文/楊志為 私募排排網(wǎng)高級(jí)研究員

　　私募是否有“小即快，大即穩(wěn)”的定律？這個(gè)定律基本符合事實(shí)。而且，在2011年投資私募的首選應(yīng)該是“小而美”。

　　根據(jù)目前國內(nèi)私募的發(fā)展情況，本文將“小私募”定位為產(chǎn)品數(shù)量不超過5只、管理資產(chǎn)規(guī)模不超過5億元，超過這個(gè)范圍的都定位為“中型或大型私募”。

　　本文根據(jù)私募排排網(wǎng)2009年和2010年的私募業(yè)績記錄，并結(jié)合調(diào)研，確定2011年值得關(guān)注的8家“小而美”的私募，他們是聚益投資、瑞天投資、混沌道然、展博投資、精熙投資、銘遠(yuǎn)投資、翼虎投資、云程泰。

　　本文還還總結(jié)了“小而美”私募的五大特點(diǎn)：一、核心投研人員都是股東，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)固；二、投資理念高度統(tǒng)一，投資風(fēng)格鮮明；三、敢于與眾不同，堅(jiān)持個(gè)性；四、最重業(yè)績，控制規(guī)模；五、不愛宣傳，保持淡定。

　　2010年前20名中15家是“小私募”

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)(1年以上業(yè)績記錄)，2010年共有54只私募產(chǎn)品收益率超過20%，這些產(chǎn)品來自于42家私募管理公司，業(yè)績排在350只產(chǎn)品的前15%。

　　從產(chǎn)品數(shù)量上看，其中28家公司發(fā)行產(chǎn)品不超過5只，在42家公司中占比達(dá)66.6%。按每只私募產(chǎn)品規(guī)模3千萬到1億元算，這28家公司中，每家公司管理資產(chǎn)總規(guī)模不超過5億元。其中，在2010年間管理產(chǎn)品1只的公司有5家，管理產(chǎn)品2只的有9家，管理產(chǎn)品3只的有4家，管理產(chǎn)品4只的有5家，管理產(chǎn)品5只的有5家。

　　2010年收益率超過30%的私募產(chǎn)品共有20只(如表一)，來自17家私募公司，其中僅兩家公司管理產(chǎn)品超過5只，分別是理成資產(chǎn)和尚雅投資，產(chǎn)品分別為6只和16只。其中，88.23%的私募公司管理的產(chǎn)品不超過5只。

　　而前10名中，僅有兩家管理的產(chǎn)品超過5只，分別是尚雅投資16只，理成資產(chǎn)6只。

　　2009年前20名中13家是“小私募”

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)2009年的統(tǒng)計(jì)，年度榜單前20名的產(chǎn)品來自于15家投資顧問，其中只有兩家投資顧問管理的產(chǎn)品在5只以上(尚雅投資和淡水泉)，“小私募”占比86.6%。其中管理1只產(chǎn)品的有9家，管理2只產(chǎn)品的有3家，管理5只產(chǎn)品的1家(如表二)。

　　在榜單前10名中，僅有一家私募管理的產(chǎn)品超過5只(尚雅投資，7只產(chǎn)品)，管理1只產(chǎn)品的私募5家，管理2只產(chǎn)品的私募1家，管理5只產(chǎn)品的私募1家。其中“小私募”占比87.5%。

　　表二：2009年私募前20名榜單

　　2009年前20名中13家是“小私募”

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)2009年的統(tǒng)計(jì)，年度榜單前20名的產(chǎn)品來自于15家投資顧問，其中只有兩家投資顧問管理的產(chǎn)品在5只以上(尚雅投資和淡水泉)，“小私募”占比86.6%。其中管理1只產(chǎn)品的有9家，管理2只產(chǎn)品的有3家，管理5只產(chǎn)品的1家(如表二)。

　　在榜單前10名中，僅有一家私募管理的產(chǎn)品超過5只(尚雅投資，7只產(chǎn)品)，管理1只產(chǎn)品的私募5家，管理2只產(chǎn)品的私募1家，管理5只產(chǎn)品的私募1家。其中“小私募”占比87.5%。

　　表二：2009年私募前20名榜單

　　表一、表二中所列的私募在2009年和2010年獲得了突出的表現(xiàn)，其中“小而美”的私募占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是業(yè)績已成為歷史，并不一定代表他們能夠長期保持這種優(yōu)勢(shì)。然而，通過長期觀察，我們還是能夠發(fā)現(xiàn)“小而美”私募的一些特點(diǎn)。

