展恒理財分析師蘆文靜

　　新浪財經訊 展恒理財2011年度投資策略報告會1月8日在北京召開，主題為“布局2011：穿越周期的財富動力”。以下展恒理財分析師蘆文靜發布2011年私募基金投資策略。

　　蘆文靜：固定收益產品，券商集合理財產品，陽光私募發行數量與規模均創歷史新高，即便如此，2010年PE發行規模較09年相比仍有大幅度提高，隨著我國高凈值人數不斷增多，私募儼然已經成為高端私募人士的首選，這是發行的第一個特點。

　　第二個特點，陽光私募認購門檻不斷提升，陽光私募2010年各季度發行數量比較平穩，看一下這個紅柱，四季度陽光私募發行規模大幅度上升，使得第四季度單支產品平均發行規模達到1.25億，這與信托帳戶開戶難有很大關系。隨著信托帳戶帳號越來越緊俏，對單支產品發行規模要求越來越高，使得我們的陽光私募300萬以下的名額也越來越少，特別是在一些優秀的陽光私募認購當中出現了排隊現象，這是第二個特點。

　　第三個特點，一對多，專戶理財開閘，同年四季度發行數量快速上漲，平均業績表現不盡如人意有關，與一對多專戶理財人員配備有關系，明星基金經理相對較少，這是發行情況。

　　我們再下一下私募產品業績。首先是固定收益產品，由于它的產品設計，使得它的收益相對平穩，從圖中可以明顯看出，各個月份預期年收益率波動非常小，只在7.12%到8.2%之間波動，其中預期年收益率7.74%，保證投資者財富。09年人民幣PE首次超過外幣PE，占比達到86%，本土PE在不斷崛起，一方面是收益。大家知道，PE通過IPO退出，收益相當豐富，我們看一下IPO的市場情況，2010年機構退出138比，其中133比都是IPO退出的，可以看出來，2010年PE情況是好的。本土PE基金公司管理能力良莠不齊，這樣為投資者投資PE埋下了隱患，同時，由于PE投資的市盈率在不斷上升，由原來五倍到現在十倍到十五倍左右，投資成本不斷增高。面對這樣一些困難及風險，投資者應該怎樣做，首先應該加強PE的選擇，主要關注兩點：

　　一是關注人，基金經理，看他過往投資經驗，投資業績，以及他對項目操作的一些方法，基金公司他的一個投研整體實力。

　　二是投資行業，對于好的投資行業，熱點投資行業，會加速PEIPO退出。2010年，PE關注于哪些投資行業，生物技術，醫療健康，以及互聯網受到青睞，之所以獲得PE高度關注，與他背后大的邏輯是有關系的，他的發展有兩個背景，一是消費升級，在人均GDP達到兩千美元以上的時候，這個國家或者地區開始進行消費升級，2003年的時候我國已經達到這個標準 。另外是人口老齡化，根據國際上通用的標準，60歲以上的老齡人口占比達到10%以上，這個國家和地區就進入人口老齡化狀態，我國在2000年的時候60歲以上的老齡人口占比已經達到10.3%，我國人口老齡化已經成為非常突出的一個社會問題，這是PE方面。

　　我們再看一下陽光私募，不同類型的陽光私募貢獻度是不同的，2010年私募平均收益9.89%，其中實戰派私募與配置派私募貢獻度不均，出現大盤熊市，小盤牛市的情況，這種情況下，實戰派表現槍眼，私募前100名中占比42%，2011年大盤低谷，小盤分化大，一些業績支撐小盤股股價會越來越好，出現小盤分化的情況。面對這樣的市場，相信以公募派為首的配置派將有好的表現，藍酬配置做主要的投資表現。

　　陽光私募還有一個特點，業績分化比較明顯，我們根據風險性與成長性，可以把陽光私募做出二維圖，每一個成立滿一年的陽光私募都有一個定位點。這張圖中，橫軸是風險性，縱軸是成長性，由小變大，每一個陽光私募會獲得一個定位點，從點的分散中可以看出來陽光私募的分化性。并且，我們根據風險性及成長性的均值可以把這個線分成ABCD，很顯然，A向線這種風險性較低，成長性較好的陽光私募無疑是投資者投資的熱點，這里標的五顏六色的正是展恒理財為會員配置的陽光私募。

