淡水泉總經理趙軍實施的投研一體的投資經理制、實施的全員持股制度，乃至他堅持的逆向投資理論，都是中國私募基金行業的創新之舉。這使得淡水泉成為了一家非常獨特的私募基金管理公司。　

　　私募排排網高級研究員  龍舫

　　一、業績持續性研究

　　淡水泉(北京)投資管理有限公司成立于2007年6月，由原嘉實基金公司的七名同事創建。2007年9月，淡水泉發行了第一期國內陽光私募信托產品。迄今為止，共有14期產品(包括接手曉楊·中國成長的三期產品)。

　　由于淡水泉采用復制投資組合的策略，本文以第一期產品為例來分析其業績表現。淡水泉成長一期自2007年9月6日成立以來，截止2010年12月30日，收益率達到97.43%，在期間有業績記錄的私募基金中排名前列。

　　1、三年期業績比較

　　截止2010年11月30日，淡水泉成長一期成立已經期滿三年。我們選取同樣已經成立滿三年的陽光私募基金以及同期股票市場指數、公募股票基金收益進行比較。

　　從3年期來看，滬深300指數從2007年11月30日的4737點，一路下跌到1607點隨后展開反彈，截止2010年11月30日指數為3137點，期間大盤跌幅33.78%。從3年期業績比較來看，大部分優秀陽光私募的業績均大幅度跑贏了指數。淡水泉成更以107.15%的絕對收益率名列第一。

　　2、二年期業績比較

　　截止2010年11月30日，我們選取有業績記錄的160只陽光私募基金以及同期市場上公募股票基金進行2年業績比較。從2008年11月28日滬深指數1830點到2010年11月30日3137點，期間大盤漲幅為71%。我們可以看到，私募平均收益跑贏了期間指數漲幅，但沒有戰勝同期公募基金平均收益，但是淡水泉以145.19%的收益率排名私募前列，同時大幅戰勝了公募股票基金和大盤指數。

　　3、一年期業績比較

　　截止2010年11月30日，我們選取有業績記錄的338只陽光私募基金以及同期市場上公募股票基金進行1年業績比較。從2009年11月30日滬深指數3512點到2010年11月30日的3137點，期間指數跌幅為10.67%。我們可以看到，淡水泉以16.47%的收益率排名私募前1/3，同時大幅戰勝了公募股票基金和大盤指數。

　　二、逆向投資思想研究

　　從本文第一部分的業績持續性研究可以看出，從長期收益來看，比如淡水泉2年期、3年期的業績表現非常優異，而其主要的投資方法是“逆向投資”，輔之以“行業輪動策略”。其中，70%倉位奉行逆向投資策略，30%倉位奉行行業輪換策略。下面我們來分析一下淡水泉的主要投資思想——“逆向投資”。

　　逆向投資并不是淡水泉的首創，取得巨大成功的投資大師如詹姆斯·華萊士、比爾·米勒、安德尼·波頓、約翰·聶夫等等，都曾被冠以“逆向投資者”稱號。

　　淡水泉的逆向投資思想是認為，股票市場中情緒聚集的地方不容易找到好的投資標的，公司團隊更喜歡在被市場“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，越是不被看好的投資，公司越是加強對其基本面的研究，以期先于市場發現投資機會。

　　為了實踐逆向投資思想，淡水泉構建了以i-FARM為核心的信息采集系統，創造性地把逆向投資和中國市場嫁接在了一起。F指機構投資人，這些人直接影響股價；A指分析師，他們會對股價產生重要影響；R指監管者，它們會對整個股市的生存環境產生重大影響；M指上市公司管理層，他們直接影響著上市公司的質量。FARM體系歸納出了影響股價的4大因素，并試圖從這些因素的分析入手來進行投資。

　　通過i-FARM信息采集系統，淡水泉持續獲取包括二十余家國內券商、近十家國際投行、以及獨立第三方在內的最新研究報告。首先通過和機構投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，回避被市場高估的熱點，并確定被市場主流情緒忽視的潛力板塊。一旦確定重點，就組織集體討論論證，目標股票確定后行業研究員及整個團隊進行深入調研。

　　2007年底，淡水泉系列基金并未隨大流配置金融和地產，反而埋伏了農藥和造紙等行業，這使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反彈，取得較好的收益。而在2009年全年，淡水泉基本上呈現了一個完美的上升勢頭。淡水泉的總經理、投資總監趙軍介紹，這是因為他們提前埋伏了兩波行業熱點，挖掘到了被低估的股票。第一波是在2009年年初時，他們重倉了通信設備股，當時金融危機后滿目瘡痍，90%的行業都是下滑的，而他們調研發現通信設備公司卻是滿產加班加點，非常能夠抗周期。第二波是在2009年6月，他們提前重倉了醫藥、消費類股票，又踏準了A股的節奏。

