今天是2011年第一個A股交易日，2010年最牛基金經(jīng)理，共話今年的投資機會和投資風險

　　最牛公募“對話”最牛私募：看好 2011年A股，擔憂中小盤估值

　　2010年公募冠軍孫建波認為，2011年A股是反彈而不是繼續(xù)往下落私募冠軍 常士杉認為，2011年是個“牛熊結(jié)合市”

孫建波

　　孫建波

　　華商基金公司投資管理部副總經(jīng)理、華商盛世成長基金經(jīng)理。經(jīng)濟學碩士，擁有12年證券從業(yè)經(jīng)歷。2010年，其管理的華商盛世精選以37.7645的收益率，以7個百分點的明顯優(yōu)勢超過最牛基金經(jīng)理王亞偉，獲得2010年業(yè)績冠軍。

常士杉

　　常士杉

　　南京世通資產(chǎn)管理公司董事長。知名私募人士，擁有15年證券市場投資經(jīng)驗；常士杉是江蘇財經(jīng)學院財務(wù)專業(yè)畢業(yè)，經(jīng)濟管理學士。其管理的世通一期近一年的收益率超過90%，為2010年陽光私募冠軍。

楊達治

　　楊達治

　　東方證券資產(chǎn)管理公司資深投資經(jīng)理，東方紅2號集合資產(chǎn)管理計劃和東方紅先鋒4號集合資產(chǎn)管理計劃投資經(jīng)理，北京大學光華管理學院碩士。證券從業(yè)9年，善于從行業(yè)演進、商業(yè)模式等方面深入挖掘上市公司投資價值。

田宏偉

　　田宏偉

　　現(xiàn)任國泰君安資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理，“君得益”優(yōu)選基金投資經(jīng)理。天津大學工學博士，8年證券從業(yè)經(jīng)驗。田宏偉管理的“君得益”成立于2007年12月大盤5500點時期，成功回避2008年股市大跌，截至2010年12月24日累計收益率高達12.25%。

　　牛市論壇

　　第①期·股市十問

　　主持人

　　早報記者 柯智華 忻尚倫

　　嘉賓

　　孫建波 華商基金公司投資管理部副總經(jīng)理、華商盛世成長基金經(jīng)理

　　常士杉 南京世通資產(chǎn)管理公司董事長

　　楊達治 東方證券資產(chǎn)管理公司資深投資經(jīng)理

　　田宏偉 國泰君安資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理

　　編者按：

　　今天是2011年第一個A股交易日，東方早報特邀2010年最牛基金經(jīng)理，共話今年的投資機會和投資風險，并提供今年的投資思路。

　　今后，早報將陸續(xù)邀請各路牛人共聚“牛市論壇”，最具市場話語權(quán)的投資買方和賣方，將一起挖掘A股階段性投資機會、行業(yè)和個股投資機會；將邀請產(chǎn)業(yè)專家、行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈參與者及證券分析師，一起暢談最有投資價值的板塊。也許，讀者還將與早報記者一起走進熱門上市公司，與上市公司高管面對面。

　　下周起，“牛市論壇”將每周一與您在一起。

　　早報記者 柯智華 忻尚倫

　　今天是2011年第一個A股交易日，東方早報特邀2010年最牛基金經(jīng)理，共話今年的投資機會和投資風險，并提供今年的投資思路。

　　嘉賓包括2010年公募冠軍華商盛世成長基金經(jīng)理孫建波、2010年陽光私募冠軍南京世通資產(chǎn)管理公司董事長常士杉、國內(nèi)首家券商資產(chǎn)管理公司——東方證券資產(chǎn)管理公司資深投資經(jīng)理楊達治、國泰君安資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理田宏偉。

　　高通脹無牛市？

　　嘉賓觀點：目前市場對通脹的難度和持久性，預(yù)估的還是太輕了。今年A股總體來說是一個震蕩市，階段性的小牛市，階段性的熊市，牛熊結(jié)合，整體上形成震蕩市。

