□壹私募網研究中心 陳尚淮

　　新年新氣象，總結過去展望未來是每一個投資者要做的功課。在過去的一年，陽光私募黑馬頻出，像世通1期、澤熙瑞金1號和鼎輝1期等等，不斷刺激著陽光私募投資者的神經。然而，也有部分投資者心情郁悶。

　　在2010年大幅震蕩的行情下，不少私募基金極不適應，基金凈值一直徘徊不前。對投資者而言，這無疑是最苦惱的一件事，看著手中寄予厚望的私募基金慢慢變成了雞肋。“食之無味，棄之可惜”是最為典型的特征。

　　壹私募網研究中心數據顯示，截至2010年12月31日，納入統計的607只私募產品中，平均收益為6.31%，同期滬深300指數下跌12.51%。據此，我們認為，在過去的一年中，對于那些存續期超過半年，但收益仍然處于小幅盈利或虧損狀態中的私募，都可以作為“雞肋基金”看待。

　　年年都有“雞肋基金”的產生。不過，如何清算這些雞肋基金，需要考量多方因素。首先要考量是否預期太高，其次要對私募基金進行全面體檢，最后要綜合衡量基金贖回、再購買的選擇成本和替代成本。另外，投資者也要承受由賬面損失向實際損失轉變的壓力。

　　那么，怎樣處理這些“雞肋基金”才比較穩妥呢？壹私募網研究中心認為，在考慮處置這些產品時，應當考慮以下幾點因素。

　　私募投研實力

　　機構投研實力的強弱在很大程度上決定旗下產品未來的走向。因此，在處置那些“雞肋”時，私募的投研實力就成了首要的考慮因素。

　　如果該產品在過去的一年中表現一般，但無論是該公司的投研實力，還是基金經理的整體素質都比較出眾，而且團隊較為穩定，那么，這類私募我們依然看好。反之，投資者可考慮贖回。

　　例如智德精選3期，該基金成立于2010年5月，經過7個月的運作，收益僅為4.36%，在同期成立的產品中，排名相對靠后，但智德投資在業內的整體實力是毋庸置疑的。伍軍是經驗豐富的私募經理人，在資產管理方面，有著較為成熟的理念。因此，對于這些產品，未來的業績依然值得期待。

　　此外，匯利旗下的5期與合贏投資旗下的合贏1期雖然表現一般。但何震、曾昭雄這些經驗豐富的操盤者也許在某一階段表現不佳，但長期來看還是值得期待。

　　規模與公司發展階段

　　“業績一好，規模擴大，規模一大，業績就下�！边@似乎成了私募界的定律之一。對于那些不斷盲目追求規模，但是包括在投研實力等各方面都無法同步跟進，結果導致業績大幅下滑的私募，我們認為應當盡早贖回，避免往后更大的損失。

　　相反，對于一些“獨根草”的私募或者是處于成長階段的私募，我們還是可以觀望，雖不確定足以華麗轉身，但較小的規模，操作方面就顯得相對靈活，同時也有利于基金經理集中精力管理。這對產品的業績提供了一個額外的保障。

　　過往業績和管理風格

　　過往的業績并不都是浮云。試想，雖然手中的基金在2010年的收益極少，甚至發生小幅虧損，但該私募公司旗下其他產品的年化收益率都達到20%以上。那么，也許一切都是杞人憂天，在沒有任何外力入侵的情況下，與其說是收益不佳，不如說是蓄勢待發。

　　此外，私募經理人的管理風格也是重要的參考要素之一。例如，2010年，星石旗下的產品收益率均在5%左右，雖然排名不大理想，但是江暉作為絕對收益的忠實執行者，管理產品的凈值在長期內都能夠實現穩定增長，即使在2008年的熊市行情下，依然有三只星石系列產品實現正收益，受市場波動極小。對于這類基金，我們也許就不能將其作為雞肋來看待了。