上投摩根基金：2011年投資布局何處落子
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上投摩根海外投資經理 王邦祺
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上投摩根基金公司副總經理 侯明甫
大宗商品價格及新興市場增長今年是中國“十二五”規劃開局的第一年、更是改革開放三十年后迎來新一輪經濟增長周期的起點。而全球經濟也面臨首輪復蘇之后會否二次探底的“十字路口”。一面是強烈的通脹預期，另一面是政府強有力的宏觀調控，2011年全球經濟將何去何從？通脹會否繼續橫行，新興市場又將扮演怎樣的角色？中國對房地產行業調控會否再出重拳？2011年首周A股“過山車”行情似乎暗示著今年市場將續寫跌宕起伏的行情。股市將由誰執牛耳？上周六在“2011年投資策略報告會”上，上投摩根基金公司副總經理侯明甫、研究副總監王炫、海外投資經理王邦祺與讀者分享2011年投資布局的關鍵詞。
上投摩根基金公司副總經理侯明甫認為，無論是糧食價格還是油價的趨勢看，全球惡性通脹出現的概率不高。今年全球經濟不會再陷入衰退，或可以穩步復蘇。
惡性通脹出現概率較低
“今年的經濟不會走得像前兩年那么累，開年GDP的數字會比較低，但慢慢會往上走�！鄙贤赌Ω鸸靖笨偨浝砗蠲鞲γ鞔_表達他對今年宏觀經濟形勢的判斷，GDP會保持適度穩定增長，而全球惡性通脹出現的概率不高。他認為，今年全球經濟不會再陷入衰退，或可以穩步復蘇。
談到備受矚目的通脹問題，侯明甫認為近期可關注即將公布的上年12月CPI數據�！叭绻袡C會比上年11月低，今年1月份也不超出市場的預期，那么今年CPI的整體水平在4%左右�！焙蠲鞲φJ為，經濟成長不可能要求通脹率維持在低水平上，而目前的CPI中樞往上移是非常正常的現象。
他認為無論是糧食價格還是油價的趨勢看，全球惡性通脹出現的可能性不大。侯明甫分析指出，如果對CPI的成分進行獨立價格走勢分析，食品在C P I中占比35%-36%，因此食品價格波動對通脹壓力非常大。而糧食價格相對穩定。而糧食的需求基本上會呈現比較穩定的增長，因為糧食造成全球通脹問題的幾率較低。
而另一個關鍵因素是油價。侯明甫指出，2008年國際油價也發生過飆升，但當時并未出現惡性通脹。以目前的經濟結構以及政府調控手段，出現惡性通脹的概率很低�！爱斒袌鰧ν涱A期的壓力逐步解除
后股票市場也會有比較好的機會�！焙蠲鞲Ρ硎尽�
原油、銅具交易性機會
盡管大幅通脹持續的時間不會太長，但上投摩根依然看好部分大宗商品的交易性機會。該公司海外投資經理王邦祺指出，今年一季度原油、銅可能會出現交易機會。
他表示油價今年會往上摸高到100-120美元之間，主要受兩大因素影響。首先是美國墨西哥灣石油投資下降以及油輪儲備的大幅下降。
“去年下半年墨西哥灣漏油的狀況，我們發現很多投資都被緩和下來。我們預期未來無論是墨西哥油田還是美國油田，維持正常產出的可能性會大幅下降�！蓖醢铎髡f。
其次，在庫存方面�！昂芏鄠}位是在波斯灣地區租用油輪，海上這種儲備是大幅下降的，在庫存逐漸消化，產能逐漸減少，新興市場持續成長的情況下，我們認為油價有持續上漲的可能性。”
不過王邦祺認為油價高漲的情況不會持續，漲幅亦有限。“發達市場的經濟好轉狀況主要受惠于資本增加，不是終端消費，畢竟美國的失業率還沒有真正降下來，從這個角度講，油價會上漲，但是不會有失控性的上漲，這種情況下，對通貨膨脹的影響相對來講是溫和的�！�
對于銅價，王邦祺指出是全球的需求尤其是新興市場的需求旺盛，存在較大機會。
看好新興市場 超配韓國與中國臺灣
在中國經濟面對通脹考驗的同時，全球經濟也走在首輪復蘇之后會否二次探底的“十字路口”。一面是強烈的通脹預期，另一面是政府強有力的宏觀調控，2011年全球經濟將何去何從？
