私募月度報(bào)告(2010年12月)

　　海通證券基金分析師 羅震 婁靜 單開(kāi)佳

　　周期性板塊再度崛起 消費(fèi)類板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整。12月大盤呈現(xiàn)橫盤震蕩的格局，兩市指數(shù)波動(dòng)幅度明顯收窄。兩市成交也明顯回落，滬市日均成交回落至1151億元，深市日均成交回落至998億元。行業(yè)板塊方面，12月周期性板塊繼11月份回落之后再度有崛起跡象，有色板塊一馬當(dāng)先，板塊漲幅超過(guò)8%，建筑建材、煤炭、家電、鋼鐵、地產(chǎn)也取得了板塊平均正收益，相反，今年以來(lái)走勢(shì)強(qiáng)勁大消費(fèi)板塊，如醫(yī)藥、食品飲料、汽車等板塊卻跌幅居前。12月市場(chǎng)風(fēng)格再度轉(zhuǎn)向大市值股票，12月上證50指數(shù)下跌0.13%，深圳中小板綜合指數(shù)下跌1.29%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.71%。由于私募重倉(cāng)的中小盤成長(zhǎng)股出現(xiàn)調(diào)整，私募基金與券商理財(cái)產(chǎn)品凈值大部分出現(xiàn)下跌。

　　私募跑輸公募 市場(chǎng)風(fēng)格切換是主因。12月信托私募產(chǎn)品表現(xiàn)并不理想，非結(jié)構(gòu)化私募基金平均凈值增長(zhǎng)率為-2.25%，結(jié)構(gòu)化私募基金凈值下滑幅度更大，為-2.9%，凈值跌幅不僅大于滬深300指數(shù)，而且也大于同期的公募偏股型基金。12月市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期性板塊是私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的重要原因。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，當(dāng)前私募基金經(jīng)理依然普遍看好未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好的消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)等板塊，對(duì)周期性行業(yè)關(guān)注度不高，因此在行業(yè)以及個(gè)股配置上，多數(shù)偏重于非周期性的成長(zhǎng)股，其中主要為中小市值股票。而公募基金由于資金規(guī)模普遍較大，因此在行業(yè)配置上不可能完全追逐中小盤股票而舍棄周期性股票，并且周期性板塊在指數(shù)成份股中占有較大權(quán)重，公募基金追求相對(duì)收益的目標(biāo)也決定了其在會(huì)在周期性板塊中留有一定配置。這樣就不難理解在12月有色、煤炭、建材、鋼鐵等周期性板塊走強(qiáng)而醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)類股票走弱的背景下，私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)遜于公募的原因了。

　　排名居前近半是新私募 個(gè)別私募排名大幅滑落。12月非結(jié)構(gòu)化私募基金業(yè)績(jī)差異依然較大，第1名與最后1名凈值增長(zhǎng)率差距達(dá)到32.78個(gè)百分點(diǎn)。12表現(xiàn)較好的非結(jié)構(gòu)化私募基金(top10%)中，接近一半是2010年以后成立的新私募，同時(shí)09年以前成立的老產(chǎn)品占比也超過(guò)1/3。在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下，部分前期排名領(lǐng)先的私募12月排名大幅下滑。在12月表現(xiàn)落后的非結(jié)構(gòu)化私募基金(后10%)中，有4只私募基金在前11個(gè)月業(yè)績(jī)排名位于前十名，同時(shí)有6只基金在前11個(gè)月排名前10%，但在12月排名后10%。這表明上述基金盡管此前業(yè)績(jī)優(yōu)異，但對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯準(zhǔn)備不足，在12月份并未進(jìn)行行業(yè)配置的調(diào)整，以致凈值出現(xiàn)較大損失。

