賀輝紅

　　2011年的第一個(gè)交易日，許多投資人都在預(yù)測接下來一年的行情，并進(jìn)行相關(guān)布局。據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，私募基金經(jīng)理對(duì)今年的行情普遍樂觀，持先抑后揚(yáng)和震蕩上行兩種觀點(diǎn)的在80%以上，這與券商2011年策略報(bào)告的主流觀點(diǎn)“前低后高”驚人相似。板塊方面，機(jī)械、大消費(fèi)、高科技、軍工等板塊被共同加以關(guān)注，而對(duì)近幾年熱門股醫(yī)藥的青睞度卻都在退潮。不過，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，股市中形成的共識(shí)到最后往往被證明是錯(cuò)誤的，昨日的“開門紅”會(huì)否又是證明這一切，還有待檢驗(yàn)。

　　“前低后高”再成共識(shí)

　　截至目前，證券公司2011年度投資策略報(bào)告基本上已經(jīng)出齊。從各大券商的觀點(diǎn)來看，最樂觀的是國金證券，他們預(yù)計(jì)上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間在2700-4200點(diǎn)之間；當(dāng)然這其中也不乏悲觀的券商，如德邦證券認(rèn)為，2011年股市將落到 2200點(diǎn)。但從整體觀點(diǎn)來看，前高后低是今年股市行情運(yùn)行的方向，運(yùn)行區(qū)間處于2600-3600點(diǎn)之間。

　　從私募基金發(fā)布的觀點(diǎn)來看，最樂觀的私募基金年內(nèi)看到4500點(diǎn)，最悲觀的看到2400點(diǎn)。而從私募的整體觀點(diǎn)來看，據(jù)私募排排網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有50%的私募認(rèn)為年內(nèi)震蕩上行，而33%認(rèn)為先抑后揚(yáng)，也就是說有近83%的私募已經(jīng)達(dá)成“前低后高”的共識(shí)，只是低的程度有所不同，但大方向都是向上的。另外，有超過40%的私募認(rèn)為，年內(nèi)運(yùn)行空間將在2600-3500點(diǎn)之間；24%的私募認(rèn)為運(yùn)行區(qū)間在2800-3800點(diǎn)之間，這也與券商的研究成果極為相似。

　　2010年初，私募基金曾集體看多市場，而當(dāng)時(shí)券商給出的報(bào)告也大多數(shù)是前低后高，運(yùn)行區(qū)間則在2900-4200點(diǎn)，但2010年上證指數(shù)全年跌了14.31%。

　　行業(yè)配置大體一致

　　從行業(yè)配置來看，兩類市場參與主體也是非常相近。從申銀萬國、平安證券等多數(shù)持“前低后高”觀點(diǎn)的券商來看，他們認(rèn)為，上半年配置消費(fèi)和新興行業(yè)以抗通脹，下半年則應(yīng)配置周期股。具體到相關(guān)行業(yè)，主要推薦食品飲料、高端制造及服務(wù)、軟件等。這其中看好裝備制造業(yè)的券商尤其多。對(duì)近幾年表現(xiàn)非常火的醫(yī)藥股，相當(dāng)部分的券商并未將其作為超配板塊，興業(yè)證券甚至明確表示，醫(yī)藥板塊整體業(yè)績超預(yù)期的可能性不大，估值也不算便宜。

　　從私募界的觀點(diǎn)來看，2011年是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一年，新興產(chǎn)業(yè)七大行業(yè)已經(jīng)被明確為未來的發(fā)展方向，是國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)。其中高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保和信息技術(shù)等最受關(guān)注。但私募對(duì)醫(yī)藥股在2011年的表現(xiàn)持懷疑態(tài)度，雖然仍繼續(xù)看好，但對(duì)其的關(guān)注度明顯下降，估值過高是醫(yī)藥股被減持的最大原因。不少私募同樣認(rèn)為，周期性產(chǎn)業(yè)存在輪動(dòng)性的機(jī)會(huì)，這與券商的觀點(diǎn)相近。

　　實(shí)際上，2010年初，私募與券商在行業(yè)的配置上基本趨于一致。最終，部分行業(yè)也許成為了熱點(diǎn)，但這些熱點(diǎn)大部分是產(chǎn)生于非常小的子行業(yè)中，如新能源中的鋰電池，而突然火爆的稀土永磁板塊和快速沉淪的房地產(chǎn)板塊，卻是很多券商和私募去年年初沒有預(yù)料到的。

　　利益訴求決定多空口徑

　　私募觀點(diǎn)與券商策略如此相近是有原因的。私募基金的規(guī)模越來越大，但是他們的研究實(shí)力并沒有同步增長，因此很多陽光私募的盈利模式頻繁出現(xiàn)交集。在這個(gè)做空機(jī)制還沒有完全形成的市場，唱多也是一種盈利模式，而這與券商的需求又有著一致性。

　　眾所周知，只有在一個(gè)多頭主導(dǎo)的市場，私募基金才會(huì)比較容易募集到資金，證券交易才會(huì)相對(duì)活躍，這樣私募可以通過擴(kuò)大規(guī)模，并利用多頭市場賺起管理費(fèi)，而券商則可以通過活躍的成交，賺取更多的傭金，同時(shí)券商的自營、資產(chǎn)管理和投行業(yè)務(wù)也會(huì)大幅受益多頭市場。因此，唱多也許是眾多市場參與者的第一選擇。

　　此外，據(jù)了解，國內(nèi)目前大部分私募沒有自己的研究所，有些私募即使有自己的研究團(tuán)隊(duì)，但這些研究員的職責(zé)也不是研究投資標(biāo)的，而是與券商研究員的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，其獨(dú)立發(fā)現(xiàn)價(jià)值、現(xiàn)場調(diào)研的能力并不足。可以說，很多私募基金都是依附于知名券商研究所之下，即獲取唱多邏輯、提前獲取信息等，這些都是常見的盈利模式，而正是這種模式帶來了市場觀點(diǎn)的“同質(zhì)化”趨勢。

　　然而，多年的經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場策略的把握仍是大多數(shù)券商研究所的短板，他們得出的一致結(jié)論已經(jīng)被多次證明是市場的反向指標(biāo)。市場流行說，規(guī)模是業(yè)績的殺手。但也許，同質(zhì)化才是業(yè)績的真正殺手。今年再度流行“前低后高說”，是否又是浮云，讓我們拭目以待。