融智中國私募證券基金2010報告
私募排排網·融智中國私募證券基金
2010年度報告
前言
2010年，國際金融危機余波影響仍在，國家經濟結構面臨重大轉型。宏觀調控政策不斷加碼，依然改變不了物價較快上漲、房價居高不下的局面；周邊局勢影響，外加美國復蘇出現反復、歐債危機頻頻爆發，加大了中國政府調控政策的難度。
2010年政策的不明朗，造就了國內A股市場寬幅震蕩的走勢，大小盤嚴重分化，風格轉換在千呼萬喚中始終沒有上演。滬深300指數呈現出一種與國內經濟并不匹配的走勢，全年下跌12.51%，位居全球主要市場跌幅榜第三。
雖然大盤失色，但投資機會仍然此起彼伏，個股表現依然精彩。中小板指數年漲幅21.26%；創業板指數7個月累計漲幅13.77%；中小板指數均創下歷史最高水平。同時，新興產業、醫藥和消費等板塊的亮眼表現，市場結構性機會明顯。
正是這種結構性機會，給私募基金的發展帶來了前所未有的機遇，擴容速度大大超過往年。據私募排排網研究中心統計，僅在2010年期間發行的私募證券類信托產品數量達488只，其中非結構化312只，結構化176只。截至12月31日，全國可統計的投資顧問有377家，共發行了證券投資類信托產品1234只，其中結構化產品424只，非結構化信托產品768只，私募組合基金TOT42只，總體規模已超1200億元。
私募證券基金在飛速發展的同時，業績表現繼續贏得市場口碑，再續2009年的輝煌。據本研究中心統計，具有持續業績記錄的587個非結構化私募證券信托產品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏大盤18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
2010年度表現最佳的私募證券基金產品深國投世通一期收益率達96.16%，接近翻番，比公募基金的第一名高出54.45%。而結構化私募證券產品方面，有業績記錄的195個產品中，2010全年的平均收益率為6.47%，跑贏大盤18.98%。
與私募基金相比，市場上其他同類型的理財產品業績不俗，其中公募基金一對多成為亮點。據本研究中心統計，截至2010年12月31日，全國34家基金公司共發行274個一對多產品，規模超600億元，其中78個有業績記錄的產品平均收益率為7.49%。
除此之外，券商集合理財在2010年取得飛躍發展，這不僅體現在產品數量和規模上，業績表現也讓人滿意。
據本研究中心統計，自2005年發行以來，截止2010年12月31日，我國存量的非限定型券商集合理財產品共有150個，總規模達1569.66億元，光在2010年發行個數達91只，規模為748.75億元。在業績表現上，有業績記錄的135個產品2010年的平均收益率為2.59%，跑贏大盤。
自信托證券賬戶停開以來，為解決賬戶問題，私募基金衍生了多種合作模式，即信托中的信托（TOT）和有限合伙制私募基金。據本研究中心統計，截止2010年12月31日，我國共運行的TOT有42個，以信托和銀行為發行主體的占多數，而第三方機構作為投顧的TOT產品悄然興起。
我國的有限合伙制私募證券基金正處于試水階段，由于并沒有完全解決稅收問題，目前成功運作的只有少數幾只，而據本研究中心了解到，國內的私募基金管理人對這種模式已是躍躍欲試。
跨入2011年，中國私募證券基金又將面臨新的機遇和挑戰。信托證券賬戶毫無重開的跡象，有限合伙稅收問題并沒有明確，允許信托產品投資股指期貨的相關規定正在醞釀，私募基金立法正在納入程序，這都將影響私募基金的發展。
2011年是“十二五”規劃開局之年，經濟結構調整會成為主旋律，消費將成為拉動經濟增長的主基調，經濟將繼續保持穩定地增長。
但2011年仍存在著許多不確定性，物價能否穩定，通脹能否遏制，房價會否下跌，調控會否加碼，貨幣政策如何轉變，調結構能否取得成效等，都會影響著2011年國家政策。
毫無疑問，2011年國家政策將比經濟基本面對A股的影響更大。在2010年A股主板傳統行業的低迷與中小板創業板中新興產業的活躍，反映了中國經濟放棄GPD為終極考核目標的崇拜。2011年，中國經濟將繼續追尋新經濟的驅動引擎，資本市場亦將做出深刻的觀念調整。
據本研究中心對全國私募基金管理人的問卷調查顯示，75%私募對2011年行情表示樂觀看多， 而50%私募則認為大盤將震蕩上行，依然有23%私募表示悲觀看淡。對于新的一年投資機會，私募基金管理人較青睞于新興產業和消費類股票。
本年度報告不僅對2010年中國私募證券基金的發展做了回顧和總結，而且對市場上同類型的理財產品如公募基金一對多、非限定型券商集合理財做了比較。2011年理財市場將如何發展、大盤行情究竟如何演繹，我們還將拭目以待。
摘要：
一、2011年中國私募基金調查問卷
1、75%私募對2011年樂觀 50%私募認為震蕩上行
2、私募最高看至4500點 最低看2400點
3、私募青睞新興產業大消費 藍籌股有望估值修復
4、7.45%私募認為2011年會適度緊縮
二、私募證券基金業績點評
1、2010年業績點評：世通1期奪得2010年私募冠軍寶座
2010年滬深300指數下跌了12.51%，據私募排排網研究中心的不完全統計，具有持續業績記錄的非結構化私募證券信托產品共有587個，全年平均收益率為6.4%，分別跑贏公募基金和滬深300指數3.39%、18.91%，常士杉管理的深國投世通一期以96.16%的收益率如愿登上2010年私募冠軍寶座。
2、兩年期業績點評：私募兩年期業績跑輸大盤
近兩年滬深300指數上漲幅度為72.1%，本研究中心不完全統計的587個非結構化私募證券基金產品中，其中存續期在兩年以上的產品共有163只，平均收益率為68.3%，略低于大盤。
3、三年期業績點評：公募派表現突出
近三年滬深300指數下跌幅度為-41.4%，本研究中心不完全統計的587個非結構化私募證券基金產品中，其中存續期在三年以上的產品共有73只，平均收益率為7.43%，大幅跑贏指數48.83%。
三、中國私募證券基金2010年信托發行情況
截至2010年12月31日，全國可統計的投資顧問377家，共發行了證券投資類信托產品1234只，其中結構化產品424只，非結構化信托產品768只，私募組合基金TOT42只。據其中規模可統計的產品計算，平均規模約9000萬元，總體規模超1200億元。
四、結構化私募證券基金運行情況
截至2010年12月31日，全國共發行結構化陽光私募424只，其中2010年全年發行量為176只。在所有結構化產品中，以信托存續期限可獲得的產品為代表來統計，90%的結構化產品信托期限在1至2年內。195只有持續業績記錄的結構化產品在2010年的平均累計收益率為6.47%。
五、TOT產品的發展狀況
TOT這一細分行業仍處于萌芽期，但它的增長趨勢卻異常迅猛。短短一年時間，TOT產品的發行總規模已經超過70億。進入2010，新成立的產品數量已達上一年度的200%，行業的管理規模也已經翻了幾番。可見，TOT產品管理、發行以及相關服務行業將一直行駛在一條快車道上。
六、公募基金一對多運行情況
從私募排排網的統計數據看，屢被市場解讀為操作失敗的“一對多”卻表現亮眼，整體收益不但遠遠跑贏大盤，平均收益率更是高于其他理財產品，一吐怨氣。2010年，滬深300下跌12.51%，陽光私募平均收益率為6.4%，公募偏股型基金為3.01%，券商集合理財表現最差，為2.59%，而“一對多”平均收益率高達7.49%。
七、私募證券基金有限合伙模式探討
目前，《基金法》修改正在進行，年內有望發布，新的《基金法》將可能確定合伙制成為私募基金三種募集資金的重要形式之一，這將有效的解決合伙制私募的法律地位和監管的問題。同時，新《基金法》有可能規定個人合伙人將享受到和投資公募基金或信托的同等政策，這將清除合伙制私募發展的最大障礙-稅收問題。
八、2010年海外對沖基金年度報告
截止2010年11月31日，13只基金最近一年的平均收益水平為14.91%，幾乎是同期恒生指數的5.19%水平的300%!超過半數基金產品戰勝了同期指數，對沖基金獲取持續絕對回報的能力再次得到證明！就單只基金來看，錦宏中國價值基金以47.51%排名第一。
九、券商集合理財運行情況
截止2010年12月31日，我國存量的非限定型券商集合理財產品共有150個，其中91個是在2010年發行的。其中有業績記錄的有135個，2010年平均收益率為2.59%，排名第一的是浙商證券旗下的金惠1號，收益率為29.81%。
第一部分2011年中國私募基金調查問卷
私募排排網 陳伙鑄
摘要：
75%私募對2011年樂觀 50%私募認為震蕩上行
私募最高看至4500點 最低看2400點
私募青睞新興產業大消費 藍籌股望估值修復
7.45%私募認為2011年會適度緊縮
36.96%私募認為2011年流動性維持充裕
私募認為高通脹是2011年主題
50%私募認為房地產調控會進一步加碼
私募認為歐債危機影響逐步消弭
一、2011年市場調查
2010年是復雜的一年，經濟前高后低，但仍然穩步向前，經濟結構轉型刻不容緩；通脹前低后高，物價飛速上漲，房價居高不下，“蒜你狠、豆你玩、糖高宗”等層出不窮；國外形式復雜多變，歐美經濟復蘇步履蹣跚，歐債危機頻頻爆發。在紛繁復雜的經濟形勢中，中國政府政策調控陷入兩難，調控的“達摩斯克里之劍”時刻懸在市場的上空，左右著市場情緒。
回到A股市場，2010年的A股表現令人失望，滬指全年下跌14.31%，位居全球市場倒數第三；深成指全年下跌9.06%；滬深300指數全年下跌12.51%。但市場也有亮眼的地方，中小板指數年漲幅21.26%；創業板指數7個月累計漲幅13.77%。同時，新興產業、醫藥和消費等板塊的亮眼表現，廣發證券、廣晟有色、萊寶高科、東方園林、包鋼稀土等牛股一騎絕塵，充分說明了市場的結構性機會明顯。
2010年，又是私募延續了2009年輝煌戰績的一年，也是私募基金大闊步發展的一年。據私募排排網研究中心的數據顯示，全年逾69%私募產品取得正收益，大幅跑贏公募和大盤，今年收益率超過50%的私募產品有4只，超過40%收益率的私募產品達9只，13%私募收益率超過20%，近兩年收益超過200%的產品高達3只，超過100%更是達到了34只。
這是一個輝煌的戰績，出色的成績也造就了私募行業的大發展，私募產品發行出現了井噴現象，2010年全年發行的非結構化信托產品高達312只，這也說明了私募得到了市場的廣泛認可。同時，私募群體的大幅擴張也引起監管部門的重視，私募被納為新股詢價對象，《基金法》的修改也將明確私募的法律地位。
2010年已經過去，2011年即將到來，“十二五”規劃元年面臨的復雜形勢并不亞于2010年，那么，2010年表現出色的私募基金對2011年的市場持何種態度？看好哪些板塊的投資機會？對政策面、資金面如何判斷？如何看待房價、通脹的演變？對尚未涉足的股指期貨持什么態度？針對這一系列問題，私募排排網研究中心對全國68家私募基金公司進行調查。
75%私募對2011年樂觀 50%私募認為震蕩上行
2010年A股主板表現慘淡，“熊居”全球市場前列，但中小板和創業板表現搶眼，結構機會明顯。對于2011年，私募又持什么態度呢？
據私募排排網研究中心的調查顯示，75%私募對2011年的A股市場持樂觀態度，23%私募持中性態度，僅有2%的私募對2011年的市場悲觀（如圖一）。
對2011年樂觀的私募表示，2011年中國的經濟增速雖然會略有下降，但并不悲觀，上市公司25%左右的增速足夠支撐市場的走強；通脹水平在達到11月的高點后會開始向下，通脹水平并沒有市場預期嚴重，通脹也會在政府可控制的范圍內；政策面雖會適度收緊，但“十二五”規劃元年會不斷出臺刺激政策，結構性的機會明顯；資金面上，中國市場不會缺錢，只要有賺錢預期，資金就會充裕；同時，金融、地產的低估值使市場下跌空間不大，目前市場處于底部區域。
對市場悲觀的私募主要認為通脹會不斷超預期，市場進入加息周期，緊縮政策使得市場機會缺乏，同時，經濟轉型過程中，經濟增速會出現下降，緊縮政策加上基本面的走弱，2011年的市場略顯悲觀。
持中性態度私募認為經濟轉型期間，通脹會維持在高位，調控政策會隨時出臺，但由于目前市場處于低估值狀態，市場下跌空間不大，市場維持震蕩可能性極大。
私募對2011年市場偏樂觀，也反映在他們對2011年行情走勢的研判上。據私募排排網研究中心調查顯示，50%私募認為市場將震蕩上行，33%私募認為市場會先抑后揚，這和目前的通脹水平和調控預期相關，在通脹水平得到控制后，市場有可能會出現階段性的系統性機會（如圖二）。
13%私募認為市場會先揚后抑，春節前由于政府的政策已經明朗化，短期內再加息的可能性不大，低估值的狀態下走出一波反彈行情的可能性大，但隨著經濟的運行，會爆發出新的問題，通脹水平也會出現反復，市場會再度下行。而認為市場會震蕩下行的私募僅為4%，也對應了少數私募對2011年市場悲觀的結果。
私募最高看至4500點 最低看2400點
私募對2011年市場樂觀，那么，他們認為2011年市場會位于何區間運行呢?
據私募排排網研究中心的調查顯示，對2011年市場，私募最高看至4500點，最低看2400點（如圖三）。
如圖三所示，46.67%私募認為市場會位于2600-3500區間運行，震蕩攀升，結構性機會明顯。24.44%認為2011年市場的運行區間是2800-3800，對市場相對樂觀。17.78%私募對市場比較樂觀，認為市場會走高至4200點，低位為2700點。更有2.22%私募看高至4500點，而看跌至2400點的悲觀私募也有8.89%。
私募對2011年的市場莫衷一是，但整體而言較為樂觀，大多私募期待“十二五”規劃元年會帶來更多的機會。
私募青睞新興產業大消費 藍籌股望估值修復
2010年，私募大幅跑贏公募和大盤，精選個股的能力是他們取勝之道之一，他們所看好的新興產業、醫藥和消費表現搶眼，牛股黑馬頻出，讓他們的業績獨立于市場潮頭之上。那么，2011年，哪些板塊是私募眼中的“香餑餑”呢?
