來源：國金證券基金研究中心

　　第一部分：自上而下策略適應(yīng)空間提升，自下而上緊扣行業(yè)輪動(dòng)脈搏——權(quán)益類開放式基金投資操作策略

　　在經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長穩(wěn)定持續(xù)、流動(dòng)性供應(yīng)整體均衡、估值水平合理背景下，2011年A股市場預(yù)期整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，且波動(dòng)幅度有望繼續(xù)收窄。在一季度乃至上半年緊縮力度相對較大、經(jīng)濟(jì)及上市公司業(yè)績增長逐季上行的預(yù)期下，股指或呈現(xiàn)“先震蕩、后上升”走勢。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深入、“十二五”規(guī)劃全面實(shí)施繼續(xù)輸入豐富主題投資機(jī)會(huì)，市場在整體“波瀾不驚”的外表下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然豐富。建議基金組合整體風(fēng)險(xiǎn)水平定位在中等偏上，且節(jié)奏上采取循序漸進(jìn)、穩(wěn)健提升的策略。

　　預(yù)期2011年基金行業(yè)整體相對市場獲取超額收益的空間將被壓縮。一方面，基金行業(yè)邁向多元化發(fā)展，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新及細(xì)分，行業(yè)整體與市場相似性增強(qiáng)，這本身就是一種“削弱”；另一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定持續(xù)，對指數(shù)影響較高的大中盤藍(lán)籌股票相對中小盤股票的估值差異有望得到一定修復(fù)。因此，偏好“簡單投資”的投資者，不妨重拾指數(shù)基金。

　　基金產(chǎn)品線廣度大幅延展，不同國家區(qū)域市場間配置選擇、商品與股票及債券市場間配置選擇以及不同主題板塊間配置選擇，使得自上而下投資策略市場適應(yīng)性顯著提升，較好駕馭、應(yīng)用將顯著改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　自下而上投資策略應(yīng)用上，建議緊扣“行業(yè)/板塊輪動(dòng)”脈搏，從管理人行業(yè)配置選擇能力、行業(yè)配置選擇靈活性以及行業(yè)配置偏好等角度優(yōu)選：

　　從管理人投資管理能力角度出發(fā)，建議優(yōu)選行業(yè)選擇能力突出管理人所管理的基金產(chǎn)品，輔助以“策略選股能力”。

　　預(yù)期行業(yè)/板塊間輪動(dòng)頻率上升、周期縮短，加之基金行業(yè)恰處于“高股票倉位、高交叉持股”運(yùn)行狀態(tài)中，基金投資需適當(dāng)警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間推移下影響因素復(fù)雜程度下降，基金規(guī)模適應(yīng)性將逐漸增強(qiáng)。

　　結(jié)合產(chǎn)品特征及行業(yè)配置偏好進(jìn)行組合配置，建議以“消費(fèi)＋新興”特征為核心，并逐漸向“消費(fèi)＋新興＋周期”的均衡配置轉(zhuǎn)變。

　　1.1 基金組合風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)中提升，簡單投資不妨重拾指數(shù)

　　1.1.1 外部環(huán)境：增速放緩，結(jié)構(gòu)平衡

　　在一系列積極財(cái)政、貨幣政策支持下，2010年全球經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)復(fù)蘇走勢。國際貨幣基金組織(IMF)10月份發(fā)布的2010年秋季《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體上取得預(yù)期進(jìn)展，并預(yù)期2010年世界經(jīng)濟(jì)增幅達(dá)到4.8%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期2010年增長2.7%，其中美國經(jīng)濟(jì)增長2.6%、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長1.7%、日本經(jīng)濟(jì)增長2.8%。新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持較快增長，增速預(yù)期達(dá)到7.1%。

　　報(bào)告同時(shí)指出，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和一些新興經(jīng)濟(jì)體仍然面臨重大調(diào)整，包括改善家庭收支、穩(wěn)定和削減高額公共債務(wù)、以及修復(fù)和改革金融部門等。我們也看到，作為發(fā)達(dá)國家的代表，美國11月失業(yè)率達(dá)到9.8%，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示美國失業(yè)率需要4或5年時(shí)間才會(huì)降至其所述的更為“正常”的水平，即5%-6%左右；新興市場則在內(nèi)部信貸擴(kuò)張、外部資本流入作用下，通脹壓力上升。

　　因此，隨著主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)軟著陸，“平衡”將成為全球經(jīng)濟(jì)增長的主基調(diào)，包括內(nèi)部增長結(jié)構(gòu)的平衡以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體間增長的平衡。平衡過程中，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)財(cái)政整頓，外部需求降低，2011年世界經(jīng)濟(jì)增幅將有所減緩，IMF報(bào)告預(yù)期2011年世界經(jīng)濟(jì)增幅達(dá)到4.2%。不過，平衡下的增長將更加真實(shí)，也更加穩(wěn)健、持續(xù)。

　　1.1.2 內(nèi)部環(huán)境：增長延續(xù)，通脹緩和

　　內(nèi)部環(huán)境來看，盡管歷經(jīng)了政策退出、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、通脹上升等多重考驗(yàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然展示出較強(qiáng)的內(nèi)生性增長動(dòng)力，交出一份相對樂觀的答卷。前三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長10.6%，其中三季度增長9.6%，企穩(wěn)跡象顯著。進(jìn)入2011年，隨著沖擊因素的不斷消化以及需求的逐漸釋放，預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將愈加平穩(wěn)，且增長結(jié)構(gòu)更加均衡：