　　私募觀點(diǎn)：2011年上半年市場(chǎng)將維持震蕩。在央行持續(xù)出臺(tái)緊縮貨幣政策的背景下，私募普遍對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，多數(shù)私募認(rèn)為2011年上半年不存在趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)，可能呈現(xiàn)持續(xù)震蕩格局。理由在于上半年通漲壓力較大，政府緊縮政策維持高壓態(tài)勢(shì)，將持續(xù)對(duì)指數(shù)構(gòu)成壓制，但鑒于大市值股票的估值在歷史低位，指數(shù)下跌的空間也不大，因此更可能呈現(xiàn)震蕩格局。在板塊配置方面，在經(jīng)歷了12月中小盤股票的調(diào)整之后，原先私募一致看好消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)的局面出現(xiàn)了變化，部分私募提到2011年要警惕估值過(guò)高的中小盤個(gè)股，并認(rèn)為可更多關(guān)注大盤藍(lán)籌股的反彈機(jī)會(huì)，不過(guò)也有私募認(rèn)為藍(lán)籌股必須等通漲和緊縮壓力被消化之后才可能有大機(jī)會(huì)。

　　1. 周期性板塊再度崛起  消費(fèi)類板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整

　　12月大盤呈現(xiàn)橫盤震蕩的格局，兩市指數(shù)波動(dòng)幅度明顯收窄。12月上證指數(shù)下跌0.43%，收于2808.08點(diǎn)，深證成指上漲0.99%，收于12458.55點(diǎn)。12月兩市成交也明顯回落，滬市日均成交回落至1151億元，深市日均成交回落至998億元。行業(yè)板塊方面，12月周期性板塊繼11月份回落之后再度有崛起跡象，有色板塊一馬當(dāng)先，板塊漲幅超過(guò)8%，建筑建材、煤炭、家電、鋼鐵、地產(chǎn)也取得了板塊平均正收益，相反，今年以來(lái)走勢(shì)強(qiáng)勁大消費(fèi)板塊，如醫(yī)藥、食品飲料、汽車等板塊卻跌幅居前。12月市場(chǎng)風(fēng)格再度轉(zhuǎn)向大市值股票，12月上證50指數(shù)下跌0.13%，深圳中小板綜合指數(shù)下跌1.29%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.71%；個(gè)股方面，12月多數(shù)個(gè)股下跌，兩市660只股票上漲，1327只股票下跌，有色、煤炭板塊的個(gè)股漲幅居前，食品飲料、醫(yī)藥板塊中的個(gè)股跌幅居前。由于私募重倉(cāng)的中小盤成長(zhǎng)股出現(xiàn)調(diào)整，私募基金與券商理財(cái)產(chǎn)品凈值大部分出現(xiàn)下跌。

　　2. 私募跑輸公募 市場(chǎng)風(fēng)格切換是主因

　　12月信托私募產(chǎn)品表現(xiàn)并不理想，非結(jié)構(gòu)化私募基金平均凈值增長(zhǎng)率為-2.25%，結(jié)構(gòu)化私募基金凈值下滑幅度更大，為-2.9%，凈值跌幅不僅大于滬深300指數(shù)，而且也大于同期的公募偏股型基金。12月市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期性板塊是私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的重要原因。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，當(dāng)前私募基金經(jīng)理依然普遍看好未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好的消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)等板塊，對(duì)周期性行業(yè)關(guān)注度不高，因此在行業(yè)以及個(gè)股配置上，多數(shù)偏重于非周期性的成長(zhǎng)股，其中主要為中小市值股票。而公募基金由于資金規(guī)模普遍較大，因此在行業(yè)配置上不可能完全追逐中小盤股票而舍棄周期性股票，并且周期性板塊在指數(shù)成份股中占有較大權(quán)重，公募基金追求相對(duì)收益的目標(biāo)也決定了其在會(huì)在周期性板塊中留有一定配置。這樣就不難理解在12月有色、煤炭、建材、鋼鐵等周期性板塊走強(qiáng)而醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)類股票走弱的背景下，私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)遜于公募的原因了。

　　券商股混型理財(cái)產(chǎn)品12月表現(xiàn)亦不佳，平均凈值跌幅達(dá)到2.91%，超越信托類私募基金與公募偏股型基金，表明其行業(yè)配置也偏重于中小盤股票。券商債券型理財(cái)產(chǎn)品12月也表現(xiàn)不佳，平均凈值下跌0.35%。

