國信2011基金策略：分級型及指數(shù)化引領創(chuàng)新主流
國信證券
報告摘要：
1. 規(guī)模隨股指同步萎縮，基金發(fā)行數(shù)量兩難全
截至11 月22 日，國內60 家基金公司旗下702 只基金，管理凈資產合計2.44萬億，較去年末2.68 萬億的總規(guī)模，下降幅度逾9%，與 同期股指跌幅相當。今年以來共有50家基金公司發(fā)行了新基金，部分基金公司更是發(fā)行了5只產品。其中已成立基金112 只，加上在發(fā)32 只，合計144 只，規(guī)模2303 億元。平均單只基金募集規(guī)模在20 億左右，首募規(guī)模低于10 億的基金有59 只，占53%，大幅低于09 年33 億元的平均募集規(guī)模。
2. 主題投資模式大行其道
截至2010 年11 月22 日，市場已有71 只基金具有明確的主題投資傾向，總計規(guī)模達2270 億份，已占全部偏股型基金份額的11.3%。從wind 數(shù)據(jù)來看，今年以來成立的主題投資基金已達25 只，占全部主題基金的34.7%。今年市場長期震蕩，市場熱點輪換較快，基金公司對于發(fā)行此類產品也表現(xiàn)出來了極大的熱情；主題投資基金的迅速擴容說明了市場對于主題投資這種模式產品的看好。
3. 分級型、指數(shù)化引領基金創(chuàng)新主流
2010 年以來，隨著7 只分級基金發(fā)行成立，該類型總數(shù)達到10 只，品種漸呈多樣化。分級基金的特殊設計使其投資方式也與傳統(tǒng)封閉式基金大為不同，一方面條款設計帶來的高杠桿效應使分級基金在市場快速上漲過程中的凈值增長迅速，獲取超額收益；另一方面，多只指數(shù)型分級基金已開通配對轉換交易機制，即可以短時間內實現(xiàn)場內和場外市場份額的轉換交易，為套利提供了操作的可能性。隨著分級基金市場的不斷發(fā)展和壯大，新的產品模式和方向都將逐漸涌現(xiàn)，分級型將與指數(shù)化成為近期市場的主流創(chuàng)新品種。
4. 配置主推“主題+場內”，靈活把握結構性行情
基于我們對2011 年的市場總體研判，市場1 季度較難有顯著的機會。未來一段時期內仍將以結構性機會為主，以符合國家政策大力扶持和推廣的產業(yè)為主題的投資基金更有可能會取得可觀的業(yè)績。
我們建議明年基金策略重點關注“主題+場內”的組合。其中場內基金因其無可替代的交易靈活性，建議作為重點配置的大類基金品種。尤其是在交易所、監(jiān)管層有意于大力發(fā)展場內基金市場的前提下，未來在品種、類型、交易方式等方面將會有更多的創(chuàng)新，包括ETF 分級基金等，不僅能夠有更多的套利和投資機會，場內基金的流動性也將不斷改善。
5. 國信基金組合推薦配置
偏股型基金：銀河行業(yè)優(yōu)選、信達澳銀中小盤、東吳價值成長、華商動態(tài)阿爾法、華夏中小板ETF、大摩領先優(yōu)勢、嘉實策略增長、南方優(yōu)選價值、嘉實服務增值行業(yè)、大摩資源優(yōu)選混合、匯添富醫(yī)藥保健、上投摩根亞太優(yōu)勢；
分級基金：銀華分級、深成分級；
債券型基金：嘉實超短債、中銀穩(wěn)健增利、富國天豐強化收益；
貨幣市場基金：華夏現(xiàn)金增利、中信現(xiàn)金優(yōu)勢貨幣、易方達貨幣B；
基金市場回顧
基金市場規(guī)模顯著縮水
截至11 月22 日，國內60 家基金公司旗下702 只基金，管理凈資產合計2.44萬億，較去年末2.68 萬億的總規(guī)模，下降幅度逾9%。其中，偏股型基金規(guī)模縮水約1101 億元；債券型基金規(guī)模大幅上升495 億，一方面受益于上半年債市行情帶動，另一方面今年以來成立的債基規(guī)模達到375 億；貨幣市場基金規(guī)模下降明顯，減少1596 億，其他類型變化較小，上升102 億元。