　　投資方面，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速預(yù)期維持高位，而地方政府投資有望實(shí)現(xiàn)較快增長，在此支撐下全年固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)取得20%以上的增長。今年1-10月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.4%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增長36.5%，步入2011年，盡管政府調(diào)控尚無放松跡象，但一方面房價(jià)經(jīng)過09年的大幅翻轉(zhuǎn)后，市場對價(jià)格走勢并不十分悲觀，相應(yīng)的房地產(chǎn)銷售也不會(huì)出現(xiàn)顯著萎縮，另一方面與房地產(chǎn)調(diào)控相對應(yīng)，政府對于保障性住房的供應(yīng)將相應(yīng)增加，因此2011年房地產(chǎn)投資增速預(yù)期可以達(dá)到20%以上。從今年前10月消費(fèi)和出口數(shù)據(jù)可以看到，下游需求依然保持旺盛，這將對制造業(yè)投資的增長形成支撐，預(yù)期增速也有望超過20%。另外，隨著地方政府融資平臺(tái)的清理，地方政府投資也將較快啟動(dòng)，并有望取得超越2010年的增速。

　　作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長最為穩(wěn)健的一環(huán)，消費(fèi)增長將延續(xù)快速、平穩(wěn)的特征。今年1-10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長18.3%，比去年同期加快3個(gè)百分點(diǎn)。隨著居民收入水平的提高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深入下對消費(fèi)的鼓勵(lì)支持以及通脹壓力下半年的逐步釋放，2011年消費(fèi)增長的環(huán)境整體依然樂觀，預(yù)期全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長有望達(dá)到19.5%。但隨著階段物價(jià)居高不下，消費(fèi)增長結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步向日常消費(fèi)品傾斜。

　　出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月份我國進(jìn)出口總值23934.1億美元，同比增長36.3%，其中出口12705.9億美元，增長32.7%，增速較前三季度下滑1.3%；進(jìn)口11228.2億美元，增長40.5%。盡管2011年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，但如前所述，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外部需求的降低將對出口形成一定的抑制，人民幣升值及國內(nèi)勞動(dòng)力成本的上升也也使得出口競爭力有所下降，預(yù)期2011年出口增速或?qū)⒒芈涞?7%左右水平。不過，我們看到，在加工貿(mào)易出口增速回落的同時(shí)，一般貿(mào)易出口則繼續(xù)保持相對高位，從商品角度消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)品(如服裝、鞋類等)出口繼續(xù)上升，出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的特征2011年或?qū)⒀永m(xù)，并有助于維系出口增速的平穩(wěn)回落。

　　綜合上述分析，國金證券研究所宏觀組預(yù)期2011年經(jīng)濟(jì)增長將穩(wěn)健延續(xù)，同比增速有望逐季反彈，并實(shí)現(xiàn)GDP全年9.5%的增速。

　　從連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息到臨時(shí)價(jià)格管制政策，促使貨幣政策于四季度從寬松向均衡回歸的動(dòng)力來自于物價(jià)水平的不斷高漲，同時(shí)密集的政策也顯示政府對于通脹壓力的密切關(guān)注�？疾焱�脹水平迅速攀升的驅(qū)動(dòng)因素，國金研究所宏觀組認(rèn)為輸入性因素是主因，但國內(nèi)寬松的流動(dòng)性供應(yīng)、限產(chǎn)帶來的短期供給失衡以及利用通脹預(yù)期進(jìn)行的投機(jī)行為則是這一傳導(dǎo)快速、有效的潤滑劑。

　　步入2011年，從輸入性因素角度考慮，經(jīng)過前期快速上升，能源、原材料等價(jià)格處于高位，進(jìn)一步上漲空間已然受到壓縮；內(nèi)部方面，控制通脹儼然已是當(dāng)前乃至明年上半年政策的主要著力點(diǎn)之一，貨幣政策已經(jīng)開始收縮，而下半年隨著美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步企穩(wěn)復(fù)蘇，也會(huì)引發(fā)熱錢從新興市場回落，流動(dòng)性總體維持均衡，對CPI的推動(dòng)力度也有所下降；同時(shí)，政府對于民生產(chǎn)品等實(shí)施的價(jià)格管制以及相關(guān)商品投機(jī)的打擊，也會(huì)對緩解通脹壓力有所貢獻(xiàn)。因此，國金宏觀組預(yù)期2011年CPI有望逐季度回落，全年在3.6水平上下。在此背景下，全年或有50BP左右的加息，準(zhǔn)備金率也存在進(jìn)一步的上升空間。

　　1.1.3 A股市場：整體穩(wěn)健，暗潮涌動(dòng)

　　A股上市公司3季度利潤增長35%，與2季度環(huán)比持平，在此背景下全年利潤增長預(yù)期在30%上下。在進(jìn)一步假設(shè)2011年上市公司利潤增長20%的中性預(yù)期下，滬深300估值水平為10年P(guān)E15～16倍、11年P(guān)E12～13倍上下，處于歷史估值的中下水平。即使考慮到銀行、地產(chǎn)、石化等大盤股低估值水平對整體估值的掩蓋作用，剔除這些板塊影響后滬深A(yù)股11年的估值水平在PE30倍左右，僅略高于歷史估值水平中樞。因此，總體看A股市場估值水平處于中等或中下水平，應(yīng)該說對市場對于貨幣政策變化已經(jīng)予以一定的反映，具備提升的空間。而且，2011年經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性的提升也有助于促進(jìn)市場整體估值水平的上移。

　　因此，在經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長持續(xù)且穩(wěn)定、流動(dòng)性供應(yīng)整體均衡、估值水平合理的背景下，2011年A股市場預(yù)期保持穩(wěn)健，整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，且波動(dòng)幅度有望繼續(xù)收窄。在一季度乃至上半年緊縮力度相對較大、經(jīng)濟(jì)及上市公司業(yè)績增長逐季上行的預(yù)期下，股指或呈現(xiàn)“先震蕩、后上升”的走勢。