　　“小而美”特征之一：核心投研人員都是股東，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)固

　　大私募的核心投研人員可能會(huì)有5-7位，比如星石有7位合伙人，新價(jià)值有6位股東，朱雀也有6位合伙人。而小私募一般只有2-3位核心投研人員，甚至只有1位核心人員。一方面，小私募核心人員所占股份多、分紅多，于是更有動(dòng)力把業(yè)績做好。另一方面，他們彼此非常了解，理念高度一致、性格互補(bǔ)、溝通充分、決策高效，提高了投資決策的成功率。

　　比如，銘遠(yuǎn)投資有三位核心投研人員，公司總?cè)藬?shù)8人，王志忠與韓躍峰、陸煒共事超過10年。他們?nèi)�人在銘遠(yuǎn)投資持有同等股權(quán)，話語權(quán)相當(dāng)，而且都堅(jiān)持價(jià)值投資的理念。對(duì)每一個(gè)投資標(biāo)的，三個(gè)人都會(huì)從不同維度，提出自己的觀點(diǎn)。由于從不同的角度研究，能夠充分地揭示投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)，使得所選的投資標(biāo)的能夠經(jīng)受住市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　2010年，銘遠(yuǎn)投資管理的西部信托·銘遠(yuǎn)巴克萊收益率31.59%，近兩年收益率為 70.8%。

　　瑞天投資核心人員為李鵬和葉鴻斌，都是公司股東，公司總?cè)藬?shù)10人。李鵬和葉鴻斌二人共事時(shí)間超過8年，性格互補(bǔ)、攻守相宜。李鵬處世細(xì)膩，對(duì)于投資的細(xì)節(jié)處理得非常到位，更注重挖掘一家公司的成長前景。而葉鴻斌在市場(chǎng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折跡象時(shí)，決策果斷，更注重一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別關(guān)注。

　　2010年，瑞天投資管理的粵財(cái)信托·瑞天價(jià)值成長39.95%，近兩年收益率為112.75%。

　　混沌投資核心投研人員為葛衛(wèi)東和王歆，二人都是公司股東，公司總?cè)藬?shù)15人。葛衛(wèi)東作為董事長、投資決策委員為主席，商品期貨出身，具有非常豐富的交易經(jīng)驗(yàn)。王歆銀作為總經(jīng)理、基金經(jīng)理，銀行出身，擅長上市公司調(diào)研，注重風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　葛衛(wèi)東和王歆二位搭檔，不僅能夠通過行業(yè)及上市公司的調(diào)研把握證券行業(yè)走勢(shì)，而且能通過期貨及衍生品市場(chǎng)的信息反饋，提前感知宏觀經(jīng)濟(jì)的細(xì)微變化。

　　2010年，中融·混沌2號(hào)以38.82%的收益率列私募排排網(wǎng)存續(xù)期1年以上產(chǎn)品業(yè)績第8名。2009年，中融·混沌1號(hào)以139.24%的收益率列私募排排網(wǎng)年度第7名。

　　“小而美”特征之二：投資理念高度統(tǒng)一，投資風(fēng)格鮮明

　　投資理念是否被所有投研人員所理解、接受，是否得到徹底貫徹，是考察一家私募優(yōu)劣的重要指標(biāo)。小私募由于人員精干，更容易將投資理念貫徹到底，對(duì)投資決策執(zhí)行力更強(qiáng)，更能體現(xiàn)出鮮明的投資風(fēng)格。

　　比如，翼虎投資的余定恒則以“佛境“入投資界，在投資過程中，堅(jiān)持心態(tài)第一，修煉“過去不留，物來則應(yīng)，如如不動(dòng)”的精神境界，用心感悟舊現(xiàn)象的消散和過去規(guī)律的失效；敏銳洞察新事物的崛起和未來世界的變化。

　　余定恒連續(xù)兩年都取得了突出業(yè)績。2010年，余定恒管理的重慶國投·翼虎成長獲取了31.83%的收益率，在私募排排網(wǎng)存續(xù)期1年以上產(chǎn)品中列第16位，近兩年收益率178.94%。2009年，重慶國投·翼虎成長收益率112.47%，在私募排排網(wǎng)年度排名中列第16位。