市場震蕩、基金發(fā)行數(shù)量兩難全
今年以來的市場波動，基金業(yè)績普遍不佳，各大基金公司加大了市場份額的搶奪力度，證監(jiān)會的基金產品分類審批也促進了新基金發(fā)行的提速。表1 可以看到，截至11 月22 日，今年以來共有50 家基金公司發(fā)行了新基金，部分基金公司更是發(fā)行了5 只產品。其中已成立基金112 只，在發(fā)32 只，合計144 只。這一發(fā)行數(shù)量已經接近超過2009 年，同時考慮今年資本市場不斷震蕩向下的走勢，當前的發(fā)行速度十分驚人。
從發(fā)行品種來看，全年發(fā)行仍以偏股型基金為主，占全部發(fā)行基金的62%；其次國內市場的震蕩和海外市場的逐漸走強，基金公司和監(jiān)管層對海外市場的長期看好使得QDII 發(fā)行量超前，占全部發(fā)行基金數(shù)量的12%；受益于上半年債市的較好表現(xiàn)，債券型基金發(fā)行一度成為市場熱點，出現(xiàn)過多只債券型基金一日售罄的局面，發(fā)行量占全部基金發(fā)行的11%。
另一方面，已成立的112 只基金合計募集資金2303 億元，平均單只基金募集規(guī)模在20 億左右，但首募規(guī)模低于10 億的基金有59 只，占全部新成立基金的53%之多。相比09 年33 億平均募集規(guī)模，大幅縮水。但是今年以來成立的9只債券型基金中平均規(guī)模達40 億，遠超于平均水平。今年以來的市場持續(xù)震蕩很大程度上影響到了投資者的認購熱情。同時，偏股型為主的發(fā)行結構也是導致募集規(guī)模偏低的主要因素之一。
倉位約束輔助擇時，混合型領跑偏股基金
2010年A股市場以結構性熱點輪動為主要特征，市場震蕩下行業(yè)、個股表現(xiàn)差異程度較大，上半年新興產業(yè)、區(qū)域、成長類股票以及非周期性行業(yè)等板塊、個股表現(xiàn)相對突出，而下半年的結構性反彈行情下周期類行業(yè)也出現(xiàn)了估值修復性的上漲。
全年A股市場出現(xiàn)了大幅的震蕩，4月中旬出臺了嚴厲的房地產調控措施，引起了指數(shù)的大幅下跌。7月以來的結構性反彈行情也在通脹、加息預期等因素的影響下逐漸出現(xiàn)下調。截至11月22日，滬深300指數(shù)今年來累計下跌超過11%，各類基金逆市出現(xiàn)了不同幅度的正收益。
具體而言，偏股型基金憑借選股上的優(yōu)勢均逆市取得了正的收益，股票型基金整體獲得0.84%的小幅增長，混合型上漲幅度達5.19%；究其原因，股票型基金雖然進攻能力較強，但擇股能力差異導致整體業(yè)績分化較大，而混合型基金的倉位約束一定程度上使其規(guī)避了部分市場下跌帶來的凈值損失，整體表現(xiàn)優(yōu)于股票型。同時數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來的績優(yōu)偏股型基金在股票倉位的調控方向上與指數(shù)保持著良好的一致性，體現(xiàn)出了其優(yōu)異的擇時判斷能力。而債券基金指數(shù)和貨幣市場基金指數(shù)收益全部為正，震蕩幅度也較小，相對穩(wěn)健。
基金市場熱點分析和投資策略
基金行業(yè)熱點分析
1、主題投資模式大行其道
