年度最佳陽光私募：上海重陽投資管理有限公司

　　“利率與準備金率將雙管齊下”

　　理財一周報記者/蔣穎博

　　作為陽光私募界的大佬，上海重陽投資管理有限公司在2010年表現搶眼。

　　目前重陽投資的五個信托產品無一虧損，全部跑贏滬深300指數，重陽1期自2008年9月5日成立以來累計凈值已達265.62，重陽2期自2008年12月12日成立以來，累計凈值達210，重陽3期自2009年9月2日成立以來累計凈值達129.29，重陽5期自2009年12月11日成立以來累計凈值達115.27，重陽6期自2010年1月6日成立以來累計凈值達111.30。

　　發現并投資低估的優勢企業

　　上海重陽投資管理有限公司(簡稱重陽投資)是在成立于2001年的上海重陽投資有限公司的基礎上于2009年設立的采用合伙經營模式的有限責任公司。重陽投資運用各種規范的金融工具為客戶管理金融財富，以管理資產的可持續成長為己任，致力于成為一家有競爭力的專業資產管理公司。

　　在業務目標上，重陽投資通過有效的風險控制，把握相對確定的投資機會，追求財富的長期復合增長。在投資方法上，重陽投資注重研究驅動的投資，強調嚴謹科學的投資流程在投資中的重要性。在投資策略上，重陽投資尋找自上而下的宏觀和行業配置與自下而上的公司選擇之間的理想結合點。

　　團隊是公司的核心競爭力。重陽投資的投研體系由研究、投資決策和交易三個部分組成，投研團隊現有主要成員11名，團隊成員均具有良好的教育背景和豐富的從業經驗。重陽投資將以行業高標準打造投研、風險控制和市場營銷體系，以滿足公司未來發展的要求。

　　重陽投資目前有5個集合型管理型產品、5個專戶管理產品、2個結構化產品，截至2010年12月31日，資產管理總規模超過70億元。

　　重陽投資堅持以下投資哲學：決定長期投資業績的首要因素是投資方法；做好各種情景模式下的應變準備是投資者長期生存和發展的基礎；不能簡單地用線性分析方法來投資，股市與諸相關因素非線性相關；合理運用慣性在投資過程中的作用；在不確定環境下的決策質量是投資制勝的關鍵。

　　重陽投資是目前陽光私募中的領軍人物，截至2010年12月31日，資產管理總規模超過70億元，是國內管理資產規模最大的陽光私募公司之一。公司秉承價值投資理念，將“發現并投資低估的優勢企業”作為投資研究的第一目標。

　　重陽投資有四大核心優勢：一、經驗豐富的投研團隊；擁有管理較大規模資金、獲得絕對回報的方法。二、系列產品在長期中收益表現更為突出，長線持有能更好地體現其投資價值。三、在市場上行時能夠緊追大市實現超越行業的增長，在市場下跌時又體現出較好的抗跌性。四、總能尋找未反映在股價里的可持續性競爭優勢和被市場錯誤歸類的股票。

　　重陽投資的投資理念是基于中長期價值判斷下的逆向投資。投資被市場冷落的股票并堅持投資決策的獨立性，用低估值和較小的下行風險來補償未來的不確定性，確定正確的投資邏輯后堅定持有以收獲公司持續超預期增長和估值修復帶來的超額收益。

　　新興產業股已蘊含巨大風險

　　展望2011年，重陽投資認為目前市場可能不存在系統性的機會和風險。不存在系統性機會的原因是中國經濟面臨轉型，且轉型的前景不明朗。不存在系統性風險的原因是市場里的藍籌股估值都還是比較低的，另外就是現在市場有比較強的通脹預期，流動性不像2009年這么充裕，但正是因為有通脹預期，大家都不愿多手持現金，愿意手持資產。

　　從中長期看，重陽投資認為，市場面臨優勢企業整體估值處于低位的歷史性機遇。在對中國經濟的成功轉型充滿信心的同時，我們堅信艱苦的外部經濟環境正是市場大浪淘沙、優勝劣汰的難得機遇，而那些具備可持續競爭優勢的企業會在競爭中繼續發展壯大。

　　未來5-10年中國仍將平穩較快發展。中國2009年人均GDP達到3744美元，尚不足世界平均水平8600美元的一半。拉美和東南亞的很多經濟體在人均GDP達到3000-5000美元的水平后，經濟發展長時間裹足不前，始終難以進入發達國家的行列。中國的人均GDP已經基本達到4000美元，重陽投資堅信中國不會陷入中等收入國家的發展陷阱，不會停滯不前。

　　從成熟市場的經驗來判斷，重陽投資認為中國優質企業的股票將逐漸成為國民財富的倉庫。其中的主要推動因素是：1.國內房價高企，與股票相比投資吸引力較低；2.存款結構的變化，企業、財政和機關等“機構”類存款占比從2000年40%上升到2010年的47%，隨著企業用于擴大生產的資金需求降低，可用于投資的資金將逐步增加，而機構投資者的壯大將改變市場主體對股票需求的結構；3.投資理念的日趨成熟；4.中國證券市場的逐步開放。

　　回顧中國A股20年的歷史估值走勢，重陽投資可以清晰地看到當前市場平均20.5倍的估值水平接近歷史低位。如果相信未來中國經濟可以保持8%左右的經濟增長，那么上市公司整體應該可以保持20%的成長率。因此，無論從歷史估值的平均水平，還是從中國經濟發展未來的增速和潛力上來看，重陽投資相信當前A股市場的整體估值風險是較低的。

　　與中小板和創業板高昂的估值相反，代表中國大藍籌公司的滬深300成分公司的平均市盈率僅為15.6倍，低于整體A股市場的平均值。在滬深300近6年的歷史中，當前的估值水平接近2005年和2008年的估值低點，前者是大牛市的起點，后者是經濟危機恐慌中的低點。放到國際資本市場中，相比標準普爾500指數18.1倍、恒生指數16.9倍、日經指數30.1倍的估值水平，重陽投資堅信滬深300當前15.6倍的估值明顯地低估了未來中國經濟的成長速度和巨大潛力。

　　重陽投資也想提醒大家，市場短期的過分追捧已令新興產業板塊的整體估值偏高，很大程度上已經充分反映了成長預期。對于上市時間短、規模尚小、競爭力的持續性有待驗證的中小企業，一旦業績無法達到市場期盼，估值修復帶來的股價壓力可能是巨大的，投資錯誤的成本也將極其昂貴。市場癡迷于新興產業的成長故事，卻不知昂貴的機遇已經變質成為風險。

　　對于上周五央行宣布上調存款準備金率，重陽投資認為，這一舉措符合預期，主要原因仍是通脹壓力較大，整體流動性仍偏寬松。隨著春節的臨近，食品價格很可能將超過前期高點。另一方面，去年12月外匯占款超過4000億元，熱錢流入跡象明顯。盡管央行重啟了正回購操作，但央票一二級市場利差仍然較大，面對今年一季度1.55萬億元的資金到期量，存款準備金率仍是回收流動性的最佳手段。

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