據私募排排網研究中心的調查顯示，新興產業和消費仍然最受私募青睞，而醫藥股則明顯受到私募的拋棄，68.18%私募看好新興產業，59.09%私募看好消費，僅18.18%私募看好醫藥（如圖四）。
2011年是經濟結構調整的一年，新興產業七大行業已經被明確為未來的發展方向，是國家重點扶持的行業，其他，高端裝備制造、高鐵、節能環保和信息技術等最受關注。消費被提到投資、出口之前，成為了“三駕馬車”之首，國人財富的增加，消費能力不斷增強，消費的前景廣闊。醫藥股在2009年和2010年的表現非常強勢，一直是私募重點配置的行業，但私募對醫藥股在2011年的表現持懷疑的態度，雖然仍被看好，但關注度明顯下降，估值過高是被減持的最大原因。
藍籌股目前估值明顯偏低，得到了38.64%私募的推薦，他們認為金融、地產等已經跌無可跌，存在估值修復和階段性的機會，周期性產業有會有輪動性的機會存在。通脹是未來繞不開的話題，11.36%看好抗通脹題材股票。同時，被私募看好的行業還有機械、高科技、軍工、重組概念、資源、區域等，而年報中高增長的企業更是部分私募目前追逐的熱點。
57.45%私募認為2011年會適度緊縮
2010年，我國政策整體寬松，信貸過于寬松，基礎貨幣大量投放，使得市場資金泛濫，推高了通脹水平，致使政府年末不得不采取調控措施，穩健的貨幣政策也確定為2011年的基調。那么，私募認為2011年我國的政策面會如何呢？
據私募排排網研究中心的數據顯示，57.45%私募認為2011年我國政策會維持適度緊縮的局面，呼應政府的政策基調，6.38%私募認為政策會緊縮，不容樂觀，市場進入加息周期，加息、存款準備金率等調控手段會不斷使用（如圖五）。
27.66%私募對2011年我國政策持較為樂觀的態度，認為政策會適度寬松，經濟轉型期間的不確定性會促使政府維持適度寬松的政策基調，同時，為扶持和刺激相關產業的發展，會不斷有相關政策出臺，對沖部分緊縮政策。但沒有私募認為2011年我國政策會是寬松局面。8.51%私募持不確定態度。總體而言，私募對未來的政策面較為謹慎。
36.96%私募認為2011年流動性維持充裕
2010年我國流動性泛濫，大量投放的貨幣推高了我國的通脹水平，致使政府開始回收流動性，那么，2011年，我國市場資金面情況會如何？
據私募排排網研究中心的調查顯示，私募對2011年市場資金面的情況分歧較大，認為流動性充裕和流動性緊縮的私募旗鼓相當（如圖六）。
36.96%私募認為2011年市場的流動性會維持充裕，信貸規模會略有減少，但4萬億投資的后續資金要求信貸維持相當規模，同時，市場不會缺錢，缺的只是賺錢預期，只要市場好轉，資金自然會流入市場。28.26%私募認為2011年市場流動性會緊縮，通脹的高企，使得政府緊縮政策會不斷出臺，流動性會不斷被收緊。
私募認為高通脹是2011年主題
2010年，通脹絕對是最牽動國人神經的詞匯，“蒜你狠、豆你玩、姜你軍、糖高宗”等全新詞匯一次又一次的挑戰著國人的承受能力，使得政府不得不出臺措施來壓制通脹的進一步攀升，甚至動用行政手段對物價進行干預。2011年，我國的通脹會如何演繹呢？
據私募排排網研究中心的調查顯示，私募對2011年我國的通脹水平較為悲觀，絕大多數認為通脹水平會維持在高位運行，沒有私募認為通脹水平會在3%之下（如圖七）。
63.83%私募認為2011年通脹會維持在4%--5%的水平，長期維持高位運行。21.28%私募認為通脹水平會高達5%--6%，更有2.12%私募將通脹看高至6%--7%。僅有12.77%私募認為通脹會處于3%--4%水平，但這也超過了通脹的警戒線。
2011年，我國高通脹是私募的一致觀點，政府的調控手段會不斷出臺，左右市場的走勢。但部分私募也相信，我國政府有能力控制通脹的進一步惡化，使得通脹處于可以忍受的程度。
50%私募認為房地產調控會進一步加碼
2010年，是政府調控和地產商博弈的一年，房地產市場風起云涌，4月17日，“國十條”的出臺致使市場出現暴跌，但房價仍然居高不下，限購令、暫停第三套房貸、打擊捂盤囤地等措施陸續出臺，房價卻依然堅挺，甚至再度出現樓王頻現、量價齊升的現象。2011年，我國房地產調控會何去何從？
據私募排排網研究中心的調查數據顯示，50%私募認為我國房地產調控會進一步加碼，政府對房地產調控的決心非常堅定，但房價居高不下的現實會使得調控政策不斷加碼。26.09%私募認為房地產調控不會進一步加碼，23.91%私募持不確定態度（如圖八）。
回到資本市場，私募普遍認為房地產板塊目前估值偏低，已經跌無可跌，不排除出現階段性機會，但調控預期還是非常明顯，房地產板塊會存在不確定性，同時，商業地產受調控影響小，未來的機會比較明顯。
私募認為歐債危機影響逐步消弭
2010年，歐債危機不斷爆發，希臘、愛爾蘭等國相續出現問題，短期影響著市場的走勢， 而作為歐洲第五大經濟體的西班牙，也存在債務風險。2011年，歐債危機還會進一步蔓延？
據私募排排網研究中心的調查顯示，38.3%私募對歐債危機持樂觀態度，認為歐債危機不會進一步蔓延，它只是金融風暴的后續表現，隨著歐美經濟的復蘇，危機會逐步消失。17.02%私募認為歐債危機會進一步蔓延，歐洲經濟體的問題會不斷困擾市場的表現（如圖九）。
雖然部分私募認為歐債危機會進一步蔓延，但大多數的私募對歐債危機的影響比較樂觀，他們認為歐債危機只是2008年金融風暴的余波，會間斷爆發，但影響會逐步減小，如希臘、愛爾蘭的影響是在遞減的。歐美經濟的復蘇非常明顯，經濟的恢復會使得原先存在的債務危機消失。同時，它對資本市場的影響也不明顯，僅僅是短期的影響，不用過于在意。
私募憧憬參與股指期貨 儲備人才做準備
2010年4月16日，股指期貨正式交易，中國進入對沖時代。大半年時間，股指期貨得到了快速的發展，成交量和參與人員都超出預期，公募基金獲得套期保值條碼、券商也試水股指期貨，而作為股指期貨可能最大的參與群體私募卻遲遲無法參與。私募排排網研究中心對我國私募基金對參與股指期貨的意愿和準備工作進行了調查。
據私募排排網研究中心調查數據顯示，我國68.09%私募有投資股指期貨的經驗，31.91%私募沒有相關經驗（如圖十）。說明我國私募為參與股指期貨已經做好了積極的準備，正摩拳擦掌躍躍欲試。
股指期貨和股票市場存在巨大的不一致性，需求的人才也就存在不一樣，那么，中國私募基金公司是否儲備了相關的股指期貨人才呢？
據私募排排網研究中心的調查顯示，82.22%私募基金公司已經有股指期貨相關的人才儲備，私募基金已經提前為參與股指期貨做好了充分的準備。而17.78%私募基金公司則沒有相關的人才儲備，部分私募沒有參與的意愿（如圖十一）。
和股指期貨相關的市場有商品期貨、外匯期貨、債券期貨等，那么，我國私募基金公司儲備的股指期貨人才中，他們的背景如何呢？
據私募排排網研究中心的調查顯示，58.33%私募公司股指期貨人才來自商品期貨，8.33%來自外匯期貨，16.67%有實際的股指期貨操作經驗，2.78%人才具有海外背景，13.89%是其他背景，而沒有相關人員來自債券期貨市場（如圖十二）。
參與股指期貨的目的無外乎套期保值來對沖風險，套利和投機，那么，我國私募基金參與股指期貨的目的何在呢？
據私募排排網研究中心的調查顯示，93.18%私募參與股指期貨的目的是為了對沖風險，保障絕對收益。僅有2.27%私募是懷著投資的目的來參與股指期貨，期望獲得額外的超高收益（如圖十三）。
由于目前私募無法以信托的形式參與股指期貨交易，多以單賬戶形式參與，那么，在政策允許的前提下，私募會否愿意通過信托的形式來參與股指期貨交易呢?
據私募排排網研究中心的調查顯示，80.43%私募愿意以信托形式參與股指期貨，6.52%不愿意通過信托形式參與，13.05%私募需要看具體情況而定（如圖十四）。
部分私募涉足香港市場 中國概念股成首選
我國已經有部分私募試水海外市場，在海外發行對沖基金，并取得了不錯的成績，得到了國際市場的認可。私募排排網特意針對我國私募對參與香港市場的意愿進行調查。
據私募排排網研究中心的調查顯示，我國38.3%的私募基金有香港市場投資經歷，61.7%私募沒有參與過香港市場的投資（如圖十五）。從這一數據看，我國私募并沒有僅僅局限于國內市場，對海外市場還是存在巨大的興趣和參與感。
我國部分私募已經涉足香港市場的投資，那么，他們是否有意愿在香港發行對沖基金進行投資呢？
據私募排排網研究中心的調查顯示，我國31.82%私募有計劃是香港發行對沖基金，68.18%私募沒有計劃于海外發行對沖基金（如圖十六）。海外市場具有其獨特的吸引力，發行產品參與國際市場的競爭，擴大公司的收益，走向國際，是我國私募的未來之路。
我國私募對海外市場尚處于不熟悉和摸索的階段，那么，如果我國私募到香港發行對沖基金主要顧慮哪些問題呢？
據私募排排網研究中心調查顯示，50%私募顧慮到香港發行對沖基金的手續會相當繁瑣，37.5%私募認為海外資金的募集比較困難，34.38%私募認為到香港發行的成本過高，監管方面的顧慮則較少（如圖十七）。
香港是國際金融市場，交易品種繁多，那么，中國私募基金到香港發行對沖基金，擬投資的標的選擇是什么呢？
據私募排排網研究中心調查顯示，86.67%私募擬投資中國概念股，對中國企業的了解和優秀標的的選擇性，是中國私募具有的優勢。43.33%私募希望參與股指期貨交易，50%私募想投資其他股票，13.33%私募欲試水香港的權證市場（如圖十八）。
中國私募基金近兩年蓬勃發展，業績得到市場肯定，產品快速擴張，銀行、券商、監管層都開始對私募行業刮目相看，私募行業的前景一片大好。但在面臨發展機遇的同時，中國私募基金也面臨了一些問題困擾。
《基金法》修改是2010年資本市場的大事，私募基金也可能被納為監管，地位有望得到法律的認可。那么，私募基金是否愿意被納入法律監管范圍呢？
91.11%私募認為陽光私募要納入法律監管范圍
據私募排排網研究中心調查顯示，91.11%私募認為陽光私募要納入法律監管范圍，認為陽光私募需要得到法律的認可，而被納入法律監管能否使私募基金更加健康快速的發展，僅有8.89%私募認為監管層不應該對私募進行監管，認為監管會使私募失去原有的靈活性和隱蔽性，私募被“公募化”并不利于私募行業的發展（如圖十九）。
陽光私募基金不滿意政府政策支持力度
由于經濟發展的程度不一致，理財觀念存在巨大差距，不同地區對私募基金的扶持力度不一樣，那么，中國私募基金認為地方政府對陽光私募的政策支持力度如何呢？
據私募排排網研究中心調查顯示，51.12%私募認為地方政府對陽光私募的政策支持力度不夠，44.44%私募認為一般，僅有4.44%私募認為地方政府很支持陽光私募的發展（如圖二十）。由此可見，私募基金對政府的支持力度并不滿意，認為目前的環境并不支持私募行業的快速發展。
有限合伙制私募發展前景樂觀
有限合伙制私募是海外的主流模式，中國也開始出現有限合伙制私募，但由于存在各種原因，我國的有限合伙制私募發展并不順利，仍屬于襁褓階段。那么，私募如何看待有限合伙制私募的發展前景呢？
據私募排排網研究中心調查顯示，46.67%私募對有限合伙制私募持肯定態度，認為其具有巨大的發展前景。24.44%私募認為有限合伙制不會是私募的主流，沒有私募否認有限合伙制私募的發展前景（如圖二十一）。
停開信托證券賬戶對53.33%私募造成影響
2009年7月，中國證券登記結算公司暫停信托公司新開設證券賬戶，至今，重啟開戶仍遙遙無期。雖然2010年私募產品發行創了歷史新高，但由于現存的老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價越來越高，發行產品的成本越來越高。那么，停開信托證券賬戶對私募基金公司造成了怎樣的影響呢？
據私募排排網研究中心調查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對他們造成了比較大的影響，對公司規模的擴大有比較大的限制。40%私募則表示停開信托證券賬戶對其影響不大，更有6.67%私募表示停開信托證券賬戶對公司沒有造成任何影響，公司的發展一如既往（如圖二十二）。
私募的發展在于自身的業績，業績好的私募會得到市場和客戶的認可與追捧，業績是立身之本也是擴張之源。但隨著停開信托證券賬戶的持續，老賬戶的日益稀缺，影響會逐步加大，并不利于私募行業的進一步發展。
89.13%私募依賴銀行渠道
2009年和2010年陽光私募風光無限，超群的業績得到了市場的一致認可，也得到了銀行的青睞，私募產品逐漸成為銀行叫賣的熱銷產品。與此相對的，由于銀行銷售渠道的天然巨大優勢，銀行也成為了私募的首選渠道，重陽二期的15億，孫建冬募集18億等記錄都是在銀行的幫助下創造的。
據私募排排網研究中心調查顯示，89.13%私募認為銀行渠道在募集資金方面有巨大的作用，銀行渠道是他們發行產品的最主要渠道。8.7%私募對銀行渠道持無所謂態度，僅有2.17%私募認為銀行渠道在他們募集資金中所起的作用并不重要（如圖二十三）。
隨著私募基金的進一步發展，和外界的合作是一個必然的過程，銀行具有大量優質客戶，天然的優勢會讓其成為私募的首選渠道。而私募，在銀行的幫助下會更加快速發展，茁壯成長。
私募整體對2011年行情樂觀，75%私募對2011年樂觀，50%私募認為震蕩上行，最樂觀看高至4500點，但部分悲觀私募看低至2400點。
新興產業和消費仍然最受私募青睞，而醫藥股則明顯受到私募的拋棄，68.18%私募看好新興產業，59.09%私募看好消費，僅18.18%私募看好醫藥。而藍籌股股由于其低估值，也收到私募的看好。
57.45%私募認為2011年我國政策會維持適度緊縮的局面，呼應政府的政策基調，6.38%私募認為政策會緊縮，不容樂觀，市場進入加息周期，加息、存款準備金率等調控手段會不斷使用。
36.96%私募認為2011年市場的流動性會維持充裕， 28.26%私募認為2011年市場流動性會緊縮，分歧較大。
私募2010年取得了驕人的業績，但投資是一項馬拉松比賽，2011年，誰又會引領市場風騷，誰的判斷同步大市，我們拭目以待。
二、私募基金公司調查
2010年，是陽光私募飛速發展的一年，業績大幅跑贏公募和大盤，受到了市場的肯定，也受到了信托、銀行和券商的追捧，成為了資本市場的新寵，信托產品發行不斷創出新高，全年新發行非結構化信托產品達312只。優秀的老私募當仁不讓，新成立私募如雨后春筍，如新價值憑借2009年的神話，規模在快速擴張，新秀瀚信更是來勢洶洶產品發行一氣呵成，孫建冬成就18億的單期募集新記錄。
那么，經過一年快速發展后的私募公司，具體情況如何呢？規模有多大的擴張，人員有多少的增加，2011年有著怎樣的規劃？針對私募公司的具體情況，私募排排網研究中心對全國68家私募公司進行了調查問卷。
私募多條腿走路 規模快速擴大
經過2010年的擴張后，目前我國私募基金公司管理的資產規模分布區間如何呢？
從私募排排網研究中心的調查看，我國54.17%私募公司的管理規模處于1-5億之間，介于10-30億規模的中型私募公司有16.67%，而規模超過30億的私募有4.17%，但規模在1億以下的私募公司也達到了16.67%（如圖一）。
在調查的私募中有27.08%有管理專戶，說明專戶理財在陽光私募中還部分存在，作為一種重要的收入渠道，陽光私募并沒有放棄最原始的操作方式。
據調查顯示，專戶規模分布區間和陽光私募相當。53.85%私募管理的專戶規模介于1-5億之間，15.38%私募專戶規模為5-10億，10-30億規模的私募達7.69%，專戶規模低于1億的為23.08%（如圖二）。
調查的私募中有10.42%公司管理著海外基金，說明我國私募基金已經開始展望海外市場，部分私募對海外市場有著濃厚的興趣。
調查顯示，60%私募管理的海外基金規模為1-5億，5-10億規模的占20%，1億以下的私募也占20%（如圖三）。
調查私募中有12.5%同時進行股權投資，調查顯示，50%私募用于股權投資的資金介于1-5億，1億以下的達到33.33%（如圖四）。
陽光私募的投資并沒有僅僅局限于信托產品的資金管理，而是多條腿走路，同時，投資的標的也沒有局限于A股市場，海外市場和股權投資等也是私募青睞的方式，走向國際也是我國私募需要經歷的過程。
10-20億規模適中 5-10只產品理想
規模是業績的殺手，這是業界流行的一種說法，從國際和現實情況來看，這也是一個不爭的事實，規模擴大后，管理團隊和研究能力能否跟得上節奏，投資風格會否發生轉變從而影響業績等是私募不得不面對和解決的問題。那么，在私募的心中，希望管理多大的規模才是最理想的狀態呢?
