來源：國金證券

　　非公募理財周報

　　在央行提升存款準備金率后，基本面的明朗化令A股市場掀起一輪反彈，但隨后幾天再度陷入震蕩整理。截至上周五，上證指數報收于2893.74點，小幅上漲1.85%；深證綜指報收于1348.56.25點，漲3.88%。市場成交量萎縮，個股行情也有所降溫；板塊方面，全周熱點頻出但持續性差。水泥、3G、機械等在周初走強，隨即切換至煤炭、石油、釀酒、電子信息，直至次新股板塊。各類型理財產品凈值均有所上漲：股票型開放式基金凈值加權平均收益2.26%，混合型開放式基金收益加權平均漲幅為2.40%。

　　上周絕大多數券商集合理財產品(非限定性)漲幅超過1%；整體來看，與對應類型公募基金旗鼓相當：股票型收益率上漲2.25%，混合型加權平均凈值漲2.31%，FOF型產品全周收益平均漲2.11%。統計范圍內僅有個別產品全周收益為負。

　　股票型產品：上周僅有一只產品出現小幅下跌，而漲幅最大者超過4%。排名首位的上海證券理財1號成立于07年市場高點，在隨后的熊市中遭受損失，至今仍未回歸面值，但在近期震蕩市中已兩度取得周漲幅第一，本周上漲4.14%。周漲幅超過3%的還有國泰君安明星價值、中信優選成長、東北證券2號、國信金理財價值增長。

　　混合型產品是上周表現最好的，共有6只產品漲幅超過5%，僅有的4只凈值縮水的產品也均為新成立者。其中，浙商金惠1號以5.94%的漲幅折桂，浙商金惠2號也收獲了5.27個百分點。它們自7月1日成立以來凈值一路走高，半年來鮮有落后大盤之時。三季報顯示產品倉位升至近80%，重倉股中有的在近三月累計漲幅已超過40%。相似地，上漲5.38%的東方紅先鋒3號也自8月起持續上行，在11月股指大跌中受損后迅速調整，保持漲勢穩定。表現優秀的還有東吳財富1號、東方紅先鋒2號和1號、中銀國際中國紅1號等。

　　FOF型產品：在經過前一周集體縮水后，上周統計內產品凈值全數上漲，漲幅最大者為老產品華泰紫金鼎錦上添花3.71%，隨后的是上漲3.62%的東興1號，自7月成立以來凈值鮮有下跌。

　　債市資金面依舊不充裕。上證國債指數上周報收于126.32點，上升0.13%，上證企債指數收盤于142.87點，上升了0.09個百分點；債券類基金整體加權平均收益0.91%。限定性券商集合理財產品整體平均小幅上漲0.73%，各產品凈值無一縮水。

　　近一周新成立的陽光私募產品有弘酬優選8期證券投資信托、中睿合銀8期證券投資信托、極元私募優選一期證券投資信托、聚益結構化證券投資信托、智德精選6期證券投資信托、金中和東升證券投資信托。

　　《今年以來超越大盤，混合型產品表現突出——券商集合理財行業月報》

　　11月券商集合理財產品新增19只(其中長江超越理財寶2號暫未劃分類型)，為2010年以來各月之最，其中股票型4只，混合型10只，FOF3只，債券型1只。而之前的9月、10月新發行產品僅有4只和6只。從已募集結束的5只產品來看，東方紅6號募集金額最高，為19.97億，財通證券的金色錢塘核心動力募集12.17億，緊隨其后，另外3只產品規模在3億左右。通過觀察產品的發行規律，不難發現，產品發行和前期市場表現密切相關，今年以來的幾個發行高峰均發生在市場反彈或者大幅上漲之后，比如2月份市場止跌回升，3月產品新增10只，7月份滬深300指數漲幅超過10%，8月份產品新增11只。

　　近期市場波動較為劇烈，在經歷了10月份的大幅上漲后，大盤在11月又出現了較大幅度的下跌，滬深300指數下跌7.19%，券商集合理財產品在下跌環境下優勢明顯，112只統計樣本中僅有5只落后滬深300指數，且有一半以上(61只)的產品獲得正收益。

　　市場在11月份出現了較為明顯的分化，一方面上月表現出色的周期類和大盤風格股票跌幅較大，帶動股指下行，另一方面，以醫藥和科技類為代表的中小盤股再度成為市場熱點，漲幅可觀。市場的分化以及豐富的結構性機會使得管理人的選股能力取代資產配置成為決定產品業績的關鍵因素。

