以消費和新興產業主題為代表的中小盤股行情，2010年四季度中旬開始從“沸點”走向“冰點”。進入2011年，除極少數“小票”逆市走強外，多數中小盤股延續了之前的下跌趨勢。然而，剛剛披露完成的2010年四季報顯示，零售、醫藥、食品飲料三大“小票”云集的非周期行業已經遭到基金經理大幅減持。

　　□本報記者 方紅群 深圳報道

　　明修棧道暗度陳倉

　　趁市場情緒還在狂熱之中，逢高出貨，先行一步，股市弄潮兒往往以此躲避大風浪。2010年四季度至今，基金在部分中小盤股上就采取了這種打法——在市場普遍看好和追漲之時，繼續唱多大消費、新興產業結構性行情，同時逐漸降低在這些板塊的配置，轉移陣地。

　　天相投顧對409只主動偏股型基金的統計數據顯示，2010年四季度，批發和零售貿易、醫藥生物制品、食品飲料行業成為基金減持幅度最大的三個行業。而在2011年初，隨著市場風格轉換的跡象日益明顯，基金逃離“小票”的步伐進一步加快。

　　令人驚訝的是，即使是近來風光無限的高鐵板塊，也開始成為基金經理出貨的對象。“不管是公募基金還是游資，對這個板塊的熱情都不低。但事實上，一些基金已經開始逐漸降低在高鐵板塊的配置比例。”某業內人士表示。

　　一位基金經理透露的信息印證了這位業內人士的判斷。“我在8元左右的價格買入的晉億實業，現在股價已經到了20元。不過，當一個板塊大多數股票都被市場追捧的時候，就值得擔心了。晉億實業去年底我就開始賣，現在已經差不多賣完了，其他高鐵股我也減持了不少。”

　　2010年四季度以來，不少券商、基金經理發表觀點認為，高鐵已經被列入“十二五”規劃優先發展戰略的戰略性新興產業，在國內的建設投資會超出市場預期，還受到出口的拉動，行業發展前景廣闊。

　　據這位基金經理推斷，12月8日以來高鐵的這輪行情，雖然也有不少基金參與，但更多的則是游資所為。“特別是最近，游資炒作的跡象非常明顯。就像1月19日，7只高鐵概念股漲停，但卻沒有一家機構席位買入。”

　　而據交易所公開信息，1月8日，一家機構席位賣出4776.34萬元的晉億實業。1月19日，一家機構專用席位賣出中國南車5178萬元，而天馬股份、時代新材近期也遭到機構席位賣出。

　　大撤退的導火索

　　不少基金經理在談及減持非周期股時，主要提到非周期股的高估值、流動性趨緊的現狀、部分中小盤股成長的故事未能兌現這三大原因。

　　“醫藥、消費、新經濟2010年炒得太過了。上漲太快，估值太高，有回歸的需要。”談到中小盤股被大舉減持的原因，深圳一位基金經理直言不諱。這位基金經理認為，盡管目前大消費和新興產業板塊股票已經下跌了較多，但估值仍有下移空間。

　　部分基金在2010年三季度就因為高估值而減持過中小盤股。華商盛世成長基金經理孫建波在三季報中寫道：“在非周期股的持續上漲中，我們越來越對估值壓力感到擔心，因此對非周期股進行了逢高減倉”。諾安靈活配置基金經理夏俊杰也表示，三季度隨著股價的快速上漲，傳統防御性強的消費品已經不再具備防御性，該基金在2010年9月份進行了減倉，減持了醫藥、零售、食品飲料等行業，增持了交通運輸等行業。

　　而上述賣出晉億實業的基金經理則指出，流動性趨緊是四季度中期以來壓制整個大盤和中小盤股行情的一個重要原因。一方面，CPI的上行，使市場的政策緊縮預期增強。央行在四季度之內也先后兩次加息、多次上調存款準備金率，貨幣政策轉向穩健偏緊。另一方面，中小板、創業板新股密集發行，也使資金面面臨更大壓力。“我賣出高鐵股，除了對板塊前景的判斷、估值的考量外，還有一個原因就是覺得目前資金面趨緊，行情難以持續。”

　　此外，不少基金經理認為，中小盤股將分化，依靠講故事而沒有實質業績支撐的個股，將隨著潮水的退去而原形畢露，被市場拋棄。這種情況下，基金更加注重對中小盤股的精選，剔除部分業績未能達到預期的個股。“本基金在2010年四季度中并未采取大進大出的風格切換操作，而是繼續沿襲下半年以來賣出高估值、遭遇業績增長瓶頸的偽成長股，增配絕對估值和相對估值處于歷史低位的價值型股票的策略”，金鷹中小盤基金經理在該基金的四季報中如此表述。