私募排排網研究中心調查顯示，35.42%私募希望管理的資產規模為10-20億，20.83%希望管理的規模為20-30億，逾56%私募希望管理的規模介于10-30億之間，但也有27.08%私募認為公司可以應付40億以上的規模（如圖五）。
過多的產品會影響基金經理的管理能力，也會降低交易效率，那么，私募認為管理多少只產品最合適呢？
私募排排網研究中心的調查顯示，52.08%私募認為管理5-10只產品是最理想的狀態，20.83%私募認為管理1-5只產品最易操作，認為能夠應付10-20只產品規模的私募也占18.76%，沒有私募希望管理30個以上的產品（如圖六）。
單只產品規模過小，失去資金規模效應，但規模過大，容易出現流動性風險，配置上更加復雜，對基金經理資產管理水平要求更高。
從私募排排網的數據看，64.58%私募希望單只產品理想規模是1-5億，5000萬-1億區間的私募為18.75%（如圖七）。私募并不希望單只產品規模過大，普遍認為單只產品規模過大會影響操作。
私募公司擴張 靈魂依賴性強
公募基金經理“奔私”是2010年一個熱門話題，私募基金的吸引力正日益擴大，而隨著私募管理規模的擴大，對管理團隊和研究團隊的要求也在提高，私募公司的人數規模也在相應的擴張。
從調查數據可以看到，50%私募公司的總人數在10-20人之間，少于10人的私募公司占比27.27%，而規模相對較大的公司偏少（如圖八）。私募公司人員的增加，是私募發展的必然趨勢。
基金經理是投研團隊的靈魂，在很多私募公司中，他的重要性可以說是決定性的，那么，私募公司的基金經理配置情況如何呢？
據私募排排網研究中心的調查，52.27%私募公司只配置了一名基金經理，基金經理在投資決策中起這舉足輕重的作用。配置2、3個基金經理的公司分別為18.18%和22.73%，而超過3個基金經理的私募公司為6.82%（如圖九）。
研究團隊是私募公司投資的核心環節，研究員在公司也起著重要的作用，對基金經理的投資決策起著重要的影響。
調查顯示，59.09%私募公司配置的研究員為5-10人，34.09%私募公司研究員少于5人，10-20名研究員的公司僅為6.82%（如圖十）。這也表明了我國私募公司的規模還處于起步階段，公司的研究團隊規模尚小，對投資決策人的依賴還相對較強。
風險控制是保障投資收益的重要環節，而我國私募基金普遍風險控制體系相對不完善，多為依靠經驗性的風控操作。
調查顯示，中國私募基金公司風控人員配置1人的為50%，1-3人的為27.28%，還有11.36%私募公司沒有配置風控人員（如圖十一）。
在銷售人員配置上，中國私募基金公司大多為1-5人，占比47.73%，只配置了一名銷售人員的私募公司更是高達34.09%（如圖十二）。銷售團隊的不強大，和私募需要精英銷售人員，主要依靠渠道銷售有關。
在交易人員的配置上，中國私募基金公司的人員配置也相對較少，低于3人的私募公司逾84%，1-3人私募公司占47.73%，交易員只有1人的私募公司為36.36%（如圖十三）。
私募對員工多有激勵措施，對刺激員工的積極性起著重要的作用。據調查顯示，私募公司多采取現金分紅的形式對員工進行激勵，占比47.74%，采用股權激勵的私募公司為39.58%（如圖十四）。
近90%私募2011年望發新產品
2010年，私募產品迎來了井噴式的發行，創造了歷史新高。2011年，私募能否繼續維持迅猛的發展勢頭呢？
調查顯示，89.58%私募表示有意在2011年發行新產品，10.42%私募表示是情況而定，沒有私募表示不發行新產品（如圖十五）。
信托形式仍是主流 有限合伙期待擴張
2009年7月，信托證券賬戶暫停，本意味會對私募產品的發行造成巨大的打擊，但2010年私募的迅猛發展，表明這一舉措并沒有對私募造成實質性的打擊。那么，私募主要是通過什么方式來發行產品呢？
調查顯示，信托形式還是陽光私募發行產品的主要方式，高達95.83%私募通過信托發行產品，有限合伙形式為4.17%（如圖十六）。有限合伙由于存在著許多因素的制約，暫時難以大規模發展，但隨著創新型的有限合伙形式出現和私募行業的發展，有限合伙制私募會越來越壯大。
非結構化產品受私募青睞
在調查私募中，發行產品的類型多為非結構化，占據了93.75%，僅有6.25%的私募發行結構化產品（如圖十七）。
2010年，是陽光私募快速壯大的一年，優秀的業績已經讓市場充分認識私募，并開始重視私募，無論是管理規模，還是私募公司的規模，都行駛在快車道上。
2011年，期待私募有著更加輝煌的表現。
第二部分：私募證券基金業績點評
私募排排網研究員 彭曉武
一、2010年業績點評：
世通1期奪得2010年私募冠軍寶座
2010年滬深300指數下跌了12.51%，據私募排排網研究中心的不完全統計，具有持續業績記錄的非結構化私募證券信托產品共有587個，全年平均收益率為6.4%，分別跑贏公募基金和指數3.39%、18.91%。
常士杉管理的深國投世通一期以96.16%的收益率如愿登上2010年私募冠軍寶座，而徐翔管理的山東信托澤熙瑞金一號以67.68%的收益率排在第二位，第三名的是已經在十一月份進行清算的王貴文管理的中融隆圣精選，收益率為63.1%，排名前十如下：
序號 名稱 投資顧問 成立時間 更新時間 單位凈值 累計收益率 2010年收益率
1 深國投·世通1期 世通資產 2008-2-18 2011-1-5 126.74 26.74% 96.16%
2 山東信托·澤熙瑞金1號 澤熙投資 2010-3-5 2010-12-24 1.6768 67.68% 67.68%
3 中融·隆圣精選 隆圣投資 2009-4-30 2010-11-22 1.5437 54.37% 63.10%
4 中融·光華59 西域投資 2010-9-2 2010-12-22 1.5092 50.92% 50.92%
5 中融·華寶1號 聚益投資 2009-9-28 2010-12-31 1.6713 67.13% 47.80%
6 華寶·從容醫療1期 從容投資 2010-6-30 2010-12-31 1.4683 46.83% 46.83%
7 華潤信托·理成風景2號 理成資產 2009-9-15 2010-12-31 161.15 61.15% 44.71%
8 深國投·尚雅5期 尚雅投資 2009-4-23 2010-12-10 171.88 71.88% 44.38%
9 華潤信托·德源安1號 德源安 2009-5-27 2010-12-20 159.84 59.84% 42.92%
10 粵財信托·瑞天價值成長 瑞天投資 2008-7-7 2010-12-31 1.8584 85.84% 39.95%
在前十的排名榜單中，2010年才成立的有澤熙瑞金1號、光華59、從容醫療1期，其中周水江管理的光華59運行期間最短，僅4個月，收益率達50.92%。而王貴文的隆圣精選于11月份進行了清算，其憑借前11個月的出色表現奪得2010年私募基金的探花寶座。
從私募基金2010年的整體業績來看，587個產品中有402個實現了絕對收益，占68.48%；跑贏大盤的產品共有561個，占95.57%，絕大部分跑贏了指數，其中收益率在50%以上的有4個；虧損幅度超過20%的產品有8只，占1.36%，其中最差的產品是鄭拓管理的好望角3號，收益率為-33.03%。大部分私募基金的業績依然保持在0-20%之間，出類拔萃的產品依然占少數，相比之下，表現較為差的私募基金產品比例稍微大些。收益率分布如圖一：
從單個私募基金產品看，表現最為優秀的莫過是冠軍世通一期，全年收益率接近翻番，比公募基金一哥高出54.45%。常士杉能取得如此收益除了其具備挖掘大牛股的能力之外，與大盤走勢密不可分。2010年大盤股機會并不多，幾乎都集中在一些中小盤股上，這就給操作風格靈活的私募基金管理人帶來機會，不僅是常士杉，如澤熙的徐翔、隆圣的王貴文、西域的周水江也是如此，抓住了這行情，狠狠地賺了一把。與之相反的是一些鐘情于金融地產等大盤股的私募基金管理人，如同威的李馳，表現比較一般。
2010年草根出身私募搶盡風頭
所謂英雄不問出處，2010年的前十名榜單中，私募冠軍和榜眼均是草根出身，而公募背景的私募管理人占了6席，券商背景的只有2只。從這587個產品的整體收益情況來看，草根背景的私募基金管理人收益率最高，為7.81%，公募背景的次之，為6.9%，而券商背景的排在最后，為6.16%，如圖二所示：
草根的優秀代表者如世通資產的常士杉、澤熙投資的徐翔，公募派的優秀代表如隆圣的王貴文、尚雅的石波、德源安的許良勝、理成資產的程義全等，而券商的優秀代表如西域投資的周水江、聚益投資的湯小生等。
盡管出身有差異，但排在前列的不同派系私募基金管理人操作風格有異曲同工之處。如都是比較偏好中小盤股，對新興產業、醫藥消費情有獨鐘，善于挖掘個股機會，這是他們能在2010年取得如此優秀業績的重要原因。
上海私募2010年表現更為搶眼
從私募證券基金的地區分布情況來看，深廣、上海、北京依然占主導地位，其中深圳廣州綜合起來排在第一位，除了這三個主要地區外，其他地區的產品比重同比往年在增加，收益率也不低，如圖三所示：
2010年表現最好的是上海地區的私募基金，平均收益率達9.17%，深廣地區的為5.18%，而北京的稍微差些，收益率為4.56%，今年收益排在前面的私募也是上海地區占的比較多。
上海地區的私募基金管理人風格多以趨勢為主，善于捕捉個股機會；深圳私募多以研究基本面，遵循價值投資為主；而北京私募乃天子腳下，對于信息的獲取能力較強；三地私募各有特色，也是造成業績差距的主要原因，如在振蕩市中，上海私募更具優勢，而在大牛市中，深廣地區的私募則表現最為優秀，如2009年的行情。
中融樂晟成2010年私募穩健之星
私募基金是長期馬拉松，我們不應該把基金短期的業績表現作為衡量一個私募基金管理人的操作能力好壞的標準，我們應該更加關注這個基金產品給投資者帶來的長期穩定回報，所以我們應該更多去關注那些業績持續表現平穩的產品。
結合今年1月至12月份的私募基金整體表現，本研究中心將每月獲得五星評級的基金產品進行了羅列，如下表所示：
產品名稱 投資顧問 基金經理 2010年獲五星評級次數
中融·樂晟 源樂晟 曾曉潔 12
重慶國投·翼虎成長 翼虎投資 余定恒 11
粵財信托·新價值2期 新價值 羅偉廣 11
中原理財-六禾光輝歲月1期 六禾投資 夏曉輝 11
粵財信托·新價值 新價值 陳延泰 10
粵財信托·新價值3期 新價值 黃云軒 9
北京信托-云程泰一期 云程泰 魏上云 9
交銀國信·鼎鋒成長一期 鼎鋒投資 張高 9
深國投·重陽1期 重陽投資 裘國根 7
深國投·龍騰 龍騰資產 吳險峰 7
西部信托-銘遠巴克萊 銘遠投資 韓躍峰 7
粵財信托-瑞天價值成長 瑞天投資 李鵬 7
中信信托-精熙1期 精熙投資 夏寧 7
北京信托-云程泰二期 云程泰 魏上云 6
深國投·重陽2期 重陽投資 李旭利 6
中信信托-和聚1期 和聚投資 李澤剛 6
國投景泰復利回報二期 景泰利豐 張英彪 5
國投景泰復利回報一期 景泰利豐 張英彪 5
山東信托-新價值4號 新價值 羅偉廣 5
西安信托·隱形冠軍一期 京富融源 李彥煒 5
中原理財-宏利2期 龍贏富澤 童第軼 5
如上圖所示，2010年期間能連續獲得本研究中心12次五星評級的產品只有一個，它就是曾曉潔管理的中融樂晟，這個產品理所當然的成了2010年私募穩健之星。
詳細分析這個穩健之星的過往業績可以發現，能連續獲得12次五星評級絕非偶然，無論從短期（月度）、中期（一年）、長期（兩年）來考察，這個產品都表現得異常優秀。
從圖四可以看出，中融樂晟的單月表現雖然并不出類拔萃，但絕大部分時間段是跑贏大盤和同期其他私募基金產品的。最大單月跌幅僅為-4.46%，而最高單月漲幅達8.79%。
樂晟的穩健與其基金經理的背景有著很大關系，曾曉潔是私募界里較為少見的“保險系”出身，這位從溫州的瑞安走出來的年輕基金經理，畢業于北京大學，被保送攻讀了金融學研究生。畢業后進入中國人壽最早從基金研究做起，保險資金可以直接投資股票市場后他進入股票投資領域，成為當時中國人壽最年輕的基金經理。正因為有了如此經歷，曾曉潔一直給人以“穩重”的印象，與其操作的產品一樣穩健。他的投資格言是“絕不激進，嚴控倉位，操作靈活，快速認錯”。
去年前十名今何在？
2009年排名前十的私募基金人并沒有把業績延續到2010年底，除了尚雅外，其他均在十名之外，更有甚者排到了墊底位置，他們在2010年的表現如下表：
序號 名稱 投資顧問 更新時間 單位凈值 累計收益率 2009年收益率 2010年收益率
1 粵財信托·新價值2期 新價值 2010-12-31 1.9566 95.66% 192.57% 17.76%
2 粵財信托·新價值 新價值 2010-12-31 1.6134 61.34% 156.47% 17.17%
3 深國投·景良能量1期 景良投資 2010-12-15 104.96 4.96% 144.89% -23.38%
4 深國投·開寶1期 開寶資產 2010-12-15 76.52 -23.48% 143.68% -18.20%
5 深國投·龍騰 龍騰資產 2010-1-5 139.85 39.85% 141.98% 17.49%
6 深國投·尚雅4期 尚雅投資 2010-12-10 177.69 77.69% 139.25% 16.32%
7 中融-混沌1號 混沌投資 2010-12-31 2.3834 138.34% 139.24% -7.83%
8 中海-海洋之星1號 東方證券 2010-12-31 1.8752 87.52% 136.71% 20.19%
9 中原理財-宏利2期 龍贏富澤 2010-12-31 1.4006 40.06% 135.24% -0.95%
10 深國投·尚雅3期 尚雅投資 2010-12-10 170 70.00% 134.46% 17.36%
2009年的小牛行情造就了新價值投資，也成就了羅偉廣，新價值在2010年可謂發展迅速，旗下的基金產品從3個增加到17個，管理的資產規模已從最初的幾億元到現在的近35億元。但羅偉廣在2010年的收益則與他規模的擴張度不成正比，新價值2期全年的收益率僅為17.76%，排名從第一降到了第91名。表現得最差的是景良投資和開寶資產，排名一度到了墊底位置，今非昔比。
不同行情造就不同私募基金管理人，私募基金是長期馬拉松，能否持續盈利是對私募基金管理人的考驗，除了要有突出的獲取超額收益能力外，還必須要有嚴謹的風控能力，以防下跌風險。
二、兩年期業績點評：私募兩年期業績跑輸大盤
近兩年滬深300指數上漲幅度為72.1%，本研究中心不完全統計的587個非結構化私募證券基金產品中，其中存續期在兩年以上的產品共有163只，平均收益率為68.3%，略低于大盤。
排在第一名的是羅偉廣管理的粵財新價值2期，收益率為244.53%，第二名為常士杉管理的世通1期，收益率為212.17%，第三名同樣是新價值旗下的陳延泰管理的粵財新價值，收益率為200.5%，排名前十如下：
序號 名稱 投資顧問 成立時間 更新時間 單位凈值 累計收益率 近24個月增長率
1 粵財信托·新價值2期 新價值 2008-2-19 2010-12-31 1.9566 95.66% 244.53%
2 深國投·世通1期 世通資產 2008-2-18 2011-1-5 126.74 26.74% 212.17%
3 粵財信托·新價值 新價值 2007-11-15 2010-12-31 1.6134 61.34% 200.50%
4 重慶國投·翼虎成長 翼虎投資 2008-3-12 2010-12-24 1.4541 45.41% 178.94%
5 深國投·尚雅4期 尚雅投資 2008-2-18 2010-12-10 177.69 77.69% 178.29%
6 深國投·尚雅3期 尚雅投資 2007-12-3 2010-12-10 170 70.00% 175.17%
7 深國投·龍騰 龍騰資產 2008-1-23 2010-12-3 140.38 40.38% 172.48%
8 粵財信托·新價值3期 新價值 2008-2-15 2010-12-31 1.5989 59.89% 163.24%
9 中融·樂晟 源樂晟 2008-7-8 2010-12-31 2.5727 157.27% 151.63%
10 中海·海洋之星2號 理成資產 2007-11-21 2010-12-31 1.501 50.10% 150.67%
在前十榜單中，新價值旗下的三個產品均在其中，尚雅占據了兩席，前三名的收益率翻了兩番，翼虎成長、樂晟依然保持穩健增長態勢。在這163個產品中，實現絕對收益的產品共有159只，占97.55%，僅有4個產品虧損，虧損幅度最大的是中融未爾弗一期，收益率為-15.86%。盡管私募整體跑輸大盤，但依然有68只產品的收益率跑贏大盤，占了41.72%
私募基金的兩年期業績分化嚴重，兩極相差兩倍有多，收益率實現翻番的產品有35只，占21.47%，其中三個實現翻兩番，收益率分布如圖五：
從圖中可以看出，大部分私募基金的兩年期業績表現尚可，只有少數幾只虧損，相比之下，整體的業績較為樂觀。
三、三年期業績點評：公募派表現突出
近三年滬深300指數下跌幅度為-41.4%，本研究中心不完全統計的587個非結構化私募證券基金產品中，其中存續期在三年以上的產品共有73只，平均收益率為7.43%，大幅跑贏指數48.83%。
第一第二名均被朱雀投資包攬，收益率分別為74.75%、72.17%，排在第三名的是尚雅3期，收益率為69.19%，榜單前十如下：
序號 名稱 投資顧問 成立時間 更新時間 單位凈值 累計收益率 近三十六個月收益率