主題投資又稱主題驅動型策略，也屬于時間驅動型投資策略的一種，它并不是按照一般的行業(yè)或內在價值發(fā)掘等傳統(tǒng)的方法進行選股，而是自上而下地發(fā)掘驅動經濟或產業(yè)未來發(fā)展趨勢的潛在因素，特別是依據(jù)某些重大事件或某種預期，分析領悟這些根本性變化的內涵和寓意，再形成與這些根本性變化相匹配的投資主題，進而自下而上選擇能受益于該潛在因素的行業(yè)和公司，最后構建主題投資股票組合進行投資。其內涵在于前瞻發(fā)掘經濟體的長期發(fā)展趨勢及趨勢背后的驅動因素，進而能夠將受惠的相關產業(yè)和上市公司納入投資范圍，分享該主題下的領漲行業(yè)和個股帶來的豐厚收益。
相對于傳統(tǒng)的趨勢性價值投資，主題投資具有更大的靈活度，更強的前瞻性以及可操作性。主題投資具有跨行業(yè)、跨板塊與跨地域的特點，能把握驅動股票上漲的本質原因，是一種長期可持續(xù)的投資策略。在結構性市場中，整體性投資機會不多，主題投資更能獲得較好的投資回報。主題投資是投資理念深化和投資者不斷尋求超額收益的必然結果，因此不論在模擬投資還是實務運作中，正確實施主題投資所帶來的收益率往往會超過市場平均收益率；此外，基金公司在進行了基本產品線的布局以后，往往會偏于發(fā)行主題投資類基金，為投資者提供更多選擇。從實際情況來看，國內主題類股票型基金已經具備了一定的市場規(guī)模。
截至2010 年11 月22 日，市場已有71 只基金具有明確的主題投資傾向，總計規(guī)模達2270 億份，已占全部偏股型基金份額的11.3%。從wind 數(shù)據(jù)來看，今年以來成立的主題投資基金已達25 只，占全部主題基金的34.7%。今年以來的長期震蕩，市場熱點輪換較快，基金公司對于發(fā)行此類產品也表現(xiàn)出來了極大的熱情；另外，主題投資基金的迅速擴容說明了市場對于主題投資這種模式產品的看好。
近十年內主題基金發(fā)行呈現(xiàn)高速增長的趨勢，各基金的主題模式也呈現(xiàn)多樣化，從今年成立的25 只主題投資基金來看，主題模式既包括消費、醫(yī)藥、商品等行業(yè)主題，也包括通脹通縮、周期、行業(yè)輪動等宏觀經濟周期主題，還包括內需、低碳、小康、內生動力等經濟結構轉型和產業(yè)投資主題，另外還有混合主題、行業(yè)輪動等綜合性主題。今年市場的震蕩同樣極大的影響了主題基金的募集規(guī)模，25 只基金募集規(guī)模僅421.6 億，平均規(guī)模不到20 億。
從主題基金的業(yè)績來看，各個年度內主題基金并未如預期都超越滬深300 指數(shù)，而是在時間上呈現(xiàn)出較大差異。具體而言，主題基金平均表現(xiàn)在2004、2005、2008 和2010 年內超越滬深300 指數(shù)，而在2006、2007 和2009 年內均跑輸指數(shù)。這表明主題基金整體上表現(xiàn)在單邊上漲的大行情中，并不能超越指數(shù)，而在平衡震蕩市和下跌行情中卻能超越指數(shù)。這說明作為一種投資于某類行業(yè)主題的基金，是對該主題類產業(yè)或行業(yè)長期看好，而不是追求短期的超越市場收益。
今年內A 股市場風格轉換較快，熱點頻現(xiàn)，并未有持續(xù)較長時間的熱點和主題，這也很大程度上對主題基金的短期業(yè)績產生了影響。所統(tǒng)計的年內發(fā)行的21只主題基金超指數(shù)表現(xiàn)差異較大，僅有10 只基金自成立以來超越了滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)，其中也不乏標榜為綜合性主題投資風格的基金。當然，這些基金大部分成立于2、3 季度，并未趕上下半年兩波較大的反彈行情，業(yè)績損失也顯得尤為突出，總體而言主題基金體現(xiàn)出了相對良好的投資業(yè)績。