　　而且，一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深入、“十二五”規(guī)劃全面實(shí)施等背景下，自上而下的長期與主題投資機(jī)會(huì)均十分豐富；另一方面，物價(jià)及政策波動(dòng)、全球流動(dòng)性的迂回都將引發(fā)行業(yè)、板塊間相對估值水平的波動(dòng)，因此在整體“波瀾不驚”的外表下，市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然豐富。

　　國金證券研究所對于2011年度宏觀經(jīng)濟(jì)及A股市場策略的詳細(xì)分析，請參考宏觀策略組《2011年度股票投資策略報(bào)告》、《2011年度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告》。

　　1.1.4 基金市場：組合風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)中提升，簡單投資重拾指數(shù)

　　綜合上述對宏觀經(jīng)濟(jì)及A股市場環(huán)境的分析，建議2011年將基金組合整體風(fēng)險(xiǎn)定位在中等偏上水平，且在股指或呈現(xiàn)“先震蕩、后上升”的預(yù)期下，可以采取循序漸進(jìn)、穩(wěn)健提升組合風(fēng)險(xiǎn)的操作策略。

　　2010年，基金行業(yè)(僅統(tǒng)計(jì)積極投資股票型開放式基金)整體戰(zhàn)勝市場指數(shù)逾10個(gè)百分點(diǎn)，超額收益顯著。而指數(shù)型基金中僅跟蹤中證500指數(shù)、中小板指數(shù)基金取得正收益，經(jīng)歷2009年的快速膨脹后指數(shù)基金也因此暫緩了規(guī)模擴(kuò)張(盡管數(shù)量增加)的腳步。步入2011年，一方面隨著基金行業(yè)進(jìn)一步邁向多元化，基金產(chǎn)品不斷創(chuàng)新及細(xì)分，行業(yè)整體與市場整體的相似性將增強(qiáng)，這將一定程度削弱行業(yè)整體的超額收益；另一方面，隨著估值分化的加劇以及經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定持續(xù)，大中盤藍(lán)籌股票相對中小盤股票的估值差異有望得到一定的修復(fù)，而大中盤股對指數(shù)影響的顯著性也將削弱基金行業(yè)的超額收益，因此2011年基金行業(yè)相對市場獲取超額收益的空間或?qū)⒈粔嚎s，偏好“簡單投資”的投資者，不妨重拾指數(shù)基金。

　　圖表9：積極投資股票型開放式基金整體收益與市場指數(shù)比較

　　不過，市場豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)給管理人提出考驗(yàn)，基金間業(yè)績分化仍將顯著。接下來，作為年度策略，本文將結(jié)合市場結(jié)構(gòu)、節(jié)奏與基金產(chǎn)品、基金管理人風(fēng)格特點(diǎn)的分析，重點(diǎn)交流2011年進(jìn)行基金產(chǎn)品選擇的思路和一些想法。

　　1. 2 權(quán)益類開放式基金選擇策略：自上而下策略適應(yīng)空間提升，自下而上緊扣行業(yè)輪動(dòng)脈搏

　　1.2.1 自上而下投資：產(chǎn)品線延展，適應(yīng)性提升

　　2010年，隨著基金行業(yè)向多元化和精細(xì)化轉(zhuǎn)變，以及相應(yīng)基金發(fā)行審批機(jī)制的改革(實(shí)際上二者之間是相輔相成的)，基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量在創(chuàng)下新高的同時(shí)，產(chǎn)品線廣度也隨之延展。

　　指數(shù)基金方面，標(biāo)的指數(shù)已經(jīng)不再局限于滬深300、上證50等常見指數(shù)，包括南方小康產(chǎn)業(yè)、建信上證責(zé)任ETF、海富通上證周期行業(yè)50、國投金融、鵬華上證民營企業(yè)F、國聯(lián)安大宗ETF、國投消費(fèi)、招商消費(fèi)80ETF等跟蹤主題指數(shù)、細(xì)分行業(yè)指數(shù)、策略指數(shù)基金產(chǎn)品被廣泛開發(fā)設(shè)計(jì)；主動(dòng)型基金產(chǎn)品方面，大摩消費(fèi)、華寶產(chǎn)業(yè)、嘉實(shí)新動(dòng)力、中海環(huán)保、富國通脹通縮主題等緊扣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)主題的基金產(chǎn)品面世；QDII方面，從FOF到債券型，從全球配置到側(cè)重香港/澳洲/金磚四國，從全球資源到黃金ETF，基金投資范圍得到延展同時(shí)，產(chǎn)品特征也愈加鮮明。

　　在此背景下，自上而下進(jìn)行基金投資不在是“單純”的股/債市場間的資產(chǎn)配置，不同國家區(qū)域市場的配置選擇、商品與股票及債券市場的配置選擇、不同主題板塊間的配置選擇，都將使得自上而下投資策略的市場適應(yīng)性得到顯著提升，對自上而下策略較好的駕馭將顯著改善基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。因此，建議投資者從2011年開始，在基金投資選擇上逐漸引入及增強(qiáng)自上而下策略。

　　1.2.2 自下而上投資：緊扣行業(yè)/板塊輪動(dòng)脈搏，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)需適度警惕

　　2010年，A股市場在整體保持弱平衡的同時(shí)，市場分化卻十分顯著，以新材料/新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)、以醫(yī)藥醫(yī)療/食品飲料為代表的消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勢，而受到調(diào)控影響的房地產(chǎn)以及鋼鐵、金融、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)則持續(xù)震蕩回調(diào)。在此背景下，大小盤股票間、行業(yè)間的估值分化顯著，且分化現(xiàn)象已蔓延至行業(yè)內(nèi)部。

