聚焦基金2010年四季報

　　證券時報記者 杜志鑫

　　從2010年基金四季度報告基金經(jīng)理們發(fā)布的2011年宏觀、市場和投資策略展望看，2011年流動性和通貨膨脹是各基金經(jīng)理關(guān)注的焦點，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，在從緊政策主導(dǎo)之下，發(fā)生惡性通脹是小概率事件。在對市場的看法上，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為2011年將是震蕩市，但是結(jié)構(gòu)將比較分化。而在投資機(jī)會方面，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，目前部分周期股、尤其金融股的估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史底部，估值修復(fù)將成為穩(wěn)定大盤的中堅力量，投資機(jī)會集中于機(jī)械、大消費、新興產(chǎn)業(yè)、通脹主題和估值便宜的藍(lán)籌股。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：

　　關(guān)注流動性和通貨膨脹

　　A股基金經(jīng)理們對于2011年信貸投放和通脹形勢格外關(guān)注，用華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉的話說就是：“通脹形勢如何演化將決定市場能否產(chǎn)生全局性行情以及結(jié)構(gòu)性機(jī)會的來源�！痹诰唧w看法上，基金經(jīng)理之間存在較大分歧。

　　惡性通脹概率小

　　從博時、華夏等基金公司發(fā)布的季報中可以發(fā)現(xiàn)，博時主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰、華夏盛世基金經(jīng)理劉文動認(rèn)為2011年流動性將恢復(fù)正常，發(fā)生惡性通脹的概率較小。

　　鄧曉峰表示，展望2011年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力依然強(qiáng)勁，而海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象也有所加強(qiáng)。微觀層面上，居民的負(fù)債率極低，收入預(yù)期樂觀；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表良好且處于不斷改善之中；政府的負(fù)債在經(jīng)歷高速擴(kuò)張后，考慮稅收的增長和政府資產(chǎn)的增加，總體上依舊處于良性水平。通脹和經(jīng)濟(jì)過熱是主要的風(fēng)險，但在從緊的政策主導(dǎo)之下，發(fā)生惡性通脹是小概率事件。

　　劉文動表示，展望未來，通脹、房價等制約國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素依然突出。經(jīng)濟(jì)政策將圍繞控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生、保增長展開。在“十二五”的開局之年，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的培育將成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點，但流動性充裕的局面有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而給A股市場的估值水平帶來壓力。

　　萬家精選股票基金歐慶鈴表示，中國經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇的通道中，從經(jīng)濟(jì)增長看，2011年GDP增長率將逐季上升，但全年的增長水平略低于2010年，今年經(jīng)濟(jì)運行的主要風(fēng)險是通脹。由于周期性因素和勞動力成本等結(jié)構(gòu)性因素的疊加，通脹及通脹預(yù)期都將很長時間保持在較高水平。

　　天治趨勢精選基金經(jīng)理吳濤表示，對于2011年的投資，通貨膨脹是影響投資的主要因素。由于2010年第一季度物價基數(shù)較低，2011年第一季度CPI重新逼近5%是大概率事件。因此從現(xiàn)在到2011年第一季度貨幣政策依舊不會有放松跡象，繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率、控制新增貸款投放依舊是央行對沖流動性的主要工具。在此前提下，市場仍將延續(xù)弱勢震蕩并存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。一旦通脹的拐點趨勢形成，也就意味貨幣緊縮的過程結(jié)束，經(jīng)濟(jì)基本面的向好將驅(qū)散投資者的擔(dān)憂，市場有可能重現(xiàn)2010年國慶后的風(fēng)格轉(zhuǎn)換和強(qiáng)勁走勢，而這一時間點，很有可能落在2011年的第二季度。

　　流動性依然充裕

　　博時平衡配置、南方隆元產(chǎn)業(yè)主題基金經(jīng)理認(rèn)為2011年流動性依然充裕。博時平衡配置基金經(jīng)理楊銳表示，2011年，全球經(jīng)濟(jì)再平衡是個長期過程，從失衡到再平衡，基點是貨幣體系重建，支柱是實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。重建貨幣體系的原因在于，解決次貸危機(jī)導(dǎo)致了金融危機(jī)債務(wù)化，而債務(wù)危機(jī)最終只能是貨幣化解決。