主題基金投資策略：鑒于A 股市場呈現(xiàn)出的行業(yè)輪動、市場風格和熱點轉換頻繁的特征，主題基金投資機會顯得尤為突出；同時，市場的熱點輪換也會對主題類基金的業(yè)績產生較大沖擊。對于主題類型基金的投資，不可盲目追逐熱點，以單獨行業(yè)為配置標的的基金風險較大，受益于經濟結構轉型和產業(yè)升級等國家經濟發(fā)展政策的主題型基金和綜合性主題基金相對較為優(yōu)秀，且具有長期的投資價值。另外，綜合性主題投資基金投資方向極大地受基金公司研發(fā)團隊和決策層能力的影響，決策和方向性的失誤導致熱點的錯配對基金業(yè)績也將產生極大影響。
具體而言，在中國經濟結構轉型的大潮下，衍生出來的眾多熱點主題會是一個良好的標的。其中包括消費升級、城鎮(zhèn)化與新興區(qū)域的崛起、新能源與低碳經濟、中國創(chuàng)造以及泛醫(yī)療主題都會未來幾年經濟快速發(fā)展的方向，還有十二五規(guī)劃中所提大力發(fā)展新興產業(yè)，所涉及領域包含節(jié)能環(huán)保、新興信息產業(yè)、生物產業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料，投資于該類主題的基金業(yè)績也將有可能超越其他類型基金。
2、分級型、指數(shù)化引領基金創(chuàng)新主流
分級基金是指將基金收益、風險進行分割與劃分的一種創(chuàng)新模式，被分成高風險和低風險兩部分；分級基金條款的設定使得高風險份額具備較高的杠桿，具備高風險高收益的特點；而低風險份額相對收益穩(wěn)定，較為穩(wěn)健。相對于傳統(tǒng)基金產品，分級基金擁有更為復雜的內部結構和條款，迎合了不同投資人特殊的風險收益偏好，成為市場產品創(chuàng)新的一個重要方向。
2010 年以來，共有7 只分級基金發(fā)行成立，使市場上分級產品總數(shù)達到10只，分級品種也逐漸豐富。目前市場上的10只分級基金 ，大致可以分為封閉式與半封閉式，投資類型則可以分為股票型、指數(shù)型和債券型。各只產品的低風險份額的收益條款也不盡相同，極大豐富了分級基金的多樣性。
分級基金基本特征
| 基金名稱 | 成立日期 | 基金類型 | 份額比例 | 低風險份額條款 |
| 瑞福分級 | 2007-07-17 | 股票型/封閉式 | 1:1 | 基準收益率6.06%、享有10%超額增長 |
| 長盛同慶 | 2009-05-12 | 股票型/封閉式 | 4:6 | 基準收益率5.6%、享有整體凈值超過1.6部分的10% |
| 瑞和分級 | 2009-10-14 | 指數(shù)型/半封閉 | 1:1 | 無基準收益率，享有凈值增長10%以內部分的80%，超越10%的增長部分的20% |
| 國泰分級 | 2010-02-10 | 股票型/封閉式 | 1:1 | 基準收益率5.7%、享有整體凈值超過1.6部分的15% |
| 雙禧分級 | 2010-04-16 | 指數(shù)型/半封閉 | 4:6 | 1年期定期存款利率+3.5% |
| 合潤分級 | 2010-04-22 | 股票型/半封閉 | 4:6 | 無基準收益，整體凈值低于1.21時合潤A凈值為1,超越1.21時共享增長 |
| 銀華分級 | 2010-05-07 | 指數(shù)型/半封閉 | 1:1 | 1年期定期存款利率(稅后)+3% |
| 深成分級 | 2010-10-22 | 指數(shù)型/半封閉 | 1:1 | 1年期定期存款利率(稅后)+3% |
| 大成景豐分級 | 2010-10-15 | 債券型/封閉式 | 7:3 | 3年期定期存款利率+0.7% |
| 富國匯利分級 | 2010-09-09 | 債券型/封閉式 | 7:3 | 基準收益3.87% |
資料來源：wind資訊，國信證券經濟研究所
