來源：國金證券基金研究中心

　　追隨大消費 把握行業輪動機會

　　　來源：國金證券研究所

　　直擊消費品行業，產品設計兼具防御

　　寶康消費品基金成立于2003年7月15日，是華寶興業旗下寶康傘形基金中的一只。基金最大的特點就是將投資標的直指消費類各行業，因此，從產品設計直觀理解，寶康消費品基金屬于“行業型基金”范疇。

　　經濟結構轉型過程中，“三駕馬車”之一的消費領域無疑最具發展潛力。首先，從消費內生性增長因素——人口結構分析，我國自建國以來共經歷了三次人口生育高峰，其中第一個高峰期出現在建國初期，第二個高峰期出現在1963年到1975年的時間，第三個高峰期則是出現在1985年到1990年這段時間。根據我們的研究顯示，每一次的人口生育高峰之后的20—30年，都會迎來一次人口紅利引起的消費高峰期。未來幾年，出生在第二個生育高峰的人口正值收入水平和消費能力的強勢階段，同時出生在第三個生育高峰的人口也處于成家立業時期，我國大消費領域有望繼續分享“后人口紅利時代”的盛宴。

　　圖表2：1985—1990我國經歷第三次生育高峰

　　　　來源：國金證券研究所

　　同時，在政策方向上，近年來，我國收入差距逐漸增大，由此引發的社會矛盾逐漸累積，未來收入分配改革勢在必行。國家“十二五”規劃中，明確將調整收入分配關系列入其中，與此前的規劃有著本質差別，規劃追求將從“國強”到“民富”。未來國民可支配收入的提升將是大消費領域成長的堅實基礎。

　　首先，收入差距拉大導致的經濟和社會矛盾已經引起決策層的高度重視，因此在政策上，未來調整收入結構成為政府工作重點。“十二五”規劃明確指出 “要完善收入分配制度，合理調整國民收入分配格局，著力提高城鄉中低收入居民收入，增強居民消費能力。”

　　圖表3：居民收入落后GDP增速，且城鎮居民收入增速遠超農村居民

　　　　來源：國金證券研究所 

　　其次，經濟內生發展需要。未來3-5年，我國人口紅利將迎來拐點，勞動力由近似無限供應轉為稀缺性資源，市場的力量使得勞動報酬在初次分配中的比例得到提升，普通勞動者、中低收入人群的收入將有所改善。同時，勞動力的提薪訴求有可能通過結構性失業或更嚴重的“民工荒”來表現，有助政府采取更多措施將首次分配向中低收入人群傾斜。

　　圖表4：勞動者收入占比持續下降，企業盈余逐漸提升

　　　來源：國金證券研究所

　　提高中低收入居民收入，有效刺激中低端消費品消費的增加，傳統消費行業增長空間依然很大；而類似“收入倍增計劃”及城鎮化進程中，則有利于消費升級，醫療保健、傳媒娛樂、餐飲旅游等為代表的消費型服務業以及中高端服裝、汽車及其服務業等可選消費品，未來有較大的受益空間 ；信息技術的快速發展對居民生活和消費習慣形成巨大沖擊，并已引發居民的消費結構變革，以虛擬消費、電子商務以及消費電子等為代表的創新消費領域正在迅速發展；所有上述這些，構筑了大消費領域未來豐富的投資機會和長期的投資熱點。因此，從產品設計角度分析，寶康消費品基金緊抓著了經濟轉型過程中，長期核心的投資機會，其未來投資操作理論上的空間較大。

　　行業配置相對寬泛，消費品行業配置效果更佳

　　寶康消費品基金將投資標的鎖定“消費品各相關行業”， 我們定量分析了2006年以來寶康消費品基金各季度的行業配置情況，具體計算方法為：(基金當季各行業配置比例-當期市場行業配置標配)*對應行業下一季度漲幅，計算結果顯示，寶康消費品基金自成立以來絕大多數季度行業配置取得了超額收益，整體超額收益為10.30%。

　　從2006年以來的操作看，寶康消費品基金所涉及的行業范疇還是比較寬泛的，既有食品、醫藥、批發零售、信息技術這種傳統的消費類行業，也有交運、機械、金融、傳媒這種廣義概念下的消費類行業。但從實際配置效果看，基金對食品飲料、批發零售、醫藥等傳統消費類行業配置效果較好，另外對金融保險、房地產行業的配置也取得了不錯的成績，而對周期性相對較強的采掘、石化塑膠、金屬非金屬和機械設備的配置效果不盡如人意。

