2010年基金市場運行專題分析報告

　　來源：國金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　基本結論

　　本文主要就2010年基金市場運行狀況、運行特點等方面進行回顧分析。

　　2010年股票市場寬幅震蕩的特征，市場結構化行情顯著。在此背景下，指數型基金由于多為大盤藍籌風格整體下跌11.51%，主動管理的股票型和混合型基金表現出較好的投資管理能力，整體取得了一定的絕對收益。

　　2010年部分中小基金公司憑借靈活操作的優勢整體業績表現突出，伴隨著管理業績的提升，部分小基金的管理規模也實現較大突破。除了通過管理業績的優異表現獲得投資者認同實現規模、份額增長的基金公司，也有像易方達、中銀、興業全球等憑借著多年持續穩健的管理業績逐漸沉淀下來的品牌優勢，同樣獲得投資者的認可。此外，部分基金公司在整體良好業績基礎上輔之有效的營銷也取得了較好的效果。

　　2010年基金發行加速，同時，隨著基金行業向多元化和精細化轉變，以及相應基金發行審批機制的改革，基金產品發行數量在創下新高的同時，產品線廣度也隨之延展。在此背景下，自上而下投資策略的市場適應性得到顯著提升，對自上而下策略較好的駕馭將顯著改善基金投資組合的風險收益特征。因此，建議投資者從2011年開始，在基金投資選擇上逐漸引入及增強自上而下策略。

　　多通道審批制度使得一家基金公司發行多只基金成為可能，但從行業規模發展來看，08年以來的三年中基金無論是規模還是份額均波瀾不驚，一邊是基金公司加速發行新基金，另一邊是基金整體份額和規模增長的停滯。基金公司不得不思考如何提高發行效率和保有份額的穩定。就發行市場來看，選擇合適的發行時機、產品創新、自身品牌建設的提升都在實踐中證明是行之有效的方法；而就保有份額的穩定，除了自身管理能力的加強，還需投資者理財意識逐步提升以及提高銷售隊伍的專業性。

　　隨著基金數量的不斷增多，人才問題逐漸受到關注，2010年基金經理變化頻率較2009年基本持平。此外，隨著基金業人才流動，基金公司在人才引進、保持內部人員相對穩定等方面做了更多工作。

　　從銷售渠道來看，基金銷售渠道中銀行仍是我國目前最主要的渠道，盡管2011年監管機構有望頒布修訂后的《證券投資基金銷售管理辦法》及其配套法規，力推基金第三方獨立銷售機構的發展，但短期來看銀行的銷售地位較難撼動。

　　由于銀行在基金的銷售渠道中有絕對的話語權，對基金公司也提出了一定挑戰。對于基金公司，一方面需要加強品牌建設提高和銀行渠道的談判能力，另一方面，基金公司也可以繼續加強直銷渠道，尤其是利用網上低費率的交易優勢，2010年不少基金公司在直銷上與第三方支付進行合作即是較好的方式。

　　主動管理能力體現，業績助部分中小基金公司規模突破

　　各類型基金業績超市場，偏股型基金漲跌分化

　　2010年股票市場寬幅震蕩的特征，上證指數全年下跌14.31%，但市場結構化行情顯著，中小盤風格股票表現突出，而大盤股始終受制于政策壓力，拖累大盤走勢。在此背景下，指數型基金由于多為大盤藍籌風格整體下跌11.51%，主動管理的股票型和混合型基金表現出較好的投資管理能力，整體均取得了一定的絕對收益。此外，債券市場尤其是信用債表現活躍，同期國債指數上漲3.21%，企債指數上漲7.42%，各類債券型基金均取得較好的收益。

　　市場風格差異顯著，指數型基金由于多數為大盤藍籌風格，整體下跌11.51%，其中中小板指數基金今年以來上漲20.71%，南方500、廣發500的漲幅也超過8%，但同時，49只指數型基金中僅3只上漲，46只指數基金有不同程度的下跌，其中部分大盤風格顯著的指數型基金下跌幅度超過20%。

　　積極投資股票型和混合型基金均有小幅上漲，結構化市場行情中股票倉位因素影響較小，其中混合－靈活配置型基金整體上漲5.03%表現最為突出。但就不同基金來看漲跌分化明顯，339只基金中215只基金取得正收益，另有36.6%的基金業績為負值。就表現居前的基金來看，華商盛世以37.77%的業績領漲，不僅大幅超越同業平均水平，也以較大優勢位居同業第一。就漲幅居前的基金來看，既有投資者比較熟悉的老面孔，如華商盛世、嘉實增長、華夏優增、華夏精選等，也有09年成立、在較短時間內顯示出良好管理能力的次新基金，比如銀河行業、華商阿爾法、澳銀中小盤等。

