2011年或?qū)⒂瓉肀１净�金行業(yè)發(fā)展的新契機(jī)

　　新浪財(cái)經(jīng)：據(jù)悉，自2010年11月以來，已有7只保本基金上報(bào)申請，而目前市場上的保本基金不過才寥寥幾只。業(yè)內(nèi)人士指出，證監(jiān)會日前正式發(fā)布的《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，可被看作是保本基金發(fā)展的分水嶺。請問你是如何看待保本基金出現(xiàn)的這一波大擴(kuò)容趨勢的？

　　陸文磊：首先，可從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，全球貨幣政策動蕩以及由此引發(fā)的一系列問題不是一個(gè)短期現(xiàn)象，低利率、中等偏高的通脹、變幻莫測的流動性、主要資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動可能會在未來一兩年始終與我們相伴隨。市場可能會經(jīng)常展現(xiàn)出其天使的一面，為我們提供賺錢效應(yīng)，但不經(jīng)意之間可能又會迅速轉(zhuǎn)向其魔鬼的一面，把我們的勞動成果化為烏有。對此我們要做好充分的準(zhǔn)備，如何應(yīng)對呢？

　　我認(rèn)為可以從兩個(gè)方面入手，其一是在投資策略方面，必須要注重安全的底線，就是像巴菲特反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，保住本金最重要，在此前提下，努力尋找獲利機(jī)會；其二是尋找能夠跑贏通脹的確定性品種，目前市場上高票息的信用債券是非常理想的投資標(biāo)的，因?yàn)槟壳坝胁簧倮�率�?-7%甚至更高的信用債券，這些債券的發(fā)行企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)整體趨勢不明顯惡化的情況下，發(fā)生違約的概率是相對較低的，其很高的利息是確定的收益，并且是目前市場上為數(shù)不多的可以跑贏通脹指標(biāo)的品種。

　　對于個(gè)人投資者而言，可以多關(guān)注保本類的產(chǎn)品，如保本基金，因?yàn)檫@類產(chǎn)品很好的結(jié)合了以上兩個(gè)方面的要點(diǎn)，其核心投資思路是“步步為營，穩(wěn)扎穩(wěn)打”，在嚴(yán)格的保本策略前提下，將較大比例的資產(chǎn)投資于高票息的信用債，同時(shí)將一部分資產(chǎn)投資于股票等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，以絕對收益為投資目標(biāo)，在充滿不確定性的市場環(huán)境中，它一方面能立足保本，規(guī)避虧損風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又可以盡可能地抓住市場潛在的投資機(jī)會，不斷創(chuàng)造投資收益，因而可以成為擔(dān)心虧損、但又不想錯失市場投資機(jī)會的投資者理想的投資標(biāo)的。

　　其次，從保本基金產(chǎn)品市場發(fā)展的現(xiàn)狀來看，長期以來，保本基金這一品種具有穩(wěn)健的歷史業(yè)績，一直是基金中的“稀缺”品種，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年末，國內(nèi)基金市場公募基金總數(shù)已突破700只“大關(guān)”。目前正在運(yùn)作期的保本基金僅有5只，占比不足1%。保本基金244億元的總規(guī)模，占全市場總規(guī)模也不到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足市場需求。隨著投資者對資金安全性的重視及保本基金本身的產(chǎn)品優(yōu)勢，其有望贏得越來越多投資者的關(guān)注。

　　為什么保本基金會如此地受青睞？股神巴菲特有句名言：“投資要牢記的第一條，永遠(yuǎn)要保住你的本金；第二條，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。”這句話應(yīng)對當(dāng)前反復(fù)震蕩的市場可說恰如其分，2011年市場將更多會以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，“不確定”的市場行情中要有足夠的投資“回旋余地”，確保在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上盡可能多地獲取收益。在此背景下，保本基金憑借其“守可保本、進(jìn)可增值”的產(chǎn)品特點(diǎn)的突出優(yōu)勢越來越明顯，隨著監(jiān)管層保本新規(guī)的出臺，2011年或?qū)⒂瓉肀１净�金行業(yè)發(fā)展的新契機(jī)。匯添富保本混合基金作為2011年新年首只發(fā)行的保本基金，已于1月4日-1月24日期間正式發(fā)行，限量50億。