由于大部分分級基金均成立于今年，從業(yè)績上來看，我們統(tǒng)計了下半年7月份和9月份啟動的兩次大幅度反彈行情中各分級基金表現(xiàn)與滬深300指數(shù)表現(xiàn)。除瑞和遠見在9月份行情中，由于處于低杠桿區(qū)域使其表現(xiàn)低于指數(shù)以外，其他各基金均有大幅超越指數(shù)的良好表現(xiàn)。尤其銀華銳進、雙禧B兩只指數(shù)型分級也是遠遠超出同類基金，說明指數(shù)分級基金在反彈行情中具有很強的進攻性，能很好的把握反彈行情。
分級基金的特殊設計使其投資方式也與傳統(tǒng)封閉式基金大為不同，一方面條款設計帶來的高杠桿效應使分級基金在市場快速上漲過程中的凈值增長迅速，獲取超額收益；另一方面，多只指數(shù)型分級基金已開通配對轉換交易機制，即可以短時間內實現(xiàn)場內和場外市場份額的轉換交易，為套利提供了操作的可能性。
在上述兩次反彈中，由于進取份額的凈值快速上漲，二級市場價格與凈值之間可能出現(xiàn)較大錯配，導致分級基金整體折溢價出現(xiàn)大幅上升或下降，為套利創(chuàng)造了機會。7月份和9月份反彈行情中，均出現(xiàn)了分級基金受到市場追捧二級市場價格快速超越凈值，出現(xiàn)較大幅度的整體溢價。銀華分級在7月29日整體溢價率達6.9%，雙禧分級更是在10月18日整體溢價率達到16.2%，為套利者提供了極好的套利機會。但是，過高折溢價率會迅速被市場消化掉，折溢價水平也會迅速得到修復，因此配對轉換套利交易也具有較大風險。
分級基金這種創(chuàng)新模式在今年以來廣泛受到市場的認可，監(jiān)管層也表示了對這種創(chuàng)新模式的肯定，將以分級基金為例的基金產品結構創(chuàng)新作為未來中國基金產品創(chuàng)新的一個重要方向，這也極大的鼓舞了各大基金公司發(fā)展分級基金的熱情。
各種不同類型的分級基金紛紛涌現(xiàn)，在逐漸壯大分級基金隊伍的同時也醞釀著新的產品模式，包括ETF、LOF 分級等新型產品也會隨之出現(xiàn)。ETF、LOF 分級基金的母基金也將進入場內交易，實現(xiàn)基金份額的全流通，將極大地解放分級的流動性；另外ETF 基金的T+0 交易機制，更加豐富了分級基金傳統(tǒng)套利操作，大大減少了配對轉換套利的交易時間，交易也變得更為靈活。隨著分級基金市場的不斷發(fā)展和壯大，新的產品模式和方向都將逐漸涌現(xiàn)，分級基金也將成為近期市場的主流創(chuàng)新品種。
值得一提的是，指數(shù)分級基金產品繼承了分級產品和指數(shù)基金優(yōu)點：被動管理模式使其業(yè)績保持與指數(shù)高度一致，受到基金公司管理能力影響較小；另外，份額配對轉換交易的開通也使指數(shù)分級基金的持有人在市場上漲時能夠獲得額外的超指數(shù)收益。因此，指數(shù)分級基金相對傳統(tǒng)指數(shù)基金和股票型分級基金而言，有著相對的優(yōu)勢。接受指數(shù)基金的投資者可以選擇長期持有指數(shù)分級基金的母基金(如國聯(lián)安雙禧中證300，銀華深證100 等)，以期待市場突發(fā)性上漲進行套利。同時，市場突發(fā)上漲時配對轉換交易的進行，場外資金的不斷流入也會使得基金產品規(guī)模的不斷擴大。對于投資者和基金公司而言，指數(shù)型分級都是一個分級基金中一個非常優(yōu)異的品種，也將逐漸成為分級基金不可或缺的組成部分。