　　大私募在規(guī)模達(dá)到一定程度之后，常常要為引進(jìn)合適的基金經(jīng)理或資深投研人員而苦惱。“牛人很多，但是要符合我們風(fēng)格和理念的牛人很難找”，在近3年私募快速發(fā)展的過程中，多數(shù)私募在擴(kuò)大規(guī)模后都會(huì)碰到這樣的問題。他們?yōu)榱苏业揭粋�(gè)合適的人員，甚至要花一到兩年的時(shí)間去考察和磨合。

　　大私募還容易面臨因理念分歧而影響投資業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。上海涌金投資原基金經(jīng)理梁文濤離職，就是因?yàn)楹诵娜藛T之間投資理念不兼容。新價(jià)值、武當(dāng)資產(chǎn)、合贏投資、柏坊資產(chǎn)等大私募都面臨著團(tuán)隊(duì)磨合和調(diào)整投資風(fēng)格的問題。而這些私募在2010年的業(yè)績表現(xiàn)都不突出。

　　“小而美”特征之三：與眾不同，堅(jiān)持個(gè)性

　　敢于創(chuàng)立陽光私募的人，大部分都在市場(chǎng)上經(jīng)受過長期考驗(yàn)，形成了過硬的投資方法。他們之所以能夠獲取超過公募的高收益，憑借的就是與眾不同的思維和獨(dú)特的投資策略。一些小規(guī)模的私募基金，個(gè)性獨(dú)特，在市場(chǎng)上知名度較低，但是客戶對(duì)其投資理念認(rèn)同度高，愿意長期追隨。這類私募執(zhí)行其個(gè)性化策略具有天然的優(yōu)勢(shì)。

　　比如，北京云程泰總裁、基金經(jīng)理魏上云，是國內(nèi)較早從公募“私奔”的陽光私募基金管理人，其核心投資理念是“守望于羊群之外，尋求流行偏見帶來的投資機(jī)會(huì)”。他于2007年8月發(fā)行第一只產(chǎn)品，北京信托·云程泰一期，在2008年10月遭遇了慘烈下跌，產(chǎn)品凈值僅為0.3524，虧損超過60%。但是他并未改變投資理念，而客戶對(duì)他依然信任，沒有要求贖回。

　　魏上云頂住壓力堅(jiān)持到2010年2月，北京信托·云程泰一期凈值實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；2010年到12月31日，產(chǎn)品凈值為1.2957，年度收益率達(dá)到33.1%。

　　上海隆圣投資基金經(jīng)理王貴文，2007年11月發(fā)行第一只陽光私募，2008年底四個(gè)產(chǎn)品均出現(xiàn)大幅虧損，最大虧損幅度將近50%。

　　王貴文延續(xù)了擔(dān)任“嘉實(shí)主題精選”基金經(jīng)理時(shí)期的投資風(fēng)格，堅(jiān)持“精選個(gè)股、不做選時(shí)、分散對(duì)沖”的投資原則。經(jīng)歷2009年的艱難適應(yīng)期，終于在2010年打了個(gè)翻身仗，中融·隆圣精選以63.1%的年收益率，位居私募排排網(wǎng)年度榜單第二名。截至2010年11月22日清算時(shí)，中融·隆圣精選(2009年4月30日成立)凈值為1.5437。

　　王貴文的目標(biāo)是“在退休之前，成為投資大師，起碼大家。”他的夢(mèng)想和成就值得期待。

　　私募一旦規(guī)模做大，就必須配置更多的研究力量和基金經(jīng)理，發(fā)掘更多的投資標(biāo)的，同時(shí)也需要迎合一大批新客戶的需求。在投研流程上將不再扁平和高效，而需要諸多環(huán)節(jié)的配合，需要經(jīng)過更多環(huán)節(jié)的討論和決策。在決策的過程中將會(huì)更加注重防守，操作上將更加趨于穩(wěn)健，而且其發(fā)現(xiàn)牛股的能力，并不一定就會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大而增加。其結(jié)果是，基金經(jīng)理隨著管理規(guī)模的擴(kuò)大，而被迫調(diào)整投資風(fēng)格和投資方法。

　　比如，新價(jià)值羅偉廣2009年管理3只產(chǎn)品，粵財(cái)·新價(jià)值2期以192%的年收益率取得全國冠軍。隨著知名度的迅速擴(kuò)大，各路資金蜂擁而至，2010年規(guī)模快速擴(kuò)張，羅偉廣管理的產(chǎn)品達(dá)到13期，規(guī)模超過10億元。