　　結(jié)構(gòu)市震蕩行情 有利于保本基金發(fā)揮優(yōu)勢

　　新浪財(cái)經(jīng)：縱觀2010年，A股市場持續(xù)調(diào)整、熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換頻繁；2011年新年伊始，能否簡要談?wù)劗?dāng)前情況下的市場投資策略。為何現(xiàn)在發(fā)行保本基金？就目前的A股市場看來，現(xiàn)在是投資保本基金的好時(shí)機(jī)嗎？

　　陸文磊：保本基金能否獲取較好的收益，主要取決于兩方面因素：首先，是債券資產(chǎn)收益的高低，債券資產(chǎn)提供的收益越高，越有利于提高安全墊，給投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供更大的空間；其次，是股票市場的投資機(jī)會，保本基金特別適合于震蕩市，因?yàn)楸１净�金對股票資產(chǎn)的投資是以絕對收益為目標(biāo)的，在震蕩市下，投資機(jī)會是以階段性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會出現(xiàn)，這非常有利于保本基金發(fā)揮優(yōu)勢(相比于指數(shù)基金和普通股票基金而言)。

　　從2011年大的投資環(huán)境看，對保本基金的運(yùn)作是非常有利的，一方面，經(jīng)過兩次加息以后，目前債券的收益率已經(jīng)較有吸引力，很多3年期左右的債券收益率已經(jīng)上升至2010年年初的水平，一些高信用等級的企業(yè)債收益率已經(jīng)超過5%，短期融資券的收益率也已經(jīng)在4-5%之間，這對保本基金建倉非常有利；另一方面，2011年在流動性偏緊、政策趨于收緊和調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，股票市場出現(xiàn)趨勢性大機(jī)會的可能性較低，仍然是以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會為主。

　　個(gè)人認(rèn)為，2011年股票市場出現(xiàn)特別明顯的單邊趨勢幾率比較小，全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的過程中仍可能有反復(fù)，而國內(nèi)政策的重心一方面是防通脹，流動性可能會偏緊，另一方面是繼續(xù)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。上述因素都決定了2011年股票市場更多會以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。

　　在充滿不確定性的市場環(huán)境中，投資保本基金正當(dāng)其時(shí)。因?yàn)樵谡鹗幮星橹�，投資者對于風(fēng)險(xiǎn)控制的需求隨之上升，而保本基金不論市場表現(xiàn)如何，都可以立足于保本：一方面，從固定收益類中獲取基礎(chǔ)收益，如票息收益，另一方面，從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票或期權(quán)中，主動獲取超額收益，保證了保本基金在不同市場都有立足之地；而在震蕩市中，市場較少有趨勢性機(jī)會，每一類資產(chǎn)都有投資機(jī)會，這就為保本基金的投資提供了更加游刃有余的選擇空間，因而也更適合保本基金的運(yùn)作。

　　而且保本基金并不意味著保守投資，保本絕不意味著保守，在風(fēng)險(xiǎn)可以承受的前提下，積極去尋找投資機(jī)會，保本基金同樣可以為持有人創(chuàng)造一個(gè)有競爭力的收益。

　　新浪財(cái)經(jīng)：既然保本基金最大的吸引力，是在保障本金的基礎(chǔ)上獲取收益。那么，保本基金的運(yùn)作成敗，與市場處于牛市或熊市是否有較大關(guān)系？

　　陸文磊：從匯添富保本基金的運(yùn)作策略來說，我們這只產(chǎn)品最大的顯著特征是“守可保本、進(jìn)可增值”。一是，為在基金發(fā)行期認(rèn)購并持有3年到期的投資者提供了認(rèn)購費(fèi)的保本，而市場上目前在運(yùn)行的部分保本基金是不保認(rèn)購費(fèi)的；二是，這只基金還具有相當(dāng)?shù)倪M(jìn)攻能力，匯添富保本基金可以以不高于40%的資產(chǎn)比例可參與股票類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，可在上漲確定性較大的時(shí)候提高股票資產(chǎn)的配置并力求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。

　　這意味著，在充滿不確定性的市場環(huán)境中，它一方面能立足保本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又可以盡可能地抓住市場潛在的投資機(jī)會，不斷創(chuàng)造投資收益，因而可以成為擔(dān)心虧損、但又不想錯失市場投資機(jī)會的投資者理想的投資標(biāo)的。