分級基金投資策略：對分級基金的投資，一般來講分級基金投資有3 種交易策略，第一是長期持有一定的場外份額或者配對購入高低兩類份額，依據(jù)對后市的判斷與其折溢價水平，賣出一類份額而長期持有另一類份額；第二是根據(jù)市場判斷和基金的折溢價水平變化情況進行場內場外份額之間的轉換，實現(xiàn)短期套利；第三是進行“長短結合”的投資方式，并不完全按照份額配比持有兩類份額，而是保持其中一類份額的一定多頭頭寸，根據(jù)分級基金的市場表現(xiàn)和預期，選擇性的在兩類份額之間轉換，長期持有。當分級基金整體場外場內份額出現(xiàn)較大折溢價時，進行配對轉換交易的操作，實現(xiàn)套利，并可以避免臨時買入份額所承擔的市場風險。
基金市場下半年投資策略
1、短期通脹壓力不可忽視，中期仍需觀察政策風向從宏觀經濟層面來看，當前通脹壓力十分明顯，明年1、2 季度控制通脹將是貨幣政策的重點所在。這意味著流動性的收緊，同時不排除在一季度才用提高存款準備金率等手段來應對傳統(tǒng)一季度的信貸高投放。此外，年末部分大城市的房地產價格出現(xiàn)回暖，明年地產調控政策松動的可能性相對較小，這些因素都將對市場造成一定壓力。而明年下半年的市場走勢，我們判斷更多取決于對通脹的調控效果，以及國際主要經濟體的復蘇情況，包括美國是否會繼續(xù)保持量化寬松，歐元區(qū)是否會產生新的主權債務危機，美元是否能夠出現(xiàn)反彈等等。
雖然市場面臨系列不利因素，但我們同時預測明年企業(yè)的持續(xù)經營和贏利能力良好，就業(yè)形勢也相對樂觀，即使經濟增速有所回落，卻不至于成為拖累市場的主要因素。相反，通脹帶來的不確定性反正會形成更加深遠的影響。因此，在通脹壓力下的流動性縮緊，以及熱錢效應的逐漸消退，明年仍將以結構性的機會為主。2011年中國經濟將貫穿在產業(yè)升級、結構調整的主線中，“十二五”規(guī)劃下的一些新興產品、消費行業(yè)以及受益于產業(yè)升級的部分行業(yè)將是明年的熱點。
2、大類基金資產配置策略
基于我們對2011年的市場總體研判，市場1季度較難有顯著的機會，而下半年市場走向如何，也仍受政策層面的主導。針對明年的基金投資策略，我們認為可以重點關注“主題+場內”的組合。由于未來一段時期內仍將以結構性機會為主，因此一些以符合國家政策大力扶持和推廣的產業(yè)為主題的投資基金更有可能會取得可觀的業(yè)績。尤其是一些輔以突出管理能力的基金，可以作為明年的主要配置選擇之一。此外，場內基金因其巨有無可替代的交易靈活性，繼續(xù)成為我們明年選擇重點配置的大類基金品種。尤其是在交易所、監(jiān)管層有意于大力發(fā)展場內基金市場的前提下，未來在品種、類型、交易方式等方面將會有更多的創(chuàng)新，包括ETF分級基金等，不僅能夠有更多的套利和投資機會，在場內市場擴容之后，其流動性也有望相應提升，以緩解當前不少場內基金面臨的流動性受限的制肘。
如果明年上半年大消費概念、新興產業(yè)等板塊的估值繼續(xù)提升，超過合理的估值上限，后續(xù)也可適當關注一些周期性行業(yè)的機會。當前房地產板塊的估值已經接近歷史低位，此外一些資源類個股也可能出現(xiàn)階段性機會。屆時，周期指數(shù)基金、資源類主題基金也有一定投資機會。
偏股型基金：考慮到控制通脹導致的流動性緊縮將對市場具有一定制約作用，我們對2011年1季度的判斷更偏謹慎，未來投資機會更多將存在于結構性的行業(yè)中，因此我們建議標配偏股型基金，并側重挑選據(jù)有較強選股能力的偏股型基金，或者一些符合熱點的主題型基金將有望表現(xiàn)突出。
封閉式基金：臨近年底，封閉式基金投資從短期來看主要考慮年度的分紅行情，但隨著3季度行情的上漲以來，市場對封基分紅預期逐漸加強并有所反應，也帶動封閉式基金整體水平跌至歷史地位。因此，對于封閉式基金投資仍主要需要考察基金自身管理能力以及中長期投資能力，并挖掘仍具有潛在分紅能力的封閉式基金，整體維持標配封閉式基金。
