深圳市合贏投資管理有限公司總經(jīng)理曾昭雄演講

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 展恒理財(cái)2011年度投資策略報(bào)告會(huì)1月8日在北京召開，主題為“布局2011：穿越周期的財(cái)富動(dòng)力”。以下深圳市合贏投資管理有限公司總經(jīng)理曾昭雄演講實(shí)錄。

　　曾昭雄：大家好，很高興在新的一年里給大家做我們投資的展望和回顧。這里有很多新的面孔，在這里對(duì)大家的支持表示感謝。

　　其實(shí)這個(gè)問題挺糾結(jié)，剛才展恒兩位很優(yōu)秀的分析師，她們?cè)阶鲈綄�業(yè)了，對(duì)評(píng)價(jià)，包括對(duì)后面投資的一些機(jī)會(huì)，都給大家做了很好的分析。其實(shí)，我覺得她們選基金，或選私募和我們選股票一樣，其實(shí)難度是挺大的。在這里做出一些正確的選擇應(yīng)該也是一個(gè)挺難的工作，但應(yīng)該說過去幾年時(shí)間，也給大家做了一個(gè)比較好的研究成果。我們看看我們的想法，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)今年市場的走勢(shì)，對(duì)往后投資的重點(diǎn)，我們現(xiàn)在的一些想法。

　　今年的股市第一天開門紅，調(diào)整了兩天，昨天一些大盤股嘗試?yán)�一波大反彈，基本上也沒有太成功。其實(shí)在短短的四天時(shí)間里面，延續(xù)了過去四季度市場不斷的矛盾和糾結(jié)，兩個(gè)結(jié)構(gòu)、兩個(gè)板塊在不斷地進(jìn)行斗爭，無非是大盤藍(lán)籌股、周期股、小盤股之間市場爭議的體現(xiàn)。其實(shí)去年四季度也是一樣的，十月份大盤藍(lán)籌周期股反彈，十一月份，成長股補(bǔ)漲，十二月份出現(xiàn)分化。這里到底會(huì)怎么樣，我們看看宏觀經(jīng)濟(jì)的情況。

　　2011年，我并不向很多賣方研究機(jī)構(gòu)，或者很多投資機(jī)構(gòu)和大家講的，看的那么好，我覺得2011年是充滿變數(shù)的一年，尤其是下半年，這個(gè)變數(shù)投資學(xué)上來講可以稱為不確定性，不確定性可以成為風(fēng)險(xiǎn)。但我這里所講的變數(shù)不一定是風(fēng)險(xiǎn)，也不一定是一個(gè)機(jī)會(huì)，我相信現(xiàn)在沒有任何一個(gè)人能夠給出一個(gè)正確答案，因?yàn)橛绊戇@個(gè)結(jié)果的因素太多了。我們所講的可能也只是一個(gè)預(yù)期，我們首先再看確定的今年上半年。我這里做了很多數(shù)據(jù)，時(shí)間關(guān)系沒必要展開，簡單一個(gè)結(jié)論，去年年底參加任何一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇，國家有關(guān)經(jīng)濟(jì)研究決策部門所開的任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)分析會(huì)，結(jié)論基本一樣，2011年上半年，甚至有人認(rèn)為2011年經(jīng)濟(jì)沒有問題，經(jīng)濟(jì)增長是沒有問題的，“十二五”規(guī)劃的開局一年，投資的沖動(dòng)還是有的。消費(fèi)沒有問題，消費(fèi)增長的挺好，過去我們還是做了很多工作，大家預(yù)計(jì)19%的消費(fèi)增長。出口也沒有問題，因?yàn)槊绹鴱?fù)蘇比較確定的是時(shí)間，唯一差別是歐洲，通脹風(fēng)險(xiǎn)很大，很簡單的一點(diǎn)，肯定是要收的。其實(shí)我的看法是從09年的第三季度，其實(shí)我們的刺激政策已經(jīng)退出了，已經(jīng)在不斷收了，到現(xiàn)在已經(jīng)收了一年半的時(shí)間，但是從去年四季度開始，力度強(qiáng)很多，去年的四季度十二月份到今年的一季度，或者今年上半年，都是流動(dòng)性由松變緊的過程。這個(gè)過程我不展開了，主要還是通脹，壓力很大，我們一定要把通脹給控制下去。

　　有什么不確定呢？從我們國內(nèi)情況去看，有可能是今年的八月份開始，我們的通脹可能會(huì)下行，在一個(gè)長期溫和通脹，或長期通脹上行的這么一個(gè)大的趨勢(shì)之下會(huì)出現(xiàn)短暫的通脹下行，為什么呢？原因很簡單，因?yàn)槲覀兛戳送�脹�?shù)據(jù)，大家看的CPI的數(shù)據(jù)，看的是同比的數(shù)據(jù)。大家知道，去年我們的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格推動(dòng)CPI大幅度上漲，假如我們現(xiàn)在貨幣政策收緊，我們的調(diào)控是有效的話，到今年八月份開始，我們同比這樣上漲看起來比較好看。為什么很多人得出今年的行情是前低后高呢？也是基于這樣的判斷，今年上半年，或者第三季度某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始，我們的加息周期會(huì)結(jié)束，我們的加息政策會(huì)暫時(shí)緩和一些，經(jīng)濟(jì)增長可能看起來也不錯(cuò)，得出前低后高最主要的依據(jù)是在這點(diǎn)。但是我們要考慮另外一個(gè)因素，假如說我們看到更加大的一張圖，全球經(jīng)濟(jì)的圖，假如美國的經(jīng)濟(jì)在今年真正有比較大幅度的復(fù)蘇的話，保爾森會(huì)介紹他們的一些看法，我比較粗淺的談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