1 深國投·朱雀2期 朱雀投資 2007-9-17 2010-12-15 182.61 82.61% 74.75%
2 深國投·朱雀1期 朱雀投資 2007-9-17 2010-12-15 180.16 80.16% 72.17%
3 深國投·尚雅3期 尚雅投資 2007-12-3 2010-12-10 170 70.00% 69.19%
4 重慶國投·金中和西鼎 金中和 2007-7-27 2010-12-27 1.845 84.50% 65.62%
5 平安·淡水泉成長一期 淡水泉 2007-9-6 2010-12-31 193.21 93.21% 63.97%
6 深國投·尚雅1期 尚雅投資 2007-11-21 2010-12-10 166.26 66.26% 62.89%
7 粵財信托·合贏 合贏投資 2007-10-9 2010-12-31 1.8282 82.82% 62.80%
8 粵財信托·新價值 新價值 2007-11-15 2010-12-31 1.6134 61.34% 52.77%
9 深國投·景林穩健 景林資產 2006-10-31 2010-12-10 395.09 295.09% 47.63%
10 深國投·星石3期 星石投資 2007-8-27 2010-12-20 154.39 54.39% 42.86%
從這73個產品的整體表現來看，實現絕對收益的有41個，占56.16%，表明經歷兩年之后，過半私募已挽回在熊市中的損失，但仍有43.84%的私募仍處于虧損狀態。相對于大盤，這73個產品只有一個跑輸指數，收益率為-46.09%，私募頭尾相差一倍多。
從收益分布來看，增長幅度在50%以上的產品共有8只，占10.96%，如圖六：
從私募基金管理人的出身來看，業績表現較為優秀的多為公募背景，如尚雅的石波、星石的江暉、淡水泉的趙軍等，券商背景的則呈兩極分化，好的如朱雀的李華輪、金中和的鄧繼軍、新價值等，收益排在前列，而差的如塔晶、紅山、道合等，則排在墊底位置。
路遙知馬力，從長期的業績考評來看，公募背景的私募基金管理人占優勢，這歸根于他們的優秀風險控制能力。
第三部分：中國私募證券基金2010年信托發行情況
私募排排網研究員 田密
據私募排排網研究中心統計不完全統計，截至2010年12月31日，全國可統計的投資顧問377家，共發行了證券投資類信托產品1234只，其中結構化產品424只，非結構化信托產品768只，私募組合基金TOT42只。據其中規模可統計的產品計算，平均規模約9000萬元。
1． 歷年發行狀況
從2003年8月第一支證券投資類信托產品“中國龍資本市場信托計劃”發行成功，到現在已經經歷了7余個寒暑。從最初寥寥可數的產品數量，到目前逾千支產品林立，陽光私募基金發展勢頭銳不可當。2010年全年發行的信托產品總數就達到488只，占有史以來發行總數的39.5%。
圖1：全國證券投資類信托產品歷年發行數量圖
圖2：近年全國證券投資類信托產品發行與規模趨勢圖
2．深廣、北京、上海和其他地區的信托比較
全國主要經濟發達城市上海、深圳、北京是陽光私募的主要發行聚集地，截至2010年，這三個城市共發行各類型陽光私募共437只、278只、250只，占全國所有地區發行總量的78%。全國陽光私募發行城市前10名如下表（表1）
表1：全國證券投資類信托產品發行城市前10名
序號 發行地 發行產品數（只）
TOT 非結構化 結構化 總計
1 上海市 16 251 170 437
2 深圳市 10 230 38 278
3 北京市 12 161 77 250
4 廣州市 1 33 5 39
5 云南 0 22 2 24
6 寧波市 0 2 17 19
7 杭州市 0 10 6 16
8 西安市 0 2 8 10
9 成都市 2 6 1 9
10 南京市 0 3 6 9
圖3：全國證券投資類信托產品主要發行城市分布圖
3. 主要發行平臺
1）信托平臺
據私募排排網研究中心對全國41個信托公司統計結果顯示，各類型陽光私募發行總數前十名如下表（表2）。中融信托、華潤深國投、外貿信托、中信信托等10家信托公司歷年來共發行信托產品916只，占發行總數的74.23%。
表2：全國證券投資類信托產品發行平臺前10名
序號 信托公司 發行產品數（只）
TOT 非結構化 結構化 總計
1 中融國際信托有限公司 125 46 171
2 華潤深國投信托有限公司 7 151 10 168
3 中國對外經濟貿易信托有限公司 3 47 74 124
4 中信信托有限責任公司 1 88 13 102
5 山東省國際信托有限公司 56 27 83
6 上海國際信托有限公司 7 67 74
7 平安信托有限責任公司 17 43 60
8 陜西省國際信托股份有限公司 10 30 10 50
9 廈門國際信托有限公司 21 24 45
10 中海信托股份有限公司 10 29 39
華潤深國投、中融信托、外貿信托、中信信托發行總數過百，是發行總數最多的4個信托公司。在產品類型方面，外貿信托、上海信托、中融信托是發行結構化產品最多的信托公司，華潤深國投、中融信托、中信信托則是發行非結構化產品最多的信托公司，而平安信托則是全國最主要的TOT 發行平臺，發行量占全國所有TOT發行總量的40%。就2010年來說，外貿信托、中信信托、中融信托是今年以來發行證券投資類信托產品總數最多的平臺，分別為87、71、61只。
2）托管券商平臺
據私募排排網不完全統計，目前全國參與托管證券投資類信托產品的券商共63家，其中15家券商托管的產品數達10只以上，國信證券托管的信托產品數量逾百，是全國參與陽光私募產品托管業務最多的一家。托管產品數量前十的券商名單如表3
表3：券商托管信托產品數前十名
序號 托管券商 托管產品總數（只）
1 國信證券股份有限公司 113
2 中國國際金融有限公司 86
3 招商證券股份有限公司 47
4 國泰君安證券股份有限公司 42
5 安信證券股份有限公司 37
6 中信建投證券有限責任公司 34
7 中信證券股份有限公司 33
8 申銀萬國證券股份有限公司 30
9 海通證券股份有限公司 26
10 平安證券有限責任公司 17
4. 管理人類型
1234只產品中，管理人類型可統計的759只，主要分布情況如下圖（圖2）：券商派是主要的信托產品管理人，占比42%，公募派占33%，剩余其他類別的占25%。
圖4：全國證券投資類信托產品管理人類型分布圖
5. 發行數量最多的投資顧問
截至2010年12月31日，除云南信托、外貿信托兩家信托公司外，星石投資、尚雅投資、朱雀投資、新價值、武當資產、從容投資、淡水泉、瀚信資產、源樂晟、匯利資產、弘酬投資、凱石益正、金中和、正大投資14家私募投資顧問旗下管理的各類陽光私募產品總數達到10只或10只以上，其中星石投資、尚雅投資管理的產品均已達到22只，是目前管理的產品數量最多的投資顧問。而尚雅投資僅2010年全年就發行成立了信托產品15只，星石投資同年發行量僅2只。
回首2010年，全國發行信托產品最多的依舊是業內耳熟能詳的大牌投資顧問（發行數量前10名如表3），如尚雅、瀚信、源樂晟、新價值等，這些投資顧問在過去一兩年中業績突出，吸引了眾多投資者的目光。隨著知名度的提升和規模的不斷壯大，公司的內部組織架構、營銷團隊、投研力量這些硬件裝備日益受到投資顧問公司重視，公司經營與投研流程也日益走向標準化規范化。
表3：2010年各投資顧問發行信托產品數前10名
序號 投資顧問 2010年發行產品數（只）
1 上海尚雅投資管理有限公司 15
2 深圳市瀚信資產管理有限公司 13
3 廣東新價值投資有限公司 13
4 北京源樂晟資產管理有限公司 9
5 上海朱雀投資發展中心（有限合伙） 7
6 上海匯利資產管理有限公司 7
7 上海從容投資管理有限公司 6
8 上海鼎鋒資產管理有限公司 6
9 上海聚益投資有限公司 6
10 北京弘酬投資管理有限公司 6
雖然各種類型的陽光私募發行量在2010年再次創了一個新高，但現存的為數不多的信托賬戶已經成為掣肘國內私募基金持續發展的一大障礙。昂貴的信托賬戶費用、對信托產品規模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，也漸漸浮現出來，導致部分私募基金公司的新產品發行計劃被延期或者擱置。有限合伙模式因能解決賬戶問題，而一度成為業內焦點，但由于其高稅收、進出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽光私募業注入新的血液。目前，業界人士亦在積極需求適當的方式解決開戶問題。另外，近期有消息指國務院有關部門和主要金融監管機構已著手對《基金法》進行修改，新法草案已形成，進入實質性討論階段。修訂后的《基金法》可能將私募基金納入監管范疇，對私募基金的組織形式、監管要求、合格投資者等做出切實規定。屆時，信托平臺可能將不再是私募實現合法化的唯一渠道。
第四部分：結構化私募證券基金運行情況
私募排排網研究員 田密
截至2010年12月31日，全國共發行結構化陽光私募424只，其中2010年全年發行量為176只。在所有結構化產品中，以信托存續期限可獲得的產品為代表來統計，90%的結構化產品信托期限在1至2年內。以下僅針對2010年在運行中 、且產品業績有披露的195只結構化信托產品為研究標的，分析其在2010年的業績表現。
所有195只結構化產品在2010年的平均累計收益率為6.47%，同期，滬深300指數累計下跌12.51%，非結構化產品平均收益率6.4%。結構化與非結構化信托產品整體表現持平，均大幅跑贏大盤。195只結構化產品中，僅9只產品跑輸大盤，95%的產品表現優于大盤， 121只產品實現了正收益，占比62%。具體收益分布圖如下圖（圖1），195只產品中，大部分產品的累計收益率位于-10%-10%之間，34%的產品取得了10%以上的收益率，僅8%的產品2010年累積虧損超過10%。
圖1: 2010年結構化陽光私募產品收益分布圖
表1：2010年全國結構化陽光私募累計收益前10名
序號 基金全稱 投資顧問 基金
經理 成立日期 2010年收益率
1 中海-浦江之星6號 彤源投資 顧峰 2009-4-28 72.52%
2 中海信托-聚發(3)-浦江之星28號 彤源投資 任云鶴 2010-2-4 63.76%
3 外貿信托-聚益1期(匯富27號) 聚益投資 湯小生 2010-5-5 57.40%
4 外貿信托-聚益3期(匯富42號) 聚益投資 湯小生 2010-6-28 51.65%
5 中融-西域和諧 西域投資 周水江 2010-8-9 48.60%
6 中融-中聚1號 - - 2010-2-25 47.00%
7 陜國投-博信2號 新盛華盈 楊新宇 2010-1-18 45.70%
8 陜國投-京福創富1期 京福資產 陳山 2009-7-9 35.80%
9 外貿信托-聚益2期(匯富32號) 聚益投資 湯小生 2010-5-5 33.69%
10 外貿信托-創富1號（凱石） 凱石投資 許友勝 2010-6-18 33.02%
縱觀前十名，僅兩只產品成立于2009年下半年，其余八只產品都是在2010年成立的，至本報告統計之時運行期限不足一年，十只產品2010年累計收益率均超過30%，其中4只產品收益達50%以上。
2010年表現最好的結構化產品是彤源投資顧峰管理的浦江之星6號，全年收益率達72.52%，而彤源投資旗下另一只結構化產品浦江之星28號以63.76%的收益率緊跟其后，排名第二。聚益投資旗下有3只產品（聚益1期、聚益3期、聚益2期）入圍前十，分別位于第三、第四、第九名。同樣表現優異的還有西域投資、新盛華盈、京福資產、凱石投資等私募基金，西域投資周水江管理的西域和諧從成立到本報告統計日，期間不到5個月，累計收益高達48.6%，位于榜單第五名。
而排名最末的山東信托·彩虹二號于2010年9月份終止，2010年運行期間累計收益率為-23.45%，山東信托·彩虹一號以-21.19%的累計收益率位于本榜單倒數第二。
值得注意的是，結構化產品在發行時通常會設定一個預計年收益率或者預計年收益率區間，作為該信托產品的保底收益。市場上結構化信托產品預計年收益率在5%-10%之間不等，大部分結構化產品預計年收益率在6%-8%區間。結構化產品管理人，即私募基金公司發行結構化產品需要“自掏腰包”，出資占到信托總資產的1/3，且以此部分資金作為信托產品安全墊來為投資者收益做保障。因此，一些結構化產品在投資風格上相對非結構化產品更加穩健，在市場狀況不好時候，投資者的避險偏好更強，更愿意投資于最低收益有保證的結構化陽光私募。因此，雖然部分產品在2010年收益率偏低甚至為負，但對于結構化陽光私募產品的一般受益人（普通投資者）來說，仍能至少取得5%以上的收益。
第五部分：TOT產品的發展狀況
私募排排網高級研究員 張月
（一）TOT(Trust of Trusts)之緣起
隨著國內陽光私募產品不斷增多，業績和風格分化日益明顯，開發私募基金中的組合產品逐漸具備了條件及必要性。恰逢2009年證券信托賬戶開戶被證監會“暫時叫停”，信托公司便借鑒國外先進的FOHF(Fund of Hedge Funds)模式，開發出了TOT產品。
TOT產品由信托公司設立信托計劃募集資金，組合投資于多個存續的證券投資信托計劃，將TOT管理人選擇陽光私募信托計劃的優勢與陽光私募基金經理選擇投資時機和選擇股票的專業優勢相結合，達到間接投資證券市場和分散投資、降低風險的目的。
圖1，TOT的組織結構
2009年5月26日，中國的第一個TOT產品“平安財富·東海盛世一號”正式成立。該產品由平安信托發行，東海證券擔任投資顧問，招商銀行作為保管銀行選擇了從容、匯利、金中和、武當、星石、涌金以及朱雀等7家陽光私募作為子信托的投資管理人，邁出了TOT 產品開發創新的第一步。
2009年下半年，郵政儲蓄銀行和光大銀行先后開發了“郵儲金種子精選投顧”和“光大陽光私募寶”兩款TOT產品。這兩只產品是由銀行主導發起，以銀行理財產品的形式向銀行的中高端客戶募集資金，形成母基金后再通過信托公司投資給陽光私募。這種銀行理財產品與信托相結合的TOT，由銀行自己充當投資顧問。
11月，華潤信托又開發了另一種模式的私募組合基金---華潤信托托付寶TOF，產品完全由信托公司發行和管理，信托公司募集資金后投資給自身平臺上已有的證券投資信托產品，不但滿足了不同層次客戶的需求，還對平臺上的存量產品進行了二次開發。TOF系列的另一特點是，它的投資對象不僅限于陽光私募，還包括ETF或其他公募基金。
平安信托的模式是另外一種信托系TOT發展路。為了滿足客戶對明星私募產品的需求，同時突破禁止證券投資信托開戶的限制，平安信托首先開發了一對一的TOT產品，把新信托募集到的資金100%投資于平臺內已有的私募。接下來，他們又嘗試著把募集過來的資金平均分配給兩家投資顧問乃至三家以上的投資顧問，形成一對二、一對多的結構。至此，平安信托已發行了黃金優選（一對一）、雙核動力（一對二）和黃金組合（一對三）三個系列的產品。
經過2009年的創新沖擊，TOT產品逐漸被投資者接受，進入2010年，有關機構紛紛加入TOT產品開發和銷售的陣營。至今，已有多家銀行、信托公司和第三方投資顧問主導發行了TOT產品。
（二）TOT產品的優勢與缺點
與普通陽光私募相比，TOT產品的優點鮮明：
⑴增強業績穩定性，控制風險。投資TOT意味著比選擇單一私募所覆蓋的股票標的更多，投資標的更加分散和多樣化。同時，不同的基金管理人分別管理資金，降低了其中某位管理人投資失誤所帶來的損失，可以有效地對沖風險。
⑵高效地轉換投資。投資單一陽光私募時，一旦投資者想要轉投其他基金或在已投基金中調整投資比例，會面臨費用和稅款的負擔，如果他選擇了TOT產品，產品管理人會以產品的投資目標為前提自行在所投基金中調整權重，在此過程中不會增加投資人的稅費負擔。
⑶使投資簡單化。對于不熟悉金融和私募基金的投資者，TOT產品很好的解決了如何選擇陽光私募基金、如何配比和控制投資中的各種風險等問題，令投資簡單可靠。
⑷參與已關門的基金。某些頂尖的管理人的募集達到目標規模，不再接受新投資者的注資，TOT給對這些基金感興趣的投資者一個間接參與的機會。
同樣，TOT的缺點也不容忽視，主要體現在：
⑴費用偏高。子基金和私募基金的管理者都要提取一部分管理費用，提高了TOT產品的運營成本。
⑵存在集中投資某一品種的可能。極端情況下， 如果TOT所投資的每一只子基金都選擇了同一只股票，會導致產品的投資品種不夠分散，從而與TOT產品的設計初衷相悖。當然，這畢竟是小概率事件。
(三)已發行的TOT產品及分類
經過2009年的創新沖擊，TOT產品逐漸被投資者接受，進入2010年，有關機構紛紛加入TOT產品開發和銷售的陣營。至今，已有多家銀行、信托公司和第三方投資顧問主導發行了TOT產品，具體的產品信息如表1所示。
表1：TOT產品匯總
序號 名稱 投資顧問 成立時間
1 中鐵信托·穩健增值1號證券投資集合資金信托計劃 中鐵信托有限責任公司 09/7/10
2 光大銀行陽光私募寶 光大銀行 09/10/9
3 華潤信托·托付寶TOF-1號證券投資集合資金信托計劃 華潤深國投信托有限公司 09/11/6
4 陜國投·中國郵政儲蓄銀行金種子優選投顧人民幣理財計劃 中國郵政儲蓄銀行 09/11/12
5 中鐵信托·金鼎優選配置1號集合資金信托計劃 中鐵信托有限責任公司 09/12/25
6 平安財富*黃金組合1期1號集合資金信托合同 平安信托有限責任公司 10/1/22
7 平安財富*黃金組合1期3號集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/2/9
