同時(shí)，在政策方向上，近年來，我國(guó)收入差距逐漸增大，由此引發(fā)的社會(huì)矛盾逐漸累積，未來收入分配改革勢(shì)在必行。國(guó)家“十二五”規(guī)劃中，明確將調(diào)整收入分配關(guān)系列入其中，與此前的規(guī)劃有著本質(zhì)差別，規(guī)劃追求將從“國(guó)強(qiáng)”到“民富”。未來國(guó)民可支配收入的提升將是大消費(fèi)領(lǐng)域成長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。  

　　首先，收入差距拉大導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)矛盾已經(jīng)引起決策層的高度重視，因此在政策上，未來調(diào)整收入結(jié)構(gòu)成為政府工作重點(diǎn)。“十二五”規(guī)劃明確指出 “要完善收入分配制度，合理調(diào)整國(guó)民收入分配格局，著力提高城鄉(xiāng)中低收入居民收入，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。”

圖表3：居民收入落后GDP增速，且城鎮(zhèn)居民收入增速遠(yuǎn)超農(nóng)村居民

　　其次，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)展需要。未來3-5年，我國(guó)人口紅利將迎來拐點(diǎn)，勞動(dòng)力由近似無限供應(yīng)轉(zhuǎn)為稀缺性資源，市場(chǎng)的力量使得勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比例得到提升，普通勞動(dòng)者、中低收入人群的收入將有所改善。同時(shí)，勞動(dòng)力的提薪訴求有可能通過結(jié)構(gòu)性失業(yè)或更嚴(yán)重的“民工荒”來表現(xiàn)，有助政府采取更多措施將首次分配向中低收入人群傾斜。

圖表4：勞動(dòng)者收入占比持續(xù)下降，企業(yè)盈余逐漸提升

　　提高中低收入居民收入，有效刺激中低端消費(fèi)品消費(fèi)的增加，傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)空間依然很大；而類似“收入倍增計(jì)劃”及城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，則有利于消費(fèi)升級(jí)，醫(yī)療保健、傳媒娛樂、餐飲旅游等為代表的消費(fèi)型服務(wù)業(yè)以及中高端服裝、汽車及其服務(wù)業(yè)等可選消費(fèi)品，未來有較大的受益空間 ；信息技術(shù)的快速發(fā)展對(duì)居民生活和消費(fèi)習(xí)慣形成巨大沖擊，并已引發(fā)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變革，以虛擬消費(fèi)、電子商務(wù)以及消費(fèi)電子等為代表的創(chuàng)新消費(fèi)領(lǐng)域正在迅速發(fā)展；所有上述這些，構(gòu)筑了大消費(fèi)領(lǐng)域未來豐富的投資機(jī)會(huì)和長(zhǎng)期的投資熱點(diǎn)。因此，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度分析，寶康消費(fèi)品基金緊抓著了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，長(zhǎng)期核心的投資機(jī)會(huì)，其未來投資操作理論上的空間較大。

　　行業(yè)配置相對(duì)寬泛，消費(fèi)品行業(yè)配置效果更佳

　　寶康消費(fèi)品基金將投資標(biāo)的鎖定“消費(fèi)品各相關(guān)行業(yè)”， 我們定量分析了2006年以來寶康消費(fèi)品基金各季度的行業(yè)配置情況，具體計(jì)算方法為：(基金當(dāng)季各行業(yè)配置比例-當(dāng)期市場(chǎng)行業(yè)配置標(biāo)配)*對(duì)應(yīng)行業(yè)下一季度漲幅，計(jì)算結(jié)果顯示，寶康消費(fèi)品基金自成立以來絕大多數(shù)季度行業(yè)配置取得了超額收益，整體超額收益為10.30%。

　　從2006年以來的操作看，寶康消費(fèi)品基金所涉及的行業(yè)范疇還是比較寬泛的，既有食品、醫(yī)藥、批發(fā)零售、信息技術(shù)這種傳統(tǒng)的消費(fèi)類行業(yè)，也有交運(yùn)、機(jī)械、金融、傳媒這種廣義概念下的消費(fèi)類行業(yè)。但從實(shí)際配置效果看，基金對(duì)食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)類行業(yè)配置效果較好，另外對(duì)金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)的配置也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，而對(duì)周期性相對(duì)較強(qiáng)的采掘、石化塑膠、金屬非金屬和機(jī)械設(shè)備的配置效果不盡如人意。