　　3. 排名居前近半是新私募 個(gè)別私募排名大幅滑落

　　12月非結(jié)構(gòu)化私募基金業(yè)績(jī)差異依然較大，第1名與最后1名凈值增長(zhǎng)率差距達(dá)到32.78個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)績(jī)分布情況看，30%的非結(jié)構(gòu)化私募基金戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，該比例超過(guò)公募偏股型基金的25%，但這些私募基金中絕大部分業(yè)績(jī)也僅是微利，凈值增長(zhǎng)率能超過(guò)5%的基金僅占3.5%，超過(guò)10%的僅有3只基金(公募偏股型基金業(yè)績(jī)超過(guò)5%的比例更低，只有不到1%，且沒(méi)有業(yè)績(jī)超過(guò)10%的基金)，其中排名第一的呈瑞1期凈值增長(zhǎng)率達(dá)到11.41%，年化超額收益達(dá)到131.15%。有70%的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品跑輸滬深300指數(shù)，并有9%的非結(jié)構(gòu)化私募基金大幅跑輸指數(shù)(幅度超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn))，其中最后1名跌幅達(dá)到21.37%，而公募偏股型基金中跑輸指數(shù)幅度超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)的僅占1.6%。

　　12月表現(xiàn)較好的非結(jié)構(gòu)化私募基金(top10%)中，接近一半是2010年以后成立的新私募，同時(shí)09年以前成立的老產(chǎn)品占比也超過(guò)1/3。本月超額收益前五名分別是呈瑞1期、中國(guó)龍?jiān)鲩L(zhǎng)(二)、中國(guó)龍精選(二)、中國(guó)龍精選、中國(guó)龍?jiān)鲩L(zhǎng)(五)，12月凈值增長(zhǎng)率分別為11.41%、10.20%、10.02%、9.96%、9.91%，其中云國(guó)投旗下的中國(guó)龍系列大放異彩，在前五名中占據(jù)四席。在12月業(yè)績(jī)前10%的私募基金中，太極一號(hào)、德源安1期等私募基金在前11個(gè)月的業(yè)績(jī)也排名前10%左右。

　　值得注意的是，在12月表現(xiàn)落后的非結(jié)構(gòu)化私募基金(后10%)中，有4只私募基金在前11個(gè)月業(yè)績(jī)排名位于前十名，同時(shí)有6只基金在前11個(gè)月排名前10%，但在12月排名后10%。這表明上述基金盡管此前業(yè)績(jī)優(yōu)異，但對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯準(zhǔn)備不足，在12月份并未進(jìn)行行業(yè)配置的調(diào)整，以致凈值出現(xiàn)較大損失。

　　12月結(jié)構(gòu)化私募超額收益的前3名是博信2號(hào)、西域和諧、寶安1號(hào)，12月凈值分別上漲12.37%、6.38%、8.15%。本月結(jié)構(gòu)化私募基金的業(yè)績(jī)分歧程度與非結(jié)構(gòu)化私募類似，最好和最差的結(jié)構(gòu)化私募基金業(yè)績(jī)相差32.08個(gè)百分點(diǎn)。在226只結(jié)構(gòu)化私募中，34%跑贏滬深300指數(shù)。受市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的影響，結(jié)構(gòu)化私募基金也出現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)，但逆轉(zhuǎn)程度明顯要小于較非結(jié)構(gòu)化私募。在前11個(gè)月排名前十名的結(jié)構(gòu)化私募中僅有1只在12月排名后10%。

　　12月券商股混型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)前3名的分別是中國(guó)紅1號(hào)、旗峰2號(hào)、廣發(fā)4號(hào)，凈值增長(zhǎng)率分別為0.79%、0.17%、0.08%。股混型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)分歧度較信托類私募基金低，業(yè)績(jī)第1名與最后1名凈值增長(zhǎng)率相差10.01個(gè)百分點(diǎn)。在133只產(chǎn)品中，33%的產(chǎn)品戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。本月股混型理財(cái)產(chǎn)品也發(fā)生了明顯的業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)，在前11月業(yè)績(jī)排名第1、第2的產(chǎn)品，在12月份分別滑落至倒數(shù)第6、倒數(shù)第2。

　　12月券商債券型理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)排名前三的是招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健3號(hào)、中投匯盈債券優(yōu)選、“金理財(cái)”收益增強(qiáng)子計(jì)劃，凈值增長(zhǎng)率分別為1.20%、0.99%、0.74%，超越國(guó)債指數(shù)漲幅。