　　事實(shí)上，從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，保本基金無論在保證本金安全，還是為投資者獲取額外收益上，都取得了較出色的表現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，基金市場先后曾投入運(yùn)作的9只保本基金產(chǎn)品，大部分在弱市環(huán)境下表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)特征，在市場上揚(yáng)時(shí)也較好分享了股市的收益。

　　從2010年的數(shù)據(jù)看，5只在運(yùn)作的保本基金平均收益遠(yuǎn)超大盤，收益最好的基金漲幅超過11%。保本基金“上不封頂下不虧損”的收益特性，越來越多得到厭惡市場風(fēng)險(xiǎn)，又不想錯失市場機(jī)會的投資者青睞。

　　簡言之，保本基金不論市場表現(xiàn)如何，都立足于保本。一方面，從固定收益類中獲取基礎(chǔ)收益，如票息收益，另一方面，從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票或期權(quán)中，主動獲取超額收益，保證了保本基金在不同市場都有立足之地。在震蕩市中，市場較少有趨勢性機(jī)會，每一類資產(chǎn)都有投資機(jī)會，這也更適合保本基金的運(yùn)作。

　　加息對保本基金影響偏正面

　　新浪財(cái)經(jīng)：在加息周期中，對保本基金的運(yùn)作是否很不利？

　　陸文磊：加息對目前保本基金的運(yùn)作來講，應(yīng)該不僅不是負(fù)面的，反而是偏正面的。(1)保本基金對保本類債券資產(chǎn)的投資是以持有到期為目的，基礎(chǔ)債券的收益率越高，對提高安全墊越有利。保本基金對債券資產(chǎn)的建倉是逐步完成的，在建倉過程中，如果繼續(xù)加息、債券利率繼續(xù)提高，對整個(gè)組合平均的債券收益影響是正面的，有利于提高組合的安全墊。(2)債券市場對加息是提前反應(yīng)的，目前債券收益率曲線已經(jīng)包含了2-3次的加息預(yù)期，也就是說，未來央行即便再加兩次息，只有市場對通脹的預(yù)期不繼續(xù)惡化，債券市場在目前的收益率水平上繼續(xù)大幅下跌的可能性是較低的，12月26日央行加息以后，對債券市場的影響就非常小。我們預(yù)計(jì)2011年CPI漲幅在4.2%左右，并且是前高后低，下半年(尤其是四季度)CPI有望回落至4%以內(nèi)，所以，我們判斷明年1年期定期存款可能會上調(diào)至3.5%左右，也就是說，可能再加息2-3次，這個(gè)加息幅度，對債券市場未來的影響不會很大。(3)保本基金投資的債券品種，主要是3年期以內(nèi)的債券，久期較短，即便加息，對保本基金所投資的債券影響也比較小。

　　保本基金的兩種保本策略

　　新浪財(cái)經(jīng)：投資保本基金能否實(shí)現(xiàn)本金的安全保障？

　　陸文磊：首先在策略方面，CPPI投資策略靈活度較大，股票與債券資產(chǎn)之間可控性較高，3年內(nèi)保本的概率高。目前國內(nèi)絕大部分保本基金都是根據(jù)CPPI策略(全稱是固定比例投資組合保險(xiǎn)策略)操作的，通過動態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，實(shí)現(xiàn)保本的目標(biāo)。

　　在國外，保本基金大部分資產(chǎn)是普通債券加買入期權(quán)。而在國內(nèi)沒有期權(quán)市場，需要采取一些相對間接的辦法，因而也衍生出了不少保本策略。國內(nèi)市場目前CPPI策略采用最多，其次是TIPP(時(shí)間不變性組合保險(xiǎn)策略)策略。

　　這兩種策略在理念上不同， CPPI策略是隨著安全墊厚度的增加，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例不斷擴(kuò)大，而TIPP策略隨著安全墊厚度的增加，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例在降低。

　　雖然國內(nèi)保本投資策略主要是CPPI，但在操作上不一定完全按風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上限來操作，而會去作主動的判斷。如果管理人認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)較大，會把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例放得低一點(diǎn)。

　　匯添富保本混合基金具有四個(gè)方面特點(diǎn)

　　新浪財(cái)經(jīng)：能否簡要介紹一下匯添富保本混合基金的主要顯著特點(diǎn)？

　　陸文磊：面對潛在的激烈競爭，匯添富保本基金在設(shè)計(jì)時(shí)根據(jù)投資者的需求突出了自身特色。作為新一代獲批的保本基金，我們將匯添富保本基金的“優(yōu)勢”歸納為以下四個(gè)方面：