上投摩根海外投資經理王邦祺認為對美國或歐洲經濟預期都不必太悲觀�！氨M管近期關于海外市場的新聞復雜多變，但這是蕭條以后經濟的正常表現。發達市場今年二次探底的可能性很低�！�
王邦琪表示，歐債危機不會有大范圍蔓延的風險，發達市場的經濟在緩慢復蘇的基調下，不影響今年經濟持續向好的過程。而他認為新興市場未來的投資機會依然很大，全球流動性還會繼續流向新興市場。
“從07年的經驗來看，未來新興市場至少還有兩年的時間表現優于發達市場�！彼硎�，展望2011新興市場的動力，一部分是經濟會持續增長，而另一方面是全球流動性對新興市場的支持會越來越強。“王邦琪指出，有兩個市場應該引起大家的關注，并在配置上予以一定的傾斜，那就是韓國和中國臺灣�！�
王認為盡管市場對韓國和朝鮮軍事沖突升級予以一定憂慮，但他實地調研發現韓國在朝鮮的投資在增加�！皩沓r開放后第一個要用的是公用基礎設施，不然所有的都是白費的，韓國企業在這些方面做了不少的努力�！�
王邦祺強調臺灣市場是亞洲市場今年會著重投資的另外一個市場。一個原因是兩岸關系好轉，最重要的是二十年來第一次看到大部分臺灣人的資金是往臺灣本地匯，而不是持續地從臺灣本地往全球匯，預期臺灣市場的估值會有一個向上調升的過程。
現場互動
問：你們的新興市場基金跟QDII基金是什么關系？基金公司已經發了不少目標為新興市場的QDII產品，但2008年發行的產品表現都很糟糕。投資者對新興市場亦有點恐懼，原來買QDII是想發洋財，如今想到“發洋財”就害怕。再者，人民幣持續升值意味著QDII產品面臨更大的匯率風險，我們該怎么看Q D II產品？
侯明甫：上投摩根即將發行的全球新興市場基金就是一只Q D II產品，我們之所以計劃發行這個產品是基于它會是亞洲市場里成長性較好的一個市場。在去年新興市場中拉丁美洲表現最好，其次就是亞洲。
現在投資海外要選波動比較大的市場，而選擇的區域應該是幣值的波動要蓋過人民幣的升值，這樣QDII在匯率上收益會變成正的，人民幣去年的升值在所有亞洲貨幣里排名相對靠后約3%。的確人民幣升值會令QDII相對折損，的確海外投資時要非常關注匯率的波動。我贊同你的觀點。
問：我問兩個最近熱門行業的問題。有很多基金公司在大量超配地產股，但目前地產股票PE在15倍左右，不便宜了。你怎么看房地產市場的前景？第二是醫藥板塊現在也是熱得發燙，很多股票是60、70倍，甚至80倍的市盈率。為什么有那么多人還在看好，持續增長的故事是事實還是泡沫？
王炫：關于房地產行業，我們認為政府對房地產調控方向沒有改變，但對房地產的定位發生了實質性的變化。原來是完全推向市場，現在越來越可能走一種雙軌制。政府在大量推行廉租房、公租房，這是體現房地產的公共屬性。房地產行業的投資屬性將會慢慢下降，更多走向消費化的功能。房地產上市公司也將面臨重新定位，更像制造業，靠地價升值賺錢的模式越來越難。更多房地產公司將轉向像萬科那樣，賺的是制造業的利潤。這樣預期之下，市值已經上千億的上市公司前進的腳步必然會慢下來，房地產業的估值會向傳統制造業靠攏。一季度以來房地產估值上升較快，這部分公司的估值要恢復到以往的高水平是幾乎不太可能的。如果部分房地產行業估值短期內迅速升值20/30倍的水平，就需要謹慎了。
我們看好醫藥行業，但整個醫藥行業未必能享受統一很好的估值。我們認為局部的醫療品種或某個藥品種會產生較快的增長，我們會給這類公司20或30倍的估值。如果未來三到五年公司能保持20%-30%的增長，這個估值水平也是合理的。我自己的經驗就是15、20、33倍的標準。對于一些中盤藍籌我可能會給20倍市盈率，像銀行、石油、石化這些大公司我的合理估值水平是15倍，這給大家一個參考。
采寫：南都記者 王晶晶
攝影：南都記者 鄒衛
資料來源：瑞銀證券、安信期貨
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