指數(shù)型基金：基于我們對市場的判斷，明年1季度難有顯著機會，指數(shù)基金將不會存在較大機會，基本維持低配指數(shù)基金。指數(shù)基金投資品種的選擇上，主要配置以中小盤和受益于經濟結構轉型的其他主題指數(shù)基金為主，并結合行情的轉變適時關注周期類指數(shù)產品和具有較大流通性的ETF產品。
債券型基金：由于當前處于加息周期的初始，在利率上行階段對債券類資產應該側重于配置久期較短的品種。如果通脹能夠有效控制，或者等待加息兌現(xiàn)之后，再配置久期偏長的產品。總體來說，我們建議明年，尤其是上半年低配債券型基金。
分級基金：如前文所提到的，結合對于后期市場的判斷，結合分級基金的特點，采取持有“長短結合”的投資方式，同時持有分級基金的高低風險兩級份額，并超配一定穩(wěn)健份額的多頭，靈活采用持有和配對轉換交易來獲益。整體上，適度超配分級基金，保持一定的穩(wěn)健份額多頭頭寸替代部分債券類型基金，獲取穩(wěn)定收益，同時可以規(guī)避加息等政策對于債市收益的沖擊。
貨幣型基金：由于貨幣型基金配置資產久期都在一年以下，因此在加息周期收益率反而會上行。因此我們建議風險偏好低的投資者，可以適度提高貨幣型基金的配置比例。
QDII：下半年以來，外圍市場逐漸回暖，大部分QDII產品凈值也得到了大幅回升。對于未來，經濟恢復的差異程度使得投資于不同目標區(qū)域的QDII表現(xiàn)不盡相同，QDII投資價值也不可一概而論。另外，美元的持續(xù)弱勢仍將持續(xù)，這可能會給投資于美元區(qū)域的QDII收益帶來一定影響；相比而言，投資于與A股市場具有較大相關性的香港及東亞經濟體的QDII顯得更受歡迎。對于QDII的品種選擇，可以適當考慮配置新興市場的產品，整體維持標配QDII。
國信基金組合配置
基金的組合配置建議方面，總體上我們維持下半年策略報告中的配置。具體來說，取消了中風險組合對指數(shù)型基金和QDII 的配置，增加了混合型基金和債券型基金的配置，進一步降低組合整體的風險系數(shù)。低風險組合中，在債券型基金和貨幣市場基金的配置比例中，進行了5%的微調，對整個組合的收益、風險特征影響較小。
針對不同風險偏好的投資者，我們繼續(xù)推薦三種不同風險水平的基金組合，分別為高風險組合配置、中風險組合配置和低風險組合配置。
高風險組合配置：指數(shù)型5%、股票型20%、混合型25%、封閉式25%、
低風險分級基金5%、QDII 基金5%、債券型10%、貨幣市場基金5%。
中風險組合配置：股票型15%、混合型20%、封閉式20%、低風險分級基金5%、債券型25%、貨幣市場基金15%。
低風險組合配置：混合型10%、封閉式10%、低風險分級基金10%、債券型30%、貨幣市場基金40%。
根據(jù)當前市場具體情況和國信基金評價體系，我們推薦組合的具體配置明細如下：
偏股型基金：銀河行業(yè)優(yōu)選、信達澳銀中小盤、東吳價值成長、華商動態(tài)阿爾法、華夏中小板ETF、大摩領先優(yōu)勢、嘉實策略增長、南方優(yōu)選價值、嘉實服務增值行業(yè)、大摩資源優(yōu)選混合、匯添富醫(yī)藥保健、上投摩根亞太優(yōu)勢；
封閉式基金：基金景福、基金興華、基金景宏、基金同益；
分級基金：銀華分級、深成分級；債券型基金：嘉實超短債、中銀穩(wěn)健增利、富國天豐強化收益；貨幣型基金：華夏現(xiàn)金增利、中信現(xiàn)金優(yōu)勢貨幣、易方達貨幣B；
國信證券基金組合推薦配置
| 風險等級 | 基金種類 | 配置比例 | 推薦基金 |
| 高風險 | 指數(shù)型基金 | 5% | 華夏中小板 ETF （ 159902 ） |