　　種種因素的疊加，使基金在2010年四季度開始了對非周期類中小盤股的大面積減倉。食品飲料、批發和零售貿易、醫藥生物制品曾是2010年三季度基金增持的第一、第三和第五大行業，但到了四季度，這三個行業卻成為減持幅度最高的三大行業。

　　子彈飛向大盤股

　　從統計數據和中國證券報記者在日常采訪中了解到的情況來看，四季度基金從非周期股撤離的資金，一部分轉向了周期類的大盤股，但更多的是在非周期股內部流動，從某一行業和個股轉向另外一些行業和個股。

　　四季報中基金經理對當季操作的總結、對2011年一季度的展望和操作策略的陳述，顯示他們在資產配置和股票置換上經歷了轟轟烈烈的騰挪。

　　“均衡配置”的策略成為基金經理的主流選擇。四季報中，基金經理紛紛表示，在周期股和非周期股、不同的行業、中小盤股和大盤股中會更傾向于相對均衡的配置。這意味著，一些基金會把部分資金從非周期板塊轉向周期性板塊，從中小盤股轉移到大盤股。

　　天相統計數據顯示，四季度，基金增持幅度較大的板塊有采掘、機械設備儀表、金屬非金屬這樣的傳統重倉板塊，也有電子、信息技術這樣的非周期行業，而減持較多的則包括三季度重點增持的大消費板塊。

　　總體上看，在傳統大盤股的配置上，四季度基金增持了房地產業，減持了金融保險。不過，是否增配周期性的大盤股、增持何種周期行業上，基金觀點和操作也存在較多分歧。如華夏大盤和華夏策略分別減持金融保險約4個百分點和6個百分點，增持地產6.06%和4.43%。而信達澳銀中小盤則增持金融保險2.21個百分點，地產配置仍為0。

　　基金經理對周期股的投資大多非常謹慎。“純粹從估值角度看，銀行、地產等大市值周期股估值確實已經比較便宜，以較長的投資周期考量已具備投資價值。但就2011年而言，如果調控措施陸續出臺，2011年大部分時間這些板塊都很難出現趨勢性的機會。”信達澳銀中小盤基金經理曾國富表示，目前壓制周期股行情的因素并沒有消除，因此，他依然更看好消費和新興產業的投資機會，周期板塊的機會只適時謹慎參與。

　　做好非周期股內部的結構調整，精選個股。而不是把資金從非周期行業轉移到周期性行業、從中小盤股轉向大盤股，這顯然是更多基金經理的選擇。“未來資本市場的泡沫化方向必然從周期類產業轉向新興產業，這也構成了未來幾年股市的最大機會所在。2011年可以看作是新興產業的開局之年，新興產業在資本市場引發的泡沫化才剛剛開始，因此未來我們的投資將重點圍繞新興產業而展開。”華商阿爾法基金經理梁永強表示。

　　主題投資或降溫

　　2010年以來的主題投資熱潮中，基金公司紛紛推出消費、內需、新興產業等主題型基金，主要投資對象正是這些消費行業、新興產業的“小票”。然而，中小盤股高高在上的估值壓力，使這些基金遭遇缺少足夠多優質投資標的的難題。

　　2010年以來，基金業熱衷主題投資。這種投資方法，把驅動經濟體長期發展趨勢的某個因素作為“主題”，精選受益于相關主題的個股。在中國經濟結構轉型的大背景下，新興產業和消費類行業的主題投資毫無疑問受到了重點關注。

　　“基金公司也針對這些主題投資推出了很多主題型基金。它們投資的行業多為消費和新興產業，選擇的是成長性比較好的中小盤股。在中小盤股普遍估值過高、質量良莠不齊的情況下，不斷增多的主題型基金，能找到足夠的優質投資標的嗎？新的主題基金募集的資金蜂擁而上，不更推高了估值、助推了泡沫化？”一位業內人士指出。

　　針對基金經理提出的“優化非周期股內部的投資結構、精選個股”，他進一步指出，投資標的的困擾依然存在。“比如三季度，基金紛紛減持零售、醫藥、食品，增持新興產業里的電子信息板塊。即便電子信息股是更優質的選擇標的，但當大量資金都向這個板塊聚集，泡沫又將產生、變大，從而增添基金的投資風險。”

　　不過，近期的公開資料表明，券商和基金經理依然青睞主題投資。部分基金認為，2011年市場仍將保持較大幅度的震蕩，并且也是一個結構市，與“十二五規劃”相匹配的主題投資將引領市場輪動格局，這會不會成為下一個誕生“大故事”的投資主題，讓我們拭目以待。

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