則之一。”談及此，上述基金經(jīng)理說，所以，當(dāng)整體倉位達(dá)到高點時，實際意味著原來“死扛”不加倉的基金經(jīng)理也加高了倉位，這往往把市場推向高點；隨后，市場調(diào)整，又不得不開始減倉。

　　7成績優(yōu)基金減倉

　　在殺跌？

　　進(jìn)入2011年，公募基金倉位開始下降，股票型基金最為明顯。

　　根據(jù)德圣基金研究中心數(shù)據(jù)，截至1月20日，股票型基金加權(quán)平均倉位為84.6%，偏股混合型為81.7%，配置混合型為72.7%，相比前周下降1.84%；而四季度末的倉位分別為88%、83%、77%。

　　根據(jù)最近一周基金倉位監(jiān)測，各類股票投資類基金倉位均顯著下降，期間滬深300下跌6.26%，被動減倉效應(yīng)明顯；扣除被動倉位變化后，股票型和偏股混合型基金主動減持都超過1%。

　　“在市場整體低迷的同時，股價結(jié)構(gòu)調(diào)整劇烈，基金調(diào)倉壓力愈加明顯。這種情況下，基金短期策略只能順勢改變。”德圣基金研究中心認(rèn)為。

　　《投資者報》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計同時顯示，從去年年末到2011年1月20日，2010年排名前十的績優(yōu)基金7成減倉，其中，股票型基金前五名中，銀河行業(yè)優(yōu)選、華夏優(yōu)勢增長、信達(dá)澳銀中小盤倉位均下跌超過5個百分點；偏股混合型基金中，王亞偉領(lǐng)銜的華夏大盤精選和華夏策略倉位均下降，其中前者大幅下降7個百分點。