| 股票型基金 | 20% | 銀河行業(yè)優(yōu)選（ 519670 ）、信達澳銀中小盤（ 610004 ）、南方優(yōu)選價值（ 202011 ）、東吳價值成長（ 580002 ）、匯添富醫(yī)藥保健（ 470006 ）、大摩領先優(yōu)勢（ 233006 ） | |
| 混合型基金 | 30% | 華商動態(tài)阿爾法（ 630005 ）、嘉實策略增長（ 070011 ）、大摩資源優(yōu)選（ 163302 ）、嘉實服務增值行業(yè)（ 070006 ） | |
| 封閉式基金 | 25% | 基金景福（ 184701 ）、基金興華（ 500008 ）、基金景宏（ 184691 ）、基金同益（ 184690 ） | |
| 分級基金 | 5% | 銀華分級（ 150008/150009 ）、申萬巴黎深成分級（ 150022/150023 ） | |
| QDII 基金 | 5% | 上投摩根亞太優(yōu)勢（ 377016 ） | |
| 債券型基金 | 10% | 嘉實超短債（ 070009 ）、中銀穩(wěn)健增利（ 163806 ）、富國天豐強化收益（ 161010 ） | |
| 貨幣型基金 | 5% | 華夏現(xiàn)金增利 (003003) 、中信現(xiàn)金優(yōu)勢貨幣 (288101) 、易方達貨幣 B(110016) | |
| 中風險 | 指數(shù)型基金 | 0% | |
| 股票型基金 | 15% | 銀河行業(yè)優(yōu)選（ 519670 ）、信達澳銀中小盤（ 610004 ）、南方優(yōu)選價值（ 202011 ）、東吳價值成長（ 580002 ）、匯添富醫(yī)藥保健（ 470006 ）、大摩領先優(yōu)勢（ 233006 ） | |
| 混合型基金 | 20% | 華商動態(tài)阿爾法（ 630005 ）、嘉實策略增長（ 070011 ）、大摩資源優(yōu)選（ 163302 ）、嘉實服務增值行業(yè)（ 070006 ） | |
| 封閉式基金 | 20% | 基金景福（ 184701 ）、基金興華（ 500008 ）、基金景宏（ 184691 ）、基金同益（ 184690 ）） | |
| 分級基金 | 5% | 銀華分級（ 150008/150009 ）、申萬巴黎深成分級（ 150022/150023 ） | |
| QDII 基金 | 0% | 上投摩根亞太優(yōu)勢（ 377016 ） | |
| 債券型基金 | 25% | 嘉實超短債（ 070009 ）、中銀穩(wěn)健增利（ 163806 ）、富國天豐強化收益（ 161010 ） | |
| 貨幣型基金 | 15% | 華夏現(xiàn)金增利 (003003) 、中信現(xiàn)金優(yōu)勢貨幣 (288101) 、易方達貨幣 B(110016) | |
| 低風險 | 指數(shù)型基金 | 0% | |
| 股票型基金 | 0% | ||
| 混合型基金 | 10% | 嘉實策略增長（ 070001 ） | |
| 封閉式基金 | 10% | 基金景福（ 184701 ）、基金興華（ 500008 ） | |
| 分級基金 | 10% | 銀華分級（ 150008/150009 ）、申萬巴黎深成分級（ 150022/150023 ） | |
| QDII 基金 | 0% | ||
| 債券型基金 | 30% | 嘉實超短債（ 070009 ）、中銀穩(wěn)健增利（ 163806 ） | |
| 貨幣型基金 | 40% | 華夏現(xiàn)金增利 (003003) 、中信現(xiàn)金優(yōu)勢貨幣 (288101) 、易方達貨幣 B(110016) | |