　　4. 市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

　　在近期舉行的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，2011年將重點(diǎn)關(guān)注提升市場(chǎng)效率、推動(dòng)基金法修改等工作。證監(jiān)會(huì)首次在公開(kāi)文件中指出，將研究規(guī)范私募基金的制度安排。

　　點(diǎn)評(píng)：《證券投資基金法》修訂起草工作早在2009年7月14日就開(kāi)始啟動(dòng)，目前仍處于推進(jìn)過(guò)程中。此前業(yè)界普遍預(yù)期此次基金法修改將會(huì)把私募基金納入監(jiān)管范圍，改變私募基金缺乏有效監(jiān)管的局面。這次證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議透露出的信息是對(duì)這一預(yù)期的確認(rèn)，同時(shí)證監(jiān)會(huì)將基金法修改作為2011年的重點(diǎn)工作，表明基金法修改方案在2011年將會(huì)明朗，屆時(shí)對(duì)私募基金的在證券監(jiān)管體系中的定位、運(yùn)作方式的規(guī)范、以及監(jiān)管模式都會(huì)水落石出，同時(shí)，隨著監(jiān)管方式的明朗，一直制約私募基金發(fā)展的新開(kāi)帳戶限制預(yù)計(jì)也會(huì)重新放開(kāi)，這將使私募基金進(jìn)入新的健康發(fā)展階段。

　　5. 私募觀點(diǎn)

　　在央行持續(xù)出臺(tái)緊縮貨幣政策的背景下，私募普遍對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，多數(shù)私募認(rèn)為2011年上半年不存在趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)，可能呈現(xiàn)持續(xù)震蕩格局。理由在于上半年通漲壓力較大，政府緊縮政策維持高壓態(tài)勢(shì)，將持續(xù)對(duì)指數(shù)構(gòu)成壓制，但鑒于大市值股票的估值在歷史低位，指數(shù)下跌的空間也不大，因此更可能呈現(xiàn)震蕩格局。在板塊配置方面，在經(jīng)歷了12月中小盤股票的調(diào)整之后，原先私募一致看好消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)的局面出現(xiàn)了變化，部分私募提到2011年要警惕估值過(guò)高的中小盤個(gè)股，并認(rèn)為可更多關(guān)注大盤藍(lán)籌股的反彈機(jī)會(huì)，不過(guò)也有私募認(rèn)為藍(lán)籌股必須等通漲和緊縮壓力被消化之后才可能有大機(jī)會(huì)。

　　金中和執(zhí)行總監(jiān)曾軍認(rèn)為，加息或者提高存款準(zhǔn)備金率等持續(xù)緊縮政策2011年上半年都將繼續(xù)出臺(tái)，而隨著通脹下行，緊縮預(yù)期開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，下半年股市才會(huì)走出調(diào)整期。對(duì)持續(xù)緊縮政策的擔(dān)憂和企業(yè)盈利增速放緩的擔(dān)憂，都將導(dǎo)致2011年上半年股市受到壓制，但與此同時(shí)，由于權(quán)重股的估值較低又決定了股市調(diào)整的空間不大。

　　世通資產(chǎn)的常士杉認(rèn)為，2011年依然是震蕩市。2011年政府要保持整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)還要控制物價(jià)水平，這本身就是矛盾的。所以最后的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是：房地產(chǎn)價(jià)格必須跌下來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)的估值也要下來(lái)，而大盤藍(lán)籌的交易性機(jī)會(huì)會(huì)很多。對(duì)于2011年的投資策略，常士杉建議關(guān)注“跌出來(lái)的機(jī)會(huì)”，當(dāng)市場(chǎng)情緒非常低落的時(shí)候，即市場(chǎng)跌得很多的時(shí)候，可能就醞釀著機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是能否買在別人的前面。