　　東方早報：你如何判斷今年的貨幣政策走勢？今年A股資金面的供需情況如何？流動性是否足夠充裕？

　　孫建波：我個人覺得在經(jīng)濟自主增長的過程中，信號沒有確認之前，宏觀調(diào)控還是有一些自我的約束，注意平衡。也就是說，經(jīng)濟增長的信號越強，調(diào)結(jié)構(gòu)防通脹的動作會越積極主動。

　　從資金面供需來看，我發(fā)現(xiàn)最近IPO發(fā)行速度非常快，這對股市是有壓力的。

　　另外，社會資金充裕并不必然是股市資金充裕，社會資金充裕是股市上漲的必要條件而不是充分條件，股市漲的話有賺錢效應(yīng)，社會上的錢就會進來，相反，即使社會的錢再多也不會進來，這一點在2001年到2005年很明顯，那個時候社會流動性很強，但是股市就不漲。

　　常士杉：今年加息加個兩三次還是正常的，政府一直都在關(guān)注通脹問題。至于流動性問題，在我的投資策略中，是永遠都不看到的，因為流動性看不懂，比如你不知道熱錢進來了多少。只要市場有賺錢效應(yīng)，流動性就不存在問題，但跌到2300點，流動性自動就沒了。

　　楊達治：去年對今年流動性都很悲觀。2010年就是因為預(yù)期太樂觀，結(jié)果貨幣收縮政策超預(yù)期，所以股市會一波三折。

　　田宏偉：前不久召開的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)為今年的貨幣政策走勢給出了答案：從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，這也決定了今年A股資金面的供需情況不容樂觀。2011年的流動性將面臨一個比較復(fù)雜的形勢：一方面，前兩年的貨幣超發(fā)存在累積效應(yīng)，這些貨幣足以支撐2011年的市場流動性，另一方面，央行的緊縮性對沖措施構(gòu)成了流動性的負面影響，再加上A股超常規(guī)融資的持續(xù)以及大量的轉(zhuǎn)流通股份，因此，對2011年的流動性環(huán)境我們并不樂觀。

　　東方早報：今年A股投資最大的困難是什么？需關(guān)注哪些風險？哪些因素可能引發(fā)市場出現(xiàn)較大變化（或拐點）？

　　孫建波：還在通貨膨脹。市場上對通貨膨脹反映的社會生產(chǎn)要素重新再平衡歷史演變的過程有點忽視了，很多人純粹認為是流動性的問題，所以大家覺得只要控制貸款，去年下半年通脹必然會降下去。

　　但我們作為投資者對這一點必須要審慎。高通脹無牛市，這個大家都知道，今年通脹能不能下來，大家一定要審慎，切不可想當然。目前市場對通脹的難度和持久性，預(yù)估得還是太輕了。

　　另外，還要關(guān)注國外市場的經(jīng)濟恢復(fù)情況，比如說美國經(jīng)濟恢復(fù)速度超預(yù)計，必然帶來貨幣政策和財政政策的收緊，這將使得美元走強，對新興市場是有壓力的。

　　常士杉：今年總體來說是一個震蕩市，階段性的小牛市，階段性的熊市，牛熊結(jié)合，整體上形成震蕩市。至于困難，在于無法領(lǐng)悟整個市場人性的變化，估值也存在困惑，還有對新型產(chǎn)業(yè)整個的定位，到底蛋糕能劃分到哪個子行業(yè)，分到上市公司的訂單具體又是多少，這些我現(xiàn)在都沒有頭緒。

　　實際上，現(xiàn)在面臨的情況是外部不確定因素比較多，比較復(fù)雜，朝鮮和韓國之間的緊張我心里也有不安，應(yīng)為面臨的是一個要錢還是要命的問題。第二個宏觀也不確定，唯一確定的是我們政府的決心，這幾個方面都要關(guān)注權(quán)衡。

　　楊達治：新股發(fā)行速度、大小非減持對個股的影響仍要重點關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板、中小板上越來越多，這樣稀缺性溢價就會減少。

　　田宏偉：今年A股投資最大的困難是個股選擇。我們判斷2011年很可能不存在大的趨勢性機會。這其中要關(guān)注的風險除了系統(tǒng)性風險，還要關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票階段性的高估風險。