8 陜國投·弘酬優選1期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/3/30
9 平安財富*黃金組合1期4號（平衡型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/12
10 華潤信托·中銀國際精英匯1期集合資金信托計劃 中銀國際證券有限責任公司 10/4/22
11 平安財富*雙核動力1期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/27
12 平安財富*雙核動力1期2號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/27
13 平安財富*雙核動力1期3號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/27
14 陜國投·弘酬優選2期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/4/29
15 平安財富*雙核動力1期4號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/5/26
16 平安財富*雙核動力1期5號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/5/26
17 平安財富*雙核動力1期6號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/5/26
18 華潤信托·托付寶TOF-2號集合資金信托計劃 華潤深國投信托有限公司 10/5/31
19 陜國投·弘酬優選3期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/6/8
20 平安財富*雙核動力1期7號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/6/28
21 外貿信托·匯富（3號）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 10/7/21
22 外貿信托·雙贏（3期）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 10/7/22
23 華潤信托·新方程私募精選1號組合證券投資集合資金信托計劃 上海新方程股權投資管理有限公司 10/7/27
24 平安財富*雙核動力2期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/7/27
25 平安財富*黃金組合2期1號（平衡型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/7/28
26 陜國投·弘酬優選4期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/8/16
27 外貿信托·匯聚成長1期組合型集合資金信托計劃 國信證券股份有限公司 10/8/25
28 陜國投·弘酬優選5期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/8/27
29 華潤信托·融智組合寶1期組合證券投資集合資金信托計劃 深圳市融智投資顧問有限責任公司 10/9/17
30 華潤信托·新方程私募精選2號組合證券投資集合資金信托計劃 上海新方程股權投資管理有限公司 10/11/4
31 華潤信托·金牛精選1期TOT集合資金信托計劃 華潤深國投信托有限公司 10/11/10
32 建信信托·建信私募精選集合資金信托計劃(1期) 建信信托有限責任公司 10/11/10
33 平安財富*雙核動力3期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/11/11
34 陜國投·弘酬優選6期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/11/15
35 陜國投·弘酬優選7期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/11/15
36 華潤信托·新方程私募精選3號組合證券投資集合資金信托計劃 上海新方程股權投資管理有限公司 10/12/2
37 陜國投·精英薈萃之極元私募優選1期證券投資集合資金信托計劃 上海極元投資管理咨詢有限公司 10/12/10
38 陜國投·精英薈萃之弘酬優選8期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/12/13
39 平安財富*雙核動力4期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/12/28
數據來源：私募排排網、融智評級
按照實際發行主體的不同，TOT可以分為銀行系TOT、信托系TOT和第三方主導的TOT三類；顧名思義銀行系TOT即為實際的投資決策人為銀行的TOT產品，信托系TOT屬于信托公司決定投資組合的產品，而第三方主導的TOT，投資決策的意見由投資顧問提出。值得一提的是，雖然某些銀行系產品名義上雇用了投資顧問，但是銀行仍然是投資的實際和最終決策人。
按照法律結構的不同，可以分為銀行理財產品和信托產品兩類。銀行理財產品類的TOT如光大銀行的“陽光私募組合寶”和郵政儲蓄銀行的“郵儲金種子優選投顧”，在外延上，它是銀行發行的理財產品，產品的運營管理需遵守銀行理財業務的相關法規，投資門檻和投資者人數與集合信托產品也有所不同，但是在內涵上它仍然運用了TOT的管理模式。
按照管理方法的不同，TOT產品可以分為主動管理型產品和被動管理型產品兩類。
（四）TOT投資管理的特點
1、被動管理型產品
被動管理型產品一旦選定子信托的投資顧問，母信托保管理人基本不會改變投資目標。目前，銀行主導發行和平安信托所管理的系列產品都屬被動管理型產品。
表2，被動管理型TOT投資方向
產品名稱 發行主體 投資目標
光大銀行陽光私募寶 光大銀行 星石、尚雅、民森、從容、涌金
中銀國際證券精英會 中國銀行 從容、星石、武當、民森、重陽、涌金、朱雀和尚雅
金種子優選投顧人民幣理財計劃 郵政儲蓄銀行 國信證券、星石、朱雀、微風無邊、智德、瀚信
招商銀行匯聚成長1期 招商銀行 新價值、金中和、匯利、尚雅、瀚信
中國工商銀行 工商銀行 朱雀、尚雅、匯利
農業銀行-金牛精選1期TOT 農業銀行 新價值、鼎鋒、尚雅
黃金組合1期 平安信托 投資精英之星石、投資精英之朱雀、投資精英之淡水泉
黃金組合2期 平安信托 投資精英之星石、投資精英之朱雀、投資精英之匯利
雙核動力1期 平安信托 投資精英之朱雀、新價值成長
雙核動力2期 平安信托 投資精英之朱雀、投資精英之智德
弘酬優選4期 弘酬投顧 新價值、弘酬、匯利、源樂晟
資料來源：融智評級；私募排排網
這類產品在管理上有如下特點：
⑴募集規模較大。得益于銀行強大的渠道力量，多家銀行主導開發的TOT產品都達到了10億以上的規模，目前規模最大的是招商銀行的匯聚成長1期，管理資產達17億。
⑵管理相對簡單。一旦選定子信托，產品組合基本不做調整，對子信托投資顧問的持續跟蹤也較少，日常的管理成本較低。
⑶費用較低。相對于陽光私募的投資顧問，銀行處于強勢地位，因而有較強的議價能力。在TOT產品上，銀行主要的盈利來源不是發行費用報酬，而是從信托投資顧問處分來的業績提成，因而在母信托層面，一般不會再提取業績提成。
⑷產品定位模糊。母信托僅扮演集合資金的角色，作為一個產品而言，它的投資目標、市場定位、風險設定都缺乏明確設定。
⑸所選擇子私募趨同。由于銀行對私募基金的了解不夠充分，在產品開發時所收集的信息往往集中于市場知名度比較高的子私募。一方面，市場知名度高的私募未必是業績好，選擇這樣的投資目標未必能保證母信托的開發質量。另一方面，先開發的TOT所選的子信托知名度會更高，后期開發的TOT重復選擇該產品的可能性更高，最終導致銀行系TOT業績平庸。
⑹選定子私募后，銀行把募集到的資金平均分配給各家子信托。
2、主動管理型產品
另一類主動管理型TOT，是根據基金經理對子基金盈利能力或對未來市場趨勢的判斷，不斷調整投資目標和投資比例的組合產品。這類TOT的優勢是真正實現了雙重的優化組合、更利于控制系統性風險，但是這類產品管理成本較高，母信托的投資顧問一般會加收一部分業績提成。
（五）TOT產品的業績
雖然已有多只TOT上市，但是多數產品是在近期成立，某些產品還處在封閉期、業績尚未公開披露。目前為止，私募排排網研究中心所收錄的TOT產品表現穩健，主要特點如下：
⑴絕大多數產品都實現了正收益。
表3給出了我們所統計到的TOT產品成立以來的累計收益，截止到2010年12月末，絕大多數產品都實現了正收益，僅僅2010年11月以后成立的幾只產品受市場波動影響，至今收益仍為負值。
表3， TOT產品累計收益（限公開信息）
產品名 投資顧問 成立時間 報告日期 累計凈值
陜國投·弘酬優選1期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/3/30 10/11/30 106.74
陜國投·弘酬優選2期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/4/29 10/12/1 111.25
陜國投·弘酬優選3期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/6/8 10/12/1 113.35
陜國投·弘酬優選4期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/8/16 10/12/1 105.82
陜國投·弘酬優選5期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/8/27 10/12/1 106.39
陜國投·弘酬優選6期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/11/15 10/12/31 98.76
陜國投·弘酬優選7期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 10/11/15 10/12/10 99.93
平安財富·東海盛世一號集合資金信托 東海證券有限責任公司 09/5/26 10/12/31 125.82
外貿信托·匯聚成長1期組合型集合資金信托計劃 國信證券股份有限公司 10/8/25 10/12/24 1.03
外貿信托·匯富（3號）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 10/7/21 10/12/24 1.14
外貿信托·雙贏（3期）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 10/7/22 10/12/24 1.09
光大銀行陽光私募寶 光大銀行 09/10/9 10/12/31 1.09
建信信托·建信私募精選集合資金信托計劃(1期) 建信信托有限責任公司 10/11/10 10/12/31 0.98
平安財富*黃金組合1期1號集合資金信托合同 平安信托有限責任公司 10/1/22 10/12/31 108.58
平安財富*黃金組合1期3號集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/2/9 10/12/31 107.85
平安財富*黃金組合1期4號（平衡型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/12 10/12/31 103.58
平安財富*雙核動力1期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/27 10/12/31 106.47
平安財富*雙核動力1期2號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/27 10/12/31 106.45
平安財富*雙核動力1期3號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/4/27 10/12/31 106.49
平安財富*雙核動力1期4號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/5/26 10/12/31 108.92
平安財富*雙核動力1期5號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/5/26 10/12/31 108.90
平安財富*雙核動力1期6號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/5/26 10/12/31 108.93
平安財富*雙核動力1期7號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/6/28 10/12/31 114.22
平安財富*雙核動力2期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/7/27 10/12/31 112.80
平安財富*黃金組合2期1號（平衡型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/7/28 10/12/31 107.97
平安財富*雙核動力3期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 10/11/11 10/12/31 95.62
陜國投·精英薈萃之極元私募優選1期證券投資集合資金信托計劃 上海極元投資管理咨詢有限公司 10/12/10 10/12/20 99.97
華潤信托·新方程私募精選1號組合證券投資集合資金信托計劃 上海新方程股權投資管理有限公司 10/7/27 10/12/31 110.30
華潤信托·融智組合寶1期組合證券投資集合資金信托計劃 深圳市融智投資顧問有限責任公司 10/9/17 10/12/31 108.51
陜國投·中國郵政儲蓄銀行金種子優選投顧人民幣理財計劃 中國郵政儲蓄銀行 09/11/12 10/12/15 1.06
中鐵信托·金鼎優選配置1號集合資金信托計劃 中鐵信托有限責任公司 09/12/25 10/12/31 1.09
華潤信托·中銀國際精英匯1期集合資金信托計劃 中銀國際證券有限責任公司 10/4/22 10/10/31 107.72
資料來源：融智評級；私募排排網
32只業績可得的產品中，有20只產品的累計收益超過了同期的市場水平。
表4：跑贏大盤的TOT產品
產品名 投資顧問 成立時間 報告日期 累計收益率 同期滬深300收益
平安財富·東海盛世一號集合資金信托 東海證券有限責任公司 2009-5-26 2010-12-31 25.82% -1.21%
光大銀行陽光私募寶 光大銀行 2009-10-9 2010-12-31 9.18% -4.64%
中國郵政儲蓄銀行金種子優選投顧人民幣理財計劃 中國郵政儲蓄銀行 2009-11-12 2010-12-15 5.73% -0.28%
中鐵信托·金鼎優選配置1號集合資金信托計劃 中鐵信托有限責任公司 2009-12-25 2010-12-31 8.72% -12.51%
平安財富*黃金組合1期1號集合資金信托合同 平安信托有限責任公司 2010-1-22 2010-12-31 8.58% -2.37%
平安財富*黃金組合1期3號集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-2-9 2010-12-31 7.85% -4.67%
陜國投·弘酬優選1期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 2010-3-30 2010-11-30 6.74% -6.24%
平安財富*黃金組合1期4號（平衡型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-4-12 2010-12-31 3.58% 1.99%
華潤信托·中銀國際精英匯1期集合資金信托計劃 中銀國際證券有限責任公司 2010-4-22 2010-10-31 7.72% 1.99%
平安財富*雙核動力1期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-4-27 2010-12-31 6.47% 1.99%
平安財富*雙核動力1期2號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-4-27 2010-12-31 6.45% 1.99%
平安財富*雙核動力1期3號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-4-27 2010-12-31 6.49% 1.99%
陜國投·弘酬優選2期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 2010-4-29 2010-12-1 11.25% 2.27%