　　具體來看，11月券商集合理財產品業績出現較大的分化，凈值增長前三位的產品是光大陽光6號、大通星海1號、長江靈活配置，凈值分別上漲9.43%、8.95%、8.62%，而凈值跌幅最高的三只產品是錦誠1號、國泰君安央企50、東海東風3號，分別下跌了10.51%、9.16%和8.03%。管理人方面，擁有多只產品(2只以上)的券商管理人中，光大證券(6只)、長江證券(7只)、國信證券(7只)旗下產品整體表現較好，平均增長率分別為4.82%、2.75%和2.62%。

　　我們分類型統計了今年以來主動型非限定性券商集合理財的業績表現。非限定性產品整體超越滬深300指數約15%，混合型、股票型、FOF收益率依次下降，風險方面，股票型波動性最高、混合型次之、FOF最低，綜合考慮風險收益特征，混合型產品的優勢最為明顯(篇幅關系，詳見報告)。

　　《股指急轉直下，私募迅速應變——證券投資類私募基金月報》

　　在經歷了10月至11月初的強勁上漲之后，市場遭受通脹壓力超預期、政策緊縮風險增大的影響，于11月中旬大幅回調。滬深 300指數由月初的3400.26點下跌到月末的3136.99點，單月跌幅達7.67%。10月快速上漲的煤炭、有色等資源類股票及其他周期性行業明顯回落，而前期漲幅相對落后的消費、科技、醫藥、酒類、創業板等抗通脹板塊則迎來一輪補漲，成為近一月亮點。

　　在11月的震蕩下跌行情中，納入統計范圍的551只陽光私募基金(非結構化，下同)平均收益為1.93%，其中凈值披露時間在11月29日(含)以后的產品平均收益-0.2%，優于同期大盤指數，體現出私募操作靈活快捷、注重絕對收益的自身優勢。本月有過八成私募基金取得正收益，其中漲幅超過10%的產品達到54只。

　　錯失了10月的大盤股漲市后，看好11月行情并普遍加倉的私募卻遭遇市場急跌。但跌市中私募凸顯出了靈敏迅捷的優勢，部分私募選擇進行不同程度的減倉，及時撤離以止損。根據國金證券私募基金調查問卷顯示，重倉私募所占比重較前一月銳減。但鑒于市場結構分化現象持續，仍有逾五成私募以重倉應對，追逐板塊機會。從持倉結構來看，大跌后私募普遍加速調整配置，周期性行業多遭到減持，而消費、醫藥、新興產業板塊和有業績支撐的化工板塊則受到不少私募的青睞，漸成配置主流。

　　市場熱點的再度轉換導致陽光私募月度業績分化，收益率最高和墊底者差距達56.49%；本月收益率排名也發生顯著變化，上一期落后同業平均的部分產品本輪漲幅居前，而10月績優的產品多為側重投資大盤周期股，本月遭遇滑鐵盧。另外，股指急轉直下發生在本月中旬，因此月度收益排名應綜合考慮凈值披露時間因素。具體來看，凈值披露日在15日之后的468只產品中，漲幅居前的有銘遠投資掌管的陜國投-銘遠二期、西部信托•銘遠巴克萊、西部信托·銘遠3期，以及從容投資的華寶信托•從容醫療1期、北京信托·從容醫療2期；此外還有平安•東方港灣馬拉松、中融-華寶1號、中信信托•豐瑞世紀2期、外貿信托-國淼一期、新時代信托•華銀、深國投•智誠3期、中信信托•豐瑞世紀1期、上信-六禾成長、交銀國信•鼎鋒成長一期等；不少成立不足半年的次新產品也表現較好，如中融-達仁通寶一期、新華信托•融昌1期、中融-挺浩1期、中融-澤熙3期、中融-恒德1期等。綜合來看，本月勝出的多為側重配置消費、醫藥、新興產業等與市場熱點契合度較高的產品。對比之下，10月頗為搶眼的同威、理成、民森等私募，受所持大盤周期股的拖累，凈值有所縮水，導致月度收益落后同業。

　　統計范圍內的110只結構化陽光私募產品月度平均上漲1.48%，共71只產品收益為正，漲幅居前的多為次新產品。聚益管理的幾只基金均名列前茅，其中外貿信托-聚益3期(匯富42號)、外貿信托-聚益2期(匯富32號)分別以22.09%、14.55%的收益排在同業前兩位。此外，彤源、瑞華、康成亨、新泉、理成等私募管理人的產品業績領先。縱觀今年以來表現，結構化陽光私募平均凈值上漲9.29%，在47只可統計產品中，共有28只取得正收益。彤源掌管的中海信托－浦江之星6號(78.83%)、江蘇瑞華的中信信托•彤源瑞華2期(65.33%)無疑是2010年度結構化產品的領跑者，華寶信托•混沌一號、中融-艾億新融1號、陜國投－京福創富1期、華寶信托•混沌二號、中融-瑞華3號也表現上佳(篇幅關系，詳見報告)。