　　債券-普通債券型基金、債券-新股申購型基金和債券-完全債券型基金分別上漲6.73%、8.56%和3.3%，再度顯示出穩健的管理業績。

　　傳統封閉式基金在年初分紅推動下價格漲幅超越同期凈值，今年以來價格平均上漲19.08%，凈值上漲5.07%。

　　良好業績助部分中小基金公司規模突破

　　2010年部分中小基金公司憑借靈活操作的優勢整體業績表現突出，排名靠前的十家基金公司中除了嘉實，其余均為中小型基金公司。伴隨著管理業績的提升，小基金的管理規模也實現較大突破，在2010年基金整體規模和整體份額分別縮水6%和1.4%的背景下，華商、摩根士丹利華鑫、東吳均實現明顯的份額增長，管理規模更有較大飛躍。

　　除了通過管理業績的優異表現獲得投資者認同實現規模、份額增長的基金公司，也有像易方達、中銀、興業全球等基金公司憑借著多年持續穩健的管理業績逐漸沉淀下來的品牌優勢，同樣獲得整體份額和規模的增長，其中易方達的管理份額較上一年末增長27%。此外，銀華等基金公司在整體良好業績基礎上輔之有效的營銷也取得了較好的效果。

　　盡管中小基金公司管理規模實現較大突破，但大基金公司的市場占有份額仍難以撼動，從下圖表的結果來看，華夏、嘉實、易方達等基金公司規模占比均在5%以上，前十家基金公司規模占公募基金管理規模的48%。

　　　來源：國金證券研究所

　　理性看待基金業績排名

　　對2010年各個季度股票型和混合型基金選時收益和選股收益的貢獻比較[1]來看，2010年上半年基金選股對基金業績貢獻最為重要，尤其是二季度，基金業績主要來源于選股，而到了三季度和四季度，隨著市場反彈，除了選股能力，資產配置也為基金業績貢獻較多正收益。

　　表現居前的基金較大程度反映了其對2010年結構化市場投資機會的把握，但就選擇上又不可單一的參考這一結果。投資者首先要根據自身的風險承受能力，是不是與選擇品種相匹配。其次，基金業績是不是具有持續性、穩定性。最后就是需要考察基金業績來源是不是具有持續性，尤其是基金經理等人員的穩定性，時至年底部分基金的基金經理也悄然發生變化，投資者也要密切跟蹤其影響。

　　來源：國金證券研究所

　　基金發行加速、產品線延展，業績與創新助突破規模瓶頸

　　產品線延展提升自上而下投資適應性

　　從基金行業的數量和規模發展來看，2010年基金發行加速，全年成立新基金148只，截止到2010年底，基金數量共計709只，資產規模合計2.48萬億元[2]，其中開放式股票型、混合型和指數型等高風險品種數量占比接近84%，中低風險的產品仍有待發展。但值得關注的是，隨著基金行業向多元化和精細化轉變，以及相應基金發行審批機制的改革(實際上二者之間是相輔相成的)，基金產品發行數量在創下新高的同時，產品線廣度也隨之延展。

　　　　來源：國金證券研究所

　　指數基金方面，標的指數已經不再局限于滬深300、上證50等常見指數，包括南方小康產業、建信上證責任ETF、海富通上證周期行業50、國投金融、鵬華上證民營企業F、國聯安大宗ETF、國投消費、招商消費80ETF等跟蹤主題指數、細分行業指數、策略指數基金產品被廣泛開發設計；主動型基金產品方面，大摩消費、華寶產業、嘉實新動力、中海環保、富國通脹通縮主題等緊扣經濟轉型相關主題的基金產品面世；QDII方面，從FOF到債券型，從全球配置到側重香港/澳洲/金磚四國，從全球資源到黃金ETF，基金投資范圍得到延展同時，產品特征也愈加鮮明。

　　在此背景下，自上而下進行基金投資不在是“單純”的股/債市場間的資產配置，不同國家區域市場的配置選擇、商品與股票及債券市場的配置選擇、不同主題板塊間的配置選擇，都將使得自上而下投資策略的市場適應性得到顯著提升，對自上而下策略較好的駕馭將顯著改善基金投資組合的風險收益特征。因此，建議投資者從2011年開始，在基金投資選擇上逐漸引入及增強自上而下策略。

　　來源：國金證券研究所

　　新基金發行僅彌補老基金份額流失，業績與創新助突破規模瓶頸

　　多通道審批制度使得一家基金公司發行多只基金成為可能，下圖表可以看到，2010年成立四只及以上基金的基金公司達到16家，較2009年的3家和2008年的1家有大幅度提升。

　　但從行業發展來看，08年以來的三年中基金無論是規模還是份額均波瀾不驚，盡管基金數量從07年底的343只增加到10年底的709只，但管理規模仍沒能突破2007年3.28萬億元規模的高點，同時基金整體份額的增長也相對停滯。

