私募排排網(wǎng)專訪深圳市麥?zhǔn)⑼顿Y有限公司投資總監(jiān)陳寶東

　　摘要：流動(dòng)性緊縮和上市公司業(yè)績下調(diào)導(dǎo)致市場的下跌，“破發(fā)”是正常的市場行為。上半年貨幣政策會處于緊縮趨勢，通脹水平也會維持在比較高的水平，房地產(chǎn)上半年面臨壓力，下半年會有回復(fù)上升的可能。A股上半年弱勢震蕩，下半年有修復(fù)性行情，看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間起主導(dǎo)性作用的行業(yè)，如消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)。

　　流動(dòng)性緊縮和業(yè)績預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致股市下挫

　　私募排排網(wǎng)：您覺得導(dǎo)致這段時(shí)間A股大跌的主要原因是什么？

　　陳寶東：首先是流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致的。今年上半年的流動(dòng)性和去年全年相比，還是處于收緊的趨勢中。個(gè)人認(rèn)為從央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來看，一季度的緊縮力度不會減弱，流動(dòng)性會維持偏緊的趨勢，對指數(shù)的影響比較大，最起碼一季度看不到大盤單邊上行的可能。

　　第二上市公司的業(yè)績可能會受調(diào)控影響。這次宏觀調(diào)控的影響還沒有顯現(xiàn)出來，我覺得一季度過后，調(diào)控會對經(jīng)濟(jì)有負(fù)面的沖擊，對周期性行業(yè)的上市公司業(yè)績會造成負(fù)面的影響，增速出現(xiàn)下調(diào)的概率比較大。

　　但從估值的角度看，金融、地產(chǎn)估值確實(shí)處于低位，這些板塊會存在一些交易性機(jī)會，有可能會在它們的帶動(dòng)下，指數(shù)有一波大的漲幅。但這些行業(yè)又受到宏觀調(diào)控的影響，一旦有利空出來，這些板塊對指數(shù)的負(fù)面影響也比較大。

　　流動(dòng)性偏緊，業(yè)績存在下調(diào)預(yù)期，金融、地產(chǎn)估值較低，造成目前市場的波動(dòng)是情理之中的事情。

　　產(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型影響傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

　　私募排排網(wǎng)：2011年是“十二五”規(guī)劃元年，您認(rèn)為上市公司的利潤會如何？

　　陳寶東：從新一輪經(jīng)濟(jì)周期這個(gè)宏觀的角度看，傳統(tǒng)行業(yè)一方面面臨著產(chǎn)能過剩的局面，另一方面產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對這些行業(yè)的負(fù)面影響比較大。單純的用傳統(tǒng)的觀點(diǎn)去看待傳統(tǒng)的行業(yè)，從投資的角度講會出現(xiàn)一些失誤。

　　個(gè)人還是比較看好在新一輪經(jīng)濟(jì)周期中，能夠帶動(dòng)中國進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長的、起主導(dǎo)作用的產(chǎn)業(yè)，這些主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)包括新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級，和周期性行業(yè)相比，這些主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會比較多。

　　上半年弱勢震蕩  下半年恢復(fù)性上漲

　　私募排排網(wǎng)：您如何看2011年的行情？

　　陳寶東：無論任何時(shí)候，影響證券市場的最主要因素都是流動(dòng)性和業(yè)績。短期看，流動(dòng)性仍然處于偏緊的趨勢，一季度甚至上半年都不會有單邊上漲的行情，但不排除會出現(xiàn)交易性機(jī)會，但力度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于去年10月由周期性行業(yè)帶動(dòng)的行情。

　　從指數(shù)角度講，上半年會處于弱勢震蕩的狀態(tài)，會延續(xù)2010年全年的表現(xiàn)，指數(shù)表現(xiàn)不好，但有機(jī)構(gòu)性機(jī)會。

　　下半年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的軟著陸，物價(jià)水平降低，通脹壓力減小，信貸壓力會減輕，年終前緊縮力度如果緩解，下半年指數(shù)會有一個(gè)比較好的恢復(fù)上漲行情。

　　總體而言，上半年行情偏弱，下半年可能會出現(xiàn)恢復(fù)性上漲行情。

　　看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)

　　私募排排網(wǎng)：您主要看好哪些板塊的投資機(jī)會？

　　陳寶東：我們主要自下而上選擇板塊，策略是買入并持有，選擇成長性股票為主，主要選擇的標(biāo)的需要看業(yè)績是否超市場預(yù)期，所在的行業(yè)是否可持續(xù)成長，選擇大行業(yè)中的小公司，業(yè)績能夠在主導(dǎo)行業(yè)里有很好的發(fā)展，能從小公司成長為大公司的企業(yè)。

　　從這個(gè)角度看，我比較看好新一輪經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主導(dǎo)型行業(yè)，如消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)。消費(fèi)升級中部分行業(yè)目前估值并不高，每年30%的業(yè)績增速，20、30倍市盈率是可以接受的。而新興產(chǎn)業(yè)不是一個(gè)純概念的炒作，而要看這些行業(yè)的業(yè)績能否很快的體現(xiàn)出來。

