眾祿基金研究中心  崔曉軍/文

　　從2004年7月20日國內第一只量化基金——光大保德信量化核心發行，至今國內基金市場已有10只量化投資基金，分別為光大保德信核心、上投摩根阿爾法、嘉實量化阿爾法、中海量化策略、華商動態阿爾法、長盛量化紅利策略、富國滬深300、南方策略優化、華泰柏瑞量化先行、長信量化先鋒。

　　量化基金通過把基金管理人的投資理念、選股思路等模型或數量化，一方面避免了基金經理的情緒和主觀決策的干擾；另一方面，借助程序化的計算機模型，也能夠跟蹤和發現大量人力不及的投資機會。量化基金由于執行特殊的投資策略，與傳統開放式基金相比，呈現出不同的風險收益特征、投資操作風格，其投資業績也被市場廣泛關注。本報告擬對國內業已成立的量化基金進行研究分析。

　　一、業績飽受詬病 傳奇只是傳說

　　量化基金在海外已具相當規模，其業績表現也非常優秀。美國量化投資創始人之一詹姆斯·西蒙斯管理的大獎章基金，自1989年到2006年的年均收益率達到38.5%，這一收益率水平遠超巴菲特20%的年均收益率，成為國際數量化投資的傳奇，并曾支撐國內量化基金興起并一度火熱。而國內量化基金的業績，卻遠沒有那么光鮮亮麗。

　　我們重點考察2010年之前成立的量化基金的歷史業績。剔除指數基金——富國滬深300后，共計6只考察對象，分別為光大保德信核心、上投摩根阿爾法、嘉實量化阿爾法、中海量化策略、華商動態阿爾法、長盛量化紅利策略。分別考察這6只基金的成立以來收益、近三年收益、近一年收益等指標，發現除華商動態阿爾法表現較好外，其他基金的表現都很一般，部分基金業績處于同類基金末端，而且風險和波動偏高，如光大保德信核心、上投摩根阿爾法、嘉實量化阿爾法。所謂的傳奇收益在中國只是一種傳說。

　　表1：量化基金歷史業績

 

　　二、投資偏重大盤忽略市場熱點

　　量化基金的特點決定其并不擅長把握市場熱點。量化基金的業績特別是短期業績，往往不如那些對市場熱點比較敏感且持倉結構調整積極的基金。根據對上述6只量化基金持倉結構的分析顯示，絕大多數的量化基金以大盤股集中的行業為主要投資對象，例如6只基金近4期的持倉主要偏向金融保險、機械設備儀表、金屬非金屬、石油化學塑膠塑料等大市值板塊，而且在絕大多數的報告期內保持了穩定[1]。如果剔除華商阿爾法，這一特征將

　　表2：量化基金持倉結構

　　[1]量化基金是將自己的投資理念以及對市場的理解用數量化的模型固定下來，而市場價格總是圍繞價值波動，有時候會產生偏離，回復到價值上需要一定時間。因此，量化基金的持倉結構相對穩定，并不是一個短時間一定能見成效的基金。投資者在購買這類基金時，應該清楚地認識到量化基金的這個特點。

 

　　三、難免水土不服量化形同概念

　　量化投資在中國并沒有取得如成熟市場那樣的投資效果。其在中國實行的困難主要包括：國內資本市場并不成熟，而且波動明顯偏大，難以找到穩定有效的量化模型；缺乏足夠的投資工具，使得量化模型難以充分發揮自動交易的特性；國內量化基金并不純粹，大多采取定性分析和定量分析相結合的策略，在短期業績壓力面前不能很好執行量化投資策略，所謂的量化已形同概念。

　　量化投資在中國并沒有取得出色的成績。由于中國資本市場的特殊性，量化基金呈現出不同的風險收益特征、投資操作風格，表現為：業績平平，部分基金業績處于同類基金末端，且風險和波動偏高；以大盤股集中的行業為主要投資對象，且持倉結構相對穩定；在牛市期間的業績明顯好于熊市區間。投資者在購買這類基金時，應該清楚地認識到量化基金的這個特點。

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