　　在逆向投資思路的指導下，淡水泉不炒作時下熱點，而是先市場一步，埋伏進市場的下一個可能的熱點中。趙軍曾多次表述“我們做事情是觀察長期的收效，在投資戰略上會堅持自己的風格，只賺自己有能力賺到的錢。”

　　堅持逆向投資思想的公司，從長期來看，其獲得的收益不菲。但是短期內由于不在熱點，或者如果對市場的下一個熱點判斷不準，可能會蒙受基金凈值下跌的風險。

　　三、獨創的投研一體制度

　　淡水泉實施的投研體制，是投研一體的投資經理制度，這是國內私募行業的創新之舉。

　　所謂投研一體制，即每位投研人員均定位為投資經理，同時按行業劃分肩負一部分研究任務。在公司確定投資思路后，所有的投研人員以團隊的形式展開針對該投資思路的專項研究。

　　具體的投研流程是淡水泉通過i-FARM信息采集系統獲取相關信息，通過和機構投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，回避被市場高估的熱點，并確定被市場主流情緒忽視的潛力板塊。一旦投資經理確定投資重點，就召開頭腦風暴會，組織集體討論。

　　如果投資經理擬投資的股票，被投資總監趙軍認同，則達成團隊共識，進行投資；如果不被趙軍認同，則由投資經理根據3%－17%不等的投資權重，自行決定投資與否。

　　投資經理的投資權重由趙軍決定，其判斷依據是投資經理各自所擅長的行業，以及最近的狀態表現是否能踏準節奏。為此，淡水泉自行開發了適合自身特點的投資研究管理系統，可以在團隊內實現研究項目和投資策略的共享，實時跟蹤投資經理們的投資狀態，根據系統決定各自的投資權重，而且這種權重是不斷變化的。

　　淡水泉通過投研一體的投資經理制度，賦予了投資經理們較大的投資自主權，能最大限度上提供給投研團隊發揮自己能力的空間。投研一體的投資經理制度，也使得投資風格的兼容并包，在淡水泉成為了現實。在淡水泉“逆向投資”總思路的指引下，投資經理的投資風格多樣化，比如價值投資、趨勢投資、成長投資兼有。

　　最新的一個例子是，今年11月，趙軍引入了一位來自深圳的公募基金投資總監加盟，其和趙軍的投資風格并不一樣，帶領一個團隊獨立管理淡水泉新發行的系列產品。今年1月份，這個全新系列的第一期產品將正式亮相。

　　四、趙軍：一個開放的領導者

　　淡水泉是一家非常獨特的私募基金公司，她的管理機制、投資理念、投資流程、風控體系乃至對市場的看法，都有自己鮮明的特色。一個公司的文化是由公司老板的性格特點決定的，淡水泉的風格取決于創始人趙軍開放淡定的心態。

　　趙軍 總經理、投資總監

　　南開大學數學學士、金融學碩士，歷任中信證券資產管理部分析師、嘉實基金管理公司基金豐和基金經理、研究總監、機構投資總監、總裁助理。趙軍精通國內資本市場投資運作，并擁有管理全國社保基金、企業年金、保險機構和銀行資金的豐富經驗。他在10年的證券投資管理工作中，歷經牛熊市場轉換。在公募基金擔任基金經理時，管理的資產規模超過100億元，過往業績均排在同業同期的前百分之二十。

　　趙軍為自己從2000年就開始投身基金行業，成為中國公募基金行業最早的一批基金經理而自豪。但實際上，趙軍的做法是迥異與公募的。比如他搞的投資經理制，他搞的全員持股制度，他搞的兼容并包百花齊放，乃至他堅持的逆向投資理論，都是中國私募基金行業的創新之舉。

　　比如全員持股制度——投研團隊成員都有很好的待遇，并且擁有股權或者期權。而且趙軍承諾在未來的5年以后，將進一步拿出50%以上的股份逐漸獎勵給團隊成員。這使得淡水泉的整個投研團隊都超級穩定，迄今沒有一個人離職。

　　逆向投資的重要特點就是“人棄我取，人欲我與”。在什么情況下該賺什么錢，怎么分清“人棄”與“人欲”，怎樣才能做到何時“取”何時“與”，這都需要淡定的心態。我們從趙軍實施的全員持股制度上，從給投研團隊充分發揮自己空間的投資經理制度上，都能看到趙軍那種超然開放的心態，而擁有這種心態的人，才能真正長期地堅持逆向投資的哲學。