外貿信托·匯富（3號）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 2010-7-21 2010-12-24 13.83% 9.04%
外貿信托·雙贏（3期）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 2010-7-22 2010-12-24 9.22% 9.04%
華潤信托·新方程私募精選1號組合證券投資集合資金信托計劃 上海新方程股權投資管理有限公司 2010-7-27 2010-12-31 10.30% 9.04%
平安財富*雙核動力2期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-7-27 2010-12-31 12.80% 9.04%
華潤信托·融智組合寶1期組合證券投資集合資金信托計劃 深圳市融智投資顧問有限責任公司 2010-9-17 2010-12-31 8.51% 6.56%
陜國投·弘酬優選7期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 2010-11-15 2010-12-10 -0.07% -4.61%
資料來源：融智評級；私募排排網
10只產品的累計凈值超越了陽光私募基金的總體水平（以融智·中國對沖基金指數記）。
表5：跑贏陽光私募平均水平的TOT產品
產品名 投資顧問 成立時間 報告日期 累計收益率 RZHFI收益
中鐵信托·金鼎優選配置1號集合資金信托計劃 中鐵信托有限責任公司 2009-12-25 2010-12-31 8.72% 6.86%
平安財富*黃金組合1期1號集合資金信托合同 平安信托有限責任公司 2010-1-22 2010-12-31 8.58% 8.06%
華潤信托·中銀國際精英匯1期集合資金信托計劃 中銀國際證券有限責任公司 2010-4-22 2010-10-31 7.72% 7.36%
陜國投·弘酬優選2期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 2010-4-29 2010-12-1 11.25% 7.36%
外貿信托·匯富（3號）陽光私募基金寶證券投資集合資金信托計劃 n/a 2010-7-21 2010-12-24 13.83% 12.72%
平安財富*雙核動力2期1號（阿爾法型）集合資金信托 平安信托有限責任公司 2010-7-27 2010-12-31 12.80% 12.72%
華潤信托·融智組合寶1期組合證券投資集合資金信托計劃 深圳市融智投資顧問有限責任公司 2010-9-17 2010-12-31 8.51% 5.39%
建信信托·建信私募精選集合資金信托計劃(1期) 建信信托有限責任公司 2010-11-10 2010-12-31 -1.80% -2.17%
陜國投·弘酬優選6期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 2010-11-15 2010-12-31 -1.24% -2.17%
陜國投·弘酬優選7期證券投資集合資金信托計劃 北京弘酬投資管理有限公司 2010-11-15 2010-12-10 -0.07% -2.17%
資料來源：融智評級；私募排排網
⑵長期業績顯著優于市場
我們對僅有的四只歷史業績超過一年的產品進行了總體的定量評價，衡量指標如表7。首先，四只產品的歷史業績明顯好于市場平均水平；平安財富.東海盛世1期和金鼎1期的各項指標也都優于陽光私募平均水平（以對沖基金指數衡量）；其次，在下跌的市場環境下，兩個產品的凈值下跌風險也顯著低于陽光私募平均水平。這與陽光私募產品在下跌和震蕩市場表現優異的特征相符合。
表6， 典型TOT業績指標（12個月）
產品名 月均收益 波動率 下行風險 夏普比率 索提諾比率 上行捕獲率 下行捕獲率
東海盛世1期 1.18% 2.47% 0.97% 39.95% 99.53% 43.57% 1.02%
陽光私募基金寶 0.24% 3.05% 1.75% 1.62% 1.63% 48.40% 30.27%
金種子優選投顧 0.30% 5.35% 2.73% 2.05% 3.25% -0.27%* -4.78%*
金鼎1期 0.75% 3.38% 0.69% 16.59% 78.17% 42.28% 12.25%
對沖基金指數（RZHFI） 0.59% 2.88% 1.41% 14.06% 27.35% 40.43% 16.63%
滬深300指數 -0.80% 8.28% 4.49% -11.92% -17.81% n/a n/a
資料來源：融智評級；私募排排網
*由于“金種子”的開放日在月中，相對市場指標有較大偏差
⑶主動管理型產品業績優于被動管理型產品。
東海盛世1期和另外三只產品恰好屬于不同管理類型，通過表7的數據，我們已經看出，東海盛世1期不論是取得盈利的能力，還是抵御下行風險的能力，甚至控制總體波動的能力都強于其他三只產品，其風險調整后收益更是另外3只產品2倍還多。這些指標優勢的直接結果，就是產品的累計凈值的走勢和終點的差異（如圖2）。
圖2，典型TOT凈值走勢（12個月）
⑷TOT管理水平仍有上升空間。
總體上看，TOT產品的業績表現較好，以平安財富·東海盛世1期為例，與一般陽光私募基金相比，它的1年期風險調整后收益處于313只產品中的第64位，表現上乘。但是，畢竟TOT產品的發展歷史才滿1年，行業發展仍處于萌芽期，產品管理人的水平良莠不齊，我們相信，隨著市場和行業的發展，TOT管理經驗的不斷積累和管理方法的逐步完善，TOT投資顧問的管理水平不斷提高。
（三）TOT模式的發展空間
TOT產品是FOHF在國內的表現形式，因而FOHF產品在海外成熟市場的發展路徑和經歷可以成為我們預測未來的TOT市場的依據。
截止到2009年9月，全球FOHF管理規模達到5000億美元，約為共同基金管理規模（111200億美元）的4.5%。而國內現有的TOT管理規模僅占公募基金管理規模的0.028%，可見TOT市場的發展空間巨大。
不僅如此， FOHF在海外市場不論在產品數量還是在管理規模的增長速度上都遠超共同基金和對沖基金等傳統投資品種。
圖3，全球對沖基金的基金數量的增長
1969年第一只FOHF -Leveraged Capital Holdings由Rothschild基金公司在歐洲發行設立，1971年，Richard Elden在芝加哥成立Grosvenor Capital Management，把對沖基金的基金模式引入美國。 截止到2009年12月31日，據IFSL估計，全球對沖基金中的基金的數量為3000只，40年間完成了從1到3000的蛻變，年復合增長高達22%。
圖4，TOT產品發行增長
總體而言 TOT這一細分行業仍處于萌芽期，但它的增長趨勢卻異常迅猛。短短一年時間，TOT產品的發行總規模已經超過70億。進入2010，新成立的產品數量已達上一年度的200%，行業的管理規模也已經翻了幾番。可見，TOT產品管理、發行以及相關服務行業將一只行駛在一條快車道上。
近10年FOHF向大規模發展，雖然產品數量從1020只上升到3000，年復合增長率僅為12.7%，較前些年有所下降，但是資產管理規模從780億美元增加到5000億美元，年復合增長率仍為23.0%。FOHF管理公司也出現了很多巨無霸的企業，截止2010年初，全球最大的十家FOHF管理公司平均資產管理規模為213.6億美元。最大的一家UBS Global Asset Management A&Q，資產規模達298.5億美元。
表7，全球十大FOHF管理公司
前十大對沖基金中的基金公司 規模（十億美元）
UBS Global Asset Management A&Q 29.85
Blackstone Alternative Asset Management 27.1
HSBC Alternative Investments 23.27
Grosvenor Capital Management 22.53
Goldman Sachs Asset Management 21.4
Permal Investment Management 19.4
Union Bancaire Privée 18.8
Lyxor Asset Management 17.7
Man Investments 17.1
Pacific Alternative Asset Management Co. 16.47
來源: InvestHedge
至今，國內的TOT產品的開發和募集還處于摸索期，有幾家TOT管理人都只管理同一策略的產品，還沒有一家企業形成成型的產品線。可以說目前正是進入這個行業的最佳時機，因為行業生態還沒有形成進入壁壘較低、市場競爭還遠談不上激烈。并且，一旦在這一市場占有一席之地，未來的發展空間是非常大的。
（六）結論
從上述對于TOT產品的整體分析可以得出如下結論：
1、TOT是一種良好的理財工具，雖然在中國證券市場上是初出茅廬，但是發展勢頭良好，發展前景遠大。與目前信托公司和銀行最重視的各種短期融資類產品相比，這類產品在本質特征上更符合信托制度受保管理他人財產的本質，比短期融資產品具有更強的生命力， 產品一旦成立，只要管理業績良好，就可以長期存續，信托公司、銀行都可以長久獲取管理報酬，因此，TOT產品值得我們去更多地關注和投入資源去開發，應當將TOT產品的發展上升到戰略層面去重視。
2、開發產品和管理、投資，一定要有高水平的專業機構和專業人才的技術支持。雖然理論上說，銀行家大業大，人才眾多，信托公司為專業資產管理機構，在理財領域人才眾多，但是，證券投資畢竟是一門非常專業的投資領域，銀行和信托公司在這一專門化的投資領域的人才儲備都遠遠不足以支撐完全以自身的力量和資源單打獨斗。通過制度設計，專業投資顧問的收入來源應當與其管理業績掛鉤，并且銀行、信托公司對專業投資顧問的選擇應當具有決策權，以形成對投資顧問的制衡機制。
3、開發產品的類型應以主動管理型為主，要擺脫那種少投資資源、低成本、一勞永逸的管理思路，真正以投資者的利益最大化為原則設計、開發和管理產品，以良好的業績帶動TOT產業的做大做強。
第六部分：公募基金一對多運行情況
私募排排網 陳伙鑄
2009年6月1日，公募“一對多”業務正式開閘，集萬千寵愛于一身的“一對多”閃亮登場。經過一年半時間的運行，曾經的天之驕子卻屢受市場的“誤讀”，備受爭議，特別是在8月份受到了媒體的口誅筆伐，讓人感覺它的發展步履蹣跚。2009年的風光無限，2010年的磕磕絆絆，“一對多”的發展歷程讓人深思。
2010年已過，“一對多”的實際運行情況如何？是否有需要“昭雪”的“沉冤”？發展中又存在哪些問題呢？
“一對多”產品達276只 規模超600億
2009年，一共有33家基金公司發行115只“一對多”產品，規模大概為260億元。2009年是“一對多”的元年，發行也經歷了從9月的喧鬧到10月的平淡，再到11月的沉寂，讓人擔憂“一對多”的后勁不足。
2010年，原本以為會沉寂的“一對多”市場卻出乎意料，低調前行的情況下發行情況并不算糟糕。2010年，一共有34家基金公司發行151只產品，使得市場“一對多”產品達到了276只，管理規模超過600億。同時，到期的產品為17只。
管理超過10只產品的基金公司為11家，最多的是匯添富基金，高達20只，易方達基金以19只產品規模緊隨其后（如表一）。
表一：
產品數量 基金公司
20 匯添富基金
19 易方達基金
16 廣發基金
14 國泰基金、建信基金、招商基金
12 南方基金
11 工銀瑞信基金
10 大成基金、華安基金、泰達宏利基金
數據來源：私募排排網研究中心，時間截至2010年12月31日
“一對多”能夠得到持續的發展，和監管層的政策扶持有一定的關系，取消產品數量的上限和管理規模的硬性要求，使得基金公司能夠繼續擴大發行規模。當然，業績得到部分客戶的認可才是“一對多”發展的根本。
和風頭正勁的陽光私募相比，“一對多”的發行情況還是略顯遜色。2010年是陽光私募大步向前的一年，2010年一共發行非結構化信托產品達312只，創造了歷史新高，大幅領先“一對多”。
業績是最有力的武器，“一對多”未來要加快發展的速度，保持持續的盈利能力，得到客戶和市場的認可才是王道。
公募管理的類陽光私募產品除“一對多”外，還有一種是以公募基金為管理人的信托產品，目前我國一共有23只公募為管理人的信托產品，大多為非結構化產品，占比73.9%，結構化產品為26.1%（如圖一）。
在發行平臺上，中融信托、外貿信托和廈門信托占據了大半壁江山，其中中融信托以39.13%高居首位，外貿信托以26.09%緊隨其后（如圖二）。
“一對多”平均收益率8.29% 跑贏陽光私募
2010年是陽光私募迅猛發展的一年，是陽光私募廣為市場認識和認可的一年，也是陽光私募被媒體追捧被神化的一年。2010年，卻是“一對多”跌跌撞撞的一年，是“一對多”屢被市場“誤讀”的一年，是“一對多”被媒體妖魔化的一年。
2010年，“一對多”的業績表現具體如何，和陽光私募、券商集合理財、公募等相比，到底孰優孰劣？
從私募排排網的統計數字看，屢被市場解讀為操作失敗的“一對多”卻表現亮眼，整體收益不但遠遠跑贏大盤，平均收益率更是高于其他理財產品，一吐怨氣。2010年，滬深300下跌12.51%，陽光私募平均收益率為6.4%，公募偏股型基金為3.01%，券商集合理財表現最差，為2.59%，而“一對多”平均收益率高達7.49%（如圖三）。
“一對多”的整體業績表現搶眼，和它們采集的標本較少有關。由于“一對多”的業績不公開，所以外界很難獲得其具體的運作情況，這也是它為市場詬病的原因之一。在私募排排網研究中心統計的有數據產品為78只，近81%取得正收益，但不排除部分沒有業績的“一對多”產品業績差勁，拉下“一對多”的整體業績，因此并沒有絕對的可比性。但從統計的角度看，抽樣調查也同樣具有代表性，從整體業績看，“一對多”的表現可謂亮眼，體現出了較高的水平。
高收益全面落后陽光私募 下行風險控制能力強
“一對多”的整體業績亮眼，但從追求高收益能力方面看，全面落后于陽光私募。2010年，排名前十名的陽光私募平均收益率為54.44%，而“一對多”前十名平均收益率為27.19%，落后27.25%（如圖四）。
陽光私募冠軍世通一期的年收益率高達96.16%，而“一對多”排名第一的為“廣發主題投資1號”，收益率為38.9%，兩者差距高達57.26%，幅度可謂驚人，而陽光私募產品收益率超過50%的有4只，超過40%的有9只，而“廣發主題投資1號”38.9%僅能排到陽光私募的第11名。
“一對多”追求高收益的能力不如陽光私募，但表現比公募和券商集合理財好，公募中第一名是孫建波管理的“華商盛世”，收益率為37.76%，而券商集合理財第一名被“金惠1號”以29.81%收益率奪取。整體而言，“一對多”的表現不俗，表現出較好的追求高收益能力。
在追求高收益能力上“一對多”遠遠落后于陽光私募，但整體業績卻凌駕于陽光私募之上，它們控制下行風險的能力肯定比較出色。
私募排排網研究中心的統計數據也很好的驗證了這一點，2010年陽光私募的后十名平均收益率為-23.23%，而“一對多”后十名平均收益率僅為-5.11%（如圖五），遠遠跑贏陽光私募和大盤，很好的保障了總體收益。
陽光私募良莠不齊的現象非常明顯，部分私募風控能力差，在下跌市中損失慘重，拖累了陽光私募整體的業績，陽光私募更加的良莠不齊，整體業績分化嚴重，業績最差的“好望角3期”和“深藍1號”，虧損幅度分別高達33.03%和31.98%。而“一對多”由于存在部分公募的操作思維，在風險控制能力上面具有優勢，同時，部分“一對多”設置了風險閥，一旦凈值跌倒某個程度，基金經理就要下崗，這也讓部分“一對多”產品在運行中小心翼翼，下跌幅度不明顯。 “一對多”中表現最差的為“華安主題投資”，虧損12.8%。
通過一系列數據的比較，在2010年整體收益率上，陽光私募和“一對多”都大幅跑贏了指數，相對而言，“一對多”略占優勢，但在收益率靠前的產品中，陽光私募大幅領先，陽光私募摘取高收益的能力更加強，“一對多”尚需努力，同時，陽光私募高收益的相對面就是伴隨高風險，在風險控制能力方面，“一對多”優勢明顯。
陽光私募間的差距明顯，領先者一騎絕塵，落后者一蹶不振，而“一對多”整體相對更平衡穩健，缺乏比較亮眼和刺眼的產品，這和“一對多”具有公募背景相關，它們的風控體系更加的完善，也和“一對多”許多產品設計了“下崗虧損值”相關，讓基金經理在操作上更加的謹慎，產品業績相對漲跌幅較小。
陽光私募和“一對多”的競爭注定會持續下去，投資是長期的，長期的絕對收益才是王道，兩者誰勝誰負，等待市場的檢驗。
業績不透明是“一對多”被誤讀的根本原因
“一對多”的業績優秀，為什么會被市場誤讀為業績不理想，管理水平低下，成為媒體和投資者口誅筆伐的對象呢？最基本的原因在于其業績的不透明化，缺乏信息披露制度，公眾無法得知其具體的運作情況，只能靠猜測，在市場傳出不利的消息時候就容易聽風就是雨，以訛傳訛，最終蒙受不白之冤。
1、不透明的信息披露制度是罪魁禍首。“一對多”的業績是不需要對外公開披露的，只對購買其產品的特定客戶開放查詢，監管層設立此規定的初衷也許是為了給“一對多”創造更加寬松的環境，讓其擺脫公募中排名的壓力，使其得以健康的成長。但好的出發點不意味著能夠收到好的效果，“一對多”作為一種新的高端客戶理財工具，受關注的程度是不言而喻的，而不透明的披露制度使得“一對多”的信息處于模糊狀態，外界對其具體情況一無所知，外界對其猜測就會越來越多，一些負面的消息就會不脛而走被無限放大，三人成虎，最終形成了鋪天蓋地的負面報道，“一對多”隨之也被推到了風口浪尖，在備受謾罵中掉進地獄。