　　首先，匯添富保本基金不僅為認(rèn)購并持有3年到期的投資者提供了本金保證，也提供了認(rèn)購費(fèi)的保本。

　　其次，在保本基礎(chǔ)上，匯添富保本基金主張“守可保本，進(jìn)可增值”，匯添富保本基金采用價(jià)值線提升策略，可幫助收益“落袋為安”。

　　第三，匯添富保本基金構(gòu)筑了多重保本防線，首先是通過CPPI固定比例投資組合保險(xiǎn)策略從投資策略上構(gòu)建第一重保障，其次是基金管理人的自有資金在保本期內(nèi)不能保本的情況下作為補(bǔ)償投資者的第二重保障，最后是由中國投資擔(dān)保公司作為基金擔(dān)保人提供不可撤銷的連帶責(zé)任，構(gòu)建了第三重保障。

　　第四，匯添富保本基金在第一個(gè)保本期結(jié)束以后，如果不轉(zhuǎn)入下一個(gè)保本期，則轉(zhuǎn)為一個(gè)普通的債券型基金，轉(zhuǎn)型以后的基金投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于80%，其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于普通股票型基金或混合型基金。這凸顯了匯添富保本基金作為一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念，可以成為低風(fēng)險(xiǎn)投資者長期持有的品種。

　　匯添富保本混合基金的投資策略

　　新浪財(cái)經(jīng)：作為匯添富增收債券基金和匯添富貨幣基金的基金經(jīng)理，你在債券等固定收益類投資方面經(jīng)驗(yàn)豐富，但或許不少投資者更關(guān)心的是，你將如何管理和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票或期權(quán)等權(quán)益類投資？將采取怎樣的投資策略？

　　陸文磊：目前中國已告別超低利率時(shí)期，伴隨著央行加息，債券資產(chǎn)的收益率穩(wěn)步提高，尤其是市場上已出現(xiàn)一批高票息的企業(yè)債和公司債，這非常有利于本基金建立較高的安全墊。

　　匯添富擁有強(qiáng)大的投資研究團(tuán)隊(duì)，能充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，發(fā)掘股票市場和債券市場的投資機(jī)會。尤其值得一提的是，匯添富基金的股票研究團(tuán)隊(duì)在選股方面具備較強(qiáng)的優(yōu)勢，這非常有利于本基金在調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)背景下深入挖掘個(gè)股，創(chuàng)造超額收益。本基金將嚴(yán)格遵循CPPI保本策略運(yùn)作，為此我們建立了完善的風(fēng)控平臺和風(fēng)控制度，這為基金的穩(wěn)健運(yùn)作和保本策略的實(shí)施提供了充分保障。

　　在股票投資方面，匯添富基金團(tuán)隊(duì)綜合力量強(qiáng)，給保本基金的運(yùn)作提供了較好的支持。在股票投資團(tuán)隊(duì)上，匯添富基金投研團(tuán)隊(duì)行業(yè)層面覆蓋率高，對一些技術(shù)門檻高的行業(yè)，如結(jié)構(gòu)性機(jī)會中的IT、生物和高科技都研究得比較深入，保證了在股票投資方面能較好的把握行業(yè)個(gè)股機(jī)會。

　　關(guān)于本基金的投資策略，正如上述所言，我們認(rèn)為，2011年股票市場更多會以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。在股票投資方面，匯添富保本基金會非常注重自下而上選擇基本面優(yōu)異的投資標(biāo)的。

　　在債券投資方面，我們會精挑細(xì)選，選擇信用資質(zhì)比較好、基礎(chǔ)收益率比較高的債券作為安全資產(chǎn)，確保基金有比較高的安全墊，用來去作為投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的安全保證。

　　我們希望最終能將股票和債券資產(chǎn)較好地搭配到一起，嚴(yán)格按照CPPI風(fēng)控要求，穩(wěn)扎穩(wěn)打，控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步提高投資收益。

　　保本基金面臨轉(zhuǎn)型時(shí) 投資者有四種選擇方式

　　新浪財(cái)經(jīng)：保本基金完成一個(gè)保本周期運(yùn)作后，如不滿足保本基金的存續(xù)條件，則會轉(zhuǎn)型成混合型基金和債券型基金。保本基金的存續(xù)條件有哪些？當(dāng)持有的保本面臨轉(zhuǎn)型時(shí)，不同的投資者應(yīng)該怎樣根據(jù)自己的情況做處理？