　　我們進(jìn)一步以時(shí)間為維度，統(tǒng)計(jì)寶康消費(fèi)品基金行業(yè)配置效果的持續(xù)性，具體見圖表7，我們發(fā)現(xiàn)基金自2006年以來的27個(gè)季度里，只有4個(gè)季度行業(yè)配置取得了負(fù)效果，其他23個(gè)季度都獲得了超越市場(chǎng)標(biāo)配的超額收益。

　　整體來說，寶康消費(fèi)品基金管理人的行業(yè)配置能力是比較出眾的，且相對(duì)持續(xù)性較強(qiáng)，這是這只產(chǎn)品設(shè)計(jì)主旨為把握消費(fèi)品子行業(yè)輪動(dòng)的基金，獲取超額收益的主要原因之一。

圖表5：寶康消費(fèi)品基金自成立以來主要行業(yè)配置變化

圖表6：寶康消費(fèi)品基金對(duì)各行業(yè)配置效果

圖表7：寶康消費(fèi)品基金各季度行業(yè)配置效果

　　基金管理人選股能力出眾，持股表現(xiàn)均超市場(chǎng)同期漲幅

　　寶康消費(fèi)品基金更多關(guān)注大消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，且行業(yè)配置也顯示基金管理人對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的配置是基金超額收益獲得的關(guān)鍵。和周期性行業(yè)個(gè)股不同，消費(fèi)領(lǐng)域的個(gè)股個(gè)體屬性更強(qiáng)，投資依賴“自下而上”的選股，借此貢獻(xiàn)基金超額收益。

　　寶康消費(fèi)品基金選股能力是很強(qiáng)的，我們通過圖表5可以非常直觀地看出。我們統(tǒng)計(jì)了基金自成立以來半年報(bào)、年報(bào)末的全部持股，并將其在下個(gè)統(tǒng)計(jì)周期(半年計(jì))的加權(quán)漲幅和與同期上證指數(shù)相比較，計(jì)算其選股能力。我們發(fā)現(xiàn)在所有統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，寶康消費(fèi)品基金持股漲幅全部超過同期上證指數(shù)漲幅。2003年以來，寶康消費(fèi)品基金選股累積的超額收益高達(dá)180%，基金管理人選股能力可見一斑。

圖表8：寶康消費(fèi)品基金的選股能力

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)限定最高倉位75%，整體倉位調(diào)整幅度不大

　　相比于系列中另外一只偏股型基金——寶康靈活配置而言，寶康消費(fèi)品基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)更偏重行業(yè)和個(gè)股的配置，基金股票投資倉位變動(dòng)幅度為50%-75%，25%的變動(dòng)幅度并沒有提供給基金管理人很大的資產(chǎn)配置空間，但同時(shí)也減少了因市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給基金凈值帶來的波動(dòng)性。

　　實(shí)際操作中，相比積極的行業(yè)配置和個(gè)股選擇，基金在大類資產(chǎn)配置時(shí)相對(duì)穩(wěn)健。自2004年以來基金股票倉位變動(dòng)不大，除了成立之初和中途的份額拆分(2007年3月27日)，基金其他各期股票投資倉位水平基本維持在60%到70%之間，而且基本上均低于同業(yè)平均水平，在市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，較低的倉位水平可以給基金帶來一定的安全邊際。

圖表9：寶康消費(fèi)品基金自成立以來股票倉位水平與同業(yè)比較

　　過往業(yè)績(jī)出色，業(yè)績(jī)持續(xù)性較好

　　寶康消費(fèi)品基金成立于2003年7月15日，截至2010年12月17日，基金考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為438.88%，排在同類基金的第二位，大大超過同期上證指數(shù)90.20%的漲幅。

　　寶康消費(fèi)品基金過去兩年、過去三年的業(yè)績(jī)均位于同業(yè)(混合—積極配置型)的前30%，。今年三季度，寶康消費(fèi)品基金表現(xiàn)較差，沒能超越同業(yè)平均水平，使得過去一年基金的業(yè)績(jī)?nèi)跤谕瑯I(yè)，但四季度以來，基金業(yè)績(jī)處于回升階段。從基金的風(fēng)險(xiǎn)水平看，寶康消費(fèi)品基金風(fēng)險(xiǎn)水平基本位于同業(yè)中下水平，整體投資操作是比較穩(wěn)健的。

圖表10：寶康消費(fèi)品各季業(yè)績(jī)與同業(yè)平均水平比較