　　如前所述，步入2011年，隨著經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)穩(wěn)健，股指波動(dòng)幅度或?qū)⒗^續(xù)收窄，估值分化也有望得到一定的修復(fù)，大中盤藍(lán)籌股的估值提升將成為支撐整個(gè)市場上漲的主要?jiǎng)恿Α２贿^，在物價(jià)及政策波動(dòng)、全球流動(dòng)性的迂回以及行業(yè)內(nèi)分化已經(jīng)顯著等因素作用下，對于“體量”相對較大的公募基金而言，行業(yè)板塊間的輪動(dòng)將成為市場眾多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)中可以把握的重要一環(huán)，行業(yè)配置的重要性也將得到明顯提升。

　　因此，在2011年的權(quán)益類開放式基金配置選擇上，建議緊扣“行業(yè)/板塊輪動(dòng)”脈搏，從基金管理人行業(yè)配置選擇能力、行業(yè)配置選擇靈活性以及行業(yè)配置偏好等角度進(jìn)行重點(diǎn)挑選，接下來本文將對此展開分析。

　　1.2.2.1 優(yōu)選行業(yè)配置能力，輔以策略選股能力

　　觀察過往四年影響基金間業(yè)績差異化的因素看到：2007年～2008年的單邊上漲/下跌行情中，大類資產(chǎn)配置是主導(dǎo)因素，倉位基本決定成敗；2009年取而代之的是行業(yè)配置選擇，從上半年的周期性行業(yè)到下半年的穩(wěn)定增長行業(yè)，把握行業(yè)轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)的基金產(chǎn)品勝出；2010年主導(dǎo)因素進(jìn)一步轉(zhuǎn)換為選股能力，并演繹的淋漓盡致。在前述市場預(yù)期背景下，尤其是考慮行業(yè)內(nèi)部分化的加劇，我們認(rèn)為新一年驅(qū)動(dòng)因素也將由選股能力逐漸回歸至行業(yè)配置能力。

　　另外，就個(gè)股選擇而言，隨著分化的顯著攀升，市場對管理人選股也提出了更高的要求，兼具“對個(gè)股成長性判斷能力”和“策略把握估值波動(dòng)能力”的管理人，更容易表現(xiàn)出競爭力。

　　因此，從管理人投資管理能力角度出發(fā)，我們建議2011年基金投資優(yōu)選行業(yè)選擇能力突出管理人所管理的基金產(chǎn)品，輔助以“策略選股能力”。本文通過比較基金行業(yè)和重倉股過去兩年的相對收益情況，對基金的行業(yè)選擇和個(gè)股選擇能力進(jìn)行比較，篩選如下行業(yè)選擇能力突出，且兼具選股能力優(yōu)勢管理人所管理的基金產(chǎn)品，以供投資者選擇參考：

　　基金行業(yè)選擇能力指標(biāo)＝∑(季度i行業(yè)配置按季報(bào)披露占股票資產(chǎn)凈值比例計(jì)算下季度加權(quán)平均漲幅)/8。其中，選取季報(bào)為2008年四季報(bào)～2010年三季報(bào)。

　　基金選股能力評(píng)價(jià)指標(biāo)＝∑(季度i重倉股按季報(bào)披露占股票資產(chǎn)凈值比例計(jì)算下季度加權(quán)平均漲幅)/8。其中，選取季報(bào)為2008年四季報(bào)～2010年三季報(bào)。

　　在具體比較過程中，剔除基金經(jīng)理發(fā)生頻繁調(diào)整、計(jì)算指標(biāo)不能很好反應(yīng)當(dāng)前管理人投資管理能力的基金。其中，部分優(yōu)秀基金產(chǎn)品由于設(shè)立時(shí)間因素并未納入分析比較。

　　1.2.2.2 規(guī)模適應(yīng)性逐漸增強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)適度警惕

　　與2009年策略一致，我們再度把行業(yè)選擇能力作為2011年基金管理人投資管理能力的關(guān)注核心。但我們看到，2009年伴隨基金行業(yè)的逐步加倉，市場從金融地產(chǎn)、鋼鐵煤炭等周期性板塊向消費(fèi)服務(wù)等弱周期性行業(yè)板塊展開了脈絡(luò)清晰的輪動(dòng)。而與此不同，一方面，在內(nèi)外部多重因素(尤其是上半年更為復(fù)雜)作用下，預(yù)期2011年行業(yè)/板塊間輪動(dòng)的頻率或?qū)⑸仙�、周期或�(qū)⒖s短；另一方面，基金行業(yè)恰處于“高股票倉位、高交叉持股”的運(yùn)行狀態(tài)中。因此，我們認(rèn)為，在需要管理人具有優(yōu)秀的行業(yè)配置選擇能力同時(shí)，進(jìn)一步需要基金資產(chǎn)具有較好的流動(dòng)性，以適應(yīng)適度靈活的行業(yè)配置調(diào)整。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，對于同樣的管理人，尤其是在市場震蕩環(huán)境中，資產(chǎn)管理規(guī)模相對較小的中小型基金具有“靈活”優(yōu)勢。因此，上半年在關(guān)注管理人投資管理能力的同時(shí)，優(yōu)選其所管理的規(guī)模中小基金，可以有助管理人更好的發(fā)揮投資管理能力，起到錦上添花的作用。下半年隨著影響市場因素復(fù)雜程度的下降，市場結(jié)構(gòu)與節(jié)奏的相對穩(wěn)定，尤其是穩(wěn)定業(yè)績支撐下低估值大中盤股估值的相對回歸，基金規(guī)模的市場適應(yīng)性將逐漸增強(qiáng)，屆時(shí)可淡化基金規(guī)模因素的影響。

　　在以規(guī)模來簡單區(qū)分的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對積極投資股票型開放式基金(不包括指數(shù)型基金)、混合型開放式基金2010年以來(其中重點(diǎn)參考三季度季報(bào))的重倉股流動(dòng)性進(jìn)行區(qū)分對比，從中優(yōu)選出如下部分相對側(cè)重流動(dòng)性控制的優(yōu)秀基金產(chǎn)品，供投資者選擇參考。

