——2011 年基金年度策略報告

　　研究員：屠海、馮迪昉、盧羽佳

　　基金市場概況：

　　截至 2010 年 11 月 20 日，中國大陸 A 股市場上共有 674 支基 金正式運作。從基金發現情況來看，受上半年債券市場行情較好影響，下半年債券型產品的發行踴躍，偏股型基金的募集狀況則比較平淡。從基金公司市場份額來看，總體市場格局維持穩定，基金公司之間規模落差仍然較大。

　　基金持股狀況：

　　截至 2010 年 11 月 20 日，所有偏股型基金的整體倉位達 83%， 接近歷史高位。而從基金歷史倉位來看，自 2008 年開始，基金 倉位水平基本與大盤指數走勢呈正相關關系。基金公司在三季度持股倉位普遍較高，部分基金持股倉位的上漲可能緣于凈贖回份額加大引發的被動增倉。

　　基金業績表現：

　　從基金凈值增長來看，第三季度偏股型基金的表現略勝于大盤。但 11 月以來，開放式基金的表現均較第三季度末大幅走低，顯 示 A 股市場的回調對指數的拖累。

　　基金投資策略：

　　我們預判 2011 年中國 A 股市場將以震蕩調整為主。短期來看， 繼十月大幅拉升之后，市場有價格回歸價值的訴求，同時海外市場的不利消息一并引發了 11 月中旬以來的調整行情，而市場 經休整之后隨時可能觸發報復性反彈。

　　在內外經濟環境不確定性加強，市場震蕩幅度可能加大的情況 下，基金總體投資策略為：減持債券型基金，增持貨幣型基金，對偏股型基金進行靈活配置，同時風險承受能力較強的投資者可采取緊跟市場趨勢對 ETF 等指數型基金進行波段操作。具體 可以選擇業績較具有持續性以及擇時能力較強的基金。

　　一、基金市場概況

　　(一)新基金發行提升 市場競爭加劇

　　截至 2010 年 11 月 20 日，中國大陸 A 股市場上共有 674 支基金正式運作，其 中包括封閉式基金 44 支，開放式基金630 支。(股票型基金 306 支，混合型基金 164 支，貨幣型基金 45 支，債券型基金86 支，保本型基金 5 支，QDII 基金 24 支)資 產凈值 24,354.10 億元，基金份額達24,610.02 億份。

　　從各類型基金數量比例來看，股票型基金占比最大，達到 45.40%。其次是混合 型基金，占 24.33%；從各類型基金資產份額比例來看，股票型基金占比最大，達到52.45%。其次是混合型基金，占基金資產份額的 29.15%。

　　而基金公司之間規模落差仍然較大，其中，基金管理規模超過 1000 億元的有 5 家，僅華夏基金資產規模超過了 2000 億元，同時有 7 家公司的資產規模不足 50 億 元，金元比聯基金與浦銀安盛基金兩家公司資產規模不足 20 億元。

　　表 3 基金公司持倉變動一覽

　　三、基金業績表現

　　(一)偏股型基金表現受大盤走低拖累

　　從基金凈值增長來看，2010 年初至 11 月 20 日，開放式股票型基金(剔除指數 型)凈值增長率達 0.53%，混合型基金達 2.15%，而傳統封閉式基金達 19.40%，創新封閉式基金達 5.42%。其中開放式基金的表現均較第三季度末大幅走低，顯示 11 月 以來 A 股市場的回調對指數的拖累。

　　傳統封閉式基金中，基金通乾年初至今漲幅排名居前，其業績貢獻主要來自于 第三季度，且其折價幅度較小，從其重倉個股來看，其偏好中小盤成長股，且重倉 持有醫藥、信息、電子等新興行業個股，而上述行業個股從第三季度起有不俗表現， 因而該基金市場表現也隨其凈值增長而走強。

　　表 5 傳統封閉式基金表現排名

　　創新型封閉式基金中，除大成優選外，走勢較為強勁的皆是分級基金中的進取 部分，顯示上述基金較強的杠桿性。而大成優選走強也得益于其重倉蘇寧電器、重 慶啤酒、美的電器等“大消費”概念股的表現較為顯眼。

　　表 6 創新封閉式基金表現排名

　　股票型基金中，華商盛世成長凈值表現靠前，而基金凈值增長的貢獻多來自第 三季度。三季報顯示，華商盛世成長在三季度末的股票倉位約為 78.33%，從重倉行 業的情況看，排在前三位的行業分別是醫藥、信息技術以及機械設備等。

　　表 7 股票型基金表現排名

　　混合型基金中，華夏策略精選凈值表現靠前。三季報顯示，2010 年三季報顯示， 制造業是華夏策略精選基金配置最多的行業，占其基金凈值比例的 25.38%；其次為 金融保險業，占其基金凈值比例 19.54%；第三名為房地產業，占其基金凈值比例的13.39%。