　　勞動(dòng)力成本上升助推通脹走高

　　私募排排網(wǎng)：您如何看2011年通脹水平？

　　陳寶東：通貨膨脹任何時(shí)候都是一種貨幣現(xiàn)象，目前的通脹主要由兩方面因素導(dǎo)致。第一，2008年底四萬億刺激經(jīng)濟(jì)措施的出臺，致使市場投放的貨幣過多，導(dǎo)致了通脹的上漲。第二，目前處于特殊時(shí)期，勞動(dòng)力成本在不斷上升，進(jìn)一步推高通脹水平，而且是主要的因素。

　　貨幣現(xiàn)象可以通過貨幣收縮來減輕通脹壓力，但勞動(dòng)力成本的上升卻是無法改變的，所以在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，勞動(dòng)力成本的上升都是一個(gè)無法回避的事實(shí)。即使通過貨幣緊縮短期把通脹水平壓制住，但新一輪經(jīng)濟(jì)周期中，通脹始終會維持在比較高的水平。

　　上半年貨幣政策持續(xù)緊縮

　　私募排排網(wǎng)：您如何看2011年我國的貨幣政策？

　　陳寶東：上半年市場會處于貨幣緊縮的趨勢中，下半年要看貨幣緊縮力度對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響，對通脹水平的影響，看年終物價(jià)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)會否有一個(gè)軟著陸的過程，具體效果要到二季度后才能看到。從目前看，還是會處于持續(xù)緊縮的過程中。

　　房地產(chǎn)上半年有壓力  下半年回復(fù)上升

　　私募排排網(wǎng)：目前市場比較關(guān)注房產(chǎn)稅的問題，您怎么看房地產(chǎn)的走勢呢？

　　陳寶東：房地產(chǎn)上半年會面臨一定的壓力。從2009年下半年開始對需求端持續(xù)的壓制，效果會在2011年上半年體現(xiàn)出來。從供應(yīng)的角度看，2011年上半年房地產(chǎn)供應(yīng)會大量增加。從需求下降和供給增加兩個(gè)角度看， 2011年上半年，房價(jià)上漲的動(dòng)力會比之前減弱，短期會面臨壓力，雖然不一定會下降，但最起碼會受到一定壓制。

　　下半年，隨著貨幣緊縮的放松，房地產(chǎn)會處于穩(wěn)步回復(fù)上升的過程。

　　以時(shí)間換空間  全年有正收益

　　私募排排網(wǎng)：如何看房地產(chǎn)板塊的走勢？

　　陳寶東：目前房地產(chǎn)板塊的估值比較低，但也不存在系統(tǒng)性的機(jī)會。2009年下半年開始，市場就一直認(rèn)為房地產(chǎn)板塊的估值偏低，但2010年房地產(chǎn)板塊也僅僅存在交易性機(jī)會，而且下跌的幅度比較大。

　　如果從全年角度來看，目前配置房地產(chǎn)板塊會有正收益。但會面臨上半年房地產(chǎn)流動(dòng)性的壓力，以及房地產(chǎn)調(diào)控的壓力，因?yàn)槟壳皩Ψ康禺a(chǎn)調(diào)控非常嚴(yán)厲，對房地產(chǎn)板塊會有壓制作用。

　　但從長期看，投資金融和房地產(chǎn)股票，就是一個(gè)“以時(shí)間換空間”的過程，現(xiàn)在買入房地產(chǎn)股票，長期不存在問題，但短期收益不會樂觀，全年看，會有正收益。

　　人民幣升值比加息更有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

　　私募排排網(wǎng)：近期人民幣再度大幅升值，您如何看2011年人民幣升值？

　　陳寶東：從對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，我個(gè)人認(rèn)為人民幣升值有利于中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，可以壓制部分低附加值的出口行業(yè)，強(qiáng)迫這些行業(yè)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)迫中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從我個(gè)人的角度看，加息不如升值，人民幣升值比單純采取緊縮政策更加有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　人民幣升值是一個(gè)必然的趨勢，但具體升值的幅度不確定，應(yīng)該不會低于去年的水平，升值幅度大概在3-5%左右，是一個(gè)緩慢的過程。

　　緊縮政策對沖人民幣升值對資產(chǎn)價(jià)格影響

　　私募排排網(wǎng)：人民幣升值如何影響國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和股市呢？

　　陳寶東：我覺得不要一提人民幣升值就是資產(chǎn)價(jià)格的上升，而需要了解它對國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制。人民幣升值導(dǎo)致外匯資金流入，外匯資金流入導(dǎo)致國內(nèi)貨幣流動(dòng)性的增加，流動(dòng)性的增加導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上升。如果人民幣升值了，但國內(nèi)采取一些緊縮的政策，它會部分對沖人民幣升值帶來的流動(dòng)性上升，所以說人民幣升值不一定必然導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，還要看國內(nèi)貨幣的流動(dòng)性。