　　對基金重倉股流動(dòng)性從三個(gè)方面進(jìn)行比較分析：第一方面考察重倉股參考前后兩季度日均交易量計(jì)算得到的賣出所需天數(shù)；第二方面從潛在損失角度進(jìn)行衡量，比較基金重倉股票以下一季度最低價(jià)格賣出帶來的最大損失程度；作為前兩指標(biāo)的輔助，最后從重倉股票前后兩季度平均換手率角度進(jìn)行衡量，比較基金重倉股票的交易活躍程度。三項(xiàng)指標(biāo)具體算法如下：

　　前后兩季度重倉股賣出時(shí)間＝∑重倉股k持有量/重倉股k在i至i＋1季度日均成交量，年度重倉股平均賣出時(shí)間即為各季度計(jì)算的簡單平均值。

　　下一季度重倉股潛在最大損失＝∑【(重倉股k在i＋1季度最低價(jià)/重倉股k在i季度末收盤價(jià)－1)×重倉股k占基金資產(chǎn)凈值比例】/基金重倉股合計(jì)占資產(chǎn)凈值比例，年度重倉股潛在最大損失即為各季度計(jì)算的簡單平均值。

　　重倉股前后兩季度平均換手率＝∑(重倉股k在i至i＋1季度換手率×重倉股k占基金資產(chǎn)凈值比例)/基金重倉股合計(jì)占資產(chǎn)凈值比例，年度重倉股平均換手率即為各季度計(jì)算的簡單平均值。

　　1.2.2.3 立足消費(fèi)/新興，配置漸轉(zhuǎn)均衡

　　圍繞行業(yè)/板塊輪動(dòng)話題，本章節(jié)最后結(jié)合自上而下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自下而上的企業(yè)業(yè)績成長預(yù)期，通過對2011年配置價(jià)值相對突出的行業(yè)/板塊及其輪動(dòng)節(jié)奏的探尋，在區(qū)分基金產(chǎn)品特征及行業(yè)配置偏好的基礎(chǔ)上，尋找潛在的優(yōu)勢基金產(chǎn)品。

　　如前所述，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)增長的同時(shí)，沿著從依賴出口、投資推動(dòng)向三架馬車協(xié)調(diào)前進(jìn)的目標(biāo)繼續(xù)前行，拉動(dòng)消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長的主基調(diào)。同時(shí)，十二五規(guī)劃提出“實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民收入的增長要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步、勞動(dòng)報(bào)酬的增長要與勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高同步”這一重要目標(biāo)，居民收入增加也將對消費(fèi)增長起到必要的促進(jìn)作用。因此，“消費(fèi)”仍是A股市場的核心主題，從具體細(xì)分行業(yè)/板塊來看，依據(jù)人口分布結(jié)構(gòu)特征，中老年為主導(dǎo)的醫(yī)藥醫(yī)療及保險(xiǎn)等消費(fèi)需求、中青年為主導(dǎo)的汽車家電等高端消費(fèi)需求及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電子服務(wù)等時(shí)尚消費(fèi)需求增長更具優(yōu)勢，相關(guān)行業(yè)板塊可側(cè)重關(guān)注。

　　作為十二五規(guī)劃起步的一年，規(guī)劃致力發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)在2015年實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重力爭達(dá)到8%左右。因此，新興產(chǎn)業(yè)仍將是2011年市場投資的重要主題方向，盡管整體估值水平不低、不排除局部存在泡沫，但其中也不乏具備持續(xù)業(yè)績支撐公司，在享受高成長性的同時(shí)，估值也具備進(jìn)一步向上突破的潛力。綜合比較成長性及估值水平，新興產(chǎn)業(yè)中建議相對側(cè)重高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源等板塊。

　　2010年，傳統(tǒng)周期性行業(yè)板塊持續(xù)受到壓制，但同時(shí)也積累了一定的估值優(yōu)勢。2011年一季度乃至上半年，在通脹敏感度較高、緊縮力度相對較大的背景下，傳統(tǒng)周期性行業(yè)板塊或?qū)⒗^續(xù)受到壓制，下半年隨著影響市場因素復(fù)雜程度的下降，在長期業(yè)績支撐下低估值的傳統(tǒng)周期性行業(yè)板塊有望逐步釋放活力。

　　綜合上述分析，在結(jié)合基金產(chǎn)品特征及行業(yè)配置偏好進(jìn)行組合配置上，建議前期基金組合以“消費(fèi)＋新興”特征為核心，逐漸向“消費(fèi)＋新興＋周期”的均衡配置轉(zhuǎn)變。落實(shí)到基金產(chǎn)品方面，結(jié)合產(chǎn)品特征、持倉偏好及三季報(bào)持倉結(jié)構(gòu)，興業(yè)有機(jī)增長、匯添富優(yōu)勢、嘉實(shí)增長、銀華富裕、上投內(nèi)需、大成景陽、中銀中國精選、景順能源等產(chǎn)品消費(fèi)特征相對突出；華商阿爾法、華夏優(yōu)增、鵬華收益、泰達(dá)宏利合豐成長、富國主題、嘉實(shí)主題、易方達(dá)科訊、南方高增等產(chǎn)品相對側(cè)重新興產(chǎn)業(yè)；華商盛世、信誠藍(lán)籌、景順長城內(nèi)需增長、廣發(fā)聚瑞等基金產(chǎn)品持倉結(jié)構(gòu)則兼顧上述兩類板塊。