　　我個(gè)人感覺美國11年的經(jīng)濟(jì)和我國09年經(jīng)濟(jì)挺像的，他剛從危機(jī)走出來，他的經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性的上漲，但是這種上漲首先第一點(diǎn)它是恢復(fù)性的，大家回顧09年下半年，我們恢復(fù)性的上漲到了去年一季度，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫過熱，換個(gè)角度講，假如美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，當(dāng)然這里有爭議，有人說不會(huì)那么快，有人說跑的慢一些，再加上今年四、五月份開始美國在推第二輪的減稅，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長會(huì)快一些的話，其實(shí)對(duì)全球資本市場不一定是好事情，這里有一個(gè)差異，我們的經(jīng)濟(jì)是沒有問題的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐會(huì)比較強(qiáng)，因?yàn)槲覀兊某隹跁?huì)比較強(qiáng)。但對(duì)資本市場而言，很有可能在今年下半年，美國的刺激政策，大家所說的QE2，所代表的貨幣政策可能就面臨退出，他希望通脹達(dá)到2%的水平，通脹超過他的水平，國外資本市場已經(jīng)有48%預(yù)期六個(gè)月之后美國要開始進(jìn)入加息的周期。假如美國在回收，去年大家三季度開始預(yù)期的，美國在印鈔票，推動(dòng)全國大宗商品價(jià)格上漲，推動(dòng)了新興市場股票價(jià)格市場大幅度上漲，如果今年某個(gè)時(shí)點(diǎn)，美國開始回收他的貨幣政策的話，對(duì)全球的商品市場、資本市場都會(huì)帶來很大的沖擊。

　　我現(xiàn)在還沒有想出我的答案，但應(yīng)該說今年下半年的不確定性應(yīng)該挺大的，簡單來講，一個(gè)結(jié)論，今年我們的看法是，從今年全年看，大的看法，他還是從市場本身來講，從經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律來講，我們?cè)絹碓浇咏�一個(gè)牛市主升段的一個(gè)時(shí)點(diǎn)，但是這個(gè)時(shí)點(diǎn)什么時(shí)候出現(xiàn)還不確定。首先第一點(diǎn)能確定的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策之下，宏觀調(diào)控之下是不具備這個(gè)條件的，因?yàn)殄X沒有大家想的那么多，大家可能是覺得錢挺多的，錢會(huì)越來越少，為什么？舉一個(gè)很簡單的例子，我們現(xiàn)在的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提高到19%，對(duì)有一些銀行來講是19.5，假如今后我們還要提高20%的話，這種存款準(zhǔn)備金率是我們從來沒有碰到過的，可能在其他一些發(fā)展中國家，他可能會(huì)碰到過，但在中國是從來沒有碰到過的。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著我們的貨幣大幅度下降，我們的錢在急速減少。我們可以看到，未來六個(gè)月不具備這種趨勢(shì)性行情的條件，除非我們看到通脹控制比較快，我們看到緊縮政策沒有大家預(yù)期那么強(qiáng)烈，但是情況我們是看不到的。

　　簡單來說，我覺得今年一個(gè)結(jié)論，今年的投資在目前看，比去年會(huì)更加難做，我覺得還是用六個(gè)月的觀點(diǎn)，我看不到趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)，雖然很多估值比較便宜，從長期來講，我們?cè)诓粩嘟咏�那個(gè)股市整體上漲的時(shí)點(diǎn)，但我覺得這個(gè)時(shí)點(diǎn)在未來三到六個(gè)月還看不到這個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)。今年的投資很有可能會(huì)延續(xù)去年的格局，市場沒有趨勢(shì)上漲的機(jī)會(huì)，選股會(huì)十分的重要。我們看到成長性行業(yè)很貴，今年的選股比去年會(huì)更加的困難，或要求會(huì)更加的高，我們?cè)趦?nèi)部也做這樣的安排，我們持有的公司也這樣看，在座有些投我們基金的人可以看到，最近我們的產(chǎn)品或多或少會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整，我們持有的股票調(diào)整幅度有10%左右，我們竟至也出現(xiàn)了10%左右的調(diào)整。我們可以看到，業(yè)績是否真有大家預(yù)期那樣的增長，今年是個(gè)考驗(yàn)，我們也在驗(yàn)證我們的組合，我相信絕大部分公司是值得我們?cè)偃コ钟幸荒甑�，而且這些公司我們預(yù)期他的收獲期可能是今年或者2012年會(huì)進(jìn)入很好的收獲期，大家可能會(huì)看到一些凈值波動(dòng)，大家也不要過于擔(dān)心和急躁。當(dāng)然，錢是自己的，收回是沒有問題的，但股票持有到現(xiàn)在，很有可能未來會(huì)進(jìn)入收獲期。

　　簡單來說，我們還是會(huì)更加嚴(yán)格評(píng)判我們現(xiàn)在的標(biāo)的和未來進(jìn)入我們組合的標(biāo)的。我們希望能夠看到他更加確切的，加強(qiáng)對(duì)公司的調(diào)研，加強(qiáng)和管理層的溝通，更加確切地看到他未來三年復(fù)合30%以上的凈利潤增長，我們會(huì)更加嚴(yán)格評(píng)判我們這些標(biāo)的，希望能選擇出更好的股票來放到我們的組合里面，能給大家在這么不確定的開年帶來更加好的投資回報(bào)，謝謝大家！