　　表 8 混合型基金表現排名

　　債券型基金中，長盛積極配置凈值表現靠前，這是一支二級債基，其今年錄得 的主要收益來源于股票市場。

　　表 9 債券型基金表現排名

　　QDII 中，工銀瑞信全球配置基金投資方向為，以中國概念為投資主題，重點關 注全球范圍內受惠于中國經濟增長。

　　表 10 QDII 表現排名

　　指數型基金中，上漲的兩支指數其投資標的均為中小盤指數。而相比于大盤股， 中小盤個股因其流通盤小，投資概念多樣化而更受市場追捧。

　　表 11 指數型基金表現排名

　　貨幣型基金中，景順長城貨幣系列基金收益率大于 5%。但綜合來看，貨幣型基金截止日年化收益率較 3 季度底有所降低。

　　表 12 貨幣型基金年化收益率排名

　　(二)關注 ETF 基金凈值及份額變動

　　截止 2010 年 11 月 26 日，除去 ETF 聯接，市場上共有 75 只已成立的指數型基 金，凈值總額為 2570.38 億元。其中以滬深 300 為標的的指數基金有 14 只，凈值總 額約占總體的一半，因此指數型基金的凈值總額與滬深 300 指數高度相關，其相關 系數達到 0.61。從前 11 個月表現來看滬深 300 指數呈先抑后揚態勢，11 月

　　5 日的 點位與年初時大致相當。而指數基金的凈值總額卻呈整體上行的趨勢，11 月 5 日比年初時增加了約 460 億元，我們認為這一增幅主要源自于新基金的發行和原有基金的凈申購。

　　表 13 主力 ETF 基金份額(億份：后復權)

　　今年 ETF 基金發展迅速，從年初的 9 只到目前的 18 只，提前實現了全年數量翻 番的目標。基金凈值和成交額方面，截止到 11 月 26 日，18 只ETF 的凈值總額為 694.24 億元，周成交額 189.70 億元。雖然不斷有新的ETF 品種上市交易，但以易方達深證100、華夏上證 50、華安上證 180 為首的主力品種仍然占主導地位，這三只基金的凈值占到全部 ETF 的 68.12%，成交額則占了 78.00%。

　　今年 4 月 16 日房地產“國十條”出臺使得金融地產板塊遭遇重創，受此影響大 盤進入長達 3 個月的下行通道。從表 13 我們可以看到，4 月16 日到 7 月 2 日間的一 輪下跌行情使滬深 300 指數跌去了 822.22 點，跌幅接近 25%。但這一波下跌行情并 沒有引發 ETF 的凈贖回，華安上證 180ETF 份額更是逆勢上漲了43%。這一現象表明機構投資者對于 4 月中旬之后由于房產新政所造成的市場波動并無太大憂慮，相反一些避險功能較好的品種反而會受到機構資金追捧。此后 7 月 2 日到 11 月 5 日之間 的大盤迎來了一波大的上漲行情，尤其是 9 月末隨著弱勢美元促使國際大宗商品價格持續走高，國內股市也開始急劇拉升，此時機構進一步加強了對主力 ETF 品種的 配置，這4 個月間上證 180ETF 的份額繼續增加，增幅達到了 58%。

　　此時 A 股市場已經脫離了基本面的支撐，進入泡沫階段。11 月 12 日由于爆出愛

　　爾蘭債務危機導致美元轉而走強，以美元計價的大宗商品大幅下挫。這一連鎖反應 促使本輪 A 股市場的泡沫破滅，此后央行又兩次上調存款準備金率 0.5 個百分點。

　　11 月 26 日相比 11 月 5 日時，滬深 300 指數下挫 325.95 點，跌幅為 9.26%。與此同時各主力 ETF 也連續三周迎來大額的凈贖回，創下了單月凈贖回的記錄：華夏上證50ETF 份額減少了 18.83 億份，降幅達 15%；華安上證 180ETF 份額減少了 51.27 億 份，降幅達 37%；易方達深證 100ETF 減少了 8.38 億份，降幅為 15%。

　　對比 4 月到 7 月間大盤下挫對 ETF 基金市場的影響，11 月 12 日之后滬深 300 指 數下跌幅度不足 10%，遠沒有達到之前的水平。但值得注意的是 ETF 市場上出現了持續大額的凈贖回，這一現象表明機構對后市大盤持較為悲觀的態度。近日央行已多次“吹風”我國貨幣政策將從過去的適度寬松逐步轉為穩健，預計 12 月份隨著中央 經濟工作會議的召開，該項決策會被進一步加強落實。

　　表 11 推薦基金品種及其表現

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