　　第二部分：債基投資立足穩(wěn)健防御，產(chǎn)品選擇考量綜合能力——固定收益類開放式基金投資操作策略

　　利率上行風(fēng)險(xiǎn)“揮之不去”，2011年上半年債券市場整體謹(jǐn)慎，建議采取中短久期的防御策略，下半年隨著通脹壓力緩和以及加息預(yù)期兌現(xiàn)，債券機(jī)會(huì)或?qū)⑸仙�。浮息債具有較好抵御利率風(fēng)險(xiǎn)能力。信用利差仍有上行空間，緊縮下側(cè)重高信用等級(jí)品種。

　　可轉(zhuǎn)債投資、新股選擇申購及持有期限的選擇把握，將顯著影響債券基金間的相互收益水平，投資債券基金不僅要關(guān)注基金經(jīng)理乃至固定收益部門的實(shí)力，亦要適當(dāng)關(guān)注公司權(quán)益類投資管理能力。

　　穩(wěn)健操作的債券-新股申購型基金預(yù)期仍可實(shí)現(xiàn)4%～5%的年化收益率水平，延續(xù)戰(zhàn)勝CPI及定存能力。投資債券基金建議采取穩(wěn)健防御策略，優(yōu)選管理人綜合投資管理能力具有比較優(yōu)勢且歷史業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)品。

　　“固定收益”特征分級(jí)基金持有到期的年化收益率超過6%，且具備高安全邊際，是中長期低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定回報(bào)的投資首選。

　　隨著加息等緊縮政策效應(yīng)累積，貨幣市場基金收益率水平將進(jìn)一步攀升，預(yù)期全年收益率可實(shí)現(xiàn)2.0%~2.5%左右，繼續(xù)高位運(yùn)行。

　　2.1 債券型開放式基金：債基投資立足穩(wěn)健防御，產(chǎn)品選擇考量綜合能力

　　2.1.1 多樣化選擇助力，借債基保值增值

　　根據(jù)國金研究所基金分類，債券型基金進(jìn)一步分為普通債券型、新股申購型和完全債券型。從歷史業(yè)績表現(xiàn)來看，可投資于股票二級(jí)市場的普通債券型基金收益與股指的相關(guān)性較高，在2006年、2007年有較高的正收益，而2008年因股市大幅下跌也有些許損失；新股申購型基金(參與一級(jí)市場及增發(fā)等)五年來均獲得正收益，且年度收益率持續(xù)跑贏CPI和一年期定存利率，即使在通脹高企的2008年與今年也不例外；完全債券型基金樣本數(shù)量較少，該類產(chǎn)品完全不參與股票市場投資，收益波動(dòng)較小，但各年度均取得正收益。

　　從投資標(biāo)的角度考察，國債/金融債/央票、信用債、可轉(zhuǎn)債構(gòu)成債券型基金的債券投資部分，前兩大類間保持較高的正相關(guān)性，可轉(zhuǎn)債則與國債、企業(yè)債間走勢呈現(xiàn)一定的弱負(fù)相關(guān)性，這給債券基金進(jìn)行配置提供了有效手段，加之參與一級(jí)市場“無風(fēng)險(xiǎn)收益”及持有期選擇收益的有益補(bǔ)充，就不難解釋緣何債券-新股申購型基金能夠持續(xù)跑贏CPI及定期存款利率。步入2011年，可轉(zhuǎn)債市場的繼續(xù)擴(kuò)容將使得債券基金進(jìn)行配置操作更加的游刃有余。因此，債券基金(尤其新股申購型基金)仍是穩(wěn)健投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置不可忽視的組成部分。

 

　　2.1.2 利用風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，債市投資立足防御

　　如前所述，控制通脹是當(dāng)前乃至明年上半年政策的主要著力點(diǎn)之一，預(yù)期2011年CPI全年在3.6水平上下，且有望前高后低、逐季回落，全年或有50BP左右的加息，準(zhǔn)備金率也存在進(jìn)一步的上升空間。

　　盡管債市前期調(diào)整已經(jīng)一定程度反映了加息預(yù)期，但在利率上行風(fēng)險(xiǎn)“揮之不去”的背景下，我們對2011年上半年債券市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，建議采取中短久期的防御策略，市場機(jī)會(huì)將更多來自于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策波動(dòng)帶來的階段性機(jī)會(huì)。下半年，隨著通脹壓力的緩和以及加息預(yù)期的兌現(xiàn)，債券市場機(jī)會(huì)或?qū)⑸仙��?/p>

　　在券種選擇上，浮息債具有較好抵御利率風(fēng)險(xiǎn)能力。對于信用類債券，盡管隨著四季度的調(diào)整，信用利差上升至中性水平下，但在加息預(yù)期籠罩下利差仍有上行空間，因此上半年在信用債配置上亦建議適度謹(jǐn)慎，側(cè)重高信用等級(jí)品種，下半年隨著債市風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，信用債仍是債券型基金提高收益的重要手段。

　　2.1.3 債基選擇也需關(guān)注“選股能力”

　　隨著可轉(zhuǎn)債市場的繼續(xù)擴(kuò)容及品種豐富，債券基金進(jìn)行配置及選擇的多樣性進(jìn)一步提升，截止2010年三季度末，可轉(zhuǎn)債投資占債券-新股申購型基金資產(chǎn)凈值比例已經(jīng)達(dá)到13.27%。在前述預(yù)期2011年A股市場整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)、股指或呈現(xiàn)“先震蕩、后上升”走勢的情況下，對于可轉(zhuǎn)債市場機(jī)會(huì)的把握將顯著影響債券基金間的相互收益。不過，對于可轉(zhuǎn)債市場機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)及品種選擇的把握，要求債券基金管理人關(guān)注股票市場以及正股基本面。