　　剛才說過，我們的陽光私募在2010年的平均收益是9.89%，這其中表現最好的陽光私募與表現最差的陽光私募它的業績差距能達到120個百分點。同時，在成立滿一年的391支披露完全的陽光私募當中，收益前10%的陽光私募平均收益是40.71%，收益后10%的陽光私募平均收益只有負的17.42%，相差52個百分點。這里可以看到負線性關系，收益與風險負相關，收益越好的陽光私募風險控制越好，收益性越差的陽光私募它的風險控制也越差，這樣使得陽光私募兩極分化非常嚴重。剛才我們提到了，有顏色的是展恒理財為會員做配置的陽光私募，展恒理財之所以能夠找到風險性較小，成長性又較好的陽光私募要得益于我們的研究體系。同樣，私募 基金分為定性定量兩種。

　　定量部分采用9因子分析法，為什么不采用單一的分析法？我們可以舉具體的實例，風險來講，標準差，它代表私募收益波動。大家知道，收益波動向上是對投資者有利的，不能成為真正風險，而向下波動才是真正風險，我們引入下跌風險指標，看他的下跌幅度。同時，如果一個產品它的收益率波動很小，每年只有3%左右的收益率，但是他跑不過相對于市場平均的產品他會出現下跌的情況，我們認為他的風險同樣是很大的。所以這里面我們引入收益率半標準差，衡量這支產品與市場上平均產品去相比，它的下跌風險有多大。我們這九個指標不是雜亂無章的，每個指標多會反映私募 的特性，進而分組，成長性，風險性及價值性。

　　最后我們看下私募投資策略，首先關注陽光私募，陽光私募分化性大，原因兩點：一是倉位自由決策度較高，另外是激勵機制有所不同，私募基金公司只有不斷超越 自己才能獲得更好 收益，兩極分化越來越嚴重。面臨這樣的情況，優秀陽光私募仍然是投資者的關注熱點。基金法修改之后，2011年我們的陽光私募有望納入證監會監管，將會參與股指期貨，成為真正的對沖基金，但是由于我們的對沖基金剛剛起步，人員配置尚未完善，出于這種全球資產配置考慮，海外對沖將有可能成為焦點。由于固定收益有一定的抗風險性，收益非常平穩，我們建議投資者配置30%左右的固定收益。這里面，海外對沖接下來謝總會做詳細介紹，我不再贅述，主要講陽光私募。

　　剛才說到，由于陽光私募業績分化相當嚴重，面對這樣的困難，投資者一方面可以加大陽光私募的篩選，另一方面可以關注TOT，TOT是陽光私募的組合產品，可以很好解決陽光私募業績分化較大問題，同時可以整合不同風格的陽光私募。大體來講，陽光私募可以分為穩健型和積極型，對于穩健型和積極型相對應表現較好的市場分別是熊市和牛市，大家都知道，接下來市場完全出現大熊市和大牛市的機率較小，TOT可以整合這兩種陽光私募的風格，在振蕩式中有較好表現，同時由于坐空機制引入，陽光私募分化將更為嚴重。同時，陽光私募認購門檻在不斷提升，這里面就有名額的問題，TOT利用這種欠套式，可以讓投資者通過50萬到100萬認購起點，買到優秀的，沒有名額的，甚至已經封閉的陽光私募。

　　對于固定收益方面，雖然固定收益率相對平穩，風險性也較小，但是他一旦出現風險，這種風險將是滅失性的，我們要加大挑選。主要有幾點：一是信托平臺，我們要關注信托公司過往有哪些投資產品，投資產品業績怎么樣，規模怎么樣，以及信托注冊資本是怎么樣的，其次我們要結合當下的投資熱點，看他投資的行業，再有看他的收益率，并不是收益率越好越高這樣的固定收益是越好的，有時候收益率越高代表風險越大。我們要著重關注的是質押物和擔保程度，這里有個關鍵指標，質押率，表現融資規模占質押物的比例，基本上，市場上質押率是在50%到60%之間，展恒在這里建議投資者選擇固定收益時，質押率要控制在40%左右。

　　最后還要看一下固定收益它的流動性，看一下它的投資期限，是半年、一年、兩年還是更多，綜合考慮它的收益情況。

　　以上就是私募運行報告與投資策略，謝謝大家！

　　主持人：謝謝。