　　我們進一步以時間為維度，統計寶康消費品基金行業配置效果的持續性，具體見圖表7，我們發現基金自2006年以來的27個季度里，只有4個季度行業配置取得了負效果，其他23個季度都獲得了超越市場標配的超額收益。

　　整體來說，寶康消費品基金管理人的行業配置能力是比較出眾的，且相對持續性較強，這是這只產品設計主旨為把握消費品子行業輪動的基金，獲取超額收益的主要原因之一。

　　圖表5：寶康消費品基金自成立以來主要行業配置變化

　　　　來源：國金證券研究所

　　表6：寶康消費品基金對各行業配置效果

　　圖表7：寶康消費品基金各季度行業配置效果

　　來源：國金證券研究所

　　基金管理人選股能力出眾，持股表現均超市場同期漲幅

　　寶康消費品基金更多關注大消費領域的投資機會，且行業配置也顯示基金管理人對消費領域的配置是基金超額收益獲得的關鍵。和周期性行業個股不同，消費領域的個股個體屬性更強，投資依賴“自下而上”的選股，借此貢獻基金超額收益。

　　寶康消費品基金選股能力是很強的，我們通過圖表5可以非常直觀地看出。我們統計了基金自成立以來半年報、年報末的全部持股，并將其在下個統計周期(半年計)的加權漲幅和與同期上證指數相比較，計算其選股能力。我們發現在所有統計周期內，寶康消費品基金持股漲幅全部超過同期上證指數漲幅。2003年以來，寶康消費品基金選股累積的超額收益高達180%，基金管理人選股能力可見一斑。

　　圖表8：寶康消費品基金的選股能力

　　　　來源：國金證券研究所

　　產品設計限定最高倉位75%，整體倉位調整幅度不大

　　相比于系列中另外一只偏股型基金——寶康靈活配置而言，寶康消費品基金的產品設計更偏重行業和個股的配置，基金股票投資倉位變動幅度為50%-75%，25%的變動幅度并沒有提供給基金管理人很大的資產配置空間，但同時也減少了因市場系統性風險給基金凈值帶來的波動性。

　　實際操作中，相比積極的行業配置和個股選擇，基金在大類資產配置時相對穩健。自2004年以來基金股票倉位變動不大，除了成立之初和中途的份額拆分(2007年3月27日)，基金其他各期股票投資倉位水平基本維持在60%到70%之間，而且基本上均低于同業平均水平，在市場回調風險增大的背景下，較低的倉位水平可以給基金帶來一定的安全邊際。

　　圖表9：寶康消費品基金自成立以來股票倉位水平與同業比較

　　　　來源：國金證券研究所

　　過往業績出色，業績持續性較好

　　寶康消費品基金成立于2003年7月15日，截至2010年12月17日，基金考慮分紅再投資的凈值增長率為438.88%，排在同類基金的第二位，大大超過同期上證指數90.20%的漲幅。

　　寶康消費品基金過去兩年、過去三年的業績均位于同業(混合—積極配置型)的前30%，。今年三季度，寶康消費品基金表現較差，沒能超越同業平均水平，使得過去一年基金的業績弱于同業，但四季度以來，基金業績處于回升階段。從基金的風險水平看，寶康消費品基金風險水平基本位于同業中下水平，整體投資操作是比較穩健的。

　　圖表10：寶康消費品各季業績與同業平均水平比較

　　圖表11：寶康消費品各階段歷史業績

　　　　來源：國金證券研究所

　　投資建議：寶康消費品基金產品設計鎖定大消費類子行業，隨著經濟結構調整的深入，消費類行業具備較好的投資機會。寶康消費品基金自成立以來，行業配置和選股能力皆出眾，因此，我們對寶康消費品基金的投資建議是“買入”。

　　權益類基金投資評級說明：

　　強買：預期未來6－12個月內凈值上漲幅度在20%以上；

　　買入：預期未來6－12個月內凈值上漲幅度在5%－20%；

　　持有：預期未來6－12個月內凈值變動幅度在 -5%－5%；

　　減持：預期未來6－12個月內凈值下跌幅度在5%－20%；

　　賣出：預期未來6－12個月內凈值下跌幅度在20%以上。

　　固定收益類基金投資評級說明：

　　強買：預期未來6－12個月內凈值上漲幅度在10%以上；

　　買入：預期未來6－12個月內凈值上漲幅度在3%－10%；

　　持有：預期未來6－12個月內凈值變動幅度在 -3%－3%；

　　減持：預期未來6－12個月內凈值下跌幅度在3%－10%；

　　賣出：預期未來6－12個月內凈值下跌幅度在10%以上。

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