　　另外，雖然隨著新股發(fā)行方式的轉(zhuǎn)變以及市場化程度的提高，新股破發(fā)現(xiàn)象上升，基金申購新股風(fēng)險(xiǎn)上升，但參與新股發(fā)行仍是債券基金提升收益的重要渠道。不過，對于新股申購(尤其是多只新股同時(shí)發(fā)行的情況下)，不僅發(fā)行的市場化需要管理人對公司基本面、市場情緒有所研判，進(jìn)行選擇性參與，而且部分債券-新股申購型基金對于申購所得股票，在賣出時(shí)間上給予管理人一定的靈活度。無論是選擇申購還是對于持有期限的選擇把握，均對管理人的選股能力提出要求。

　　因此，新一年在債券基金選擇上，不僅要關(guān)注基金經(jīng)理乃至固定收益部門的實(shí)力，亦要適當(dāng)關(guān)注基金公司的權(quán)益類投資管理能力。

　　2.1.4 債基仍可作為定存升級(jí)替代品種

　　基于上述對債券市場環(huán)境、收益率水平(包括信用類債券)以及新股申購的分析，我們認(rèn)為2011年穩(wěn)健操作的債券-新股申購型基金預(yù)期年化收益率仍可實(shí)現(xiàn)4%～5%的水平，延續(xù)戰(zhàn)勝CPI及定存的能力，但收益率波動(dòng)或有所上升。

　　在債券型基金產(chǎn)品選擇上，建議采取穩(wěn)健防御策略，優(yōu)選管理人綜合投資管理能力具有比較優(yōu)勢且歷史業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的債券-新股申購型產(chǎn)品，如中銀穩(wěn)健增利債券基金、富國天利增長基金、建信穩(wěn)定增利基金、鵬華普天債券基金、廣發(fā)增強(qiáng)債券基金、華富收益增強(qiáng)債券基金、工銀信用添利債券基金等。

　　2.2 “固定收益”特征分級(jí)基金：低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定回報(bào)投資首選

　　受加息及進(jìn)一步加息預(yù)期沖擊，同慶A、國泰優(yōu)先、匯利A、景豐A等四只固定收益特征的分級(jí)基金市場價(jià)格四季度均有不同程度下跌，并處于折價(jià)交易狀態(tài)。按照2010年12月9日收盤市場價(jià)格購入、持有到期按凈值結(jié)算(上述四只產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)計(jì)算，上述四只產(chǎn)品年收益率(單利)均在6.0%以上，其中國泰優(yōu)先年收益率(單利)更是達(dá)到7.41%。這一收益率水平不僅與同期限債券(國債、信用債)及存款利率比具備明顯優(yōu)勢，而且即使考慮進(jìn)一步的加息因素也具備足夠吸引力。

　　從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，雖然上述產(chǎn)品均沒有設(shè)置“救生艇”條款，以確保基準(zhǔn)收益及本金安全，但目前母基金凈值均處于較高水平，對子基金的保護(hù)墊也相當(dāng)豐厚。其中，長盛同慶(1.072元)和國泰估值(1.148元)兩只權(quán)益類母基金的凈值均高于面值，距離對長盛同慶A和國泰優(yōu)先基準(zhǔn)收益“侵蝕”的臨界點(diǎn)分別有56%和50%的安全邊際；富國匯利和大成景豐盡管設(shè)立不久、當(dāng)前凈值尚在面值上下，但對于固定收益類產(chǎn)品而言，距離對匯利A和景豐A基準(zhǔn)收益“侵蝕”的臨界點(diǎn)也有15%以上(距離侵蝕本金臨界點(diǎn)達(dá)到30%) ，均足夠安全。

　　因此，對于低風(fēng)險(xiǎn)偏好、追求穩(wěn)定收益的投資者，上述四只基金非常適合作為抵御通脹的中長期投資產(chǎn)品。

　　另外，雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬收益等三只分級(jí)基金，同樣具備固定收益特征，約定基礎(chǔ)利率在5.50%上下，在折價(jià)交易狀態(tài)下對于低風(fēng)險(xiǎn)投資者亦具備一定的吸引力，不過由于市場價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)收益存在一定的不確定性。

　　2.3 貨幣市場基金：整體收益率維持高位運(yùn)行

　　2010年，貨幣市場基金收益率節(jié)節(jié)攀升，平均年化收益率從一季度的1.4%攀升至四季度2.0%左右，全年來看，貨幣市場基金平均年化收益率1.8%(不含B級(jí))，與我們年初的預(yù)期一致。

　　對于2011年，我們認(rèn)為隨著加息等緊縮政策效應(yīng)的累積，央票發(fā)行利率、同業(yè)拆借利率有望繼續(xù)上行，從而推動(dòng)貨幣市場基金收益率水平進(jìn)一步攀升，下半年隨著通脹壓力的緩解以及政策趨于平穩(wěn)，貨幣市場基金收益率或略有下移。綜合分析，預(yù)期貨幣市場基金整體收益率水平先攀升后小幅下移，全年收益率可實(shí)現(xiàn)2.0%~2.5%左右，繼續(xù)高位運(yùn)行。

　　在貨幣市場基金選擇上，基金季報(bào)中“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度作為重要參考指標(biāo)，不容忽視。偏離度越高表明基金手中資產(chǎn)“浮盈”越高，其維持甚至提高當(dāng)前收益率水平的潛力越大，實(shí)證結(jié)果亦支持上述結(jié)論。因此，在貨幣市場基金的產(chǎn)品選擇上，參考偏離度數(shù)據(jù)、歷史收益及穩(wěn)定性、流動(dòng)性等，建議側(cè)重關(guān)注華夏現(xiàn)金、海富通貨幣、南方增利、博時(shí)現(xiàn)金、長信收益、華富貨幣、中銀貨幣等“雙高——高偏離度、高收益”貨幣市場基金產(chǎn)品。