　　我們認為，可能引發(fā)市場出現(xiàn)較大變化的因素主要是央行超常規(guī)緊縮措施，一次提高準備金率一個百分點，或加息0.5個百分點，足以對市場形成重大沖擊，促發(fā)因素包括CPI持續(xù)超過5%，當這些因素促發(fā)市場調(diào)整時，階段性高估的股票可能會面臨更大風險。

　　“今年A股會比去年好做”

　　嘉賓觀點：今年股市表現(xiàn)不會很好，但股票會比債券好。整體來說，今年會比去年好。A股底部大概在2650點，現(xiàn)在就可以跑步入場，關(guān)鍵你要選擇個股、行業(yè)，還要注意切換。

　　東方早報：今年在大類資產(chǎn)配置上（比如貨幣、債券、A股、B股、黃金、房子），投資者如何配置較為合理？

　　楊達治：今年股市表現(xiàn)不會很好，但股票會比債券好。美國今年不大會收縮貨幣，判斷大宗商品行情還沒完。

　　田宏偉：2011年在市場主要投資脈絡(luò)沒有明晰之前，我們建議投資者在大類資產(chǎn)配置上進行均衡配置，尤其需要關(guān)注債券和房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)的超跌機會。

　　東方早報：你認為今年股市的投資機會大嗎？市場底部會在哪里？

　　孫建波：我覺得今年會比去年好做。舉個例子，2008年經(jīng)濟往下走，股市大跌相當于皮球落下去，2009年由于流動性比較好，皮球彈起來，2010年是皮球彈起來后的回落，那么2011年是反彈而不是繼續(xù)往下落，所以我覺得今年的機會高于去年。

　　常士杉：A股底部大概在2650點，現(xiàn)在就可以跑步入場，關(guān)鍵你要選擇的個股、行業(yè)，還要注意切換。

　　楊達治：今年還會是結(jié)構(gòu)性行情，應(yīng)該和去年差不多。小股票還是稀缺品種，無論是行業(yè)還是體制，中小企業(yè)都是未來中國企業(yè)的發(fā)展方向，大市場成就大空間。

　　田宏偉：今年投資機會有多大目前尚難預(yù)測，我們所能把握的就是優(yōu)質(zhì)個股的機會，也許2011年指數(shù)漲跌幅不大，但個股漲跌差別很大，因此預(yù)測市場底部在哪里意義并不大。投資者需要擺正心態(tài)，逢低介入，避免追高，及時了結(jié)，這樣才能獲得絕對收益。

　　東方早報：目前小盤股股價大多超過6000點，你認為估值是否合理？小盤股行情去年是否會延續(xù)？

　　孫建波：中小盤股估值高的程度其實是比較嚴重的，我覺得會有一個調(diào)整，但不會像去年那么猛烈。

　　田宏偉：目前整體上小盤股股價顯然有一些高估，投資者所應(yīng)該做的不是去盲目判斷這種高估是否合理，而是應(yīng)該具體分析，那些在產(chǎn)業(yè)政策支持下業(yè)績能夠持續(xù)高增長的個股股價高估就不是什么大問題，不宜貿(mào)然將之稱為“泡沫”。而那些缺乏業(yè)績支撐，純屬概念炒作的所謂高成長股，投資者應(yīng)該擦亮眼睛，敬而遠之。從這個意義上來講，小盤股行情今年也將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特點。

　　新興產(chǎn)業(yè)依然熱門

　　嘉賓觀點：生物醫(yī)藥和科技信息產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)板塊和資源類股票，都會有機會。不過，生物醫(yī)藥和科技信息產(chǎn)業(yè)這兩個板塊估值較高，需等待市場風險釋放后出現(xiàn)的機會。

　　東方早報：在你看來， 今年A股最具有投資價值的板塊或行業(yè)是什么？（子行業(yè)）

　　孫建波：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)板塊和資源類股票，這三個方面都有機會。

　　不過，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)這個東西漲了一年多之后，其實要小心風險了。通貨膨脹主題，特別和農(nóng)業(yè)相關(guān)的，還是有比較大的機會。另外一個是資源品，包括工業(yè)有色金屬、煤炭石油等，相對比較看好。