　　廣發(fā)大盤基金經(jīng)理許雪梅認(rèn)為，在美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好但就業(yè)率沒法超預(yù)期改善的情況下，美國QE2甚至QE3的大背景決定了全球流動性仍很充裕。盡管中國國內(nèi)貨幣政策因為通脹因素而和美國政策相對立，行駛在適度緊縮的道路上，但中國適度寬松的財政政策和持續(xù)改善的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中和了貨幣政策的不利影響，中國股市應(yīng)該跟GDP的基本面走。2010年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)異而股市領(lǐng)跌全球的情況肯定不可能繼續(xù)。整體而言，2011年市場會有一定的機(jī)會。

　　嘉實增長基金經(jīng)理邵健表示，展望2011年，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇，美歐等國的流動性回收雖可能被提及，但難以大力度執(zhí)行。對中國而言，增長問題并非主要矛盾，預(yù)期全年經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持9%以上的增長，但通脹可能給政策帶來較大的壓力，并可能對資本市場造成較大的擾動。

　　大盤走勢：

　　震蕩上升 結(jié)構(gòu)分化

　　從基金2010年四季報看，絕大多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為2011年將是一個震蕩市，目前藍(lán)籌股估值處于歷史底部，市場將以震蕩為主，但是結(jié)構(gòu)將比較分化。

　　大市箱體震蕩

　　華夏紅利基金經(jīng)理譚琦表示，對中國經(jīng)濟(jì)的理解是：以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長為前提，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為方向，以防治通脹為重要任務(wù)。如果這三者支撐的格局能夠維持，那么市場應(yīng)該不會失衡并出現(xiàn)大起大落的局面。

　　易方達(dá)積極成長基金經(jīng)理陳志民表示，節(jié)能減排政策實施力度的減弱有助于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回升，但需對全球量化寬松背景下國內(nèi)資產(chǎn)價格和CPI走勢保持警惕，一旦通脹壓力大幅超出預(yù)期將可能引發(fā)較為嚴(yán)厲的調(diào)控政策�；�于這個判斷，預(yù)計2011年一季度市場將處于震蕩上升格局。

　　南方盛元紅利基金經(jīng)理陳鍵認(rèn)為，展望下一階段，在政策面上，宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步轉(zhuǎn)入常態(tài)化，同時基本政策在保增長和控通脹之間

　　相機(jī)抉擇；在資金面上，貨幣和財政政策時緊時松、似緊還松的格局將導(dǎo)致資金面松緊適中；據(jù)此判斷，短期內(nèi)似乎看不到支持單邊大幅上漲的政策面和資金面，2011年上半年市場表現(xiàn)可能主要以箱型震蕩格局為主。

　　上投摩根成長先鋒基金經(jīng)理趙梓峰和許運凱表示，展望2011年一季度，市場依然可能處于上下震蕩的態(tài)勢。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的持續(xù)增長以及整個市場的歷史性低估值對于市場是有力的支撐；而另一方面，通貨膨脹的高低、貨幣政策的收緊程度、市場擴(kuò)容壓力大小和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性將繼續(xù)制約市場上升的高度。

　　鵬華動力增長基金經(jīng)理黃鑫表示，展望后市，市場呈現(xiàn)震蕩的可能性仍然較大。一方面，隨著外圍經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，需求不斷恢復(fù)將給市場帶來新的投資機(jī)會，同時藍(lán)籌股的估值水平仍然偏低；另一方面，國內(nèi)通脹壓力不斷增加，流動性緊縮預(yù)期將對市場產(chǎn)生持續(xù)壓力。消費、服務(wù)、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域仍然是長期關(guān)注的重點，同時也會關(guān)注在全球貨幣貶值的大背景下資源類公司的投資價值。

　　大小盤風(fēng)格有望轉(zhuǎn)換

　　在目前市場大盤股和小盤股估值嚴(yán)重分化的背景下，一些堅持價值投資的基金經(jīng)理認(rèn)為未來市場有望發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