　　第三部分：折價(jià)回歸趨勢穩(wěn)定空間壓縮，跨年分紅行情尚待主動(dòng)輸血——封閉式基金投資操作策略

　　2011年，傳統(tǒng)封基折價(jià)水平有望延續(xù)回歸趨勢，但下降空間或被壓縮。對于折價(jià)隨市場波動(dòng)下的階段性機(jī)會(huì)和折價(jià)分化下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握，將成為獲取超額收益的重要手段。

　　截止三季度的“可見”分紅在折價(jià)上已有足夠反映，甚至一定程度上透支四季度的可能分紅。當(dāng)前分紅能力不具備觸發(fā)跨年度分紅行情實(shí)力，尚需基金管理人在四季度投資操作中予以主動(dòng)的輸血補(bǔ)充。

　　3.1 折價(jià)回歸趨勢穩(wěn)定，下降空間或被壓縮

　　總體來看，2010年來傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)繼續(xù)走低，截止2010年12月10日，26只傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)由年初的20%降低至14%的平均水平。在平均剩余存續(xù)期3.8年的背景下，平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價(jià)買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)4.03%。

　　在剔除分紅對折價(jià)影響基礎(chǔ)上，本文對現(xiàn)有26只傳統(tǒng)封基過去五年來的折價(jià)及到期年化收益率進(jìn)行比較。結(jié)果顯示，隨著時(shí)間推移下剩余存續(xù)期的縮短，傳統(tǒng)封基折價(jià)及到期年化收益率逐步回歸，尤其是經(jīng)過2006年底分紅制度變革以及2008年中市場劇烈波動(dòng)的干擾后，過去兩年“回歸”趨勢愈加穩(wěn)健。

　　根據(jù)存續(xù)截止日期不同，本文將現(xiàn)有傳統(tǒng)封閉式基金分為“2016年后到期、2014年到期、2013年到期”三類，并進(jìn)一步對這三類基金在相同剩余存續(xù)期階段的折價(jià)率和到期年化收益率進(jìn)行比較(下圖，橫軸為剩余存續(xù)期)。結(jié)果再度強(qiáng)化了前述“折價(jià)及到期年化收益率隨時(shí)間推移穩(wěn)健回歸”的結(jié)論，“重合期”較長的2013年和2014年到期基金折價(jià)率和到期年化收益率走勢高度一致。

　　不過，“重合期”后段，2014年到期基金折價(jià)略低于2013年到期基金，顯示2010年以來市場對于傳統(tǒng)封基折價(jià)(或者說到期年化收益率)的要求進(jìn)一步降低，這或?qū)�壓縮2011年傳統(tǒng)封基折價(jià)的下降空間。

　　3.2 關(guān)注傳統(tǒng)封基市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　在今年來傳統(tǒng)封閉式基金整體折價(jià)不斷走低的同時(shí)，基金間折價(jià)分化程度則有所攀升。針對基金間差異化因素進(jìn)行比較看到，歷史業(yè)績(或者說投資管理能力)或是一個(gè)重要影響因素，我們看到在同剩余期限內(nèi)折價(jià)明顯偏低的通乾、興華、安順、科瑞等基金在階段或者持續(xù)業(yè)績上具有一定的比較優(yōu)勢。

　　另外，跟蹤傳統(tǒng)封基折價(jià)變化與股指走勢看到，市場情緒(賺錢效應(yīng)或由此帶來的流動(dòng)性提升)會(huì)在一定程度影響封閉式基金折價(jià)。下圖顯示，傳統(tǒng)封基經(jīng)分紅修正后的折價(jià)率與同期上證指數(shù)點(diǎn)位有著一定的聯(lián)動(dòng)性，折價(jià)率的加速回歸以及反復(fù)，均伴隨有股指的劇烈波動(dòng)。

　　因此，在2011年傳統(tǒng)封基折價(jià)下降空間或被壓縮的背景下，對折價(jià)分化下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)以及折價(jià)隨市場波動(dòng)下階段性機(jī)會(huì)的把握，將成為取得超額收益的重要手段。

　　3.3 跨年度分紅行情尚待主動(dòng)輸血

　　作為封閉式基金市場的重頭戲，年度分紅一直備受關(guān)注。根據(jù)基金2010年前三季度收益情況看到，截止三季度末傳統(tǒng)封基金平均單位可分配收益為0.053元，因此為參考全部用于分配后整體折價(jià)上升到14.34%，靜態(tài)計(jì)算到期年化收益率為4.13%。我們認(rèn)為，從整體看在截止三季度可見的分紅能力已經(jīng)在當(dāng)前的折價(jià)水平上有足夠反映，甚至一定程度上開始透支四季度可能的分紅。

　　因此，從整體看當(dāng)前的分紅能力不具備觸發(fā)跨年度分紅行情的實(shí)力，在四季度基金凈值增長并不突出的情況，年度分紅尚需管理人在四季度主動(dòng)的進(jìn)行輸血補(bǔ)充。從個(gè)體角度出發(fā)，普惠、金泰、泰和、漢盛等基金具備相對較強(qiáng)的分紅能力，且在折價(jià)水平上具備一定的比較優(yōu)勢。

　　綜合投資管理能力、折價(jià)率及到期年化收益率、分紅能力等分析，建議階段側(cè)重關(guān)注如下傳統(tǒng)封基：

　　2016年后到期產(chǎn)品：基金科瑞、基金久嘉；

　　2014年到期產(chǎn)品：基金普惠、基金泰和、基金漢盛、基金金鑫；

　　2013年到期產(chǎn)品：基金金泰、基金興華。

　　第四部分：2011年1月份基金組合推薦

　　2011年，我們繼續(xù)每月為投資者提供五類基金組合，具體組合分類定位及對應(yīng)基準(zhǔn)情況如下表所示。

　　依據(jù)前面各部分對相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，建立國金1101期基金組合如下：

                                                                              新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。