透明的披露制度是必要的，只有公開公正，才能使客戶有客觀的橫向比較，客戶購買產品才不至于困惑，才有利于客戶的開發。特別是在基金公司不斷爆發出“老鼠倉”丑聞的情況下，信息披露的不透明并不利于“一對多”的健康發展，反而可能令人望而卻步。雖然管理層初衷也許是為了減少“一對多”運作時的排名壓力，但陽光化才更加利于監管，更加利于“一對多”的發展。
“一對多”的不透明披露制度可能會成為“老鼠倉”滋生的溫床，而現有規則卻可能堂而皇之地成為其保護傘，這種情況下，只會增加人們對“一對多”的質疑和不信任，從而阻礙“一對多”的快速發展，因此，如何完善信息披露制度、監管措施、增加其犯罪成本，成為監管層要解決的問題，也是“一對多”要解決的問題。
2、媒體以訛傳訛成為推波助瀾的幫兇。媒體報道有其自身的需要，它們需要的是找到一個切入點，而這個切入點最好是具有爆發性的題材，是一個可以制造爭論的話題，事情的全部真相很多時候并不是他們必要報道的。8月中，“一對多”面臨滿年的考核，信息的不透明和部分購買業績較差“一對多”產品的投資者的投訴，讓媒體有了一個很好的題材進行挖掘和擴大，它們引用了一些并不完整甚至是道聽途說的數據，進行了“點”的報道，并沒有從“面”上進行完整和客觀的報道。對媒體而言，這并沒有錯，但就是媒體的需求性使得“一對多”的報道被扭曲了，負面的報道越來越多，被渲染、被無限擴大，“一對多”也就這樣被抹黑了，蒙上了不白之冤。
媒體的以訛傳訛不足取，因為它們沒有做到深入調查和客觀的報道，但造成這一現象的根本原因還是在于信息的不透明，使得媒體難以對出現的一些現象進行核實，才造成了連篇累牘的“誤讀”。
3、陽光私募的風光無限使得“一對多”生活在陰影下。陽光私募絕對是近兩年來最出風頭的群體，他們優秀的業績得到了市場一致認可，媒體的追逐報道也讓陽光私募行業不時閃耀在投資者眼前。與陷入發行困境的“一對多”產品相比，陽光私募的發行可謂順風順水大肆擴張。
從業績上來看，“一對多”雖然總體業績并不差，但從拔尖的群體來看，和陽光私募比還是遜色不少，2010年陽光私募冠軍世通一期收益率高達96.16%，而“一對多”第一名“廣發主題投資1號”收益率為38.9%，兩者高達57.26%。相比之下，差距頗為明顯，獲取高收益的能力相形見絀。
陽光私募的風光，使得“一對多”黯然失色，也影響了市場對“一對多”的認識和判斷。
“一對多”被媒體和市場口誅筆伐是蒙受“不白之冤”，但“冤假錯案”之下的原因卻是錯綜復雜的。從“天之驕子”到“步履蹣跚”，“一對多”要為自己正名，只有用更加優異的成績來證明。投資是一項長期馬拉松式的賽跑，歷經市場檢驗屹立不倒為投資者創造財富的才是最后的勝利者，千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金，“一對多”還需要繼續接受市場的檢驗。
第七部分：私募證券基金有限合伙模式探討
私募排排網研究員 李伯元
有限合伙制基金具有較低管理成本和更有效的決策機制等優勢，并且較好的解決了當前信托存量賬戶稀少及不能參與股指期貨投資的難題。
而投資者需要繳納5%~35%的合伙人所得稅以及基金本身的營業稅成為制約該模式發展的最大障礙，加上監管和銷售上的不足，在當前的政策環境下，有限合伙制尚未成為中國私募基金的主流模式。
在國際成熟資本市場中，有限合伙制已經是對沖基金的主流運作模式。目前，《基金法》修改正在進行，合伙制私募的法律地位和稅收問題有望得到解決，合伙制私募基金發展空間巨大。
一、有限合伙制私募產生的背景
2004年， 趙丹陽攜手華潤信托發行了第一只開放式集合資金信托計劃，標志著私募基金正式開始在陽光下運作。此后，信托模式的私募基金在國內得到了大發展，成為中國私募證券基金陽光化運作的主流模式。
2009年7月信托公司暫停開立證券賬戶之后，陽光私募證券投資基金以信托方式開戶受限，信托型私募基金的發展面臨前所未有的困難。
在此背景下，私募基金不斷尋找新的運行模式發行產品。2007年6月1日，我國新《合伙企業法》正式實施，但是，根據當時的《證券登記結算管理辦法》合伙企業不能開立證券賬戶，合伙制私募證券投資基金運行仍面臨障礙。
2009年12月21日《證券登記結算管理辦法》修改，新的《證券登記結算管理辦法》第十九條規定：“投資者開立證券賬戶應當向證券登記結算機構提出申請。前款所稱投資者包括中國公民、中國法人、中國合伙企業及法律、行政法規、中國證監會規章規定的其他投資者。”
明確合伙企業可以開立證券賬戶后，有限合伙制私募基金以《合伙企業法》為基礎，采取合伙制企業的組織形式，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成，普通合伙人（即基金管理機構）對合伙企業債務承擔無限連帶責任，有限合伙人（即投資者）以其認繳的出資額為限對合伙企業債務承擔責任。在這種模式下，私募基金管理人繞過信托公司獨立籌集和運作基金，開辟了私募證券投資基金一條新的的運營渠道。
二、有限合伙制私募基金運行特點
合伙制作為私募證券基金全新的模式，正處于發展的初級階段，其成立、發行、信息披露、費用提成等方面未形成統一的合同條款和運營模式，下面簡單介紹目前成立的兩只合伙制私募基金的主要特點。
銀河普潤合伙制私募基金
銀河普潤是我國國內首只合伙制私募證券基金，成立于2010年2月。普通合伙人也就是私募基金的管理人由銀河財富資產管理有限公司出任。
銀河普潤合伙制私募基金的主要特點：銀河普潤基金由普通合伙人和不超過49人的有限合伙人共同組成，出資比例為1：1，最低規模1000萬元，認購起步資金為30萬元，基金存續期1年，合同中規定股票投資總數不超過20只，單位凈值低于止損線0.7元時就會清倉。基金管理費、托管費方面，與信托式私募基金的費用相當，均年末一次性支付。
從模式來看，“銀河普潤”只是采取了合伙制企業的模式，本質上還只是一只基金，公司本身并非合伙制公司。且銀河普潤的設計模式與“上海模式”的結構化私募信托基金更為相似。
表：銀河普潤合伙制私募基金主要特點
產品條款 產品主要特點
基金規模 1000萬份以上
基金融資比例 普通合伙人認繳資本與有限合伙人相同
最低認購單位 30萬元
基金管理費 與信托模式的陽光私募基金的費用相當
基金托管費 與信托模式的陽光私募基金的費用相當
基金存續期限 1年
股票投資范圍 不超過20只
止損設置 基金單位凈值低于止損線（止損線=面值×0.7）時清倉
來源：私募排排網
上海寶贏投資管理中心（有限合伙）私募基金
上海寶贏私募基金于2010年4月1日正式運作。上海寶贏投資管理中心（有限合伙）私募基金正式通過工商注冊，成為一個完全以公司形態存在的合伙制企業。
上海寶贏投資管理中心（有限合伙）普通合伙人為自然人上海寶銀投資咨詢有限公司董事長崔軍，該基金無規模限制，合同規定可集中投資，合伙人獲利低于4％不提任何管理費，每年12月30日進行一次利潤分配及結算， 75％歸有限合伙人（按每個有限合伙人的出資額按比例分配），25％歸普通合伙人。公司其他運行成本從普通合伙人利潤提成中扣除，有限合伙人不承擔這些費用。
表：寶贏基金凈值表現
日期 成立 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 12月
凈值 1.000 1.013 0.976 1.007 1.106 1.137 1.173 1.178 1.144
指數 3147 2835 2568 2373 2673 2622 2783 3054 2893
三、有限合伙制與信托模式的比較
隨著有限合伙企業以普通合伙人的身份發起私募證券基金成為可能，有限合伙制私募基金能否成為未來私募證券投資基金的主要模式成為業界的關注的焦點。下面通過對比有限合伙制私募基金與信托型私募在法律監管、決策機制、稅收等方面的差異，探討有限合伙制私募基金的優勢與不足。
監管與法律地位
合伙制私募基金的性質是個企業，監管部門為工商行政管理局，無法對基金日常情況進行監督。另外，我國目前的法律體系尚無《個人破產法》和《無限責任法》，信用體系不完善。同時，有限合伙企業不具備完全的法律地位，不能獨立承擔民事責任，無法行使訴訟權和被訴訟權。
通過銀監會批準信托公司來發行信托計劃的陽光私募的地位已得到法律認可，根據《信托基金管理辦法》，銀監會通過對信托公司的監管，實現了對信托產品投資顧問資格審查、受托資金投資交易和產品信息披露等行為進行了規范。
產品銷售
從基金產品銷售上看，基金的組織形式采取信托型，有利于利用信托平臺快速實現基金規模的擴張，而采取有限合伙型的組織形式，則更強調自主銷售能力；在銷售渠道方面，信托渠道已經成熟，合伙制渠道在初期還要更多的依靠第三方來實現，在銷售成本、銷售效果上都不如信托型。
從基金管理人資金投入上看，合伙制私募基金初期發行的產品更類似于信托結構化產品，為了快速募集資金，管理人作為普通合伙人要先投入資金保證。
管理成本
在管理成本方面，合伙制私募基金繞過了對信托產品平臺的依托，投資者不需要再向信托公司繳納信托保管費和初始管理費，進而降低了整個私募基金的運營成本和管理費用，在投資收益相等的情況下，投資者獲得了更大的實際收益。
同時，由于有限合伙企業機構設置簡單，權責分明，普通合伙人在做出決策時是相對獨立的，不需要受到其他部門的掣肘，這將極大地提高企業工作效率、降低管理成本。
投資限制
有限合伙企業充分授權普通合伙人管理運作基金，管理人對資金有相對有效的獨立決策權利。對投資標的的選擇范圍更廣，根據合同規定，可以投資股指期貨等衍生產品。同時可以解決單只股票持倉限制的難題。
信托產品投資決策受到信托合同多方面的限制，且信托帳戶目前仍然無法參與股指期貨的操作。
稅收政策
合伙企業本身不具有獨立的主體資格，不必繳納企業所得稅，但當企業盈利時普通合伙人和有限合伙人根據各自情況繳納所得稅。若有限合伙人是企業法人，其證券投資收益在自身企業層面繳納企業所得稅；若有限合伙人是個人投資者，繳納個人所得稅，適應于5%-35%的五級超額累進稅率。另外，合伙制基金需繳納5%的營業稅。
信托模式私募基金，沒有繳納營業稅的規定，基金管理人（投資顧問）須繳納各項企業稅，投資者中法人繳納企業所得稅，自然人不繳稅。
表：證券投資私募基金所得稅表
基金組織形式 基金參與人 納稅情況
有限合伙制私募基金 基金管理人（普通合伙人） 有限合伙企業營業稅、有限合伙基金合伙人所得稅
投資者（有限合伙人） 做為有限合伙人要繳納所得稅
信托型陽光私募基金 基金管理人 企業各項稅收
投資者 法人企業所得稅，自然人無
來源：私募排排網
有限合伙制基金具有較低管理成本和更有效的決策機制等優勢，并且較好的解決了當前信托證券賬戶稀少及不能參與股指期貨投資的難題。但是，而投資者需要繳納5%~35%的合伙人所得稅以及基金本身的營業稅成為制約該模式發展的最大障礙，加上監管和銷售上的不足，在當前的政策環境下，有限合伙制尚未成為中國私募基金的主流模式。
四、有限合伙制私募未來發展趨勢
在國際成熟資本市場中，有限合伙制已經是對沖基金的主流運作模式。對比海外私募基金的運作，目前我國依托信托平臺進行產品發行和管理的陽光私募，在組織管理、資金運用和法律地位上的約束都存在差距。
目前，《基金法》修改正在進行，年內有望發布，新的《基金法》將可能確定合伙制成為私募基金三種募集資金的重要形式之一，這將有效的解決合伙制私募的法律地位和監管的問題。同時，新《基金法》有可能規定個人合伙人將享受到和投資公募基金或信托的同等政策，這將清除合伙制私募發展的最大障礙-稅收問題。
另外，國內已有合伙制私募基金基本實現了全部資金由銀行進行監管，同時銀行還會為產品核算凈值，定期進行披露。
從這些跡象來看，合伙制私募基金發展壯大成為中國私募市場的主要力量似乎并不遙遠。
第八部分2010年中國背景海外對沖基金運行情況
私募排排網研究中心 劉懿鵬
一、 全球對沖基金情況
在經歷了2007年全球金融危機后的兩年震蕩后，遭受重創的全球對沖基金在2010年加快了恢復的步伐。對沖基金研究公司（HFR）數據顯示，截止今年三季度，全球共有715家新基金成立，對沖基金管理資產總量達到近18000億美元，接近其歷史高位兩萬億美元。同時，代表全球對沖基金的HFRI基金權重指數已于2010年9月回到了2007年的歷史業績定點。
在行業回暖的背景下，國際對沖基金在去年的震蕩市中表現并不盡如人意。截至2010年12月28日，代表全球對沖基金的HFRI基金權重指數的年度回報率為7.02%，而同期英國富時100指數和美國標準普爾500指數同期回報率為10.5%和12.7%。對沖基金業績跑輸大盤主要是因為絕大部分對沖基金以歐美資本市場為主要投資方向，而歐美市場的以下變化不利于對沖基金的運作：
歐美經濟問題重重、內部摩擦不斷使本地區經濟驚險不斷，而內生動力不足又拖累了經濟的恢復，最終加大了資本市場的不確定性
以《多德-佛蘭克法案》和歐盟盧森堡決議為標志的后金融危機金融監管體制明確了歐美加強監管對沖基金的態度和行動指針
從投資標的分析，黃金已不是熱點，對沖基金主要投資于大宗商品和股票。高盛的研究報告顯示，第三季度以來全球對沖基金在黃金以外的大宗商品領域的投資敞口有所增加。從股票種類看，目前最受對沖基金關注的是信息技術行業，其次是醫療保健行業，同時，消費和金融兩大行業是對沖基金配置比例最低的。
相比歐美不穩定的經濟和日趨嚴厲的監管環境，經濟強勁、監管適度的新興市場吸引力倍增。其中，背靠祖國的香港市場已經成為全球對沖基金的重點流入地，這是全球對沖基金2010年又一個發展趨勢。繼對沖基金巨頭索羅斯基金管理公司在香港設立第一家亞洲分公司后，高盛集團自營交易全球主管施家文將于今年初在香港設立一家注冊資金為10億美元的對沖基金。此外，瑞信的報告指出，約25家全球最大的對沖基金正試圖擴展到亞洲。全球100家頂尖對沖基金中的75%未來都有可能在亞洲設立分支，而香港均是他們在亞洲的首選之地。對亞洲市場興趣的與日俱增使投資在專注于亞洲的對沖基金資本在2010年上升了40億美金，達到780億美金。
二、中國背景對沖基金業績點評
由于數據發布的時滯問題，我們僅能取得11月份的業績數據。朝韓危機、歐債問題等因素引發香港股市在年底大起大落，至年終仍未能收復失地。大盤的劇烈波動對各家私募都是嚴峻的挑戰，當月13支海外對沖基金僅有不到一半取得了正回報并跑贏了大盤，其整體當月平均回報水平僅為0.16%，但仍跑贏了恒生指數。從單個基金表現看，睿信ABH海外基金位列第一，其7.11%的月收益率令人驚嘆，全部情況請見下表。
表一：海外對沖基金11月收益排行榜
序號 基金名稱 投資顧問 成立時間 更新時間 累計單位凈值 累計收益率 月度收益率
1 睿信ABH海外基金 睿信投資 2007-07-02 2010-11-30 177.57 77.57% 7.11%
2 淡水泉中國機會 淡水泉 2007-09-10 2010-11-30 194.19 94.19% 5.85%
3 從容大中華機會基金 從容投資 2009-09-26 2010-11-30 120.24 20.24% 4.00%
4 中國龍動力基金 柏坊資產 2006-09-18 2010-11-30 220.03 120.03% 3.32%
5 亞聯·天馬中國成長基金 天馬資產 2006-01-11 2010-11-30 435.31 335.31% 3.13%
6 睿智華海基金 睿智華海 2007-10-01 2010-11-30 2.20 119.59% 0.75%
海外對沖基金平均 N/A N/A 2010-11-30 114.92% 0.16%
恒生指數 N/A 2002-12-31 2010-11-30 23007.99 146.83% -0.38%
7 赤子之心價值投資 赤子之心 2003-01-16 2010-11-30 155.56 295.56% -0.47%
8 赤字之心自然選擇 赤子之心 2009-03-19 2010-11-30 138.81 38.81% -1.43%
9 曉揚機遇基金 曉揚投資 2006-03-01 2010-11-30 127.23 27.23% -1.69%
10 曉揚成長基金 曉揚投資 2005-05-17 2010-11-30 314.51 214.51% -1.77%
11 錦宏中國價值基金 錦宏投資 2008-07-28 2010-11-30 163.38 63.38% -2.66%
12 東方港灣馬拉松中國基金 東方港灣 2008-08-06 2010-11-30 1733.64 73.36% -4.60%
13 金牛L.H.基金 明達資產 2007-09-01 2010-11-30 114.10 14.10% -9.46%
數據來源：私募排排網研究中心
注：恒生指數的基準數據取自2002年12月31日，同13支海外對沖基金中最早成立的赤子之心價值投資基金的成立日期接近，以保持比較處于同一水準。
在努力了一年后，有必要對產品的年度收益情況進行梳理。截止2010年11月31日，13只基金最近一年的平均收益水平為14.91%，幾乎是同期恒生指數的5.19%水平的300%!超過半數基金產品戰勝了同期指數，對沖基金獲取持續絕對回報的能力再次得到證明！就單只基金來看，錦宏中國價值基金以47.51%排名第一。以符合月度收益率考量，亞聯o天馬中國成長基金蟬聯冠軍。該產品自發行以來的僅5年里，以月均2.54%的高水準持續增長，因此取得了335.31%的驚人累計收益，也因此成為累計收益冠軍，該基金及其管理團隊值得價值投資者重點關注。
表二：海外對沖基金最近一年收益排行榜
