眾祿基金研究中心 王晶/文

　　2011年已經結束，在這一年里大部分封閉式基金都取得了正收益，從前三季度的利潤情況和四季度封閉式基金收益率情況來看，大部分封閉式基金都有紅利可分，而從12月底以來封閉式基金價格就持續上漲，這或多或少體現了投資者對分紅行情的預期和參與。

　　參與封閉式基金分紅帶來的交易機會可以有兩種方式，折價交易的封閉式基金分紅之后，折價率會上升。如果分紅之后封閉式基金折價率過高，就有自然下降的要求，價格就會上升；分紅套利的另一種模式是由于某只封閉式基金存在分紅預期，套利收益吸引投資者介入從而價格上升，折價率下降，在分紅完成之后，折價率回歸到自然水平。

圖1、封閉式基金折價率持續縮小

　　    數據來源：wind 眾祿基金研究中心

　　 從折價率走勢來看，在每年末年初折價率總是表現出持續縮小的趨勢，而在分紅兌現之后則有一個回歸的過程，同時我們發現，將2008年股指大幅下跌的的情形除外，分紅后折價率擴大的幅度基本在10個百分點以內，而再度回到分紅前的水平大致需要半年左右的時間。今年封閉式基金取得了不錯的業績，其折價率持續縮小，至上周五已經達到8%的低位。下表統計了各個基金的具體情況：

　　表1、封閉式基金分紅情況一覽

　　      數據來源：wind 眾祿基金研究中心

　　表中的數據是假設基金在當前價格和凈值情況下分紅，對分紅額的統計也是基于前三季度的利潤，所以，表中的數據只是一個粗略的估算。從表中來看，分紅后折價率回歸到分紅前的水平基金都會有不錯的收益，而實際上，折價率的回歸需要幾個月的時間，因此，我們又測算了折價率在15%的水平下各個基金所獲得的收益，結果發現在這種情況下，大部分基金都無法取得正收益。顯然，如果我們假定15%為正常折價率的話，目前封閉式基金的折價率已經反映了分紅后的情況，而我們發現，在股指上升期間，封閉式基金折價率呈現逐年縮小的趨勢，其在2010年徘徊在15%左右，2011年股指的機會仍然較多，因此我們預估其折價率有可能進一步縮小為10%，這樣來看，目前的折價率處于較為合理的位置， 如果考慮到四季度大部分封基都取得正收益的情況，折價回歸的收益還有所低估。

　　同時我們發現，由于折價率呈現逐年縮小的趨勢，這對封閉式基金來說形成一個天然的優勢，統計顯示，從07年以來，其在凈值增長率與開放式基金相似的情況下，其價格表現明顯好于開放式基金，對于投資者來說，在分享封基分紅行情的同時，也可以選擇其中的優質基金，獲取較為穩健的收益。

　　目前來看，基金漢盛、基金景福、基金同盛、基金科瑞有望在分紅行情中獲得較好收益，而從中長期來說，投資能力較強的基金通乾、基金泰和、基金漢盛值得關注。

圖2、封閉式基金價格表現相對較優

　　  數據來源：wind 眾祿基金研究中心