　　人民幣升值會導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上漲，趨勢也是如此，但幅度還要看國內(nèi)貨幣流動(dòng)性的實(shí)際情況。如果人民幣升值帶來國內(nèi)流動(dòng)性的泛濫，必然會導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，如果同時(shí)采取緊縮政策對沖，對股市、房地產(chǎn)等市場的影響就不會太大。

　　“破發(fā)”是正常的市場現(xiàn)象

　　私募排排網(wǎng)：近期“破發(fā)”非常嚴(yán)重，您怎么看目前市場的“破發(fā)潮”？

　　陳寶東：“破發(fā)”是一種正常的市場行為，沒有必要太過于在意。目前新股的發(fā)行的定價(jià)是由市場決定的，“破發(fā)”要么是由于公司股價(jià)定價(jià)過高，要么是短期受市場下跌的影響，形成拖累而下挫，“破發(fā)”也就是不足為怪的事情。“破發(fā)”不會影響市場的走勢，它頂多是市場走勢的一種反映，沒有必要過度宣揚(yáng)它對市場的影響。

　　從另一方面看，“破發(fā)”也反映了流動(dòng)性緊縮對估值體系的影響，對高估值的股票負(fù)面影響比較大。

　　“破發(fā)”是正常的市場現(xiàn)象，我們反而要去甄別公司的質(zhì)地，要看具體的公司的實(shí)際情況。對一些好公司反而提供了買入的機(jī)會。

　　低價(jià)發(fā)行提供新的投資機(jī)會

　　私募排排網(wǎng)：明年市場流動(dòng)性偏緊，但I(xiàn)PO的家數(shù)超過400家，您如何看其對市場的抽血影響？

　　陳寶東：直接融資的擴(kuò)大是目前信貸緊縮的必然結(jié)果，企業(yè)需要從別的途徑來融資解決公司發(fā)展問題。

　　同時(shí)，流動(dòng)性緊縮對IPO定價(jià)肯定會產(chǎn)生負(fù)面沖擊，但如果大量公司低價(jià)發(fā)行，對一些好的公司而言，能夠給市場提供一些新的投資機(jī)會。我認(rèn)為影響不一定是負(fù)面的，我反而會從中尋找好的投資機(jī)會。

　　價(jià)值投資  成長為道

　　私募排排網(wǎng)：貴公司的投資理念和投資策略是什么？

　　陳寶東：我們的投資目標(biāo)：嚴(yán)格控制信托風(fēng)險(xiǎn)，追求絕對回報(bào)，在承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)的情況下可獲取超額投資收益。

　　我們的投資理念：價(jià)值投資，成長為道。堅(jiān)持內(nèi)在價(jià)值、成長性、安全邊際三者統(tǒng)一。

　　集中投資于行業(yè)空間巨大、具有核心競爭優(yōu)勢、管理優(yōu)秀和具有可持續(xù)增長能力的成長型企業(yè)。

　　我們的投資策略：重點(diǎn)投資處于高速增長期的成長型企業(yè)以及受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的價(jià)值型企業(yè)，  以為投資人提供穩(wěn)健超額的回報(bào)為目的。綜合考慮行業(yè)景氣度、公司競爭優(yōu)勢、估值水平，精選個(gè)股、集中投資。

　　全程監(jiān)控  一票否決制

　　私募排排網(wǎng)：貴公司如何做風(fēng)險(xiǎn)控制？

　　陳寶東：由公司風(fēng)險(xiǎn)控制委員會對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前、事中、事后的全程監(jiān)控，制定止盈止損位，實(shí)行一票否決制。

　　程序化投資決策

　　私募排排網(wǎng)：貴公司如何做投資決策？

　　陳寶東：第一，研究員進(jìn)行基本研究，包括行業(yè)基本面及前景分析、實(shí)地調(diào)研和定量的分析。

　　第二，構(gòu)建備選股票池。由投研聯(lián)席會議討論公司投資價(jià)值并將符合條件的公司納入備選股票池。

　　第三，構(gòu)建核心股票池。由投研決策委員會擇優(yōu)決定投資項(xiàng)目，采用一票否決制決定核心股票池。

　　第四，基金經(jīng)理落實(shí)投委會決議，構(gòu)建投資組合。

　　第五，交易部集中交易完成基金經(jīng)理投資組合。

　　第六，風(fēng)險(xiǎn)管理，在事前、事中、事后的全程監(jiān)控。

　　陳寶東認(rèn)為流動(dòng)性緊縮和上市公司業(yè)績下調(diào)導(dǎo)致A股市場近期的下跌，“破發(fā)”是正常的市場行為，不需要過于宣揚(yáng)其對股市的影響。

　　陳寶東認(rèn)為上半年貨幣政策會處于緊縮趨勢，通脹水平也會維持在比較高的水平，房地產(chǎn)上半年面臨壓力，下半年會有回復(fù)上升的可能。

　　陳寶東認(rèn)為A股上半年弱勢震蕩，下半年有修復(fù)性行情，看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間起主導(dǎo)性作用的行業(yè)，如消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)。