　　一邊是基金公司加速發行新基金，另一邊是基金整體份額和規模增長的停滯，可以看到新基金發行基本是彌補老基金規模和份額的流失，如果僅統計07年底前成立的基金，10年底的份額較07年底縮水4100億元，將近18%。而08年到10年成立的超過300只基金合計募集規模約7700億元，到10年底的存量規模為5600億元。

　　來源：國金證券研究所

　　此外，我們從2010年發行數量超過五只的9家基金公司來看，六家基金公司規模縮水、兩家基金公司份額縮水，基金產品的發行成本與規模、份額增長的不匹配使得基金公司不得不思考如何提高發行效率和保有份額的穩定。

　　從2010年基金市場發行來看，發行時點的選擇無疑是提高發行效率的第一利器，從下圖表可以明顯看出，在市場表現相對好的2月、7月和11月發行的基金平均募集規模明顯高于其它月份。其次，基金產品創新對投資者也有較強的吸引力，比如創新債券分級基金大成景豐、富國匯利以及第一批以轉債為主要投資方向的富國轉債、博時轉債，均有不錯的募集結果。最后，隨著投資者專業性的提升，基金公司品牌優勢逐漸顯現， 2010年易方達、嘉實、華商等公司旗下新基金的踴躍認購即是較好證明。而就保有份額的穩定，除了自身投資管理能力的加強，還需投資者理財意識逐步提升以及提高銷售隊伍的專業性。

　　　來源：國金證券研究所

　　基金業人才流動呈常態，加強人才引進和內部人才培養

　　隨著基金數量的不斷增多，人才問題逐漸受到關注，尤其是基金經理的變動更成為話題。從下圖基金經理變動情況來看，2010年基金經理合計變動220次，數量上較前幾年有明顯增多，但如果從變化頻率來看，2010年變動次數占基金數量的比例為30%，較2009年基本持平，并且從基金經理變更的性質來看，2010年有近30%的基金經理調整屬于內部調動。

　　來源：國金證券研究所

　　隨著基金業人才流動，基金公司在人才引進、保持內部人員相對穩定等方面做了更多工作。目前基金公司在人才引進上主要采用了“挖墻腳”的方式，尤其是一些新成立的基金公司，更是不惜重金“挖角”核心人才。另外，隨著今年基金公司參與股指期貨等規則的出臺，基金公司在引進側重于股指期貨方面的人才方面，更多通過海外重金攬才，或者通過其香港旗下的子公司進行攬才。

　　此外，在保持內部人才穩定、實現“內生性”人才培養方面，基金公司更注重階梯化的人才培養，比如從公司內部的研究員逐漸培養成基金經理，這些人由于更了解公司的投資風格、投研體系，因此上任后能夠使基金風格得到較好的延續。另外，采取老帶新的雙基金經理制度，也可以讓新人在實踐中得到鍛煉，根據我們的統計，目前有近1/3的基金采取了雙基金經理制或團隊化管理。

　　此外，從基金經理的基本信息來看，94%的基金經理擁有碩士或碩士以上學歷，并且從基金經理的年齡分布來看，在有數據公布的基金經理中，多數基金經理的年齡集中在30歲～40歲。

　　來源：國金證券研究所

　　銀行銷售渠道地位難撼動，基金公司需兩手抓應對挑戰

　　2010年又有渤海銀行、廣發銀行獲得托管資格，至此托管銀行共有18家，但其中北京銀行、上海銀行、渤海銀行等資格獲得較短的銀行尚沒有托管基金。從托管資金規模規模來看，工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行、交通銀行占據明顯優勢，累計占比達到90.9%，其中工商銀行和建設銀行占據絕對領先的地位。

　　來源：國金證券研究所

　　基金銷售渠道中銀行是我國目前最主要的渠道，大致占到市場的60%以上，銀行在銷售過程中占有絕對的話語權，盡管2011年監管機構有望頒布修訂后的《證券投資基金銷售管理辦法》及其配套法規，力推基金第三方獨立銷售機構的發展，但第三方銷售獲得普通投資者的信任和認同也尚需時日，短期來看銀行的銷售地位較難撼動。

　　由于銀行在基金的銷售渠道中有絕對的話語權，對基金公司也提出了一定挑戰。對于基金公司，一方面需要加強品牌建設提高和銀行渠道的談判能力，另一方面，基金公司也可以繼續加強直銷渠道，尤其是利用網上低費率的交易優勢，2010年不少基金公司在直銷上與第三方支付進行合作即是較好的方式。

　　[1]方法上將各個基金的業績與市場收益率擬合，得到季度平均股票倉位β，與上證指數季度內收益率乘積作為該基金選時的收益，同時，用基金季度內收益剔除選時收益，作為選股收益。

　　[2] 規模統計不包含聯接基金。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。