　　博時主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰明確表示，不看好高估值的中小盤、創(chuàng)業(yè)板公司。嘉實增長基金經(jīng)理邵健認(rèn)為，A股市場目前估值較低，并具有一定的成長性，因此全年來看，具有一定的安全邊際。但其間，隨著通脹的起伏與政策的波動，預(yù)期仍將出現(xiàn)明顯的波動。在風(fēng)格方面，中小盤股的溢價目前已處于較高水平，預(yù)期 2011年在此基礎(chǔ)上難以進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　投資機(jī)會：

　　大藍(lán)籌+大消費+新興產(chǎn)業(yè)

　　在2011年的投資機(jī)會上，既有基金經(jīng)理看好大消費、醫(yī)藥等板塊，也有基金經(jīng)理看好通脹主題，更有基金經(jīng)理看好估值便宜的藍(lán)籌股。

　　博時平衡配置基金經(jīng)理楊銳表示，在貨幣角度，大量的紙幣最終要尋找出路，從國際上來看，目前貨幣追逐日元、黃金、石油和農(nóng)產(chǎn)品比較強(qiáng)烈。從國內(nèi)來看，資金多了會追逐好東西：地產(chǎn)吸收了一部分流動性，其他諸如高檔葡萄酒、玉石、大紅袍等奢侈品也成為追逐的對象。從配置角度看，貴金屬、稀有金屬存在機(jī)會。

　　易方達(dá)積極成長基金經(jīng)理陳志民認(rèn)為，受益于經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型的機(jī)械、大消費、新材料、低碳新能源、信息技術(shù)等新經(jīng)濟(jì)模式板塊依然可能受到市場的追捧。另外，自下而上發(fā)掘基本面超預(yù)期的個股也將獲得較大超額回報。

　　博時主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰表示，對股票市場而言，宏觀環(huán)境并不差。市場本身的結(jié)構(gòu)性問題是主要矛盾，機(jī)會與風(fēng)險并存�？春勉y行、保險、地產(chǎn)、汽車、家電、鐵路等藍(lán)籌公司未來的表現(xiàn)。

　　廣發(fā)大盤基金經(jīng)理許雪梅表示，展望未來，即將進(jìn)入黃金十年的新興產(chǎn)業(yè)仍將保有良好的投資機(jī)會。而居民收入倍增計劃受益的消費品因為過去已大幅度跑贏市場，2011年要防業(yè)績增長達(dá)不到預(yù)期，需要精選安全邊際高、成長性能持續(xù)的品種。此外，為對沖通脹發(fā)展，組合中需要增配受益于通脹的品種和最便宜的藍(lán)籌股。因為如果通脹失控，市場環(huán)境將整體惡化，但最低估值的品種將更能抵風(fēng)險；如果通脹不失控，則貨幣政策將回歸溫和狀態(tài)，中周期啟動將帶動中上游的周期品和資源品。整體而言，本基金將在適度控制倉位的情形下，建立更均衡的股票組合。

　　長盛成長價值基金經(jīng)理王雪松和王寧表示，2011年，市場受國內(nèi)通脹形勢、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增速，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和國際貨幣環(huán)境影響，可能繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢。在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，仍會有較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。市場的迅速擴(kuò)容也為自下而上的個股精選提供了更多機(jī)會。將圍繞積極的財政政策和十二五規(guī)劃鼓勵的方向，不斷評估新的市場環(huán)境下各個經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)供求關(guān)系的變化，更加積極地尋找兼具估值安全性和業(yè)績成長性的投資品種。

　　中歐價值發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理茍開紅表示，放眼2011年，未來中國的經(jīng)濟(jì)增長將主要依賴于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和促進(jìn)消費，這一主趨勢和方向并沒有改變，因此大消費、新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股估值如果可以調(diào)整到合理水平，可能帶來長期投資機(jī)會。目前部分周期股、尤其金融股的估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史底部，估值修復(fù)將成為穩(wěn)定大盤的中堅力量。

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