　　常士杉：高科技、新興產(chǎn)業(yè)里的高鐵、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、物聯(lián)網(wǎng)還有資產(chǎn)重組。高鐵主要關(guān)注耗材方面的，高鐵飛速發(fā)展之后，除了機身，它的零部件3個月要換一次，全國7500公里到1萬公里，那這個市場非常大。

　　楊達治：做股票還是要看大勢。我看好4個方向，科技傳媒、消費品和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健、新能源。科技傳媒是呈幾何級數(shù)的增長，但是更新太快了，對新產(chǎn)品的出現(xiàn)要保持高度警覺。

　　田宏偉：我們最看好的是生物醫(yī)藥和科技信息產(chǎn)業(yè)，但目前這兩個板塊估值較高，投資者可以耐心等待市場風險釋放后出現(xiàn)的機會。

　　東方早報：通貨膨脹今年是否依然嚴重？在此情況下，大宗商品和農(nóng)業(yè)股的投資機會大嗎？

　　孫建波：農(nóng)業(yè)股和大宗商品的投資邏輯是不一樣的，大宗商品和石油其實是由于經(jīng)濟的增長周期出現(xiàn)之后出現(xiàn)的機會，持續(xù)性比不上農(nóng)業(yè)，力度可能并不小，特別像石油，如果折算成2008年那個價格的話，油價其實是跌的，農(nóng)業(yè)股則是長期通脹的邏輯。

　　今年大宗商品是有機會的，但是通脹率高的話，意味著（商品價格的）折現(xiàn)率（折現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率+通貨膨脹率）比較高，可能商品會有機會，但是股票不一定有機會。看通脹到什么程度，如果說CPI在5%至6%還行，但是如果到了8%至9%我覺得就沒戲。

　　田宏偉：2011年的通脹形勢確實不容樂觀，但比實際通脹更可怕的還是通脹預(yù)期。目前市場上投資者的通脹預(yù)期還是比較嚴重的，因此，央行的應(yīng)對力度也很可能超過市場預(yù)期。我們不贊成僅僅從短期通脹走勢出發(fā)，參與大宗商品和農(nóng)業(yè)股的投資，而應(yīng)該從更長期的視野出發(fā)，發(fā)掘各國紙幣長期貶值趨勢下和全球氣候異常條件下大宗商品和農(nóng)業(yè)股的中長期機會。

　　東方早報：一些人認為，地產(chǎn)股已經(jīng)跌無可跌，會率先反彈；但另一些人認為，今年地產(chǎn)企業(yè)面臨的形勢會更嚴峻，你怎么看？

　　常士杉：地產(chǎn)股我關(guān)注三個方面，一是政府政策是否繼續(xù)打壓，二是房價能不能跌下來，一線城市房價能不能跌下來，第三個，CPI不能超過5.1%。如果滿足上面三個條件，房價跌下來，政府政策不再打壓，那么地產(chǎn)股一輪小牛市就來了，有可能反彈30%，有的股票可能翻倍。但目前不具備這些條件。

　　楊達治：對于地產(chǎn)股，我更愿意做右側(cè)交易。

　　因為地產(chǎn)這個行業(yè)，行業(yè)內(nèi)股票的同質(zhì)性比較大，要漲起來就是普漲、跌就是普跌，沒有特別牛的股票，大家估值都差不多，離向度不大，所以等政策明朗后再操作，會更容易一些。

　　田宏偉：我們一直認為，超跌從來不構(gòu)成地產(chǎn)股的投資理由。投資地產(chǎn)行業(yè)，關(guān)鍵還是看這個行業(yè)是否能夠逐漸走出調(diào)控——失靈——再調(diào)控——再失靈的惡性循環(huán)，真正具備行業(yè)增長的長期基礎(chǔ)，在這個條件沒有實現(xiàn)之前，房地產(chǎn)行業(yè)的投資機會只能是短期、脈沖式的，并沒有多大的參與價值。以此來看，今年地產(chǎn)行業(yè)的投資機會依然不容樂觀！

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