　　陸文磊：可能會存在以下兩種情況：第一種情況：進(jìn)入下一個(gè)保本周期：保本周期屆滿時(shí)，在符合法律法規(guī)有關(guān)擔(dān)保人、或保本義務(wù)人資質(zhì)要求、并經(jīng)基金管理人和基金托管人認(rèn)可的擔(dān)保人、或保本義務(wù)人同意為下一個(gè)保本周期提供保本保障，與本基金管理人簽訂保證合同或風(fēng)險(xiǎn)買斷合同，同時(shí)本基金滿足法律法規(guī)和本合同規(guī)定的基金存續(xù)要求的情況下，本基金繼續(xù)存續(xù)并進(jìn)入下一保本周期，下一保本周期的具體起訖日期以本基金管理人屆時(shí)公告為準(zhǔn)。

　　第二種情況：變更為債券基金：如保本周期到期后，本基金未能符合上述保本基金存續(xù)條件，則本基金將按《基金合同》的約定，變更為“匯添富雙利債券型證券投資基金”。同時(shí)，基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略以及基金費(fèi)率等相關(guān)內(nèi)容也將根據(jù)《基金合同》的相關(guān)約定作相應(yīng)修改。上述變更無須經(jīng)基金份額持有人大會決議，在報(bào)中國證監(jiān)會備案后，提前在臨時(shí)公告或更新的基金招募說明書中予以說明。

　　如果本基金不符合法律法規(guī)和《基金合同》對基金的存續(xù)要求，則本基金將根據(jù)本《基金合同》的規(guī)定終止。

　　在基金管理人指定的到期期間內(nèi)，基金份額持有人可以做出如下選擇：

　　(1)在到期期間內(nèi)贖回持有到期的基金份額；(2)在到期期間內(nèi)將持有到期的基金份額轉(zhuǎn)換為基金管理人管理的、已公告開放轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入的其他基金；(3)保本周期到期后，本基金符合保本基金存續(xù)條件，基金份額持有人持有到期的基金份額根據(jù)屆時(shí)基金管理人的公告轉(zhuǎn)入下一保本周期；(4)保本周期到期后，本基金不符合保本基金存續(xù)條件，基金份額持有人繼續(xù)持有變更后的“匯添富雙利債券型證券投資基金”的基金份額。

　　基金份額持有人可將其持有的所有基金份額選擇上述四種處理方式之一，也可以部分選擇贖回、轉(zhuǎn)換出、轉(zhuǎn)入下一保本周期或繼續(xù)持有變更后基金的基金份額。

　　保本基金適合三類投資者

　　新浪財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為，保本基金最適合哪類投資者？

　　陸文磊：對于三類投資者，保本基金都是非常不錯的選擇：一是希望不承擔(dān)大的風(fēng)險(xiǎn)，通過保本基金能夠跑贏CPI、跑贏存款利息的投資者；二是資產(chǎn)配置能力弱的投資者；三是中老年投資者，保本基金更適合他們。

　　新浪財(cái)經(jīng)：能否請你留下特別想對廣大投資者說的一句話。

　　陸文磊：作為本基金的擬任基金經(jīng)理，我將恪盡職守、勤勉盡責(zé)，依托匯添富強(qiáng)大的股票和固定收益研究團(tuán)隊(duì)的支持，充分發(fā)揮集體智慧優(yōu)勢，盡最大的努力為投資者追求創(chuàng)造長期穩(wěn)健的投資收益。衷心期待您的信任和支持！謝謝。

　　基金經(jīng)理簡介

　　陸文磊先生，具有八年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任申銀萬國證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)和固定收益資深高級分析師。2007年8月加入?yún)R添富基金，歷任匯添富基金管理有限公司固定收益高級經(jīng)理，現(xiàn)任匯添富貨幣市場基金和匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)�券基金�?jīng)理。

　　陸文磊先生曾榮獲2006年“新財(cái)富”最佳分析師、2003年證券業(yè)協(xié)會優(yōu)秀研究成果二等獎等榮譽(yù)。對債券市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等有深入研究，對于債券投資有深入理解。陸文磊先生擁有華東師范大學(xué)金融學(xué)博士學(xué)位。

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