序號 名稱 成立時間 更新時間 累計單位凈值 運行時間（月） 復合月度收益率 2010年累計收益率 累計收益率 近一年收益率
1 錦宏中國價值基金 2008-07-28 2010-11-30 163.38 28.11 1.76% 37.28% 63.38% 47.51%
2 睿信ABH海外基金 2007-07-02 2010-11-30 177.57 41.00 1.41% 43.92% 77.57% 45.74%
3 亞聯·天馬中國成長基金 2006-01-11 2010-11-30 435.31 58.65 2.54% 24.95% 335.31% 26.91%
4 金牛L.H.基金 2007-09-01 2010-11-30 114.10 38.99 0.34% 11.41% 14.10% 22.08%
5 淡水泉中國機會 2007-09-10 2010-11-30 194.19 38.70 1.73% 15.27% 94.19% 19.50%
6 睿智華海基金 2007-10-01 2010-11-30 2.20 38.01 2.09% 17.48% 119.59% 17.48%
7 從容大中華機會基金 2009-09-26 2010-11-30 120.24 14.14 1.31% 20.24% 20.24% 15.28%
海外對沖基金平均 N/A 2010-11-30 1.54% 12.89% 114.92% 14.91%
8 曉揚機遇基金 2006-03-01 2010-11-30 127.23 57.04 0.42% 4.68% 27.23% 10.64%
恒生指數 2002-12-31 2010-11-30 23007.99 95.05 0.96% 5.19% 146.83% 5.19%
9 曉揚成長基金 2005-05-17 2010-11-30 314.51 66.51 1.74% 4.90% 214.51% 4.90%
10 東方港灣馬拉松中國基金 2008-08-06 2010-11-30 1733.64 27.81 2.00% 1.10% 73.36% 1.10%
11 赤子之心價值投資 2003-01-16 2010-11-30 155.56 94.52 1.47% 0.16% 295.56% -1.76%
12 中國龍動力基金 2006-09-18 2010-11-30 220.03 50.43 1.58% -5.59% 120.03% -7.47%
13 赤字之心自然選擇 2009-03-19 2010-11-30 138.81 20.42 1.62% -8.19% 38.81% -8.00%
數據來源：私募排排網研究中心
三、國內陽光私募對進軍海外的思慮
在過去的一年里，中國政府加快了推動國內資本全球流動的步伐，人民幣出海、開設國際板已是箭在弦上。作為國內資本市場的重要參與力量，國內陽光私募進軍海外市場已是大勢所趨，過去那種關起門來自己玩的舊模式將遭受國際主流游戲規則的嚴重沖擊。少數國內頂尖私募早已預見到這一大方向并主動調整積極應對，將戰場開拓到香港市場正是重要的一步。對此，我們也向國內私募行業征詢了他們對進軍海外，尤其是先到香港創立對沖基金的看法。
我們的調查顯示，國內陽光私募參與香港市場投資的占全體比重的38.3%，這說明國內私募主動走出去的動力仍然不足。而針對在香港創立對沖基金的意向，也僅有1/3的國內私募表示有相關的計劃和安排。以上數據說明國內私募群體對海外市場尚處于摸索的階段，這是可以理解的。但市場的轉變是不以個人意志為轉移的，只有具備全球視野，才能更為準確的預測風險并因此把握全球市場不同時段的各自機會，投資大師巴菲特、鄧普頓、彼得·林奇、安東尼·波頓的成功都與此高度相關。在此，我們僅建議國內的私募基金投資者，重點關注國內陽光私募中主動適應這一趨勢并已取得良好開端的領跑者，可能短期他們的產品業績無法保證位列三甲。但投資是“剩者為王”的行業，懂得更多、學得更快的投資人在時間的殘酷考驗中存活下來并創造業績奇跡，是一種必然！
第九部分 券商集合理財運行情況
私募排排網研究員 彭曉武
券商集合理財2010年加速擴容
券商集合理財產品自2005年發行以來，數量逐年遞增，2010年的增長速度最為明顯。據私募排排網研究中心統計，截止2010年12月31日，我國存量的非限定型券商集合理財產品共有150個，其中91個是在2010年發行的，如圖一所示：
圖一：
除了在數量上有明顯增長外，非限定型券商集合理財產品的首發規模也在加速擴大，如下圖所示，產品的發行規模除2008年較為低迷外，其他年份均是成倍地增加，2010年更是達到748.75億元，全部產品總規模達1569.66億元，如圖二所示：
圖二：
從單個管理人發行的產品規模來看，光大證券以144.2億元居于榜首，不僅如此，光大證券旗下的光大陽光基中寶集合資產管理計劃以66.54億的單個規模位列所有非限定型券商集合理財產品的第一位。而在發行的產品數量上，東方證券則以10個產品排在第一，規模前十名單如下表：
序號 管理公司 產品數(只) 規模（億元）
1 光大證券股份有限公司 9 144.2064
2 中信證券股份有限公司 7 122.2959153
3 東海證券有限責任公司 5 103.1785
4 華泰證券股份有限公司 7 94.0232
5 招商證券股份有限公司 8 84.52074619
6 國信證券有限責任公司 7 82.8231
7 國泰君安證券股份有限公司 7 81.24397542
8 東方證券股份有限公司 10 77.85391077
9 長江證券股份有限公司 7 67.8837
10 東北證券股份有限公司 3 49.39945661
業績表現平平 最高收益率為29.81%
在可統計的150個非限定型券商集合理財產品中，其中有業績記錄的有135個，2010年平均收益率為2.59%，排名第一的是浙商證券旗下的金惠1號，收益率為29.81%；第二名是東方證券旗下的先鋒1號，收益率為24.94%；第三名為申銀萬國旗下的寶鼎1期，收益率為22.54%，排名前十如下：
序號 基金全稱 基金簡稱 管理人 成立時間 累計凈值 2010年收益率
1 浙商金惠1號集合資產管理計劃 金惠1號 浙商證券有限責任公司 2010.7.1 1.2981 29.81%
2 東方紅-先鋒1號集合資產管理計劃 東方紅-先鋒1號 東方證券股份有限公司 2010.1.7 1.2494 24.94%
3 申銀萬國寶鼎1期限額特定集合資產管理計劃 寶鼎1期 申銀萬國證券股份有限公司 2010.3.26 1.2254 22.54%
4 東方紅-先鋒3號集合資產管理計劃 東方紅-先鋒3號 東方證券股份有限公司 2010.7.8 1.1891 18.91%
5 東北證券2號成長精選集合資產管理計劃 東北證券2號 東北證券股份有限公司 2010.5.20 1.173 17.30%
6 東方紅--先鋒2號集合資產管理計劃 東方紅--先鋒2號 東方證券股份有限公司 2010.2.24 1.1535 15.35%
7 浙商匯金1號集合資產管理計劃 匯金1號 浙商證券有限責任公司 2010.4.30 1.1529 15.29%
8 中銀國際證券中國紅1號集合資產管理計劃 中國紅1號 中銀國際證券有限責任公司 2009.1.20 1.4223 15.12%
9 長江證券超越理財靈活配置集合資產管理計劃 超越理財靈活配置 長江證券股份有限公司 2009.8.5 1.2598 14.91%
10 華泰紫金智富集合資產管理計劃 紫金智富 華泰證券股份有限公司 2010.7.8 1.1472 14.72%
從榜單上看，業績靠前的產品大多是2010年期間成立的，冠軍金惠一號的運行期間僅有半年，收益率達29.81%。另外，排名前列的產品還有一個明顯的特點，就是規模較小，金惠一號的初始規模為1.9億元，先鋒1、2、3號的規模也僅為2.1、1.3 1.6億元，與一般的私募證券基金規模相當，能取得如此收益，除了出色的管理能力，產品的規模也非常重要。 在前十榜單中，規模較大的是浙商證券旗下的匯金1號，初始規模為23億元。規模最大的券商集合理財是光大證券旗下的光大陽光基中寶集合資產管理計劃，收益率僅為-0.09%。
從整體來看，這135個產品在2010年實現絕對收益的有86個，占63.7%，其中收益率在10%以上的有19個，占14.07%，而虧損10%以上的只有4只，占2.96%。表現最差的產品是華泰證券旗下的造福桑梓，收益率為-16.09%，該產品成立于2008年10月，初始規模在2.4億元左右。券商集合理財產品的收益率總體偏好，虧損的產品比重占非常小，收益率分布圖如下圖所示：
在眾多券商管理人中，東方證券成為了大贏家，其管理的10個產品中有6個收益率在10%以上。在這有業績記錄的135個產品中，從業績表現來看，分化并不大，大部分產品的收益在0-10%之間，虧損10%以上的只占2.96%，部分出類拔萃的產品數量比虧損的多出11.12%。
無論從個別產品或是平均業績表現來看，券商集合理財均差于私募基金。私募基金在2010年的平均收益率為6.4%，比券商集合理財高出3.81%；2010年表現最好的私募基金世通1期收益率為96.16%，而最好的券商集合理財產品的收益率僅為29.81%，相差懸殊。
政策“松綁”將使券商集合理財跨入新紀元
近期，證監會就《關于調整證券機構行政許可的工作方案》（以下簡稱《調整方案》）向各證券公司征求意見。《調整方案》擬將券商集合理財申報制度由審批制改為備案制。《調整方案》征求意見稿提出，擬取消證券公司集合計劃的行政許可審批，而改為事前告知性備案。若這一方案得以實施，今后證券公司申請成立集合理財產品僅需事先告知證監會，且不以備案機關出具決定為前提，備案期限屆滿，備案機關不表示意見即視為同意，那么，券商資管業務即將進入新紀元。
為改變公募基金一枝獨大的現狀，2009年以來，監管層不斷對券商資管業務加大扶持力度，在審批程序上頻頻“松綁”、“提速”。2009年9月，證監會首先對券商集合產品的存續期和規模上限進行松綁，對成立兩年以上的證券公司解除其新成立產品存續期及規模的限制，是否設置存續期由證券公司自己決定。隨后，又將審批時限提速到2個月。而實際上，證監會公布的《證券機構行政許可申請受理及審核情況公示》顯示，集合理財產品審批，最短的從受理到批復只用了12個工作日，這是2009年以來券商集合迅速擴容的重要原因。
當政策徹底松綁后，將會迎來券商集合理財的春天。
第十部分2010年私募證券基金重大事件點評
私募排排網研究員 鄭兆金
一、第三方研究機構首發TOT
2010年7月，第三方私募研究評級機構--深圳市融智投資顧問有限責任公司正式宣布發行TOT產品：“華潤信托·融智組合寶1期”。
這是國內首支由第三方研究機構發行的TOT產品，也改寫了此前由銀行、券商和信托公司發行TOT的行業格局。這意味著TOT產品將會融入新的血液。而第三方機構由于其獨立性，在挑選投資標上會更為客觀，預計未來這種由第三方機構擔任投資顧問的TOT產品會受到投資者的追捧。
二、首只醫藥行業基金面世
6月30日，國內首只醫藥行業基金--從容醫療一期成立。以醫藥股大牛市作為背景，該基金甫一出場，就收獲了眾多關注的目光。而該基金業績也不負眾望，6月30日正式成立，截至9月10日，凈值已達到1.2823元。
從容醫療一期背后的基金經理姜廣策也開始聲名鵲起。姜廣策，從容投資業務合伙人、基金經理。廣東華南理工大學生物制藥博士后，中山大學有機天然藥物博士，2003年1月-2007年5月，擔任廣州百濟健康管理有限公司總經理；2008年1月-2009年3月，擔任凱基證券醫藥行業分析師；2009年3月-2010年4月，任元大證券大中華區醫藥行業主管；2010年4月加盟從容投資。
三、莫泰山上演年度最高級別“公奔私”
9月29日，交銀施羅德基金發布公告稱，同意莫泰山辭去公司總經理職務。至此，此前市場上已流傳大半年之久的“基金公司老總出走”私募傳聞，終于塵埃落定。緊接著，上海重陽投資官方網站上的投資研究團隊上就出現了莫泰山的名字，職位是“高級合伙人、總裁、投資決策委員會副主席”。傳聞再次成真。
作為國內基金界大佬級別人物，莫泰山的去留一直備受業界關注。而莫泰山的離職被稱作是公募基金界規模最大、級別最高人物、影響力最大的一次轉會，這緣于莫泰山此前特殊的官方身份：其歷任中國證券監督管理委員會基金監管部副處長、辦公廳主席秘書、基金監管部處長；此后莫泰山也曾出任交銀施羅德基金管理有限公司副總經理、董事、總經理。
四、李旭利身陷老鼠倉傳聞
“北有王亞偉，南有李旭利”。陷入“老鼠倉”傳聞的李旭利無疑是私募界“重量級”人物。他的傳聞也引發私募界不少的“地震”。
10月25日，上海重陽投資管理有限公司合伙人、首席投資官李旭利在任職15個月后忽然辭職，理由是“個人健康原因”。但很快就有媒體報道指出，李旭利的辭職原因是“涉嫌內幕交易被調查”。更有財經媒體援引一位證監會人士的說法稱，目前李旭利涉嫌內幕交易案件正在進行調查，但取證與認定較為艱難。
而“屋漏偏逢連夜雨”的是，李旭利曾供職的幾家基金公司也開始紛紛與此事“撇清關系”、劃清界線。重陽投資11月17日發布嚴正聲明稱，公司自成立以來從未參與任何所謂“利益輸送”行為。而交銀基金方面也表示，“不知情，不知道監管層有調查取證事宜”。有意思的是，11月22日李旭利在接受一家媒體電話采訪時則稱，“不知道自己被調查”。
由此，當事各方各有各說法，這也讓李旭利的“老鼠倉”傳聞撲朔迷離。
五、私募成IPO詢價對象
2010年8月20日，證監會發布《關于深化新股發行體制改革的指導意見》(征求意見稿)，啟動新股發行體制第二階段改革，意見規定主承銷商可自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，參與網下詢價配售。繼公募基金、QFII、券商、保險、信托和財務公司之后，陽光私募、PE和民營企業等成為獲準參與IPO詢價及配售的第七類機構。
陽光私募被納為新股詢價對象，除了表明監管層對私募作為市場利益一方的認可，也讓私募基金通過打新股獲得較為確定的盈利渠道，大大增強了私募公司的盈利能力和生存能力。另外，私募作為IPO的詢價對象，也可促進新股價格形成機制的市場化和多元化。
六、私募有望納入《基金法》監管
12月4日，中國證監會主席尚福林在第一屆“上證法治論壇”表示，證監會將配合立法機關全面修訂基金法，建立適當的私募基金監管制度。這意味著長期以來倍受關注的私募“正名”問題有望破題，日益壯大的私募隊伍在不久將來或被編入“正規軍”。
本次私募納入監管，是通過修改《證券投資基金法》的形式進行，相關人士透露或會采用“維持《證券投資基金法》名稱不變，但是對私募基金專辟第十一章進行規范”的方式進行監管。
私募的適度監管勢在必行，而將其納入《基金法》有望從戰略高度對其進行規范。
第十一部分：2010年期貨私募業績記錄
期貨私募 帳戶開立時間 凈值2010-9-30 凈值2010-10-31 凈值2010-12-1 凈值2010-12-31 累計收益率
感恩成長基金 2007.8.1 3.19 3.35 3.68 4.08 308%
成長1號基金 2008-5-1 1.88 1.91 1.95 2.36 136%
成長2號基金 2008-8-1 2.12 2.32 2.29 2.21 121%
成長3號基金 2008-2-18 1.5 1.55 1.6 1.95 95%
中融聯合 2009-7-16 1.2283 1.3415 -- -- 34%
柒福1號 2010-1-1 1.0379 0.9933 1.0751 1.1741 17.41%
南昌穩健 2008-1-7 3.4092 3.6386 3.86% 4.8592 385.92%
中鉅資產 2010-2-1 1.59 1.6766 1.66 1.67 67%
青馬投資 2010-1-1 1.2408 1.3569 1.4327 1.4574 45.74%
嘉興雄鷹 2009-11-27 1.1086 1.2543 1.4675 1.467 46.70%
101期貨基金 2010-2-2 1.4527 1.9217 1.9086 1.909 90.90%
獵鷹基金 2009-11-1 1.7856 2.093 2.1767 2.228 122.80%
實盤一號螺紋鋼 2009-11-2 1.96 1.5693 1.532 1.654 65.40%
實盤一號穩健 2010-5-1 1.0396 0.8555 0.7992 0.7745 -22.25%
凱豐基金 2010-9-8 1.0865 0.9114 0.9104 1.3049 30.49%
眾璽資產 2010-4-29 1.1424 1.2438 1.6972 1.6975 69.75%
向日葵基金1 2010-10-25 1.0418 1.0765 7.65%
向日葵基金2 2010-10-9 1.1483 1.2223 22.23%
挺浩套利專戶 2010-10-19 1.173 17.30%
數據來源：私募排排網
股指期貨單帳戶記錄
帳戶名稱 成立時間 帳 戶 凈 值 累計收益率
2010-9-1 2010-9-30 2010-10-31 10-11-31 2010-12-31
中鉅股指 2010-4-16 1.3318 1.3329 1.3288 無交易 1.3161 31.61%
青馬股指 2010-4-16 1.08 1.0834 1.1049 1.1216 1.1222 12.22%
騏驥股指 2010-4-16 1.98 1.95 1.99% 2.12 112%
數據來源：私募排排網
私募排排網研究中心
2011年1月10日