　　和聚投資的李澤剛認(rèn)為，2011年結(jié)構(gòu)分化的趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)，大的股票或藍(lán)籌股前期處于低位的資產(chǎn)在2011年會(huì)面臨重估或價(jià)值發(fā)現(xiàn)的一輪機(jī)會(huì)，前期市場(chǎng)過(guò)于熱衷的主題投資很盛行，包括新興產(chǎn)業(yè)里的股票，如果很多股票業(yè)績(jī)達(dá)不到它之前市場(chǎng)樂(lè)觀的預(yù)期的話，這部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。他表示，2011年還存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)整個(gè)貫穿2010年的關(guān)鍵詞，像通貨膨脹，有很多控價(jià)能力的企業(yè)，隨著企業(yè)盈利，產(chǎn)品企業(yè)提價(jià)，企業(yè)的盈利能力將有一個(gè)跳躍性的上升。在通貨膨脹主題之下，在2011年甚至未來(lái)一兩年之內(nèi)，這條主線還會(huì)延續(xù)下去，因?yàn)檫@輪成本推動(dòng)型的通脹具有一定剛性，包括現(xiàn)在很多公用事業(yè)的價(jià)格管制現(xiàn)在還處在被壓制的狀態(tài)。隨著價(jià)格體系的糾偏，市場(chǎng)當(dāng)中仍然會(huì)出現(xiàn)一些新的機(jī)會(huì)。

　　合贏投資的曾昭雄認(rèn)為，2011年前半年應(yīng)該沒(méi)有太多趨勢(shì)向好的機(jī)會(huì)，畢竟在貨幣政策緊縮的大前提下，沒(méi)有太多趨勢(shì)性行情，可能會(huì)持續(xù)震蕩。上半年，在緊縮和調(diào)控背景下，機(jī)會(huì)不在一些周期性行業(yè)，因?yàn)榈拇_跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性太大，不單由于緊縮會(huì)造成一些估值壓力，另外估值很難漲到合理的、甚至比合理更高的位置。這種緊縮背景下利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)受到壓力。大家預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是可能會(huì)達(dá)不到。所以機(jī)會(huì)不在未來(lái)六個(gè)月里，即使有機(jī)會(huì)，也是因?yàn)楣乐当阋藭?huì)有反彈機(jī)會(huì)，而且會(huì)不斷提供估值修復(fù)。如果是一個(gè)交易型選手，你就把握好節(jié)奏、控制好風(fēng)險(xiǎn)。到下半年，國(guó)內(nèi)情況也許會(huì)好，但是我們還是要關(guān)注美國(guó)的變化因素，比如美國(guó)的貨幣政策的退出或者危機(jī)應(yīng)對(duì)政策退出等外因的影響。簡(jiǎn)單來(lái)講，這種震蕩有可能持續(xù)半年、甚至再持續(xù)一年時(shí)間，但是下半年出現(xiàn)機(jī)會(huì)的可能性大一些。

　　廣東新價(jià)值的羅偉廣認(rèn)為，2011年基本面和資金面不支持大盤走熊市，真正的大風(fēng)險(xiǎn)不在指數(shù)，而在高位的板塊，當(dāng)大盤藍(lán)籌還在2400點(diǎn)，小盤題材股和醫(yī)藥消費(fèi)類個(gè)股、中小板創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都已經(jīng)在8000甚至10000點(diǎn)了，這個(gè)估值差距會(huì)越來(lái)越大，好比擊鼓傳花的游戲，總有結(jié)束的一天。樂(lè)觀的看，如果房地產(chǎn)能起來(lái)，銀行也可能跟上，則走穩(wěn)年線在一季度挑戰(zhàn)3200阻力是可能的。但中期看房地產(chǎn)能否有大行情，還要看二季度旺季成交以及兩會(huì)后政策調(diào)控力度。小盤題材醫(yī)藥消費(fèi)新興行業(yè)等，由于累積漲幅過(guò)大的板塊應(yīng)該回避。大盤藍(lán)籌股，必須等通漲和緊縮兩大利空消化后，才能挑戰(zhàn)10月的套牢阻力，短期未必有大機(jī)會(huì)。但化工、鐵路等二線藍(lán)籌有個(gè)股機(jī)會(huì)，房地產(chǎn)因?yàn)榉績(jī)r(jià)近期價(jià)量齊升，估值優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，基本面的利好階段性的超過(guò)對(duì)政策調(diào)控的擔(dān)心，房地產(chǎn)會(huì)有一波反彈行情。

　　6. 新成立私募

　　2010年12月有43只私募基金(包括TOT產(chǎn)品)成立，其中中睿合銀同時(shí)有兩只產(chǎn)品成立。

新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。