　　隨著規(guī)模的擴(kuò)大，羅偉廣高超的選股和交易能力難以得到充分發(fā)揮，盈利能力受到影響，2010年粵財(cái)·新價(jià)值2期收益率僅為17.76%。而新價(jià)值投研團(tuán)隊(duì)也不得不充實(shí)研究人員和基金經(jīng)理，羅偉廣的投資風(fēng)格也由積極趨于穩(wěn)健。

　　如果投資者對(duì)羅偉廣的認(rèn)識(shí)停留在2009年，那在2010年可能會(huì)感到失望。而如果投資者能夠理解羅偉廣的轉(zhuǎn)變，則能夠調(diào)整收益預(yù)期，接受2010年的業(yè)績。

　　“小而美”特征之四：最重業(yè)績，控制規(guī)模

　　“小而美”私募之所以控制規(guī)模，是因?yàn)橐�把做好業(yè)績、穩(wěn)定風(fēng)格放在第一位。混沌道然、銘遠(yuǎn)投資、聚益投資、瑞天投資、翼虎投資等小私募，目前都沒有大規(guī)模擴(kuò)張新產(chǎn)品的計(jì)劃。

　　這些私募對(duì)于規(guī)模和業(yè)績有個(gè)類似的看法是，通過一到兩年的時(shí)間，把產(chǎn)品業(yè)績做到讓客戶滿意，并且形成穩(wěn)定的風(fēng)格，在不影響業(yè)績和風(fēng)格的情況下，才會(huì)考慮擴(kuò)大規(guī)模。這種做法，阻止了新客戶蜂擁而入，以免承受資產(chǎn)膨脹之痛。可貴的是，他們并不是因?yàn)橐?guī)模太大而無法接受新客戶，而是在規(guī)模尚小的時(shí)候，就控制新進(jìn)資金的規(guī)模。

　　從調(diào)查情況看，混沌目前不會(huì)增加新產(chǎn)品，只開放老產(chǎn)品。銘遠(yuǎn)投資在2011年1月18日西部信托·銘遠(yuǎn)4期成立后，規(guī)模達(dá)到5億元，目前沒有新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃。瑞天投資的計(jì)劃是，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5億元后暫停發(fā)行新產(chǎn)品。聚益投資、翼虎投資也在控制老產(chǎn)品的申購規(guī)模和新產(chǎn)品的發(fā)行速度。

　　“小而美”特征之五：不愛宣傳，保持淡定

　　一個(gè)好的私募要有良好的心態(tài)，要淡然面對(duì)名利。他們似乎不愿意通過媒體宣傳吸引客戶，甚至是不想賺客戶的錢。這樣的私募一般都財(cái)力較為雄厚，內(nèi)心淡定知足，做私募的目的并不只是為了賺錢，對(duì)一些與投資無關(guān)的表面文章毫無興趣。當(dāng)然，大部分跟媒體保持友好關(guān)系的私募，并不是為了出名，而僅僅是為了表達(dá)自己的觀點(diǎn)。

　　彤源投資的創(chuàng)始人李威來自于財(cái)經(jīng)媒體，但是卻從來沒有利用媒體宣傳，似乎深刻明白“成也媒體敗也媒體”的道理。彤源投資在2010年的突出表現(xiàn)，反而讓很多媒體對(duì)其成功之道充滿好奇，欲進(jìn)行采訪報(bào)道，卻不得其門而入。

　　精熙投資、銘遠(yuǎn)投資、瑞天投資、翼虎投資、聚益投資、混沌道然、展博投資、云程泰等私募，在媒體上都不是很活躍。

　　瑞天投資認(rèn)為，過多地在媒體上表達(dá)觀點(diǎn)，不但對(duì)投資毫無幫助，還會(huì)有礙投資，因?yàn)榭赡軙?huì)強(qiáng)化自己對(duì)某個(gè)觀點(diǎn)的信心，從而影響自己的判斷。有的私募的看法是，市場(chǎng)難以判斷，自己不愿意公開預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而且過于在媒體曝光，會(huì)被客戶認(rèn)為是不集中精力做投資，不務(wù)正業(yè)。

　　(本文不構(gòu)成投資建議，謹(jǐn)供參考。)